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实体经济观察:补库存的黄昏

2017-05-08 07:31:29 和讯名家 

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  原补库存的黄昏——实体经济观察2017年第16期(海通宏观姜超、于博)

补库存的黄昏——实体经济观察
补库存的黄昏——实体经济观察
2017年第16期(海通宏观姜超、于博)

  PMI和中观行业数据看,4月经济回落几成定局:从宏观看,全国制造业PMI降至去年10月水平,且供、需、价均下滑;从中观看,终端需求中,地产、乘用车销量增速仍低,工业生产中,发电耗煤,粗钢产量增速均下滑。

  库存周期依然是短期经济的主要驱动力,而当前或已进入被动补库存阶段:一是PMI原材料库存平而产成品库存升;二是需求、价格拐点已先后出现;三是越来越多的行业正在从“需求旺库存补”转向“需求弱库存补”。而从主动补库存向被动补库存的切换,也意味着经济重回衰退期,叠加金融监管加强货币继续收紧,资产配置现金为王。

  需求:下游地产、乘用车回落,家电、纺服、文体娱乐弱改善。中游钢铁、水泥、重卡走弱,化工尚可。上游煤炭弱,有色尚可,交运改善。

  价格:435城首套房贷款利率继续上行。上周国内生产资料价格有平有降,国际原油价格震荡下行。

  库存:下游地产、乘用车、纺织服装去化,家电回补。中游钢企回补,水泥仍低,化工持平。上游煤炭有去有补,有色去库存。

  下游行业:

  地产:4月地产销量、土地成交均降,5月地产销量开局仍弱。4月35城首套房贷款平均利率升至4.52%,64城地产销量同比跌幅扩大至-29%,且各线级城市销量增速均逐旬走低。4月土地成交面积环比3月下滑30%,叠加去年同期基数较高,同比增速大跌并转负至-14.6%,这将对未来地产投资形成拖累。4月十大城市商品房存销比降至9.0个月,上周十大城市商品房存销比降至37.5周。5月以来,地产销量依然低迷,5月上旬前3天日均销量同比增速-30%。棚改货币化安置固然能对低线级城市地产销量形成短期支撑,但缺乏产业支撑仅靠政府购买料难持续。

  家电:3月厂家销量增速冰箱降、洗衣机升,空调一枝独秀。3月三大白电销量增速分化,前期公布的空调销量增速25%,可谓一枝独秀。而近期公布的冰箱、洗衣机销量增速则有涨有跌、不瘟不火。其中3月冰箱厂家销量同比降至-6.4%,内销大降至-16.7%,出口微降至19.7%,洗衣机厂家销量同比升至11.6%,内销降至6.2%,出口升至24.4%。3月三大白电产量增速普遍回落,厂商注意到前期库存快速增长后控制生产节奏,因而冰箱库销比降至0.54,洗衣机库销比降至0.53。而前期地产销量回升对家电需求的拉动效应正步入尾声。

  纺织服装:3月纺织服装库销比同期新低,4月柯桥景气回落。3月纺织业、服装业库销比分别季节性回升至0.41和0.47,但仍处2010年以来的同期低位,结合3月内外需均改善,指向厂商仍在主动补库存。但4月柯桥景气指数再度回落,且市场、生产指数双双回落,而4月柯桥纺织价格指数也是震荡下滑,意味着4月行业景气度略走弱,供需格局或小幅转差。上周柯桥纺织价格指数降,328级棉花现货价格指数降。

  文体娱乐:4月电影票房较3月回暖,五一档票房温和增长。上周电影票房收入及观影人次均降,票房收入降至9.4亿元,同比12%,观影人次降至2847万,同比9.5%。在《速度与激情8》等影片带动下,4月电影票房较3月改善,不仅票房收入较3月明显上升,同比增速也由负转正。17年五一档票房收入温和增长至7.3亿元,增速10.7%,较去年同期增速4.7%回升,这与元旦档、春节档、清明档增速大跌形成对比,也印证4月以来电影市场需求回暖。

  中游行业:

  钢铁:4月中旬粗钢产量再降,上周钢价反弹,高炉开工率降。4月中旬全国粗钢产量增速再降至1.8%,上中旬产量增速2.8%,较3月的4.9%明显下滑,但马太效应显现,4月中旬重点钢企产量增速不降反升至9.6%。上周钢价反弹、毛利回升,指向供需格局改善。而钢材社会库存加速去化,粗钢产量增速下滑,高炉开工率76.5%同比-3%,分别印证了需求回暖和供给收缩。当前下游需求整体依然偏弱,钢企库存持续回补,4月中旬钢企库存同比升至12%,行业进入被动补库存。

  水泥:上周全国水泥均价走平,库容比反弹但仍处同期低位。上周全国水泥市场价格环比前周持平。4月底国内下游需求继续保持稳定,水泥库存比上升至59.13%,但仍处历年同期低位。分地区看价格,西南、华北、东北以稳为主,华东、西北小幅提升,中南略有下滑。各地淡季停产计划陆续公布,冀鲁豫地区主导企业5月停产计划公布,10-15天;东北地区5月份计划停产10天。

  化工:上周化纤原料价平中有降,涤纶POY库存平、负荷平。上周化纤原料价格钾肥、纯碱、PVC、橡胶平,尿素、聚乙烯降,涤纶POY价格回落,而涤纶POY上游的聚酯、PTA价格也都继续下滑。需求整体变化不大,价格下滑主要与上游油价下跌有关。节前聚酯工厂迎来备货行情,国内PTA工厂装置检修量不大,PTA工厂负荷率大升。而上周涤纶长丝POY库存天数维持在15天,江浙织机负荷率平且仍处高位,指向供需基本稳定。

  重卡:4月重卡销量季节性下滑,同比增速继续回落。4月重卡销量季节性下滑至10.3万辆,同比增速继续较3月的53.4%回落至49.5%,创16年10月以来新低,而环比增速-10.2%在历年同期中也处中等偏低水平。考虑到3月重卡销量同比已从高点大幅回落,环比也创下同期新低,4月未见反弹且继续下滑,意味着强力治超政策引致的存量更新需求正在消退。

  电力:4月发电耗煤增速明显回落,5月上旬日均耗煤增速再降。4月发电耗煤同比增速逐旬下滑,环比均处同期低位,全月同比增速14%,较3月18.4%明显下滑,印证4月PMI生产指标回落至53.8%,指向工业经济明显放缓。5月上旬日均发电耗煤增速继续下滑,前4天日均发电耗煤同比12.5%,指向经济开局低迷,仍在缓慢下滑。

  上游行业和交运:

  煤炭:上周煤价有平有降,电厂库存天数升,钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛港价格再降,煤焦煤、无烟煤价格平。从需求端看,4月发电耗煤增速逐旬下滑,5月以来依然低迷,电厂耗煤需求持续走弱令电厂煤炭库存可用天数升至17.6天;4月以来粗钢产量增速回落,高炉开工率同比持续负增长,钢企焦煤库存天数维持在13.5天。从供给端看,发改委要求提高煤炭产能置换比例,促进先进产能释放,随着276工作日制度放开,煤炭供应或出现回升。上周秦皇岛港口煤炭库存略升。

  有色:上周价升、价震荡,铜库存回落,铝库存继续降。上周美元继续走弱,地缘局势继续紧张,铜价升、铝价降。上周LME铜库存降、COMEX铜库存平,LME铝库存继续回落。上周自由港印尼公司发放铜精矿出口许可,Grasberg露天矿提高产量,而4月电线电缆企业开工率提高,意味着铜供需均保持稳定。上周几内亚铝土矿暴乱,国内电解铝供给侧改革继续推动铝去产能,均对未来短期铝价形成支撑。

  大宗商品:上周油价震荡下行,CRB升,美元指数继续走弱。上周特朗普公布税改计划,美国一季度GDP走弱,地缘政治风险仍在,美元短期在100以下继续走弱,CRB指数小幅回升。上周利比亚最大油田复产,虽然OPEC秘书长表示若原油库存能继续下降将确保5月减产协议延长,但Brent、WTI原油价格仍震荡下行。

  交通运输:上周航空客运周转量增速平,BDI续降、CCFI续升。3月货运量同比11%,较1-2月走高。其中公路、铁路上升,民航微降。上周航空客运周转量(RPK)增速国内、国际微升,整体维持在14%,仍保持温和增长。上周BDI指数继续回落,虽然上周美元走弱,但巴拿马型船舶运费跌,下游需求延续低迷,令BDI小幅回落。上周CCFI指数继续回升。

  来源:姜超宏观债券研究

      文章来源:微信公众号要资讯

(责任编辑:陈姗 HF072)
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