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铜价大涨透支未来 44000-48000才较有买入价值

2017-07-30 08:40:47 和讯名家 

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  以下内容来自华泰期货研究院“”专题联合会议

  2017年铜市需求增速在“放缓”路上

  ——王宇

  今年的整个市场需求增速是在放缓的路上,为什么要吧放缓两字重点突出,我认为需求增速放缓并不是看空的。

  今年的价格从一季度到二季度而刚刚铜价上涨这段路来看,趋势不是很明显,但跟2016年相比有一个相似性。第一个目前都属于淡季,但是需求是稳定的只是幅度没有特别明显,第二,整个市场现货库存处于相对较低的位置;第三,几个月精炼铜进口处于下降趋势。今年上涨时间比去年前移了两三个月,那上涨后会不会出现去年四季度的走势呢,我认为会比较相似。

  价格上涨后现货市场升贴水,去年从升水涨到贴水,今年从1月到目前一直处于贴水50-300之内,升水时间很少,铜价大涨后升贴水没有出现大变化,现货表现可圈可点。现在铜的走势,很多人在考虑是否是需求的问题,市场上讨论铜价大涨是不是进口废铜政策有关,以及跟国外铜矿矿山罢工叠加导致的这一波趋势。

  2017年至今,铜杆开工是要低于去年的,去年平均开工率在70-75%之间,今年则介于2015和2016年之间,从产能利用率看到今年比去年开工率下降,下半年很有可能与2015年持平甚至会低于2015年。2015年的高基数导致2016年开工增速较慢,而今年铜价处于相对高位

  铜管加工企业开工率明显高于前两年的,虽然七月环比略下滑但整体好于以往,主要是受利于空调消费,调查下来目前空调消费依然是非常抢眼的,铜管消费趋势是能持续到8月后的,随着时间的推移可能下半年不如上半年,但整体格局依然是好于以往的。

  铜板带今年产能利用率超预期,板带企业生产、效益、订单都还不错,但企业反馈行业增速放缓,那为什么企业表现较好,因为经过几年市场自然淘汰中小企业,这部分市场份额转移到大型企业,所以企业效益很好,但是需求没有大幅增长。目前铜杆的一些大企业表现较好,但整体行业格局也是在下降的。

  我们认为下半年表现不太理想原因是,今年电网投资完成增速放缓,实际铜消费需求是处于下降趋势,下半年如果价格回升,那意味着电网投资所带来的铜消费依然是下降趋势。

  2017年家电增速不及预期

  1-6月空调同比增17.9%,目前空调累计库存已有4000万台,今年有明显一个增幅,但是比去年明显下降,预计今年全年空调增长10%左右,用铜量增长10万吨左右冰箱增幅全年预计增5-6%,用铜量增长1.4万吨。洗衣机增长预计维持3-4%的增幅已经是非常好的预期了,预计用铜量增量大概在1500吨。

  整个2017年家电增长要低于去年水准,但依然在增长。去年汽车增长比较明显13.1%,今年1-6月汽车同比增长6.3%不到去年一半,用铜量预计将在59.7万吨左右。

  今年需求不是非常抢眼的点,反而供应端是非常亮眼的,今年1、2季度对供应炒作包括矿山的罢工引发的短缺等。

  1-6月进口增速同比3.62%进口增速明显下滑,但我认为进口影响在2018年以后,有个时间滞后影响,国内80%以上的量都来自进口,目前的罢工影响不了长单的供应,可能会到2018-2019年。智力铜矿罢工我们测算影响程度在4-5%左右,而且是建立在我们不从其他国家加大进口,而实际上我们已经从其他国家开始加大进口了。冶炼企业同样认为目前供应处于一个非常正常的情况,没有对原料供应产生影响。

  今年废铜进口同比增10%,今年进口量是一直在回升的,而禁止进口器类废铜可能影响市场334.8万吨,平均一年200万,废铜进口分为六类和七类,六类属于可以直接加工的,七类属于需要拆解处理的,实际上我们调查下来,我国从全球进口的七类废铜占比只有30%的量,40-50万吨影响量左右,超百万吨的预期有点夸张了。

  目前很多用废铜企业因为环保问题已经没有进口七类废铜了,而是把七类拆解公司建立在东南亚地区。

  这个量是否会导致国内供应大幅缩减,首先这个政策还有一年半的时间才施行,那么这类企业会加大进口。而且即使进口进不来也不会影响,因为这类企业可以直接进口光压线等,也就是说到明年可能七类废铜进口没有了但是六类废铜进口增加,所以禁止进口废铜政策导致铜价上涨的理由是不充分的。

  延伸到供应端——精铜,目前冶炼企业的运行产能在900万吨左右,设计产能在1100万吨左右,今年的产能已经是比较低的位置了,冶炼企业也没有复产的迹象出现,因为复产成本非常高,所以从成本角度看也不会让用废铜的产能复产。

  2017年上半年共有17家冶炼企业进行检修,当中有计划内也有非计划内的,共涉及查产能488万吨。下半年可能涉及供应冲量的可能,2017年计划投放产能95万吨,不过部分产能投放在下半年,产出量不会对2017年市场造成影响,我们预计017年真正产能投放只有45万吨。

  冶炼企业产能利用率同比依然是下降的,下半年可能的冲量会有个回升,那下半年产量可能相比上半年是上升的。

  而进口处于下降趋势,内外价格倒挂使得进口没有什么盈利机会,下半年进口可能同比幅度有所缩减。

  今年在铜价上涨后,现货依然表现不错,是不是库存比较低?近期库存并没有出现明显下降,库存水平维持比较平衡的状态,2016年现货大涨的时候库存是比较低的,而随着供应增加,进口没有什么变化的时候可能供应是会出现增加的。

  我认为今年需求增速虽然在放缓但是没有下降,这次铜价上涨的主要原因是需求平稳,不然是不会涨到这个位置的。今年还有两个支撑点,一个是供应端,包括一季度矿山罢工,冶炼厂的低产出,进口下降都给铜市场提供上涨动力,只是这个动力比较乏力。可能要到明年甚至明年之后才会产生明显的影响。包括很多投资公司看好2018年之后的铜价上涨也是基于此。

  目前铜价上涨的趋势很像去年四季度上涨的趋势,这就意味着继续冲高空间不大,但是要出现明显下跌的幅度也不明显,所以可能会小幅下降后盘整震荡,下半年的基本面有一定的抗跌性,但是不具备上涨的动力,对铜价不会悲观,如果宏观出现利好那可能会继续出现这两天铜价上涨的趋势。

  精炼铜自身供应支撑——铜价大涨透支未来

  ——吴相锋

  各品牌价差自2017年以来基本处于小幅的位置,在大涨后最高-最低价处于比较大的情况,这张图反应出今年杂牌铜被挤出市场。

上期所仓单基本降至历史低位区间,国内精炼铜供应是比较强的。全球库存有一个10万吨左右的增长,这有个人为干预的过程,排除掉后属于一个正常的区间。
  上期所仓单基本降至历史低位区间,国内精炼铜供应是比较强的。全球库存有一个10万吨左右的增长,这有个人为干预的过程,排除掉后属于一个正常的区间。

如果把单独的精炼铜净进口加产量来看,产量是有小幅增加的趋势,但是把周期拉长,今年精炼铜供应偏低,市场交易的标的就是精炼铜。
  如果把单独的精炼铜净进口加产量来看,产量是有小幅增加的趋势,但是把周期拉长,今年精炼铜供应偏低,市场交易的标的就是精炼铜。

由于空调的情况铜管需求比较好,但下半年季节性规律比较强,可能近期排产较强但到冬季也很难维持。
  由于空调的情况铜管需求比较好,但下半年季节性规律比较强,可能近期排产较强但到冬季也很难维持。

  铜杆在淡季转淡的速度低于去年同期,在开工率偏低的过程中,生产的总量也是得到控制的,是个小步慢跑的状态。

精炼铜需求小幅增长供应受限,这个时候精炼铜自身易涨难跌。
  精炼铜需求小幅增长供应受限,这个时候精炼铜自身易涨难跌。

  潜在供需平衡情况来看,全球整体产能预期在半年报出来后,整体产能比统计要小一些,但2018年可能产能就回来了,因为罢工的消失,明年相比今年增量可能有20万吨的增量,特别是跟印尼的谈判达成后是可以预期的。

供应端短期干扰的因素——罢工已经被安抚的差不多了,长期罢工对双方都没有好处,所以对后来的罢工都是比较好调节的。矿山罢工难缠的就在智利,因为它的成本较低的,企业为了长远的降成本是不愿意答应劳工的要求。
  供应端短期干扰的因素——罢工已经被安抚的差不多了,长期罢工对双方都没有好处,所以对后来的罢工都是比较好调节的。矿山罢工难缠的就在智利,因为它的成本较低的,企业为了长远的降成本是不愿意答应劳工的要求。

  智利自2007年以来所有的罢工都没有对铜供应产生明显影响,反而是企业级别的罢工容易影响供应。

短期内铜矿供应的产能不是特别的大,全球比较大的矿企计划没有发生大变化,可能产生变化的是一些停产产能的复产,比如嘉能可在非洲的矿山,当前的价格基本满足其复产的条件,因此未来这方面供应弹性不得不考虑。
短期内铜矿供应的产能不是特别的大,全球比较大的矿企计划没有发生大变化,可能产生变化的是一些停产产能的复产,比如嘉能可在非洲的矿山,当前的价格基本满足其复产的条件,因此未来这方面供应弹性不得不考虑。
  短期内铜矿供应的产能不是特别的大,全球比较大的矿企计划没有发生大变化,可能产生变化的是一些停产产能的复产,比如嘉能可在非洲的矿山,当前的价格基本满足其复产的条件,因此未来这方面供应弹性不得不考虑。

小矿山供应增量较小,在2020年前都不用担心供应增量太多,所以铜价有个中长期展望的上涨预期在里面。但是短期铜价弹性没有完全消失,需求增量较弱,全球精炼铜产量已经开始从罢工当中恢复,如果把各种罢工等干扰因素加在内,每年铜供应增量在2-3%左右,全球并不一定会完全缺铜。
  小矿山供应增量较小,在2020年前都不用担心供应增量太多,所以铜价有个中长期展望的上涨预期在里面。但是短期铜价弹性没有完全消失,需求增量较弱,全球精炼铜产量已经开始从罢工当中恢复,如果把各种罢工等干扰因素加在内,每年铜供应增量在2-3%左右,全球并不一定会完全缺铜。

国外新增冶炼产能主要集中在印度和哈萨克斯坦,印度扩展了矿产能,特别是联合了英美资源,有可能成为年产量超百万吨的国际铜巨头。
  国外新增冶炼产能主要集中在印度和哈萨克斯坦,印度扩展了矿产能,特别是联合了英美资源,有可能成为年产量超百万吨的国际铜巨头。

  国内有线索的就是青海铜业、烟台国瑞,而赤峰云铜可能要拖到2019年,主要是利用蒙古的矿资源,可能对北方矿价产生影响。综合来讲产能投放要低于年初的预期,在时间节点上都有延后,带不来一个急促的供应增加。

  如果把预期放到更未来的话,价格上涨已经非常疯狂的刺激了新增产能计划,首先智利在各种成本条件下都不占优势,只有依靠国家力量。包括伊朗也是只能以国家来主导,能实现多少都是个未知数。阿根廷因为环保特别严格,产能增长也是说不准的。在五个大矿中只有秘鲁和厄瓜多尔可能能刺激产能。

7月秘鲁列出了潜在13个投资项目,为什么是秘鲁先行受到刺激,秘鲁成本2000出头,而智利降成本后也在3000以上,秘鲁投资一吨产能需要一万美金,很快就能收回投资成本,这也是为什么秘鲁矿山为什么这么吸引人的地方,而且如果只勘探成本更加低,所以当前的价格对秘鲁的刺激已经是非常非常强烈了。
  7月秘鲁列出了潜在13个投资项目,为什么是秘鲁先行受到刺激,秘鲁成本2000出头,而智利降成本后也在3000以上,秘鲁投资一吨产能需要一万美金,很快就能收回投资成本,这也是为什么秘鲁矿山为什么这么吸引人的地方,而且如果只勘探成本更加低,所以当前的价格对秘鲁的刺激已经是非常非常强烈了。

中国表观需求恢复带动全球需求回升,但是力度较弱不到2%。
中国表观需求恢复带动全球需求回升,但是力度较弱不到2%。
中国表观需求恢复带动全球需求回升,但是力度较弱不到2%。

印度需求波动不是特别大,有些年份还出现下滑的现象,印度不是完全工业化的国家,只要国家经济在增长需求就增长,印度需求增长主要就体现在国家电网投资在增加。从2015年,印度投资了上千亿的电网计划,但是铜需求增量是非常有限的,所以今年需求增量也不好给太多,10-20%的增速也只有5-10万吨左右的增量,所以印度需求不用太过考虑。
  印度需求波动不是特别大,有些年份还出现下滑的现象,印度不是完全工业化的国家,只要国家经济在增长需求就增长,印度需求增长主要就体现在国家电网投资在增加。从2015年,印度投资了上千亿的电网计划,但是铜需求增量是非常有限的,所以今年需求增量也不好给太多,10-20%的增速也只有5-10万吨左右的增量,所以印度需求不用太过考虑。

美国每年需求180万吨左右,每月15万吨左右,美国需求增量在哪里,电网改造对应20万吨/年的增量,但是电网改造要打个折扣,里面包括了铝和铜,一半对一半,所以对铜的需求量可能只到10万吨,这还是在美国基建需求最大的情况下,马上九月份川普的计划到底包含不包含电网改造,在道路机场桥梁还包括医疗等很多其他的东西,但是资金不够能够真实撬动的东西很少。不过美国需求体量小,即使增速大也意义不大,全球范围拿出这么多铜是没什么问题的。
  美国每年需求180万吨左右,每月15万吨左右,美国需求增量在哪里,电网改造对应20万吨/年的增量,但是电网改造要打个折扣,里面包括了铝和铜,一半对一半,所以对铜的需求量可能只到10万吨,这还是在美国基建需求最大的情况下,马上九月份川普的计划到底包含不包含电网改造,在道路机场桥梁还包括医疗等很多其他的东西,但是资金不够能够真实撬动的东西很少。不过美国需求体量小,即使增速大也意义不大,全球范围拿出这么多铜是没什么问题的。

中国的需求增量,第一个是配电网,第二新能源、充电桩包括风电光电。配电网是没什么着落了,只能放在新能源上,估计有个4%左右的增速,风电增速不是特别快,增量低于预期,光电目前比较看好,不过光电对铜的需求比较小,而且对风电是挤压作用的。所以综合整体需求是比较有限的,不用担心需求突然放大。
  中国的需求增量,第一个是配电网,第二新能源、充电桩包括风电光电。配电网是没什么着落了,只能放在新能源上,估计有个4%左右的增速,风电增速不是特别快,增量低于预期,光电目前比较看好,不过光电对铜的需求比较小,而且对风电是挤压作用的。所以综合整体需求是比较有限的,不用担心需求突然放大。

电网需求指标从2月不断下滑,到4月接近0以下了,到5、6月是负增长的,后期几个月反应了季节性的因素。再看民用电缆这一块,民用电缆是铜电缆企业的着力点,可以带来需求的增量,主要是体现在二三线城市房地产装修上,但这取决于房地产投资本身的,但是它的增速就不用过于预期了,增量可能还是一个平稳的过程。
  电网需求指标从2月不断下滑,到4月接近0以下了,到5、6月是负增长的,后期几个月反应了季节性的因素。再看民用电缆这一块,民用电缆是铜电缆企业的着力点,可以带来需求的增量,主要是体现在二三线城市房地产装修上,但这取决于房地产投资本身的,但是它的增速就不用过于预期了,增量可能还是一个平稳的过程。

如果把所有主要的领域集合起来的话,在铜电缆不是特别理想的情况下整体增速是处于回落的过程,二季度部分月份铜的实际需求超过3%以上,而最新数据增量已经跌倒3%以下了,今年预计整体需求增速保持在3-4%。
  如果把所有主要的领域集合起来的话,在铜电缆不是特别理想的情况下整体增速是处于回落的过程,二季度部分月份铜的实际需求超过3%以上,而最新数据增量已经跌倒3%以下了,今年预计整体需求增速保持在3-4%。

再把中国铜实际上的总供应综合起来,供应变化是非常剧烈的,反应了供应在适应需求的过程中有极大的偏差性。在2017年开始的时候铜的总供应同比下滑,而6月开始出现正增长。如果把供需平衡表拉出来,整体上二季度供需偏好一些,但好转的量不是特别强劲,对比去年好几个月短缺的情况都是没有出现的。
  再把中国铜实际上的总供应综合起来,供应变化是非常剧烈的,反应了供应在适应需求的过程中有极大的偏差性。在2017年开始的时候铜的总供应同比下滑,而6月开始出现正增长。如果把供需平衡表拉出来,整体上二季度供需偏好一些,但好转的量不是特别强劲,对比去年好几个月短缺的情况都是没有出现的。

前几个月份供应为什么下滑,因为铜进口低迷,从去年10月以来进口负增长的特别厉害,特别是今年开始负增长幅度非常大,一方面是国内精炼产能释放有个挤压作用。另一方面,智利铜矿罢工不但影响国内供应,还对出口有一定影响。而且精炼铜进口一直没有太大的盈利机会,是做套利的人犯错了还是不是特别看好需求,因为只有看好需求,进口盈亏才能顶住一部分人的套利压力,还是融资能力有一定的存在,但是在弱化。
  前几个月份供应为什么下滑,因为铜进口低迷,从去年10月以来进口负增长的特别厉害,特别是今年开始负增长幅度非常大,一方面是国内精炼产能释放有个挤压作用。另一方面,智利铜矿罢工不但影响国内供应,还对出口有一定影响。而且精炼铜进口一直没有太大的盈利机会,是做套利的人犯错了还是不是特别看好需求,因为只有看好需求,进口盈亏才能顶住一部分人的套利压力,还是融资能力有一定的存在,但是在弱化。

2013年进口大幅增加的时候,可以理解为融资功能的强大,而现在融资功能弱化的情况下,进口在不断收窄。
  2013年进口大幅增加的时候,可以理解为融资功能的强大,而现在融资功能弱化的情况下,进口在不断收窄。

当前现状对进口的压力,2016年贸易商点价亏了一年的升水,所以今年的长协单是比较少的,不是特别看好升水状况。
  当前现状对进口的压力,2016年贸易商点价亏了一年的升水,所以今年的长协单是比较少的,不是特别看好升水状况。

  洋山港对LME升水只要超过100就有盈利机会,目前已经到100附近了,那后期会不会洋山港库存有个明显的增长呢,这对进口可能是一个机会。当前的供应是先适应需求的,也就是先有订单才有供应量,所以我们认为保税区库存会有一个增量。

现在的金融市场非常敏感,具体能给进口商多少时间和机会还有待考察,不过目前的机会已经给出来了。
铜价大涨透支未来
  现在的金融市场非常敏感,具体能给进口商多少时间和机会还有待考察,不过目前的机会已经给出来了。

  废铜的进口增量比较快,当前的进口盈亏对废铜有利,市面上对禁止进口废铜影响量估算大概是根据CRU报告推算的,如果废铜品位在47-50%,可能会有100万吨的影响。

个人更倾向于整体品位不是特别高,我们可以看到精废价差一直保持比较高,进口低价铜性价比更高,这也是为什么国内黄铜棒价格一直比精炼铜棒价格低这么多的原因。
  个人更倾向于整体品位不是特别高,我们可以看到精废价差一直保持比较高,进口低价铜性价比更高,这也是为什么国内黄铜棒价格一直比精炼铜棒价格低这么多的原因。

第一是进口,第二是国内冶炼产能会受到刺激。一些企业没有签长单,现货进口不会有特别快的反应。另外指望国内供应增加也不是特别靠谱,以前以为铜回收率达到97%以上,但是现在97%是个综合回收率,第一次回收可能只有96%左右,然后再回收才能达到97%,所以中间是没有太大利润可言。
  第一是进口,第二是国内冶炼产能会受到刺激。一些企业没有签长单,现货进口不会有特别快的反应。另外指望国内供应增加也不是特别靠谱,以前以为铜回收率达到97%以上,但是现在97%是个综合回收率,第一次回收可能只有96%左右,然后再回收才能达到97%,所以中间是没有太大利润可言。

  影响冶炼企业产能释放最大的因素还是受到地域的限制,它的运输半径决定了铜企又很强的地域因素。我们看云铜本身在西南,它的布局在华北和华南,在当地市场饱和的情况下明知道自己卖不出去是没有继续扩产的动力的。

  短期铜价强势难以持续,个人认为是震荡上涨的格局,即使是突破前高也是假突破,可能是个偏强的震荡区间过程。

  不过由于铜价过早上涨引发秘鲁增产行为,从长期角度看下调铜价预期,以为前期非常看好铜价走势,但价格过早上涨可能增产周期到来,对长期铜价上涨特别是2020年以后铜价上涨是打疑问的。

那么综合来看,铜价只有在44000-48000才比较有买入的价值,高了不追。
  那么综合来看,铜价只有在44000-48000才比较有买入的价值,高了不追。

    文章来源:微信公众号要资讯

(责任编辑:陈姗 HF072)
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