和讯财经端 注册

抓住USDA报告发布带来的豆粕期权交易机会

2017-08-17 08:54:03 和讯网  期货日报 范林燕

  可以使用买入(宽)跨式策略通过做多波动率获利


从统计数据看,USDA报告的公布可对豆粕期货价格产生显著性影响,因此可以在关键月份的USDA公布前布局参与事件性波动率交易,如可以使用买入(宽)跨式策略,通过做多波动率获取这份因“预期行情将产生较大波动”带来的收益。

  从统计数据看,USDA报告的公布可对豆粕期货价格产生显著性影响,因此可以在关键月份的USDA公布前布局参与事件性波动率交易,如可以使用买入(宽)跨式策略,通过做多波动率获取这份因“预期行情将产生较大波动”带来的收益。

  USDA报告如何影响豆粕价格

  每个月USDA报告的公布常能引起市场广泛关注,若实际数据与预期情况有较大落差,豆粕价格将产生较大的波动。如在7—8月的美豆生长阶段,受天气影响,单产数据统计结果与实地调查结果之间可能存在一定的比较差异,行情因此波动较为剧烈。在下图中,我们可以观察到过去两年多以来USDA报告的公布对大商所豆粕期货价格产生的影响。

图为USDA报告公布前后豆粕主力价格变动

  图为USDA报告公布前后豆粕主力价格变动

  统计时间是从2015年5月开始,大商所自5月8日21:00起调整夜盘交易时间,由原来的前一日21:00至当日2:30(周一夜盘交易时段为上周五的21:00至周六的2:30)调整为前一日21:00至23:30(周一夜盘交易时段为上周五的21:00至23:30)。因USDA报告总在当日凌晨公布,即在国内期货市场夜盘之后、隔天日盘之前的非交易时间段内发布,因此我们选择的统计数据为USDA报告公布前——前一日夜盘收盘前5分钟内平均价;USDA报告公布后——当日早盘开盘后5分钟内平均价。通过USDA报告发布前后豆粕期货主力价格的变化,来衡量其对市场的影响。

  由图中可以看到,2015年7、8月与今年7、8月的USDA报告均给市场带来了较大波动,今年1月前后南美大豆播种和美豆出口阶段也带来了一定的价格变化。另外在28个月的统计数据中,有10个月份(占比35.7%)USDA报告会带来超过1%的价格波幅,而这28个数据的绝对变化均值达1%,波动率为23.4%(豆粕期货价格正常波动率范围在14%—18%),由此可见USDA报告可对豆粕行情产生显著影响。

  如何利用USDA报告事件在期权上获利

  现货价格为一维的方向性变化,而期货交易增加了时间的维度,期权则更为立体,具备了方向、时间、波动率的三维特征。波动率作为期权工具独有的交易维度,从中可衍生出十分丰富的交易策略,本文主要侧重于介绍USDA报告发布带来的事件性波动率交易机会。

  USDA报告带来的是价格的不确定性,即市场无法判断该报告是利空还是利多,对豆粕价格方向上的变化不明确,但比较确定的一点是报告可能会引起行情较大的波动,导致当天国内豆粕跳空高开或跳空低开。在期货上我们难以捕捉这类非方向性“看法”带来的收益,但是在期权上我们可以使用买入(宽)跨式策略,通过做多波动率获取这份因“预期行情将产生较大波动”带来的收益。

图为买入跨式策略

  图为买入跨式策略

  通过买入同等数量的看涨期权和看跌期权,可以组成买入(宽)跨式策略。若选择的看涨和看跌期权行权价相同,则称之为买入跨式策略;若行权价不同,则称之为宽跨式策略。上图实线为买入跨式策略的损益图,可以看出只要行情出现较大波动,无论下跌或是上涨均能带来一定的利润。

  USDA报告事件能否带来可观利润

  我们已经知道,若要使用买入跨式策略赚取利润,豆粕价格须有比较大的变化。在第一部分内容中我们提到统计数据范围内的价格变化均值达1%,若要知道USDA报告的公布能否带来可观利润,我们应先从理论上论证这1%的价格变化能否使得买入跨式策略获利。

  近期豆粕期权主力合约的隐含波动率(下称IV)在19%左右,因此在期权理论定价上我们使用19%作为波动率参数值,无风险利率设为2.5%,选择BAW模型进行定价。计算得到,当豆粕期货价格变化1%时,买入跨式策略收益0.8%,虽没有很高的杠杆收益,但是至少可以获得一定的利润。当豆粕期货价格变化2%、3%、4%时,买入跨式策略可分别获得2.7%、5.3%、8.6%的可观利润,可见豆粕价格变化越大,买入跨式策略获利越多。

  实践中如何参与事件性波动率交易

  虽然并非每次USDA报告发布都会引起行情的大波动,但统计上看是有利润可图的,因此我们可以把USDA报告当做一类事件,每次报告公布前都布局做多波动率。另外,我们可以结合行情周期性波动特征来择机选择月份,提高这类事件性波动率交易策略的胜率。如7、8月因天气影响USDA报告数据不仅落差较大,或根据历史波动率趋势来看(如下图所示),12月、次年1月和7、8月是波动率较高的月份,投资者可以选择在这几个月内来做买入跨式策略。

图为豆粕指数历史波动率(60天)
图为豆粕指数历史波动率(60天)

  至此我们已经确定了选择买入(宽)跨式策略来参与USDA报告带来的事件性波动率交易机会,但具体到头寸选择上,我们又需花一定功夫挑选合适的合约。一般情况下,期权会有8个月份,每个月份有10多个行权价合约,这里我们就要考虑到如何选择月份和行权价。

  我们一般会选择最近的主力月份合约进行交易,因为其流动性最好且相对便宜、杠杆更大些。行权价的挑选原则为:使得买入(宽)跨市策略的delta值接近0(称之为delta中性),这里的delta值衡量的是价格因方向性变化带来的收益,而买入(宽)跨市策略强调的是从波动率变化带来收益。既然投资者选择了买入(宽)跨市策略,则表明接受的是行情波动带来的收益,而非方向性收益(对方向没有判断),则就不应该留有delta。

  买入跨式策略的实盘操作及效果展示

  最新的USDA报告8月11日公布,报告预计,美国2017/2018年度大豆单产达到49.4蒲式耳/英亩,远超市场预期,对国内豆粕期货行情造成重大利空,当日开盘后下挫3.7%。下面我们来实战讲解如何针对USDA报告建立期权策略,以及该策略的实际效果。

  建仓方式

  我们可以选择在8月10日夜盘收盘前5分钟内建仓,此时价格趋于稳定,可确保所建立的期权头寸保持delta中性。当时收盘前价在2848,接近2850,可买入1801月份的行权价为2850的合约,具体操作为:同时买入1801看涨2850期权、1801看跌2850期权。

  平仓方式

  在平仓上可有两种方式供投资者选择:一是将看涨和看跌期权全部平掉。因为该策略的使用背景是认为USDA报告公布后会带来较大的行情波动,而在报告公布之后,该事件已经结束,无论行情是否大幅波动,持仓的理由已经消失,自然应该将跨式策略平仓。二是平错误的一腿,留正确的一腿合约让利润奔跑。报告公布之后,波动性交易机会已经消失,倘若投资者基于最新的消息对未来行情有了自己的方向性判断,比如认为豆粕期货价格将继续下跌,则可以先平掉看涨期权,保留看跌期权头寸,在后市的下跌行情中博得更高的收益。

  策略实际效果

  为了有效测算策略的实际效果,综合考虑流动性、交易反应时间等因素影响,建仓价为8月10日夜盘收盘前5分钟的tick数据取其均值,平仓价为8月11日早盘开盘后5分钟内的tick数据取其均值,且分别考虑了使用最新价、中间价、对手价的策略收益。

  使用“最新价”测算得到,受USDA影响豆粕1801大跌3.7%,买入的2850跨式策略综合收益为3.7%,远低于前文理论测算得到的接近8%的利润。

  若使用买卖“中间价”进行开仓、平仓,利润降至3%。

  若投资者急于平仓直接用对手价成交,则利润接近于0%。

  通过这样的三张图表对比,投资者可以发现市场流动性对策略的收益起到了很大的影响。从理论值到最新价再到对手价,整个交易过程相差了10多点,几乎全部的利润都被买卖价差损耗掉,且测算数据还尚未考虑手续费成本。豆粕期权较大的买卖价差,3.7%的大幅波动都不至于让买入跨式策略获利,因此在短期市场流动性没有明显改善的情况下,建议投资者谨慎使用买入跨式策略,待豆粕期权市场更为成熟之后,或在当下已经较为成熟的50ETF期权市场,投资者可考虑参与此类事件性波动率交易。

  另外,为了全面分析每笔交易的利润来源,投资者可分别从gamma、theta、vega等指标来测算不同风险因子对策略贡献的利润。对于此笔买入跨式交易,我们是希望以theta(时间)为代价换取gamma(标的波动率提升)的收益,而vega(测量IV的影响)则成了影响利润的不确定因素。

  一般而言在报告公布前市场较为谨慎,投资者买入期权做多波动率,因此IV值会有所抬升,而在报告公布之后风险释放IV回落。如在8月10日夜盘期间IV升值20.6%,8月11日日盘IV均值回落至19.4%,1%的IV下降可使得做多波动率策略在vega上造成12个点亏损,但因我们选择在5分钟内即开即平,在vega上并无明显损失。因此,若投资者目的为参与事件性波动率交易,持仓时间不应过长,否则除了增加theta上的时间成本外,vega上的IV风险也会提高。

  (作者单位:永安期货)

(责任编辑:陈姗 HF072)
看全文
和讯网今天刊登了《抓住USDA报告发布带来的豆粕期权交易机会 》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。