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华泰期货:西区原油收紧 裂解价差走强

2017-08-20 08:45:50 新浪网 

  西区市场供需明显收紧,美国去库存提速

  7月份开始,苏伊士河以西原油市场明显收紧,美国石油库存(含SPR)下降幅度为5年?panxiang@htfc.com同期降幅的2倍,除了带来原油绝对价格的走强外,价差结构也全面走强,包括原油、成品油月差收窄,汽油与馏分油月差已经转为近月升水结构,裂解价差也持续走强;西非、地中海等现货油种对基准油价差走强。西区基本面收紧背后是一系列短期与长期因素的共振:供给层面,受OPEC减产影响,从沙特原油进口量持续下降(中长期);北海油田季节性检修(季节性)、尼日利亚以及部分西非油种出口受阻(短期)、加拿大syncrude由于upgrader意外停产部分供给中断(短期)。需求层面,美国进入夏季出行高峰,汽油消费持续向好(季节性),墨西哥SalinaCruz炼厂的意外停产也为美欧汽油出口提供额外支撑(中短期),此外6月份商务部发放年内第二批地炼进口配额之后,西非油种往东区的套利船货明显增加(中短期)。总体来看,成品油不管是从去库存还是价差结构的走强上都要早于原油,因此我们认为本轮上涨主要来自于需求推动,沙特削减出口以及其他供应的削减起到推波助澜的影响。

  三季度炼厂检修季来临,做多成品油安全边际或好于原油

  根据三大机构的CallonOPEC测算,即便是利比亚年内增产至120万桶/日,三季度或仍有缺口,意味着8月份市场大概率仍以去库存为主,根据过去5年的库存变化的季节性来看,OECD国家的原油库存在7~8月份下降、9~10月份积累,而成品油库存则相反,在7~8月份积累、9~10月份下降,这与炼厂三季度的季节性检修相关,因此从原油和成品油两者做多安全边际上看,原油价格继续往上将会面临北美生产商套保以及月差收窄后浮仓释放的压力,且三季度亚太炼厂面临集中检修,去库存速度将有所放缓,而相对而言,受检修影响,成品油去库存力度大概率高于原油,因此做汽柴油正套或者做多裂解价差的安全边际要好于原油,除了价差的趋势之外还可以获得成品油近月升水带来的展期收益。

  西区市场基本面明显收紧,油市结构性强势

  三季度以来苏伊士河以西的原油基本面持续收紧,与前期三大机构平衡表缺口方向,主要体现在美国原油与成品油库存的超预期下降,虽然从今年3月份开始,美国原油库存的降幅就超过过去5年季节性表现,但主要是通过炼厂高开工转化为成品油重新积累,去库存力度并不明显,但7月份开始,前三周原油去库存幅度已经达到2300万桶,远超季节性1200万桶的下降幅度,同时成品油库存下降400万桶,过去5年季节性累库2000万桶,因此7月份开始美国上下游全产业链去库存明显提速,尤其是成品油库存表现超预期,显示美国国内成品油消费以及出口强劲,从需求端拉动炼厂被动去库存,因此我们看到成品油表现明显强于原油,不管是从成品油远期曲线平坦化还是裂解价差走强角度,均对原油产生提振

  图1:三大机构平衡表趋势 单位:万桶/日 图2:美国原油库存季节性环比变化 单位:千桶

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  图3:美国成品油库存季节性环比变化 单位:千桶 图4:WTI远期曲线 单位:美元/桶

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  沙特出口减少叠加区域内供应下滑

  西区基本面收紧背后是一系列短期与长期因素的共振:供给层面,受OPEC减产影响,从沙特原油进口量持续下降,今年上半年沙特对美出口量还维持在140万桶/日,但从6月份开始,出口量已经下滑至70万桶/日,几乎削减了50%的出口量,沙特进口量的下滑部分抵消了美国本土页岩油的供应增长,与此同时美国自身原油出口也逐步多元化,虽然囿于出口设施的瓶颈,总量难以超过100万桶/日,但对加拿大以外地区的出口量已经超过50%,在明年美湾LOOP港口设施完善之后,VLCC装载能力的提升将仍美国出口量进一步扩容;除了供给结构性变化外,西区供应计划内以及计划外的停产也使本地基本面趋紧,北海Forties油田季节性大修,8月装船量创3年来新低。尼日利亚Bonny原油由于管道问题不可抗力,Denjo单点系泊系统损毁、加拿大syncrude由于upgrader意外停产部分供给减少35万桶/日,这些轻质品级原油的减产抵消了利比亚增产,西非油种对基准油价差走强。

  图5:沙特对美国原油出口量 单位:千桶/日  图6:北海BFOE原油装船量 单位:桶/日
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  图7:加拿大SCO对WTICMA价差 单位:美元/桶 图8:尼日利亚原油装船量 单位:百万桶

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  成品油消费与出口强劲驱动炼厂维持高开工

  从美国阵亡列示纪念日开始,美国进入夏季出行旺季,但5~6月份的汽油表观消费以及汽油库存均表现差强人意,其中部分原因是受到美东地区降雨量的扰动,但从7月份开始,美国汽油表现消费已经接近去年同期高位,此外,由于美国经济呈现较强的季节性,从6月份开始经济低位回升,我们看到馏分油也表现出淡季不淡的状态,除此之外,三季度开始拉美炼厂问题不断,墨西哥国内最大炼厂SalinaCruz6月份由于火灾停产,涉及产能达到35万桶/日,墨西哥石油公司开始大量进口美湾成品油以弥补国内成品油缺口,虽然SalinaCruz炼厂预计在7月底重启,但墨西哥成品油市场恢复至少要等到8月之后,此外,委瑞内拉由于国内持续动荡,也需要从美国以及欧洲等地进口汽柴油,因此,美欧自身消费强劲以及拉美炼厂成品油进口增加,推动裂解价差走强以及炼厂维持高开工。

  图9:沙特对美国原油出口量 单位:千桶/日  图10:美国汽油表观消费 单位:千桶/日
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  图11:WTIRBOBULSD321裂差单位:美元/桶  图12:美国汽油出口量  单位:千桶/日

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  炼厂检修季来临,做多成品油安全边际或好于原油

  根据三大机构的CallonOPEC测算,即便是利比亚年内增产至120万桶/日,三季度或仍有缺口,意味着8月份市场大概率仍以去库存为主,根据过去5年的库存变化的季节性来看,OECD国家的原油库存在7~8月份下降、9~10月份积累,而成品油库存则相反,在7~8月份积累、9~10月份下降,这与炼厂三季度的季节性检修相关,因此从原油和成品油两者做多安全边际上看,原油价格继续往上将会面临北美生产商套保以及月差收窄后浮仓释放的压力,且三季度亚太炼厂面临集中检修,去库存速度将有所放缓,而相对而言,受检修影响,成品油去库存力度大概率高于原油,因此做汽柴油正套或者做多裂解价差的安全边际要好于原油,除了价差的趋势之外还可以获得成品油近月升水带来的展期收益。

  图14:OECD成品油油库存月度变化  图13:OECD原油库存月度变化 单位:百万桶
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  图15:OECD石油库存减5年均值  单位:百万桶  图16:ICEGasoil对Brent裂差  单位:美元/桶

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(责任编辑:王雪冰 HF074)
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