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发掘动力煤季节性支撑的交易机会

2017-08-24 07:50:03 和讯网  信达期货 韩飞

    从价格及供需的角度来看,动力煤有着相比其他黑色品种更为突出的季节性。本文旨在尝试从季节性的角度出发,对动力煤现货价格的季节性表象以及背后的供需逻辑进行梳理,以发现某些季节性逻辑支撑的交易机会。

  现货价格季节性特征

  动力煤在2011-2015年区间整体处于熊市周期,2015年是整个宏观悲观预期达到极值点的时候,全年呈现顺畅下跌趋势,2016年则是供给侧改革“276政策”实施的一年,一路上涨。剔除掉这两年,单从现货季节性上观察来看,每年有两个洼点,分别出现在3-5月份及7-9月份;10-12月份,现货价格通常易涨难跌;符合淡旺季的一般经验。

  

处理成现货价格季节性因子后,我们发现每年的10-12月份是明显的季节性上涨旺季,对应冬季用煤高峰;5-7月下降,7-9月则有个明显的洼点,这与7-9月高温用电高峰旺季有些直觉的季节性背离,可能的原因在于选取的样本都属于熊市下跌周期以及水电的替代有关(7-9月每年水电达到高峰)。
发掘动力煤季节性支撑的交易机会
  处理成现货价格季节性因子后,我们发现每年的10-12月份是明显的季节性上涨旺季,对应冬季用煤高峰;5-7月下降,7-9月则有个明显的洼点,这与7-9月高温用电高峰旺季有些直觉的季节性背离,可能的原因在于选取的样本都属于熊市下跌周期以及水电的替代有关(7-9月每年水电达到高峰)。

  如果加进2016年的因素以后,我们发现两个特征:第一,季节性的洼点明显抬高并提前;第二,14年-16年数据在四季度开始下跌。这两个特征都与2016年“276政策”的进入与退出有关,16年4月开始276,6-7月政策进一步趋严,3-4季度供需缺口达到顶峰后政策慢慢放开。

  

从动力煤现货的上涨概率和月度收益来看,总的直观感受是上半年下跌概率较大,下半年8-10月份上涨概率较大。2011年至2016年,综合收益率来看,每年9-10月是上涨带来收益较为突出的月份,1月份是倾向于下跌的月份,这可能和贸易补库结束有关。
  从动力煤现货的上涨概率和月度收益来看,总的直观感受是上半年下跌概率较大,下半年8-10月份上涨概率较大。2011年至2016年,综合收益率来看,每年9-10月是上涨带来收益较为突出的月份,1月份是倾向于下跌的月份,这可能和贸易补库结束有关。

  追根溯源,价格的季节性背后往往是供需因素在主导,即随着季节的转换商品供给或需求的增减趋势相对固定,导致最终商品价格表现出季节性波动规律。因此,在分析完动力煤价格的季节性表象特征后,我们试着分解背后的供需逻辑,先从供给端说起。

  供需的季节性

  供给季节性

  建国以来,我国煤炭产量呈现逐年上升趋势,2011年后出现明显的产能过剩问题,产量上升趋势在2016年由276的进入出现拐点。从企业生产行为来看,一年之中,产量往往依附需求的淡旺季适当调节供应。具体来看:

  

2011-2016年期间,动力煤的产量季节性大致表现为春节2月份是一年的产量洼点、2-6月走高、6-9月出现相对低点、9月后再度走高达到12月份的产量高峰。从运输中转环节来看,剔除个别异常年份,以大秦铁路为例,需要关注的是每年春秋两次检修,分别集中在每年的4月份和8-10月份。
  2011-2016年期间,动力煤的产量季节性大致表现为春节2月份是一年的产量洼点、2-6月走高、6-9月出现相对低点、9月后再度走高达到12月份的产量高峰。从运输中转环节来看,剔除个别异常年份,以大秦铁路为例,需要关注的是每年春秋两次检修,分别集中在每年的4月份和8-10月份。

  

需求季节性
需求季节性

  从动力煤的需求来看,动力煤60%以上产量主要用于火力发电,而火电占整个发电来源的75%左右,水电有18%,其他7%左右。我们先从月度指标开始分析。

  

从火电的季节性来看,存在着明显的淡旺季特征,冬夏两季为旺季、春秋为淡季,年内发电需求在四季度达到年内高峰。水电的季节性来看,每年的春冬两季是枯水期,春节后开始慢慢恢复,在7-9月到达水电的高峰,这一时期对火电旺季的替代性较为显著。所以一年动力煤消费的高点是在4季度,其次在7-9月的高温天气,两个淡季分布在每年的4-5月,9-10月。
  从火电的季节性来看,存在着明显的淡旺季特征,冬夏两季为旺季、春秋为淡季,年内发电需求在四季度达到年内高峰。水电的季节性来看,每年的春冬两季是枯水期,春节后开始慢慢恢复,在7-9月到达水电的高峰,这一时期对火电旺季的替代性较为显著。所以一年动力煤消费的高点是在4季度,其次在7-9月的高温天气,两个淡季分布在每年的4-5月,9-10月。

  

从电厂微观指标来看,符合两个旺季、两个淡季的用电特征。结合电厂库存和港口库存来看,旺季日耗走高对应7-月底、11月-次年2月的电厂库存下降,淡季对应3-7月及8-9月的库存走高,典型的补库集中在春节前及10.1假期前,整体上10.1前的补库力度要大于春节前。
  从电厂微观指标来看,符合两个旺季、两个淡季的用电特征。结合电厂库存和港口库存来看,旺季日耗走高对应7-月底、11月-次年2月的电厂库存下降,淡季对应3-7月及8-9月的库存走高,典型的补库集中在春节前及10.1假期前,整体上10.1前的补库力度要大于春节前。

  供需淡旺季之于价格

  从供需的角度来看,淡旺季泾渭分明。每年的10月-12月,是火力发电的第一高峰,价格因子也倾向于上涨;但传统的7-9月高温用电高峰反而对应价格的低谷,这可能和我们选取的熊市周期数据样本以及水电的高峰削弱了旺季特征有关;而淡季3-6月又对应价格因子的明显走低。总体上价格因子较为符合从供需角度出发的淡旺季特征。

  

季节性之于合约价差
季节性之于合约价差

  从前面分析的供需淡旺季特征,具体到期货合约可以细分:01合约及09合约对应旺季,05合约对应淡季。我们可以围绕着淡旺季做一些套利机会的构造。除了单纯的季节性,我们还要考虑期现价差、库存及交割因素等。

  

从1-5正套的结构来看,每年进入10月后,旺季驱动带动盘面明显上行。如果附带指标表现为期现价差大、库存低,现货坚挺配合旺季特征将有非常可观的上行收益,如2016年的3-4季度。即便在熊市结构中,从企业行为来说,2011年-2015年为煤炭熊市,价格从年初跌倒年尾,进入四季度后煤企也倾向于提价、为来年价格谈判做准备。
  从1-5正套的结构来看,每年进入10月后,旺季驱动带动盘面明显上行。如果附带指标表现为期现价差大、库存低,现货坚挺配合旺季特征将有非常可观的上行收益,如2016年的3-4季度。即便在熊市结构中,从企业行为来说,2011年-2015年为煤炭熊市,价格从年初跌倒年尾,进入四季度后煤企也倾向于提价、为来年价格谈判做准备。

  

从9-1价差的盘面来看,以往统计规律上较好的遵循了9月淡季、1月旺季的行为预期,16年以前9-1价差基本为负值,平水是其上限。但这一规律在17年也被打破,对应现货紧张、远月有供应释放预期,期货贴水结构下,近月随现货快速拉涨,以往季节性及统计经验被打破,这是我们要警惕的。
  从9-1价差的盘面来看,以往统计规律上较好的遵循了9月淡季、1月旺季的行为预期,16年以前9-1价差基本为负值,平水是其上限。但这一规律在17年也被打破,对应现货紧张、远月有供应释放预期,期货贴水结构下,近月随现货快速拉涨,以往季节性及统计经验被打破,这是我们要警惕的。  此外,要格外关注交易的时间点,尽量避免进入交割月、要预防交割风险。一旦临近交割月,近月盘面将更多的围绕交割预期展开,这是我们不容易把握的因素,如ZC609上的朝鲜煤交割案例等。


 

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(责任编辑:谢涵瑶 HF044)
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