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【上海中期2队】10月有望集中补库 PP逢低做多

2017-08-30 11:03:26 和讯网 
 

  10月有望集中补库,PP逢低做多
上海中期能源化工研发团队 内容概述:
  1. 在聚丙烯主力1801合约期价维持稳步上升,整体重心上移,基本面供需趋暖,我们建议逢低建立多单。
  2. 对于后期的走势,我们认为在目前国际油价偏强震荡、供应维持平稳、需求稳步增长、整体库存偏低的情况下,十月份集中补库预期将成为推动行情上升的主要动力,存在逢低做多的机会。
  3. 主要的风险点:原油价大幅下挫、后期由于人民币贬值引发进口量增长。
  4. 就具体操作策略而言,我们将多单逢低入场。

  我们的主要逻辑是从宏观、原油、PP供应端、需求端阐述,主要逻辑如下所述:

  宏观逻辑分析:

  1. 尽管GDP增速有所下滑,但聚丙烯需求增速稳定,并未受经济增速放缓拖累。

  上游原油方面:

  1. 美元指数将弱势运行,一方面来自美国自身因素,包括通胀数据持续疲弱、经济数据不及预期、特朗普政策不确定以及美国白宫政治动荡等因素;另一方面欧元区经济复苏强劲,导致欧元大幅升值,使得美元指数走势并不乐观。美元走弱一定程度支撑原油价格。

  2. 欧佩克减产协议执行效率较高,沙特等产油国缩减供应之余,出口量亦稳步下降,8月份沙特将原油每日出口量限制在660万桶,环比下降50-60万桶水平,全球超供得到控制,油价获得支撑。

  3. 美国原油库存下降亦对原油形成支撑,原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%。我们判断,原油将维持偏强震荡。

  目前看,原油对聚烯烃成本将形成支撑。

  PP供应端方面:

  目前PP供应稳定,下半年新增产能计划推迟至明年,三四季度料无新增供应压力。进口量方面,由于内外盘价差倒挂,进口量有望维持低位。石化企业装置检修看,目前神华新疆45万吨暂无开工计划,大唐多伦46万吨装置计划9月份检修,西北地区货源将偏紧。环保政策方面,受环保整顿影响,煤制烯烃装置开工可能受到影响,后续对供应存在潜在利空。整体看,四季度PP供应无显著变化,供应增加可能性不大。

  PP需求端方面:

  PP消费量目标保持稳步增加的,目前由于环保检查,8月旺季未能体现,9月将迎来需求集中增长。过去7-9月下游集中备货,但今年囤货库存较往年大幅下降,从当前石化库存看,备货已经逐步发生,预料可能在10月前后发生集中补库情况。

  风险点:

  1. 原油二次探底

  2. 一旦人民币大幅贬值,进口量有可能后续会有增加的态势。

  一、GDP增速放缓但刚需稳定增长

  预计未来中国GDP增速将受到制约,主要因素来自国内总需求不足以及海外市场需求减弱,同时经济结构和资金恐不平稳,产业链传输可能断层,从而拖累经济增速,但聚丙烯需求增速稳定,并未受经济增速放缓拖累。
图1:中国GDP同比图
数据来源:Wind 上海中期
数据来源:Wind 上海中期

  二、原油价格重心抬高

  原油端看,大概率维持偏强震荡行情,对PP成本端起到支撑。虽然炼厂将逐步进入检修,传统自驾游旺季也将告一段落,但是,库存下降亦对下方空间形成支撑,原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%,同时,美国钻井平台数量增长以及页岩油投资均呈现放缓,美国产量增长周期接近尾声,而欧佩克在减产协议上与执行率超过90%,产量出口均回落,全球超供正在缩减,原油价格重心逐级抬高。我们判断,原油将维持偏强震荡。我们认为伴随目前原油再平衡的发生,原油价格重心抬高将从成本端支撑PP价格。

  三、供应端稳定,进口量维持低位

  目前PP供应稳定,下半年新增产能计划推迟至明年,三四季度料无新增供应压力。进口量方面,由于内外盘价差倒挂,进口量有望维持低位。石化企业装置检修看,目前神华新疆45万吨暂无开工计划,大唐多伦46万吨装置计划9月份检修,西北地区货源将偏紧。环保政策方面,受环保整顿影响,煤制烯烃装置开工可能受到影响,后续对供应存在潜在利空。整体看,四季度PP供应无显著变化,供应增加可能性不大。。

  卓创资讯估算,2017年7月国内PP产量约166.98万吨,环比增加4.78%,9月装置检修规模不大,预计 四季度货源供应量不会出现明显变化。由于8-12月,环保部进行联合发改委等六部开展整顿,对包含废塑料在内的再生行业集中清理,PP回料生产企业受到一定影响,预计后期回料颗粒产量将受到影响,由于回料与新料的替代性,对pp将形成支撑。

  图2:PP进口量(2010-2017)(吨)

资料来源:Wind 上海中期
资料来源:Wind 上海中期

图3:2014年至今PP进口利润
资料来源:Wind 上海中期
资料来源:Wind 上海中期

  聚丙烯进口量呈现一定的季节性规律,如图所示,通常情况下6-8月、11月份以后进口量会出现增长,而9-10月进口量一般将保持稳定并伴有小幅下降。从10年至17年的进口量数据来看,季节性变化比较明显。通过图2我们可以发现,今年的进口季节性规律并未发生大转变,从今年3月份至今,内外盘价差一直为负值,贸易商进口积极性下降,进口量从3月份开始下滑,3月至7月pp进口同比数据为负值,因此我们预期今年9-10月进口量将持续稳定,供应端将不会有过剩压力,决定价格的因素将从供应端转至需求端。

表1:近期聚丙烯生产装置停车或检修统计
单位:万吨/年
石化企业
停车产能
停车原因
停车时间
开车时间
山东玉皇
10万吨/年
现产粉料
2014年1月11日
待定
大港石化
10万吨/年
停车检修
2014年3月1日
长期停车
洛阳石化
老装置14万吨/年
长期停车
2014年8月4日
长期停车
兰州石化
老线5万吨/年
长期停车
2017年6月1日
待定
广州石化
二线6万吨/年
停车检修
2017年7月1日
待定
石家庄炼厂
20万吨/年
停车检修
2017年7月1日
待定
常州富德
30万吨/年
停车检修
2017年7月3日
待定
福建联合
老线12万吨/年
停车检修
2017年7月10日
待定
神华新疆
45万吨/年
停车检修
2017年8月21日
待定

  资料来源:卓创资讯,上海中期

  四、刚需稳定,集中补库有望爆发

  PP消费量目标保持稳步增加的,目前由于环保检查,8月旺季未能体现,9月将迎来需求集中增长。过去7-9月下游集中备货,但今年囤货库存较往年大幅下降,从当前石化库存看,备货已经逐步发生,预计可能在10月前后发生集中补库情况。
图4:15-17年塑编开工率
资料来源:Wind 上海中期
资料来源:Wind 上海中期

  需求方面看,塑编、BOPP及注塑等维持平稳,开工率逐步上升。(如图,塑编开工率逐步抬升)

图5:国内pp库存数据
资料来源:卓创资讯 上海中期
资料来源:卓创资讯 上海中期

  从当前石化库存看,库存低点已现,备货逐步发生,预计可能在10月前后发生集中补库情况。此外,我们还关注废塑料进口政策对PP存在一定影响,PP废塑料进口量包含在“其他塑料的废碎料及下脚料进口量”一项下,按照2016年进口数据,与PP相关的废塑料产品大约104.5万吨,占国内PP表观消费量的4.9%。假设进口废塑料全部由新料代替,因此禁止进口废塑料将使PP新料新需求增加4.9%。

  在需求稳步增长的情况下,如果供应不同步增加的话,那么,供需结构将经历再平衡的过程,根据上文论述,供应端短期将不会得到显著增长,但库存低位将引发集中补库,加之后续进口废塑料政策对pp需求的潜在提振,我们认为商品的价格重心将上移。

  五、风险点提示

  尽管我们对后期聚丙烯持偏多的观点,但未来潜在的一些风险因素或将改变价格的走势,将修正已有的观点。这些可能的风险点主要是:原油价格大幅下挫、人民币大幅贬值使得进口量增加。

  1. 原油价格目前对成本端起到支撑,但如果大幅下挫,仍然会影响包括石化企业以及贸易商消极的态度,石化企业在保住利润的情况下可能会下调现货价格,而贸易商极有可能消极拿货,等待更低的价格出现,对现货价格和期货价格均有一定冲击。

  2. 人民币一旦大幅贬值将会促使四季度进口量增加,使得供应端压力陡增,不利于价格继续上行。

  六、操作策略

  我们认为,国内PP在9-10月的供应将相对稳定、需求量将稳步攀升、另外较低库存或将在十月引发集中补库,这将成为推动行情上涨的主要内在因素。并且,在现货基本面并无明显利空的情况下,下方回料支撑,使得期价下行空间有限。此次交易的核心逻辑就是十月份的集中补库行情。假如原油大幅下行或人民币大幅贬值导致进口量增加,使得行情发展与我们观点背离,我们建议多单止损离场。
图6:国内聚丙烯主力1801合约日K线图
资料来源:文华财经
资料来源:文华财经

  综合而言,我们认为后期应采取逢低买入的操作策略,目前的价格重心显著抬高,多单尝试逢低入场。如果上述提到的风险点集中爆发,我们将考虑多单止损离场的策略。如果利空因素持续发酵,那么不排除后期进行反向做空的可能。

  (上海中期能化团队)

 

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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