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【上海中期1队】环保打压需求,VC近月承压

2017-08-30 16:50:06 和讯网 
<2017年研发团队评选>

  环保打压需求,VC近月承压
上海中期能源化工研发团队 内容概述:
  1. 在PVC主力1801合约期价维持区间运行,但短期将受到环保督查影响,需求有走弱风险。
  2. 对于后期的走势,我们认为在目前国际油价偏强震荡、供应维持平稳、需求受环保影响、整体去库存缓慢的情况下,存在做空的机会。
  3. 主要的风险点:供应出现大幅缩减、原油大幅上行。
  4. 就具体操作策略而言,我们将空单介入

  我们的主要逻辑是从宏观、原油、供应端、需求端阐述,主要逻辑如下所述:

  宏观逻辑分析:

  1.预计未来中国GDP增速将受到制约,产业链传输可能断层,从而拖累经济增速,或对PVC需求增速造成影响。

  上游原油方面:

  1. 美元指数将弱势运行,一方面来自美国自身因素,包括通胀数据持续疲弱、经济数据不及预期、特朗普政策不确定以及美国白宫政治动荡等因素;另一方面欧元区经济复苏强劲,导致欧元大幅升值,使得美元指数走势并不乐观。美元走弱一定程度支撑原油价格。

  2. 欧佩克减产协议执行效率较高,沙特等产油国缩减供应之余,出口量亦稳步下降,但美国产量及进口量伴随特朗普上台后,出现显著增长,预计四季度美国产量将突破960万桶/天。

  3. 美国原油库存下降亦对原油形成支撑,原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%,近月库存压力得到缓解。

  4. 进入九月后,炼厂将逐步进入检修,传统自驾游旺季也将告一段落,需求走弱将很大程度制约油价上行,原油想要逾越50美金关口难度较大。

  原油供应方面多空交织,整体将维持震荡行情,单边趋势较难触发。

  PVC供应端方面:

  PVC今年产量持续增长,上游开工率维持在73%高位,短期将维持高位。此外,前期电石企业开工受环保、限电、高温等影响限制,进入九十月后,料将逐步恢复,电石装置开工率有提升空间,料将施压供应端。

  PVC需求端方面:

  由于近期环保整顿影响,华南地区需求尚稳,但华东地区需求明显走弱。对PVC下游制品企业的开工形成利空影响。

  风险点:

  1. 供应端大幅减少,导致价格重心上移。

  2. 原油大幅上涨,上行50美金上方。

  一、GDP增速放缓影响稳定增长

  预计未来中国GDP增速将受到制约,主要因素来自国内总需求不足以及海外市场需求减弱,同时经济结构和资金恐不平稳,产业链传输可能断层,从而拖累经济增速,或对PVC需求增速造成影响。

图1:中国GDP同比图
数据来源:Wind 上海中期
数据来源:Wind 上海中期

  二、原油偏弱震荡

  原油端看,四季度大概率维持偏弱震荡行情。进入九月后,炼厂将逐步进入检修,传统自驾游旺季也将告一段落,需求走弱将很大程度制约油价上行,加之美国产量、进口持续攀升,原油想要逾越50美金关口难度较大。但是,库存下降亦对下方空间形成支撑,原油库存已经从3月份的高峰减少了近13%。我们判断,原油将维持宽幅震荡,单边趋势行情较难。PVC企业角度而言,油价60美元下方均能保持一定的利润率,生产利润较为客观,而下游需求稳中偏弱,

  三、供应端持续增长

  PVC今年产量持续增长,月产量3月突破160万吨。供应端,供给侧改革去掉老旧装置以及不再批建新的PVC生产装置为之后产业的稳定良性竞争定下了基础。因此下半年PVC供应端相对来说是比较稳定的。下半年供应增长只有新增装置的释放。目前能确定下来的增产有八月的金昱元,九月的德州实华和金川,如此算满开工,八月环比有2万吨的新增月供应,九月环比有3.3万吨的新增月供应。总的算来,九月后稳定增加5.3万吨左右的月供应。
表1:PVC投产预期(万吨)

企业名称
工艺
新增产能
投产时间
河北盛华
电石法
10
使用四平昊华装置,目前已正常开工
德州实华
电石法
10
计划九月开始试车
金川集团
电石法
30
正在二次热试,预计八月底能够正常开工
宁夏金昱元
电石法
25
已投产,七月底出优等品
山西瑞恒
电石法
40
时间不定

  资料来源:石化资讯,上海中期

表2:2017年平衡表(万吨)

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
产量
145.9
147.8
163.3
156.6
146.2
150
150
152
153
152
155
155
进口
6.19
7.23
7.4
5.7
5.11
5.28
6
7
7
7
6
6
出口
4.35
11.97
16.83
8.19
10.9
11.67
9
9
7
7
6
6
表需
147.74
143.06
153.87
154.11
140.41
143.61
147
150
153
152
155
155
表需同比
7.94%
13.95%
12.81%
24.32%
5.33%
7.94%
12.27%
21.34%
13.90%
3.38%
6.04%
2.17%
表需环比
-2.62%
-3.17%
7.56%
0.16%
-8.89%
2.28%
2.36%
2.04%
2.00%
-0.65%
1.97%
0.00%
累计表需
147.74
290.80
444.67
598.78
739.19
882.8
1029.8
1179.8
1332.8
1484.8
1639.8
1794.8
累计表需同比
7.94%
10.81%
11.50%
14.54%
12.67%
11.87%
11.93%
13.04%
13.14%
12.06%
11.46%
10.59%

  资料来源:石化资讯,上海中期

  四、去库存进展缓慢,对供应压力中性

  PVC自二季度开始进行去库存,5月份库存比明显偏高,6月份由于PVC装置检修量增加,去库存有所加速,进入7-8月后,去库存进程有所放缓停滞。据隆众石化最新数据显示,8月中旬的PVC社会总库存在14万吨,低于2016年同期18.5万吨的水平。其中,目前华东库存在10.1万吨,华南库存在3.9万吨。从库存总量上看,目前的库存相当于国内PVC月度产量的1%水平,对供应压力偏中性。
图2:16-17年社会库存
资料来源:Wind 上海中期
资料来源:Wind 上海中期

  从库存情况看,虽然仍然处于去库存阶段,但进程有所放缓,对供应端影响偏中性,不是决定期价的主要因素。

  五、环保打压需求,近月有走弱风险

  由于近期环保整顿影响,华南地区需求尚稳,但华东地区需求明显走弱。对PVC下游制品企业的开工形成利空影响。下游接单不佳,出货阻力较大。然贸易商货不多,

  根据石化资讯目前了解到的浙江环保影响来看,对贸易商以及下游厂家有一定影响,部门被勒令关停和限产,但影响范围有限,有部分影响不大。对需求有一定影响,但较难导致需求大幅萎缩。从华北东北等被环保困扰已久的地区来看,下游订单有所转移,下游受限厂家因违约金等问题会积极转移订单至可生产厂家。影响实际需求,特别是终端订单受到影响。目前看,江浙地区环保督查有一定影响,后续如果环保力度加大,预计对需求及终端订单影响将加大。

  在需求受到环保影响走弱的的情况下,一旦供应增加或库存下降放缓的话,那么,供需结构将再次走向过剩,根据上文论述,需求端短期将有走弱风险,而库存下降速度放缓将施压供应端,我们认为近月商品的价格将承压。

  六、风险点提示

  尽管我们对近月PVC持偏空的观点,但未来潜在的一些风险因素或将改变价格的走势,将修正已有的观点。这些可能的风险点主要是:供应大幅减少、原油大幅上行

  1.进入8月后,环保检查力度仍未减弱,四批中央环保督查小组在8月初进驻山东、四川、浙江、吉林、新疆、西藏、海南、青海。其中,新疆、山东、青海和四川,PVC 产能合计约900万吨左右,全国占比接近40%。(石化资讯网)。此外,安全检查的推进下,一些企业被查出问题。例如,8月4日的新疆宜化吊销安全许可证事件,虽然新疆宜化PVC装置从2月12日事故以来一直维持停车状态,但是企业曾有计划开车,但是受其他装置事故影响,致使PVC开车计划继续搁浅。8月7日下午发生的新疆天业(600075,股吧)事件,天业化工城(20万吨天业牌)发生乙炔工段燃爆事件,致使老天业化工城已经停车。预计,随着环保、安检的推进,PVC生产均有不同程度降负荷现象,后期可能出现供应大幅减少的情况。

  2.原油价格目前维持弱势震荡,一旦后续OPEC进一步减产或美国原油产量回落,促使油价大幅上行,突破50美元,将提振PVC企业,对现货价格和期货价格将有大幅影响。

  七、操作策略

  我们认为,国内PVC在9-10月的供应将相对稳定、需求量将逐步萎缩且去库存缓慢的过程中,期价有高位回落的风险。此次交易的核心逻辑是环保督查影响PVC下游需求。因此,可试空01合约。一旦后期PVC受环保督查影响,供应大幅减缩,或OPEC进一步减产或美国原油产量回落,促使油价大幅上行,突破50美元,使得行情发展与我们观点背离,我们建议空单止损离场,并考虑多单介入05合约。
图3:国内PVC主力1801合约日K线图
资料来源:文华财经
资料来源:文华财经

  综合而言,我们认为后期应采取逢高抛空的操作策略,目前01合约存在下行空间,空单尝试入场。如果上述提到的风险点集中爆发,我们将考虑多单止损离场的策略。如果利空因素持续发酵,那么不排除后期进行反向做空的可能。

  (上海中期能化团队)

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(责任编辑:王雪冰 HF074)
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