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【国元期货2队】下游开工走弱,PP建议布局空单

2017-08-31 16:08:28 和讯博客 

  供给分析:

  PP表观消费延续增长,近期拉丝生产比例逐步提高。尽管部分煤化工装置面临检修,但也存在部分投产装置压力。废塑料限制进口后,新料对回料替代构成PP长期利好因素,不过此 因素已反应在PP近期的上涨以及升水中。

  需求分析:

  近期注塑、塑编开工持续下滑。晋冀鲁豫四省10月1日起C12+4水泥成员企业统一停窑,预计工地也将停工减少水泥使用量,这恐将进一步削弱塑编需求。8月三四线城市商品房销售已经回落,下半年商品房销售不容乐观,这也对其下游家电消费产生不利影响。同时环保督查进入山东、浙江等PP需求大省,而PP下游企业相对分散,规模较小,很多地区企业停产整顿也使得下游开工不断下滑。贸易商期现套利的正反馈贸易需求也随时会随着基差走强而解除。

  季节性因素:

  从季节性来看PP现货价格在9月易形成高点,潜在原因在于虽然9-10月是消费旺季,但下游企业一般会提前采购,结果使得现货价格高点时间提前。

  操作策略与风险控制:

  我们认为后期PP需求大概率走弱,无论是实体经济需求还是贸易商套利需求,从下游开工率下滑已看到苗头。建议PP1701合约在9250元至9350元之间逐步建立空单,止损在9400元。仓位控制保证风险率不超过35%。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。

  若发生宏观氛围超预期变化,上游原料受意外政策影响波动,聚烯烃大型装置计划外停车,环保政策对产业链影响等不利于头寸因素时须坚决止损。

  一、供给分析1、表观消费延续增长

  供给端1-6月PP表观消费累计增速6.8%,产量累计增速6.1%,1-7月净进口累计增速7.9%。而2016年PP表观消费累计增速4.0%。从供给端看今年PP供给增速有所增加,主要源于一季度进口较多,同时国内产量也保持一定增速。目前而言,国内PP装置已从二季度密集的检修中恢复,保持较高的开工率。昨日PP装置检修率7.2%保持低位,而生产拉丝比例继续回升至36.34%。但值得注意的是,近日多家煤化工企业传出9-10月检修消息。其中神华新疆是由于受环保检查影响,原料煤停产断供,厂家虽计划9月中旬重启,但仍有不确定性。神华包头计划9月初开始检修,不排除是应付环保检查而为;大唐多伦9月中旬起计划检修1个月,厂家表示是计划中检修。

表 1 PP装置检修情况汇总
表 1 PP装置检修情况汇总
装置名称
产能
停车时间
重启时间
常州富德
30
7月3日
待定
广州石化
6
7月1日
9月初
神华新疆
45
8月21日
待定
神华包头
30
9月4日
9月19日
蒲城清洁
40
9月10日
10月10日
大唐多伦
46
9月15日
10月15日
联泓新材料
20
10月1日
11月10日

  2、投产压力依然存在

  今年PP整体产能释放速度弱于前几年,上半年投产的常州福德、青海盐湖由于成本等原因运行情况不佳,目前停车中。中景石化二期运行情况尚可。下半年主要关注神华宁煤煤制油,中天合创二期,云天化(600096,股吧)等装置投产运行情况。神华宁煤煤制油项目年产60万吨聚丙烯装置由于前期已经进行过试产,但目前其乙烯装置出现问题,投产推迟;云天化装置原计划8月末投产,但同样延迟投产。尽管如此01合约依然面临一定投产压力。
表 2 PP装置投产情况汇总
PP企业
产能
投产时间
常州福德
30
2017年3月(停产中)
中景石化二期
35
2017年4月
青海盐湖
16
2017年5月(停产中)
云天化
15
2017年8月
中天合创
35
2017年8月
神华煤制油
60
2017年10月

  3、废塑料限制进口因素分析

  7月17日,中国政府向WTO提出,截止到2017年底,中国将禁止进口4类24中固体废料,其中包括生活源废塑料。PP废料、PE废料都受到影响,其中PP废料包含在其它塑料的废碎料及下脚料中,其生产的回料约占整体表观消费5%左右,新料对其替代构成PP长期利好因素,不过此因素已反应在PP近期的上涨以及升水中。

  二、需求分析1、塑编、注塑开工下滑

下游开工走弱,PP建议布局空单
  
需求端塑编下游主要行业水泥与化肥今年1-7月产量累计同比分别增长0.27%与-7.85%。8月19-20日,“第六次晋冀鲁豫C12+4会议”在山东枣庄召开,为确保十九大良好空气环境,晋冀鲁豫四省确定10月1日起C12+4水泥成员企业统一停窑。此举减少了北方地区水泥生产,预计工地也将停工减少水泥使用量,这恐将进一步削弱塑编需求。从PP下游开工率来看塑编开工也呈下降趋势,并显著弱于去年同期水平。

  需求端塑编下游主要行业水泥与化肥今年1-7月产量累计同比分别增长0.27%与-7.85%。8月19-20日,“第六次晋冀鲁豫C12+4会议”在山东枣庄召开,为确保十九大良好空气环境,晋冀鲁豫四省确定10月1日起C12+4水泥成员企业统一停窑。此举减少了北方地区水泥生产,预计工地也将停工减少水泥使用量,这恐将进一步削弱塑编需求。从PP下游开工率来看塑编开工也呈下降趋势,并显著弱于去年同期水平。

  注塑需求重点关注地产与汽车行业。1-7月国内商品房销售面积、汽车产量累计同比分别增长14%、6%。增速较去年放缓,但仍然保持不错的增速。下半年为消费旺季,但8月三四线城市商品房销售已经回落,下半年商品房销售不容乐观,这也对其下游家电消费产生不利影响。

  同时环保督查进入山东、浙江等PP需求大省,而PP下游企业相对分散,规模较小,很多地区企业停产整顿也使得下游开工不断下滑。

  2、贸易商套利需求分析

  7月末以来PP01合约一直处于大幅升水的状态,随着行情的上涨贸易商期现结合套利的意愿逐步增加,这也使得市场上相当一部分货源被贸易商锁定,而使可流通货源进一步趋紧,又造成现货价格进一步上涨形成正反馈局面。但是这个反馈无法一直持续下去,一旦期货相对现货走弱,期货升水下降,那么贸易商就会选择解除期现套利,卖出现货货源,这又使得现货可流通货源增加,又造成现货价格进一步下跌,形成反向反馈。那么什么时机会出现这种情况?一方面现货价格过高使得下游企业抵触可能促使市场敏锐的贸易商解除期现套利;另一方面09合约交割结束后如果01合约升水不足够大也会使得交割货源流出,增加市场供应,诱使贸易商释放货源。

  三、库存分析

石化库存方面,上周再次大幅下降,至55万吨,库存水平仍处低位。临近交割套保需求将逐步解除套利,再加上供应开工较高,未来上游累库存将是大概率事件。

  石化库存方面,上周再次大幅下降,至55万吨,库存水平仍处低位。临近交割套保需求将逐步解除套利,再加上供应开工较高,未来上游累库存将是大概率事件。

  四、季节性因素

从季节性来看PP现货价格在9月易形成高点,潜在原因在于虽然9-10月是消费旺季,但下游企业一般会提前采购,结果使得现货价格高点时间提前。从期货来看与现货节奏基本同步,下半年走势也呈整荡下行之势。当然PP上市时间有限,参考意义不及现货季节性。

  从季节性来看PP现货价格在9月易形成高点,潜在原因在于虽然9-10月是消费旺季,但下游企业一般会提前采购,结果使得现货价格高点时间提前。从期货来看与现货节奏基本同步,下半年走势也呈整荡下行之势。当然PP上市时间有限,参考意义不及现货季节性。

  五、操作策略与风险控制

  我们认为后期PP需求大概率走弱,无论是实体经济需求还是贸易商套利需求,从下游开工率下滑已看到苗头。而供给端部分利好因素已反应到此前上涨过程以及期货升水之中。建议PP1701合约在9250元至9350元之间逐步建立最多500手空单,止损在9400元。仓位控制保证风险率不超过35%。盘中会根据事件驱动和技术分析择时择量进行操作。

  若发生宏观氛围超预期变化,上游原料受意外政策影响波动,聚烯烃大型装置计划外停车,环保政策对产业链影响等不利于头寸因素时须坚决止损。
策略日期
2017.8.30
  投资标的
PP1801
  操作方向
卖出
  开仓手数
0-500手
  入场区间
9250-9350
  目标区间
8750-8850
  止损点位
9400
  操作期限
3个月

  风险提示:期市有风险,入市须谨慎!

  免责申明:本报告中的信息均来源于公开可获取性资料,国元期货力求客观公正,但不保证这些信息的准确及完整,也不保证这些信息未经任何更新,更不保证我们的建议或意见不会发生任何变更。报告中的信息和我们的意见乃至结论并不构成所述品种交易的出价或征价,投资者据此进行的投资行为与我公司和作者无关。

(责任编辑:王雪冰 HF074)
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