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【东方期货期权队】基于豆粕下跌趋势下的期权空头策略

2017-08-31 16:39:31 和讯网 

  一、策略概况

  本次策略为单边做多M1801-P-2700合约,主要基于以下方面的判断:1)标的合约基本面情况:美豆生长步入尾声,天气状况良好,美豆丰产在即,单产仍存上调空间。国内开工高企,下游需求不足,豆粕易跌难涨。因此方向上选择做空delta。2)目前隐含波动率水平较30/60/90日历史波动率水平偏低,选择做多M1801-P-2700合约捕捉Vega收益。

  二、因素分析1、标的方向选择(1)美豆进入成熟期,缺乏天气炒作题材

  USDA周度作物生长报告显示,截至2017年8月27日当周,美豆生长优良率为61%,高于预期值,上一周为60%,去年同期为73%。美豆结荚率为93%,前值为87%,去年同期为93%,五年均值为92%。美豆落叶率为6%,去年同期为5%,五年均值为5%;目前美豆生长进度整体与往年同期水平持平基础上小幅偏快。目前美豆生长全面进入落叶期,该期间天气晴朗干燥最为适宜。从NOAA公布的温度及降雨情况监测来看,美豆主产区整体温度约为18摄氏度,月度累计降雨量约为90毫米,天气凉爽湿润。从目前监测情况来看,美豆主产区暂无大量降雨出现,后期市场天气炒作概念缺失。

  图1 美豆结荚率跟踪

图2 美豆开花率跟踪
图2 美豆开花率跟踪

图3 美国未来一个月月度累计降雨量预测
图3 美国未来一个月月度累计降雨量预测

(2)新季美豆丰产格局既定,且单产仍存上调空间
(2)新季美豆丰产格局既定,且单产仍存上调空间

  从目前全球大豆供需情况来看,新季大豆产量预计为3.48亿吨,较上年小幅下滑1.25%。全球消费量较上年小幅增加4.3%,期末库存量为9778万吨,较上年增加0.82%。期末库存消费比为28.48%,较上年度下降0.98%。整体供需宽松格局持续。

  图4 全球大豆供需情况

从新季美豆供需情况来看,新季美豆产量被继续上调至1.19亿吨,为历史最高水平。期末库存上修至1294万吨,库存消费比为22.90%,远高于去年的18.44%。

  从新季美豆供需情况来看,新季美豆产量被继续上调至1.19亿吨,为历史最高水平。期末库存上修至1294万吨,库存消费比为22.90%,远高于去年的18.44%。

  图5 美豆供需情况

根据USDA 8月份最新公布数据显示,美豆单产预估为49.4亿蒲式耳/英亩,远低于去年52亿蒲式耳/英亩的单产水平。回顾本季美豆生长过程,除生长早期,南北达科塔州部分地区有较为严重干旱天气外,其他生长阶段特别是鼓粒期降雨充裕,新季大豆单产未受恶劣天气影响。因此后期单产情况仍存在进一步上调空间。

  根据USDA 8月份最新公布数据显示,美豆单产预估为49.4亿蒲式耳/英亩,远低于去年52亿蒲式耳/英亩的单产水平。回顾本季美豆生长过程,除生长早期,南北达科塔州部分地区有较为严重干旱天气外,其他生长阶段特别是鼓粒期降雨充裕,新季大豆单产未受恶劣天气影响。因此后期单产情况仍存在进一步上调空间。

  图6 美豆单产情况跟踪

(3)国内豆粕供给充裕,环保检查影响有限
(3)国内豆粕供给充裕,环保检查影响有限

  从当前港口库存及油厂大豆库存情况来看,已连续两个月盘旋在历史高位水平,去库存进度缓慢。受环保督查小组深入各省市检查,油厂受此影响开工率有所下滑,根据市场消息称,环保督察组工作将于9月份上旬结束,由于目前压榨用豆供给充裕,后期开工率将继续重回高位,且从目前油厂豆粕库存仍处高位,总体判断豆粕后期供给依然充裕。

  图7 油厂大豆库存情况

图8 油厂豆粕库存情况
图8 油厂豆粕库存情况

(4)量价齐跌,生猪养殖饲料需求不济
(4)量价齐跌,生猪养殖饲料需求不济

  截至2017年7月份,生猪存栏降至3.5亿头,其中能繁母猪存栏降至3554万头,均达到2009年历史统计数据以来最低水平。从目前生猪及仔猪价格来看,生猪价格八月份出现一定程度抬升,但仔猪价格仍持续下滑,养殖企业补栏热情低迷,从而抑制饲料豆粕需求消费。

  图9 生猪及仔猪价格跟踪

图10 生猪存栏情况跟踪
图10 生猪存栏情况跟踪

2、标的合约选择
2、标的合约选择

  从各合约成交持仓情况来看,为保证交易计划顺利执行,选择标的为豆粕主力合约M1801合约作为交易标的,同时从持仓成交情况来看,平值期价的交易情况最为活跃,结合上述基本面判断,选择M1801-C-2700或M1801-P-2700作为交易标的。

  图11 M1801期权成交持仓情况

3、波动率方向选择
3、波动率方向选择

  从上图中M1801-p-2700和M1801-c-2700当前的隐含波动率与历史波动率的对比情况来看,隐含波动率略低于30日、60日、90日历史波动率水平,当前期权市场价格有所低估,因此选择买入M1801-P-2700合约作为交易标的做多波动率。

  图12 M1801-P-2700波动率情况

图13 M1801-C-2700波动率情况
图13 M1801-C-2700波动率情况

三、风险控制
三、风险控制

  1、仓位控制:由于作为期权买方具有高杠杆性特点,因此保证本次期权合约总仓位占用为10%以内。

  2、分批建仓:由于目前期权实盘交易量较为有限,采用一次性建仓或将导致大量头寸无法成交或导致冲击成本较大,因此采用多次分批建仓完成本次入场交易。

  3、交易时间控制:由于9月12日USDA(美国农业部)将公布9月份大豆作物供需报告,将对盘面造成较大程度影响,标的波动率将有所抬升,因此选择在报告公布后第一时间平仓离场。

  4、止损方案:一方面,止损位置参考盈亏资金比例,严控(资金浮亏/权利金占用)比例为10%以内。另一方面,M1801-p-2700权利金价格下跌至76附近,止损离场。

(责任编辑:王雪冰 HF074)
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