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【南华期货1队】季节特性引领豆粽油价差进入缩小通道

2017-09-01 10:33:12 和讯网 

  摘要

  前期由于季节性的美国大豆产区天气炒作,以及预期马来西亚棕榈油产量暴增等因素,豆油1709合约和棕榈油1709合约价差一路自6月初的430 连续看扩大至7月中下旬的730,价差扩大达300余点,同时也带动了远月合约价差扩大。而目前美国产区天气状况整体无忧,丰产格局已定。美国新大豆上市在即,给国内的各大油厂提供了充足的原料供应。反观马来西亚棕榈产量增长情况并未如消息面中大幅超预期,而接下来即将进入马来西亚棕榈油的减产期,如果全年棕榈产量增长情况不及此前传闻,市场格局会发生这样的变化呢?另一方面,国内豆油商业库存及港口库存量持续增长,棕榈油商业库存量存却持续减少,维持低位,库存重建尚未有明显起色。新季度将至,产量和库存方面的分化,是否会改变豆油棕油的相对强弱呢?下面让我们详细分析。

  一、豆油原料供给无忧上周Pro Farmer巡查团考察结果显示单产达48.5蒲式耳/亩,而其依据的收割面积约为8930万英亩,总产量将达到43.31亿蒲式耳,虽然巡查团统计的单产不及USDA发布数值,但按其依据的播种面积来计算,总产量仍然创历史新高。另外需要说明的是,ProFarmer与USDA供需报告的统计口径并不一致,没有必要相互比较,但据双方最近一期的报告都能看出,美国大豆丰产定局,供给无忧。根据美国大豆主产区最新发布的气象预报,近期不会出现影响大豆生长的恶略天气。同时美豆的种植生长情况相关数据也一致向好,优良率缓步增长,虽不及去年同期,但也算中规中矩,并不至影响产量。国内油厂压榨开机率前期由于豆粕胀库,环保限产等因素影响有所下滑,但近两周呈回升趋势,截至8月25日,大豆压榨产能利用率已达55.43%,环比提升1.21个百分点。同时略高于近年均值。图1 国内油厂大豆压榨开机率有所提升

数据来源:天下粮仓 南华研究二、现阶段豆油库存充足截至8月28日,豆油商业库存高达141.96万吨,环比减少1.54万吨;港口库存达121.2万吨,环比持平。库存数据虽然环比小幅减少,但仍然呈增加趋势,其中商业库存正不断创出历史新高。图2 国内豆油商业库存持续积累

  数据来源:天下粮仓 南华研究二、现阶段豆油库存充足截至8月28日,豆油商业库存高达141.96万吨,环比减少1.54万吨;港口库存达121.2万吨,环比持平。库存数据虽然环比小幅减少,但仍然呈增加趋势,其中商业库存正不断创出历史新高。图2 国内豆油商业库存持续积累

数据来源:WIND 南华研究
数据来源:WIND 南华研究

  图3国内豆油港口库存持续积累

数据来源:WIND 南华研究
数据来源:WIND 南华研究

  豆油库存目前正处于季节性高位,而且大幅超出近年均值,按季节图表观测,豆油库存预期还将进行3周左右的高位整理,而后随着需求旺季发酵而逐渐减少。图4豆油库存正处于季节性高点
数据来源:WIND 南华研究
数据来源:WIND 南华研究

  综上所述,豆油原材料供应充足,库存持续增加且处于历史高位,所以供应端的基本面偏宽松。三、棕榈油单月产量增长数据可观

  截至7月31日,马来西亚棕榈油当月产量为182.7万吨,同比大幅增加15.2%,远高于五年均值。并且略高于前五年历史同月最高的15年7月份产量0.6个百分点,由此可见7月份棕榈油的产量增长恢复可观。另一方面从季节性图表来看,棕榈油即将进入减产周期,所以,8月份和9月份的产量增长数据能否支撑库存重建将变的尤为重要。 而据MOPA发布的数据显示8月1日-20日马来西亚毛棕榈油产量较上月同期下降3.3%,后市仍需密切关注当月数据出炉,但预期连续2至3个月增产大幅超预期的可能性不大。

  图5 棕榈油产量季节图表
数据来源:WIND 南华研究
数据来源:WIND 南华研究

  四.棕榈内外盘库存修复不及预期

  马来西亚棕榈油7月月度期末库存量为178.4万吨,环比增加16%,当月库存积累情况较好。但从季节图表上可以看出,期末库存量有所增长,但不及往年历史情况。

  图6 马来西亚棕榈油期末库存量
数据来源:wind 南华研究
数据来源:wind 南华研究

  国内棕榈油商业库存持续下降,目前已降至33.4万吨,虽然环比有所增加,但是库存量仍在下降趋势之中。另一方面,根据国内棕榈油季节特性来看,目前棕榈油库存量远低于往年历史水平。

  图7棕榈油商业库存

数据来源:WIND 南华研究
数据来源:WIND 南华研究

  图8棕榈油库存季节图表
数据来源:WIND 南华研究
数据来源:WIND 南华研究

  五.棕榈油到港量有望回升

  截至7月31日,当周棕榈油到港量6.2万吨,低于近年平均水平。但从季节特性上来看,后期到港量或将呈上升趋势,如果今年延续往年季节趋势,将给库存恢复带来助力。

  图9棕榈油到港量
资料来源:WIND 南华研究
资料来源:WIND 南华研究

  综上,目前棕榈油境内外库存均处低位,当月产量有所增加,且到港量预期回暖,但单月增量不足以改变低库存的现状。除非8月份和9月份的产量增长及到港量增幅依然如7月份一样强劲,否则7月份单月产量增长超预期对市场影响有限。如果后续实际增长及到港量不能提供支撑,全年产量增产幅度大幅超预期及库存重建的命题将被证伪。

  六、豆油棕油价差季节性分析

  从下面两幅季节图表中可以看出,在过去的10年中,豆油棕油价差大概率是从6月初左右开始因美国大豆产区天气因素及棕榈油季节性增产而扩大;而后在9月中旬前后由于美国新豆上市,及棕榈油进入减产周期而开始缩小,且缩小幅度与前期扩大幅度在一定程度上成正相关。

  图10 2008-2012豆棕油价差季节图表

资料来源:WIND 南华研究
资料来源:WIND 南华研究

  图11 2013-2017豆棕油价差季节图表

资料来源:WIND 南华研究
资料来源:WIND 南华研究

  七、交易策略

  在豆油和棕榈油的产量及库存情况都发生分化的前提下,建议按照符合此基本面情况的季节性规律进行交易,关注9月中旬前后的季节性价差高点,背靠此高点交易价差缩小。由于交易周期偏长,建议选择远月的1805合约。

  图12豆油1805合约-棕榈油1805合约价差

资料来源:WIND资讯 南华研究
资料来源:WIND资讯 南华研究

  目前价差点位为靠近历史中值的820附近,短期仍在震荡盘整,如果近期价差可以扩大至震荡区间上沿890-900附近,则可背靠此位置做价差缩小,止损1000,止盈700,盈亏比约为2:1。

  八、风险点揭示

  1.后期需密切关注马来西亚毛棕榈油产量增加情况,和近期我国港口的棕榈油到港量。如果此两项数据增幅超预期,国内棕榈油库存恢复速度加快,将给棕榈油期价带来更大的压力。

  2.截至7月31日,马来西亚棕榈油出口量为139.7万吨。较近五年均值相比低2.7个百分点,由马来西亚棕榈油出口的季节图表也可以看出,今年的出口数据较历史值偏低,出口持续不振或将制约马来西亚棕榈油价格。

  图13 马来西亚棕榈油出口情况

资料来源:WIND资讯 南华研究
资料来源:WIND资讯 南华研究

  3.季节性规律提前,豆油棕榈油价差提前进入缩小通道,失去入场机会。

 

(责任编辑:何晶晶 HF115)
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