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【申万期货2队】焦炭创盘面新高之后,短期下行风险增加

2017-09-01 11:43:17 和讯网 

  交易策略

【申万期货2队】焦炭创盘面新高之后,短期下行风险增加

  核心逻辑:

  1、 山西/内蒙等焦煤产地安全大检查令焦煤生产受限,外蒙口岸通关时间延长短期难以解决,澳洲港口工人罢工,煤矿事故使得外煤价格居高不下.

    2、 中国2017年钢材出口减少4000万吨,这部分量需要国外增量不足,大幅提升了国际市场对焦煤的需求,预计后期进口煤价格有望进一步走高带动国内价格跟涨.

  3、 截至8月30日,天津港(600717,股吧)准一冶金焦报2225元/吨,期货升水150元,港口澳洲二线主焦报1400,扣除品质升贴水后,盘面升水30-50元,基差角度有利于短期比值回归.

  4、 比值目前1.71,受实际交割因素影响,大幅偏离现货生产比值1.33-1.35(均值),在1709进入交割月后有一定概率向1.50-1.55附近回归.

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  焦炭期货2011年上市以来,呈现单边下行格局。2015年12月逐步止跌,步入2016年开启大幅上涨行情,于同年11月份达到阶段性高点,上涨幅度达到2.5倍左右。随后市场步入震荡格局。自2017年6月以来,上涨行情再次启动,从焦炭指数来看,已上涨逾80%。焦炭期货1801合约创下盘面新高2502.5。从驱动因素来看,上涨初期有基差修复因素,后期供应偏紧,钢厂需求较好,库存偏低、焦煤反弹,成本支撑上移,对于焦价形成了持续的拉涨。从前期驱动价格上涨的主要因素来分析,是否发生了变化,导致行情出现转折。

  基差因素由驱动上涨逐渐转为形成压制

  从6月份以来的上涨来看,前期基差修复是一个主要的因素。6月初,董家口准一级冶金焦平仓价格1750元/吨,而同期期货市场价格在1400元/吨左右,基差在350元/吨,较高的基差驱动修复行情启动。现货市场上涨了七轮,调价幅度在460元/吨左右。而同期期价大幅反弹,期间多次处于期货升水格局,在升水格局的情况下,现货进一步上调,呈现交替上行的格局。

  目前焦炭现货目前经历了七轮调价,累计调涨幅度460元/吨,而同期期货1709合约上涨1000元/吨左右,大幅高于现货涨幅,基差结构由前期期货贴水25%以上转变为期货升水格局。截止至8月28日,董家口准一级冶金焦价格2260元/吨,焦炭1709合约收盘价2369元/吨,考虑交割成本后仍处于焦炭期货升水格局。在七轮上调焦价之后,现货市场价格或走稳,虽然焦炭货源偏紧,但期货升水,交割有利润的话不排除套保及套利资金关注的可能,市场继续上行压力增加,调整风险加大。

  供给端环保压制,产量进一步释放难度大

  2017年以来,环保检查趋严的情况形成了对焦炭供给较大的影响。截止至8月25日,Mysteel统计全国100家独立焦企样本:产能利用率81.36%,下降1.3%;日均产量39.51减0.63。焦化企业开工率整体维持在80%以上,但分地区来看,部分地区由于受到环保、安全生产等因素的制约,开工率释放受限。山东、河北一带环保形势较为严峻,钢厂自带焦炉也受到不同程度限产。目前来看,8月初第四批中央环境保护督查全面启动,从后期来看,焦化企业将面临冬季环保限产的压力。虽然焦化厂利润达到300元/吨,但是对于产量的驱动效应弱,预计后期供应端压力仍存,产量释放难度大。

  独立焦化企业开工率

【申万期货2队】焦炭创盘面新高之后,短期下行风险增加

  钢厂利润维持高位,对于原料采购需求较好

  钢厂利润维持高位是焦炭价格上涨的驱动因素之一。产生主要两方面的影响。一方面是需求的角度,一方面是利润让渡的角度。2017年是供给侧改革的深化之年,地条钢6月出清之后,钢材供应呈现结构性偏紧格局。驱动了钢材价格的节节走高,从4月份以来钢厂利润逐步拉升,5月份达到千元以上之后持续位于高位。利润的走强,是供给侧改革的成果,也是钢材价格和原材料价格差所驱动。高利润导致钢厂供给持续处于高位。2017年7月我国生铁产量6207万吨,粗钢产量7402万吨,同比分别增长5.1%、10.3%。7月生铁、粗钢产量再创历史新高。高炉产能利用率维持在85%左右,剔除淘汰产能的高炉产能率在90%左右。高产量导致对于焦炭的需求旺盛,对于焦炭的采购较为积极,对于焦炭的提价接受度较高。同时,6月份,钢厂利润在千元左右,而同期,由于焦炭价格下跌,导致焦化厂利润在盈亏平衡附近。在利润的再分配因素驱动下,焦化企业挺价意愿较强,焦炭利润触底回升。目前焦化厂利润已经修复至300元/吨左右的水平。

  焦化厂现货炼焦收益估算

【申万期货2队】焦炭创盘面新高之后,短期下行风险增加

  从利润的持续性角度考虑,钢厂利润的高低与价格有密切的联系。目前支撑钢价的主要因素在于供需偏紧格局。而此种格局打破的因素在于后期是否有新增产能投放。目前高炉产能利用率已经达到高位,继续上行的空间受限。而电弧炉受制于技术、政策以及原料等影响投产力度低于预期。市场预计10月以后或有增量,具体还需进一步明朗。另外,由于冬季限产,焦炭的需求或受到一定抑制。

  期货盘面炼焦收益估算

【申万期货2队】焦炭创盘面新高之后,短期下行风险增加

  补库需求推动焦煤价格跟涨,但影响因素偏短期

  从长期来看,今年取消276政策,煤炭供应稳步增加,但是由于5、6月份价格走低,4大焦煤企业限产保价,目前价格反弹以后,执行力度较弱。今年1-7月国内原煤产量20.06亿吨,同比增长5.4%。但是短期因素对于供给形成影响,焦煤因十九大环保安检、山西矿难、物流问题,煤矿企业库存下降较快。山西焦煤市场处于紧平衡状态,低硫低灰煤种相对紧俏,柳林和临汾安泽地区部分煤企受井下条件限制,无法达到预定产量,优质焦煤供应偏紧。山西晋中市由于生产事故,对全市露天煤矿、和顺县全部煤矿停产整顿,开展安全检查,虽然受影响产量占比不大,但从心态上对市场形成影响。从进口端来说,澳大利亚铁路条线运营受限,蒙古那达慕大会,通关时间延长,导致进口焦煤受影响。需求端,钢厂补库需求推动。总体来说,焦煤供应呈放大态势,短期受到各种因素扰动,存在局部地区及部分品种紧张的情况。而需求端钢厂生产处于高位,对其需求产生支撑。但是如果后期焦炭价格调整,预计难以独善其身,或维持跟随的节奏。成本支撑偏弱。

  后期走势展望

  目前运行的主要逻辑是环保驱动下的供需偏紧,虽然焦化厂开工维持在80%以上,但是局部地区由于环保供应偏紧。配合低库存因素,对于焦价有支撑。目前看钢厂高利润和环保仍是驱动煤焦上涨的主要因素,趋势上易涨难跌。但由于连续上涨,驱动因素有所消化,继续上冲动能有限,市场短期调整风险加大,呈现高位震荡格局,继续关注钢厂利润及焦炭库存指标。如果后期库存累积,或表明供需偏紧局面缓解,焦炭或迎来调整。短期,在焦炭库存较低和钢厂利润较高的情况下,或仍将维持高位。

  炼钢铁水中焦炭/矿石成本占比

【申万期货2队】焦炭创盘面新高之后,短期下行风险增加

  

(责任编辑:何晶晶 HF115)
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