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【永安期货1队】PVC行情下跌动能不足 整体仍以回调买入为主

2017-09-04 10:05:57 和讯网 

  摘要

  1.当前行情主要矛盾在于国内开工率受到限制与国外短期供需较为宽松之间的矛盾。

  2.上下游及贸易商的库存处于低位,短期内难有库存累计。

  3.各项价差指标较为健康;上游压力依然不大。

  4.下游需求据相关信息了解或在9,10月份迎来一波消费旺季。

  5.利空的矛盾多来源于绝对价格,一旦价格下跌,绝对价格矛盾可以解决,又是逢低买入的格局。

  

  1.PVC行情主要矛盾点。

  图1 当前PVC工厂开工率

数据来源:永安期货研究中心,卓创资讯 个人认为当前行情最主要的矛盾是国内开工率受到限制与国外短期供需较为宽松之间的矛盾(图一与图二)。

  数据来源:永安期货研究中心,卓创资讯 个人认为当前行情最主要的矛盾是国内开工率受到限制与国外短期供需较为宽松之间的矛盾(图一与图二)。

  当前上游受到环保限制(电石的原料白灰供应以及液氯处理等问题),整体开工率在氯碱综合利润到达2000元/吨情况下,仍然难以开满(图二,这一点在电石法身上体现尤甚,乙烯法虽然受环保影响较小,但产业利用率已经到达极致,近期由于部分装置老化问题开工率也有所下降),较年初的高开工率下滑8个百分点左右,相当于国内每个月160万吨的产量减少了12万吨。

  但另外一方面,国外市场却是冰火两重天,PVC美金价格一直不温不火,内外价差持续扩大,部分品牌出口利润急转直下,亏损绝对值接近1000元/吨,接近去年PVC价格见顶时候的情况。而出口利润与出口量之间基本上可以呈现出较好的线性关系(出口利润这个指标领先出口量40天左右),按照当前的出口利润推算,我们也做了一个拟合,一个月后净出口量可能会由1-6月份的平均+6万吨转变为-3万吨左右。这相当于国内被动减少了9万吨需求,这个部分占比已经可以到达7%,影响还是会比较大的。

  图2 PVC实际表观消费量及开工率走势图

数据来源:永安期货研究中心
数据来源:永安期货研究中心

  所以当前多空的矛盾点比较明显,利多与利空也体现的较为淋漓尽致。期货盘面在这个位置也受到这两点因素的影响处于震荡状态,暂时行情波动也较为平稳。

  在我们看来,当前的行情如果需要继续上涨,要么是这两个多空博弈因素的力量发生强弱变化(国内开工率受环保影响继续下滑或国外的美金价格继续上涨)。再或者能够有新的力量出现,比如国内的需求进入金九银十的旺季,对PVC的消耗继续有所加强。

  2.下游开工率会迎来一波季节性旺季

  图3中可以看到下游型材样本企业开工率近期一直相对比较平稳,传统的7-8月份淡季以及近期的环保并没有对行情造成太多的影响,而且我们对于下游的环保了解到,虽然目前下游小厂受到了环保的影响,但下游大厂的开工率据有关数据显示,订单有所增加。整体下游开工率大概率能像每年的9-10月份旺季一样,开工率因为积极性原因会有一定幅度的提升。

  图3 下游型材样本工厂开工率情况

数据来源:永安期货研究中心
数据来源:永安期货研究中心

  3.当前各项价差指标都较为合理健康

  从当前产销价差角度来看,目前价差额度相对较为合理,并没有出现去年暴跌前11月份前产销价差达到1100,绝对不合理的情况(当时说明大部分的货物是堆积在厂家的,华东和华南货少只是货物运不过来而已)。而今年上涨这么多,产销价差还能够一直保持在比较合理的水平,说明上游厂家的库存确实一直处于低位,保持着相对健康的结构。

  另外我们也看到当前电石乙烯法PVC之间的价差也处于相对合理的位置,两者处于共振上涨的局面。此外,3-5-8型不同型号间的PVC差距较小,8型价格始终高于5型。与去年恶意炒作交割品的局面也是有根本性不同的。鉴于此,我们认为各项价差指标都相对合理。

  图4 国内产销价差情况

数据来源:永安期货研究中心,Wind
数据来源:永安期货研究中心,Wind

  4.PVC港口库存处于绝对地位状态,给资金炒涨提供空间

  图5 PVC社会港口库存情况

再来看一下当前PVC的社会库存情况(图3)。当前港口库存自3月份以来持续下降,港口一直去库存。当前各大主流库存库存基本上都处于较低的状态,短期内仍然难有较快的累计。此外,厂家与下游库存都不高,这也为后续的上涨提供一定的炒作空间。

  再来看一下当前PVC的社会库存情况(图3)。当前港口库存自3月份以来持续下降,港口一直去库存。当前各大主流库存库存基本上都处于较低的状态,短期内仍然难有较快的累计。此外,厂家与下游库存都不高,这也为后续的上涨提供一定的炒作空间。

  结论

  我们从价差及库存各项指标来看,相对都比较健康,虽然前面上涨了较多,但不同于去年的极端行情,除进出口外各项指标都在正常范围内。国内开工率预计继续受限,虽然利润较高,但整体供应难以放量,能够持续支撑国内PVC市场。当前最大的利空在于绝对价格,即我们所看到的出口利润,出口持续大幅度亏损对于后续的厂家库存释放有些利空。但这些利空基本上都是来自于绝对价格,一旦绝对价格的矛盾有所缓解—国外价格上涨,近期飓风影响将会有所体现或者国内的价格跌下去,将进出口的利润解决,那么整体或又将迎来一轮上涨性行情。因此整体仍然是逢低买入的格局。

  行情风险点:国内环保力度有所衰减导致上游厂家开工率回升以及外盘需求不跟,价格持续处于弱势。

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(责任编辑:王雪冰 HF074)
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