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【上海中期期权队】豆粕区间震荡,隐波或将上扬

2017-09-04 10:29:18 和讯网 
豆粕区间震荡,隐波或将上扬

  摘要

   美豆存量偏空,短期天气影响或有扰动,等待9月USDA报告及天气炒作窗口。

   环保整治影响油厂及养殖业,而饲料企业提货略有加快,油厂挺价意愿较强,豆粕库存处于高位,限制豆粕涨幅。维持短期震荡观点,盘整范围2600-2900元/吨。

   豆粕月历史波动率在均值偏下水平,豆粕1801期权隐含波动率近期有望见底。

  策略建议

  1、 预计豆粕期货价格大概率在2600-2900元/吨之间波动震荡。可考虑高抛低吸策略,低位考虑牛市看涨价差,高位考虑熊市看跌价差,中位考虑鹰式策略,采用多策略组合。

  2、待波动率回归到13-15%区域,可考虑买入跨市策略,在国庆节前逐步建仓,持仓过节。

  3、综合观察盘面各执行价对应隐含波动率情况,考虑比率价差策略。

  一、基本面分析

  1、上游利空:

  1.1美豆与国内豆粕相关性研究

  国内85%的豆粕由进口大豆压榨而成。就盘面价格(CBOT大豆及DCE豆粕)对比,发现两者相关性较高。在近3个月时间内,相关性达到91.3%,近3年期也达到了82.6%,远高于DCE大豆和豆粕之间的相关性。经统计,美国USDA大豆报告的公布常常对国内豆粕期货价格也有显著影响。

  因此,在研究国内豆粕价格走势时,上游美豆价格可成为很多的比对指标。

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  1.2 USDA美国农业部报告分析

  本年度预计全球大豆将呈现丰产格局。

  对大豆、豆粕来说,每年9月 USDA(美国农业部)的报告举足轻重。因为9月美豆进入收割期,大致有20%的美国大豆在9月份收割,近2/3的收割发生在10月份,其余地区最晚要持续到11月份。历年来市场在这一时段常进行天气炒作,因为连续大量降雨会使得已经成熟的大豆作物出现经济损失。最新一次USDA报告公布时间为8月10日当晚,不同于以往的参照天气模型推测,此次报告中的单产调整是基于实际调研情况而定的。

  报告显示,17/18年度美新豆播种面积不变、单产大幅提高使得结转库存远高于预期和前值。全球供应面,2017/18结转库存亦远高于预期与前值。目前美国地区没有出现特别的天气异常现象。

  整体来说,预计2017/18年度美豆供应分充足,基本面对大豆利空。9月USDA报告即将公布,期间若有主产区天气变化,市场又将进行一轮炒作。
【上海中期期权团队】豆粕区间震荡,隐波或将上扬
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  1.3资金面指标:CFTC非商业持仓

  截止8月22日当周,根据CFTC美国商品期货交易委员会数据,CBOT大豆非商业持仓多头头寸为172725张,多头持仓环比增加5124张,而前周为增加8362张。空头持仓为154687张,环比增加20371张,前周为16489张,连续4周增加。

  CFTC大豆非商业净多头持仓为18038张,其中17年4月至7月为净空头。近期非商业持仓处于净空头、净多头转换期,行情反复,没有反弹动能。配合盘面来看,市场弱势,后期行情不明朗,等待天气炒作窗口。
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  1.4港口库存

  国内豆粕压榨85%采用进口大豆,对外依存度高。根据海关总署数据,2017年7月大豆月度进口量为1008万吨,达历史新高。同时,截止2017年8月31日,港口日库存量为6599740吨。整个8月的港口库存亦在历史峰值附近。
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  1.4美豆波动率指标

  截止2017年8月30日,计算出CBOT大豆活跃合约20日历史波动率为15.48%,略低于近一年来20日历史波动率均值16.96%。而从盘面看,CBOT大豆价格近期小幅平台整理。此后,波动率或将进一步走低,等待行情突破。
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  2、中游

  2.1豆粕期货价格

  自2016年8月起至今,豆粕期货价格一直在2600-3100元/吨区间震荡。料在市场存量偏空,短期又可能面临美国大豆产区天气炒作因素作用下,维持震荡盘整,等待确定因素选择方向。
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  2.2国内豆粕库存

  总的来看,自2016年底起,国内豆粕的库存就节节攀升,均到达2012年底以来的历史高点。目前国内沿海主要地区油厂豆粕库存总量超过百万吨,环比有所下降,但同比涨幅高达20%左右,亦处于历史同期较高水平。

  而从季节性来看,每年9月左右至年底,豆粕库存均开始下降。这与传统节日消费因素有关。豆粕因其储存属性,库存消耗快,所以下游需求端对价格影响不及供给端影响明显。

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  3、下游需求:偏空

  3.1生猪存栏量历史低位

  本月农业部公布的生猪存栏数据显示,2017年7月生猪存栏环比下降0.7%,同比下降4.8%;能繁母猪环比下降0.9%,同比下降4.2%。同、环比降幅相对6月均出现扩大。

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  3.2环保治理冲击养殖业

  今年以来,全国各地狠抓畜禽养殖污染治理工作,全力推进农业水环境治理工作。环保压力持续驱使散户清栏退出养殖,禁养县的设立范围从最初的广东、浙江扩大到湖北、山东等多个省份。同时,第四批中央环境保护督查(新四轮环保核查)已全面启动,预计未来散户清退量还将增加。

  环保问题已影响到养猪业能否在某些地区继续生存,以及未来中国生猪养殖业的发展进程。生猪存栏和能繁母猪存栏数量在5、6、7月连续环比下滑,是当下环保趋严、禁养区产能持续出清和非禁养区养殖产能扩张受限的结果,行业壁垒和门槛仍在提高。养殖业在环保压力下恢复较慢,直接影响豆粕终端需求。

  另外,季节性天气因素也是近期热点,对下游消费带来直接影响。日前 “天鸽”强台风登陆广东并袭击六省市,南方活禽区域所在地的部分家禽被台风“刮走”。8月饲料需求遭受冲击,势必影响以豆粕为主的蛋白粕需求。
由图表10中可知,近期自繁自养生猪利润有所上升,到底265元/头附近。虽然利润有所上升,但由于环境治理等原因,养殖户的补栏积极性并不高,难以对豆粕需求形成支撑。

  由图表10中可知,近期自繁自养生猪利润有所上升,到底265元/头附近。虽然利润有所上升,但由于环境治理等原因,养殖户的补栏积极性并不高,难以对豆粕需求形成支撑。

  总的来说,目前存量利空,不确定性因素出现风险溢价如天气因素。美豆价格已然对行情做出反应,总体趋于弱势。结合历史走势,每年8、9、10月都会出现一波美豆、豆粕的天气炒作。目前美豆主产区并无大的天气灾害,丰产概率已非常大。9-10月美豆集中上市,届时美豆价格或将承压,跌破900美分位置。而当前行情下基本面利空因素多方制约,国内豆粕现货价格反弹力度也较小。后期天气炒作能否持续较为关键。短线看来,在多空因素博弈下,豆粕价格处于频繁震荡之中,涨跌幅度都不大。

  二、豆粕波动率分析

  1、豆粕指数30日EWMA历史波动率:(更新到828)

就标的豆粕期货合约(目前对于豆粕1801合约)波动率来说,目前为16%-17%之间,略低于近3年来的波动率均值(18%左右)。就前期形态来说,小时线级别盘整状态明显。近期波动率如不能继续下降、的话,市场或将面临波动率的上升,盘面即将抉择出方向。

  就标的豆粕期货合约(目前对于豆粕1801合约)波动率来说,目前为16%-17%之间,略低于近3年来的波动率均值(18%左右)。就前期形态来说,小时线级别盘整状态明显。近期波动率如不能继续下降、的话,市场或将面临波动率的上升,盘面即将抉择出方向。

  2、豆粕指数历史波动率锥

  从历史波动率锥图形中也可看出,目前豆粕波动率位置也处于中位数偏下附近,可上可下,需结合盘面、基本面综合判断。

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  3、豆粕期权隐含波动率

  豆粕期权隐含波动率呈现下跌趋势,并下穿各时间段历史波动率。如若波动率继续下跌,可考虑做多波动率交易。

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  综合分析:结论

  1、行情发展

  美豆存量偏空,仍等到9月USDA报告及天气发展情况。近期哈维飓风引发降雨带北上,美豆南部产区降雨增加,需关注农田积水情况。短期天气影响或有扰动,但美豆优良率连续两周走高给美豆带来产量压力,整体上2017/18年度美豆产量压力仍将长期压制美豆。

  国内环保政策导致部分油厂停工,而饲料企业提货略有加快,油厂挺价意愿较强,豆粕库存处于高位,限制豆粕涨幅。维持短期震荡观点,盘整范围2600-2800元/吨。

  2、波动率变化预期

  目前豆粕月历史波动率在均值偏下水平,豆粕1801期权隐含波动率近期有下降趋势。基本面发生变化前,波动率一般会先行一步。可布局跨式策略,捕捉炒作行情带来的市场行情突变。

  三、策略建议

  综合考虑基本面、美豆与豆粕的历史波动率、隐含波动率、豆粕价格波动范围,我们的策略是:

  1、预计豆粕期货价格大概率在2600-2900元/吨之间波动震荡。可考虑高抛低吸策略,低位考虑牛市看涨价差,高位考虑熊市看跌价差,中位考虑鹰式策略,采用多策略组合。

  2、待波动率回归到13-15%区域,可考虑买入跨市策略,在国庆节前逐步建仓,持仓过节。

  3、综合观察盘面各执行价对应隐含波动率情况,考虑比率价差策略。

  上海中期期货股份有限公司期权事业部

  杜贤利 上海中期期货股份有限公司总经理助理 期权事业部总经理

  中科大金融工程专业博士

  杨 方 期权研究员 英国莱斯特大学金融数学硕士,厦门大学物理学学士

  张 韵 期权研究员 加拿大滑铁卢大学数学硕士,中央财经大学经济学学士

  王思佳 期权研究员 英国曼彻斯特大学经济学硕士

  刘芳芳 期权研究员 同济大学数学系金融数学专业硕士

  赵志明 期权研究员 华中师范大学经济学硕士

  上期资本管理有限公司公司

  罗思宇 上期资本管理有限公司研发交易部主管

  美国佛罗里达州立大学金融数学硕士研究生

  王文文 期权研究与交易助理 英国邓迪大学金融硕士研究生

(责任编辑:王雪冰 HF074)
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