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【广发期货1队】现货面临季节性回调,鸡蛋期货或将先抑后扬

2017-09-04 10:35:46 和讯网 
  8月中上旬,鸡蛋现货价格振荡走高,期货盘面涨幅明显。但由于欧洲毒鸡蛋事件发酵,中国政府启动了食品安全调查,媒体在下旬陆续曝光了国产鸡蛋抗生素超标、药掺等问题,现货价格陷入调整。不过,由于距离中秋节仍有一段时间,现货价格继续振荡走高。展望后市,我们认为,现货仍有进一步的冲高动能,但期货或率先反映9月中下旬的季节性回调,期货承压明显。

  供应端影响的时间差为5个月

  现代的蛋鸡品种需4个多月的时间结束育雏、育成期,20周龄以后便进入产蛋期,但开始时产蛋率很低,约50%,随后产蛋率逐步提高,从第6—11个月龄开始产率可达90%—95%,到12个月龄产蛋率逐步下降。产蛋高峰一般能维持5个月的时间,到第16个月龄即大约480—500天时,产蛋率下降到80%以下,蛋鸡养殖户开始淘汰蛋鸡。因此,一旦补栏情况出现大幅波动,其对蛋价的影响要在5个多月以后才开始有明显的体现。

  图1:蛋鸡养殖周期

  数据来源:广发期货发展研究中心

  图2:商品代海灰兰生长数据

数据来源:广发期货发展研究中心
数据来源:广发期货发展研究中心

  供应锐减30%奠定长周期牛市行情

  2016年四季度以来,禽流感疫情不断,全国各地的活禽宰杀市场关闭,造成老鸡无法淘汰,被动增加了供应。同时,禽流感造成需求下降也是不争的事实,因此蛋价一跌,一下子回到20年前,主产区价格纷纷跌至1800点(折合期货盘面)。雪上加霜的是,部分父母代种鸡场直接将种蛋贱价出售,增加了市场供应,蛋鸡养殖业处于全行业巨额亏损的地步。

  一方面,不受禽流感影响区域的养殖户只好选择提前淘汰老鸡,行业开始主动去产能;另一方面,养殖户也不敢贸然补栏,2017年春节以来补栏情况极其糟糕。芝华数据显示,2017年7月育雏鸡补栏量较6月减少13.22%,同比大幅减少43.6%。随着7、8月蛋价不断走高,养殖户的补栏积极性有所好转,但由于母代的存栏已经大幅压缩,8月补栏依旧无法放量,预计同比将出现30%的减少。因此对于后市的行情,我们整体以偏牛市对待。

  从逻辑上分析,去年中秋旺季的鸡蛋现货价格最高点在4300,今年由于基本面较好,主产区的现货高点将高于4300点。需要注意的是,我国的蛋品深加工产业链发展并不成熟,低价时储存新鲜鸡蛋或者直接加工为蛋液、蛋粉的行为少之又少。今年上半年蛋价长期低位振荡,冷库蛋较往年相比偏多,但由于库容有限,整体体量也相当有限。随着近期蛋价出现了季节性上涨,这部分冷库蛋将陆续出库,无疑会平抑今年中秋节前的蛋价。因此,我们预期现货高点在4500附近。

  图3: 育雏鸡补栏数据

数据来源:广发期货发展研究中心
数据来源:广发期货发展研究中心

  图4: 后备鸡存栏数据

  图5: 在产蛋鸡存栏数据

  需求淡季即将来临

  从以往经验看,现货端中秋节在农历7、8月的节前行情是:2014年从3600点涨至5500点,2015年从3000点涨至4300点,2016年从2500涨至4200点,力度均不错。随着国内大部分学校将逐步开学,9月初需求将有所提振。但与此同时,每年中秋节旺季备货结束后,现货往往会出现明显的季节性回调,力度非常大。统计数据显示,2013年10月21日现货价格跌至3500点,2014年10月13日跌至4660点,2015年10月15日跌至3150点,2016年10月10日跌至3110点,较节前高点普遍出现了800—1000点的回调。因此,鸡蛋期货或提前反映中秋旺季后的淡季大降价。

  图7: 中秋节前后价格变化情况

  成本端有望下降


  蛋鸡养殖中,饲料占所有成本的比重最大。其中,饲料约60%-62%的成分是是玉米,16%-22%是豆粕。从逻辑上讲,玉米占饲料的权重更大,但我们通过对最近2年的豆粕、玉米和鸡蛋期货价格走势拟合其相关性,发现豆粕和鸡蛋的走势相关性较大。因此豆粕未来的走势或对鸡蛋价格走势有较大的影响。8月31日美豆收涨,CBOT玉米大涨3%,带动其他农产品(000061,股吧)价格上涨。飓风哈维登陆对当地造成严重洪灾,减弱至热带风暴进入三角洲地区,造成三角洲南部强降雨,近期将继续进入三角洲背部、中部以及中西部地区,预期这些地区将出现明显降雨,部分地区可能出现洪涝,但程度远不及德州地区,这些区域是美棉花主产区,但对大豆和玉米的收割干燥也会造成不利影响,

  美豆出口销售168.2万吨,旧作出口12.3万吨,略低于预期,新作销售155.9万吨,市场预估100-150万吨,处于区间上沿,未来一段时间,出口是美豆价格的关键因素,但需求引起的价格波动往往相对有限,总体来说当前的出口节奏相对偏缓。FCstone将美豆单产预估上调至49.8,其8月份预估为47.7,USDA8月报告49.4,对供应前景相对乐观。当前飓风对大豆价格形成一定干扰,具体影响程度进一步跟踪,若仅仅影响收割进度,则价格获得的支撑会非常有限,类似播种延迟一样,当收割大规模展开式,进度会非常迅速,而且反弹空间过大将刺激巴西农民卖豆。短期认为CBOT大豆上方阻力位960美分,价格维持低位徘徊的格局。

  通过我们对豆粕在蛋鸡养殖成本的测算,对于一只500天的鸡计算,生长期跟产蛋期共需消耗饲料97+26=123斤,生产35斤鸡蛋。如果按照后期豆粕再次下降200元/吨来计算,则有200元/吨*123斤*20%/(2000*35斤)=0.07元/斤=70点(鸡蛋期货),这意味着,豆粕价格在目前基础上再下跌200点,鸡蛋期货的成本理论上将下跌70点。这对于市场交易者的心态也有较大的影响。

  图8: 鸡蛋与豆粕玉米的相关性

数据来源:Wind资讯 广发期货发展研究中心
数据来源:Wind资讯 广发期货发展研究中心

  总结及其操作策略


  9月上旬,现货仍有进一步冲高动能,但随后将陷入季节性回调,且回调力度不会小。操作上建议以振荡偏空思维短周期参与1711、1801的做空机会。但由于持续半年的补栏收缩,对于1801的长周期策略,我们建议寻找做多机会,若1801合约跌破4000点,则反手入场做多,目标价在4500点。

  操作策略1:做空JD1711

  入场点:3800-4000

  止盈点:3300-3500

  止损价:4200

  资金占比:20%

  风险盈亏比:3:1

  操作策略2:做空JD1801

  入场点:4300-4400

  止盈点:4000

  止损价:4500

  资金占比:20%

  风险盈亏比:3:1

  操作策略3:做多JD1801

  入场点:3900-4000

  止盈点:4500

  止损价:3700

  资金占比:20%

  风险盈亏比:3:1

(责任编辑:王雪冰 HF074)
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