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【招金期货2队】焦炭多近空远跨期套利研究(长期策略)

2017-09-04 10:57:30 和讯网 

  策略概述

  随着国家供给侧改革深入,钢厂利润表持续修复,钢厂的高利润不断向产业链上游转移。在钢厂高利润背景下,螺纹长期保持强势,煤焦价格易涨难跌。虽然目前价格处于历史高位风险逐渐增加,但是国家十九大将于10月18号召开,环保安全形势将越来越严,煤焦供应仍然会持续相对偏紧状态,近期煤焦价格仍会保持强势。随着新财年开始国内焦煤供应释放和进口的恢复、环保因素环比压力的减轻,煤焦行情有转弱的预期。我们预计,焦炭01-05价差有趋势性扩大的机会出现;焦炭01和焦煤01合约继续保持强势,但上涨空间有待观察,进入冬季限产焦煤应弱于焦炭。随着利好的逐步兑现,煤焦05合约供应紧张情况会得到缓解,合约会逐渐转弱。

  策略风险

  1、 焦炭01合约升水现货,正套安全边际不高,需要等待机会。

  2、 冬季取暖季节钢、焦限产利空01焦煤,会影响焦炭正套效果。

  3、 其他政策调整突发事件

  交易计划

  本策略,计划交易:多01焦炭-空05焦炭,套期前期择机放大单边01焦炭敞口,套利中后期择机放大05单边敞口,并且配置焦煤05空单。

  因素分析

  1钢材走势延续强势,高利润刺激焦炭需求情绪

  钢厂持续保持高利润,虽然目前利润有所收窄,但仍然处于较高水平。近期唐山地区钢坯利润维持在920-950元/吨、螺纹870-900元/吨、热卷790-890元/吨。持续的高利润和充足的现金流提高钢厂的原料补库热情,特别是钢厂开工率持续高位,提高黑色系的整体库存周转率。因此,在螺纹保持强势和高利润前提下,焦炭价格仍然会保持高位运行。

  图1:全国高炉开工率、螺纹现货利润走势图

数据来源:wind资讯,招金期货煤焦钢事业部
焦炭多近空远跨期套利研究(长期策略)
数据来源:wind资讯,招金期货煤焦钢事业部

  2、环保限产煤焦供应紧张,远期会逐渐缓解

  截至2017年9月1日最新数据显示,产能小于100万吨的焦化企业开工率73.27%,环比降低1.92%,同比减少0.53%;产能在100-200万吨之间的焦化企业开工率74.72%,环比升高2.13%,同比减少4.28%;产能在200万吨以上的焦化企业开工率84.14%,环比降低1.13%,同比减少1.16%。三类焦化企业1-8月开工率均值分别为72.7%、73.4%、81.4%,相比2016年同期,分别同比升高1.78%、1.06%,同比降低1.46%。
图2:焦企开工率走势图
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部

  截至2017年9月1日最新数据显示,东北地区国内独立焦化厂库存0.5万吨,环比增加0.4万吨,华北地区国内独立焦化厂库存11万吨,环比下降3.8万吨,华东地区国内独立焦化厂库存5.38万吨,环比下降3.79万吨。

  截至2017年9月1日最新数据显示,焦炭天津港(600717,股吧)口库存93万吨,环比降低2.1%,同比降低58.1%,日照港(600017,股吧)口库存75万吨,环比降低8.75%,同比增加105.5%,青岛港口库存72万吨,环比增加2.86%,同比增加140%。港口焦炭库存整体上呈现出一个下降的趋势。
  截至2017年9月1日最新数据显示,焦企焦炭库存11.73万吨,环比减少4.17万吨,钢厂库存313.72万吨,环比增加19.17万吨。由于采暖季限产政策影响,钢厂对焦炭需求向好,焦企在消耗自身库存状况下满足钢厂需求,由此导致钢厂焦炭库存增加而焦企库存减少的局面。
图3:焦炭库存走势图
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部
焦炭多近空远跨期套利研究(长期策略)
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部
  目前,焦化企业受到环保限产影响,市场供应环比减少。加之,前期钢厂原材料库存整体处于低位,钢厂本身持续高负荷生产加大了对焦炭的需求,刚性需求和补库需求叠加使得焦炭需求常量增加。同时,焦炭又受远期“2+26采暖季环保政策”影响,供应量预期也会出现减少。因此,焦炭期货01合约受诸多利好因素影响易涨难跌。焦炭价格从6月末开始反弹,到目前以及完成的7轮上涨,累积涨幅460元/吨。随着利好释放、时间推移,焦炭远月风险或逐渐积累。
图4:焦煤供应缺口及进口走势图
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部

  截至9月1日,产能小于100万吨的焦化企业炼焦煤总库存为119.45万吨,环比增加19.33万吨,增幅19.3%,同比增加70.31万吨,增幅143%。产能介于100-200万吨的焦化企业炼焦煤总库存为168.8万吨,环比增加2.15万吨,增幅1.29%,同比增加68.55万吨,增幅68.4%。产能大于200万吨的焦化企业炼焦煤总库存为535.83万吨,环比增加32.24万吨,增幅6.4%,同比增加177.56万吨,增幅49.6%。从焦化厂焦煤库存走势图可知,目前焦企焦煤库存逐渐增加。焦企积极补库的原因在于:一方面,防止焦煤在库存低位背景下价格上调,增加生产成本。另一方面,在利润可观情况下积极生产以应对采暖季限产政策的执行,由此导致焦企焦煤库存暂时处在一个相对较高的水平。不过随着采暖季政策逐步实施,焦企钢厂对原料端的需求转弱,使得焦煤价格面临回调风险。

  截至2017年7月,焦煤进口数量557.83万吨,环比减少21.58万吨,降幅3.72%,同比增加111.68万吨,增幅25%,1-7月焦煤累计进口数量4157.07万吨,同比增加1008.21万吨,增幅32%。从已公布的数据来看,2017年1-6月份炼焦煤产量小幅增加至22019万吨,同比增加797万吨,增幅3.76%。其中5、6月份炼焦煤产量分别为3985万吨、4040万吨,同环比均为正增长。国内焦煤供应趋紧的同时,蒙古因那达慕会议导致通关时间延长、澳洲煤矿事故及港口发运能力影响澳洲煤供应、国内通过延长进口煤边检时间控制进口煤增量,导致6、7月份,煤炭进口量环比出现下滑,这与国内高价位煤炭形成背离。
图5:焦煤库存、产量走势图
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部
焦炭多近空远跨期套利研究(长期策略)
数据来源: WIND资讯,招金期货煤焦钢事业部
  焦煤市场仍将延续偏紧格局。十九大会议召开以前,煤矿安全生产形势依然严峻,煤矿产能限制了整体国内产量,先进产能投产进度或不及预期。前期,进口蒙古煤数量大幅下降,加剧了国内焦煤供应紧张的局面,虽然政策上有所松动,但下半年进口增量或低于预期。需求方面,受环保政策的影响,焦炭产量的下降会抑制对焦煤的需求。特别是,采暖季钢厂和焦炭产的限产,届时焦煤的需求量下降幅度较大,导致焦煤行情走势会弱于焦炭。
3、总结
  煤焦在需求旺季和供给减少双重利好因素影响下,近期或延续强势。但是随着时间的推移、利好的释放,风险也在聚焦。历史数据显示,钢材9-10月需求数量要弱于4-5的需求,旺季需求过后利好因素只有采暖季限产的利好支撑,或很难支撑煤焦价格的高位。随着环保利好的逐步减弱、新财年煤炭供应的增加,双焦远月合约或在利好兑现后下跌。基于以上分析,建议策略:1、逢低做多焦炭01合约,区间震荡交易。2、做多焦炭01做空焦炭05。3、择机布局焦煤远月空单。
(责任编辑:王雪冰 HF074)
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