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【东证期货1队】供需情况大为改善,PVC易涨难跌

2017-09-04 11:16:10 和讯网 

  1、供需改善是推动PVC价格上涨的核心因素

  从4月下旬开始,由于春季检修的铺开,PVC现货价格止跌反弹。随后经过一段时间的盘整步入了一个上升通道,在近日最高点已经突破7000元/吨,相比于底部5,500元/吨,涨幅高达27%,持续时间长达3个月。这一波行情的起因是春季检修,但在6月底检修基本结束后,PVC现货价格仍在高歌猛进,同时期货近远月价差(V1709-V1801)明显开始收缩。这说明近期推动PVC价格持续上涨的核心动力已不再是春季检修。

  我们认为目前推动PVC价格持续上涨的因素已经由春季检修切换为供需层面的持续好转。整个PVC行业经过前几年的供给收缩和近两年的需求扩张,整体而言已经摆脱了产能过剩的局面。在当前环保政策愈加严格的情况下,企业开工率上行空间有限。同时今年上半年房地产的超预期表现也将为下半年PVC的需求提供有力支撑。因此我们测算今年PVC的产量极限大约在1900万吨,实际消费量也大致为1900万吨。供需基本面已由之前的供过于求改善为供需紧平衡。

  2、环保高压态势不改,今年产量极限大致为1900万吨

  2.1、长期供给出现收缩

  2000-2012年,随着房地产行业的不断发展,我国PVC产能年均增长18%; 产量年均增长15.3%; 表观消费量年均增长11.2%。由于产能扩张过快,从12年开始行业竞争逐渐加剧,PVC价格开始逐步走低。从2011年底的7000元/吨持续下跌。在2016年上半年最低跌至4400元/吨。这个价格使得全行业基本都处于亏损状态。哪怕是西北大型化、一体化的“煤电盐化”项目也不能幸免。行业竞争之惨烈可见一斑。惨烈的行业竞争,最终使得供给端开始出现收缩。2013年至今产能连年下降,去产能效果开始显现。

  2.2、有心无力,短期开工率上行空间有限

  PVC及其上游的电石行业,整体而言都是高污染高能耗的行业。在今年愈发严格的环保态势下,其所受影响也在不断加深。5月,国家能源局下发《关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项督查的通知》。将对新疆、山东、内蒙古、等地燃煤自备电厂规范建设及运行进行专项督查。拥有自备电厂的PVC企业开工将会受限。6月西北安全检查,造成西北电石供应开始紧张。7月四川展开环保自查,川内几家PVC生产企业生产受限。同月山东下发文件要求采暖季电石渣生产水泥产线错峰生产。近日安监局公布对新疆宜化处理结果,吊销其安全生产执照。8月,内蒙将举行70周年大庆,彼时其省内电石运输必然受限。可以预见,接下来随着采暖季的到来,相关环保政策只会更加严格。

  图表 :环保高压,企业有心无力,开工率上行空间有限

环保事件
时间
主要内容
造成影响
整顿燃煤自备电厂 5月 国家能源局下发《关于开展燃煤自备电厂规范建设及运行专项督查的通知》将对新疆、山东、内蒙古等地燃煤自备电厂规范建设及运行进行专项督查。 拥有自备电厂的PVC企业开工或将受限
西北安全大检查 6月 西北多省份对危化品生产、运输和销售进行检查 西北电石供应偏紧
四川环保自查 7月 四川省政法下发文件积极组织21个市(州)人民政府深入开展环境保护大检查工作,通过政府牵头、部门联动、社会参与,讲实效、重方法推进环境保护大检查工作。 四川几家PVC生产企业减产
山东电石渣生产水泥产线错峰生产 7月 山东省印发《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》提出,采暖季全省所有水泥生产线,包括利用电石渣生产水泥的生产线,全部进行错峰生产。 预计采暖季山东PVC电石生产企业开工受限
内蒙70周年大庆 8月 内蒙70周年大庆,严管危化品生产、销售和运输。 将加剧目前电石供应紧张的局面。
安监局严处新疆宜化 8月 新疆维吾尔自治区安全监管局依据《安全生产许可证条例》(国务院令第397号)等有关规定,根据“7?26”事故调查结果,依法吊销新疆宜化安全生产许可证。 杀鸡儆猴,PVC已复产的老旧装置开工受限

  资料来源:公开资料整理,东证衍生品研究院

  在此情况下,虽然目前氯碱企业双吨价差(双吨价差=1吨PVC+0.7吨烧碱-1.5吨电石-1.35吨原盐)不断走高,企业开工意愿极强,但恐有心无力,开工率上行空间有限。

  2.3、新增产能不足,今年产量极限大致在1900万吨

  惨烈的行业竞争使得企业的资本开支不断下降,新增产能日益减少。今年PVC粉料的增量产能非常有限。目前来看比较有希投产的企业只有盐湖镁业、金昱元、山西恒瑞和金川集团。分别预计新增产能30万吨、20万吨、40万吨和24万吨。而且从设备投产到实现满负荷运转还需要一段不短的时日。因此就今年而言,相比于目前已高达2326万吨每年的产能,供给端新增产能将非常有限。

  据百川资讯统计,今年前5个月全国PVC产量为768万吨。即使假定下半年企业受高利润驱动突破重重艰险开工率能重返3月份的峰值,那么今年全年PVC产量极限也只能到1900万吨附近。

  图表 :今年PVC新增产能非常有限

企业名称
产品种类
新增产能
投产时间
金昱元
20
预计7月底投产
盐湖镁业
30
原计划5月底,目前推迟
山西瑞恒
40
预计9月底实现生产
金川集团
24
下半年计划投产
河北金牛
40
预计下半年投产,具体时间待定

  资料来源:百川资讯 3、需求端迅猛扩张,预估今年PVC实际消费量能到1900万吨

  3.1、PVC下游70%用于建筑,行业后地产特征明显

  PVC(聚氯乙烯)是五大通用塑料(聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯、 ABS)之一,广泛应用于包装材料、人造革、塑料制品等软制品和异型材、管材、板材等硬制品。 总体来说, PVC 下游需求行业较为分散,其中大约有 70%直接或间接应用于建筑行业,尤其是房地产行业。剩余的30%的下游需求,则大多用于包装行业、消费品行业和电器行业。因此跟宏观经济形势关系密切。

  PVC产量同比增速与商品房销售面积同比增速高度相关并呈现一定的滞后性。从图表10可以明显看出PVC产量同比增速的波峰和波谷滞后于商品房销售面积同比增速的波峰和波谷。在2012年以前,这个滞后期大约在3到6个月。然而随着PVC产能的急剧扩张,行业竞争不断加剧,2012年以后这个滞后期就明显延长到了1年左右。这主要是因为产能过剩在向生产过剩转化。在激烈的行业竞争下,需求旺季PVC价格高昂时,企业会拼命生产扩大利润,只要还有利可图就不会轻易减产。在此情况下,哪怕房地产带来的需求高峰已过。但由于此时PVC价格仍处高位,在产产能开工率会不断提升,高成本产能会不断复产。因此整个PVC产量的高峰就会明显后移。在需求淡季PVC价格低迷时,企业为了维护既有销售渠道和客户,即使生产略有亏损,也不敢轻易停工。直到价格不断走低,企业亏损严重,才会不得不强行停止生产。这也就导致整个PVC产量的低谷也明显后移。综合来看,我们认为PVC需求的兑现滞后于商品房销售半年左右。

  3.2、今年上半年房地产表现超预期

  从2016年10月开始全国各地不断加码房地产调控政策,使得市场一度对今年房地产行业持较悲观态度。但目前来看今年上半年房地产行业表现是超出预期的。上半年房屋新开工面积累计同比增长10.6%;房屋竣工面积累计同比增长5%;商品房销售面积累计同比增长16.1%;房地产开发投资完成额累计同比增长8.5%。由于PVC行业的后地产特性,我们预计这部分需求将在今年下半年释放。

  3.3、预计今年实际消费量能到1900万吨附近

  要预测今年的实际消费量,我们必须解决两个核心点。一是:选定哪一年作为基准年份,把当年的表观消费量作为实际消费量。因为PVC行业目前并没有一个权威的库存数据,而表观消费量与实际消费量之间往往并不一致,所以选定哪一年作为基准年份,把当年的表观消费量作为实际消费量,就显得至关重要了。二是:如何测算PVC行业近年来的实际需求增长率。

  对于核心点一,我们认为应当选取2012年作为基准年份,以当年的表观消费量作为实际消费量。从图表10我们可以明显看出,从2012年后PVC的产量PVC产量同比增速的波峰和波谷滞后于商品房销售面积同比增速的波峰和波谷的滞后期就开始明显延长。之所以会出现这种现象,核心在于产能过剩在向生产过剩转化,企业开始被动累计库存。因此我们认为在2012年时,PVC行业还基本处于供需平衡的状态,当年的表观消费量与实际消费量基本一致。

  对于核心点二,我们认为可以按商品房销售面积增速占比70%(考虑到PVC需求兑现滞后于商品房销售面积大约半年,我们将上一年度和本年度商品房销售面积的平均值作为本年度PVC需求所对应的商品房销售面积),GDP增速占比30%,来测算PVC实际需求的增速。

  基于以上两点核心假设,我们测算2016年PVC的实际消费量应该在1791万吨,超出表观消费量169万吨。假定今年商品房销售面积同比增长10%,GDP增长6.8%,我们测算今年PVC实际消费量为1954万吨。综合来看供需大致会出现一个紧平衡的局面。

  图表 :预测17年PVC实际消费量能到1900万吨附近,供需紧平衡

年份
商品房销售面积(万平米,迟滞半年)
GDP增速
PVC表观消费量(万吨)
PVC实际消费量(万吨)
2012
110,335
7.7%
1,374
1374
2013
120,927
7.7%
1,540
1497
2014
125,599
7.4%
1,587
1571
2015
124,571
6.9%
1,603
1595
2016
142,921
6.7%
1,622
1791
2017F
157213
6.8%
1,900
1954

  资料来源:Wind,百川资讯,东证衍生品研究院

  4、投资建议

  供需情况的改善是推动PVC价格上涨的核心因素。受到较高利润的驱动,企业开工意愿强,未来开工率仍有部分上升的空间。此外目前PVC到岸价是7513元/吨(中国,不含反倾销税),这也进一步限制了PVC的上涨。综合来看,我们认为今年下半年PVC的价格中枢大概率在7500元/吨到8000元/吨之间高位震荡。建议投资者谨慎追多。

  鉴于震荡加剧的行情预判,在投资策略上我们选择高位做空,低位做多,未见明显趋势前保持轻仓,止损点位设置为5%。

  5、风险提示

  楼市调控的进一步深化可能会使得PVC的需求低于我们的预期。

(责任编辑:王雪冰 HF074)
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