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【长江期货期权队】豆粕下跌空间有限,中长期不宜悲观

2017-09-05 10:12:28 和讯网 

  1、基本面分析

  在USDA8月供需报告利空打击下,美豆价格持续低迷,但随着近期Pro Farmer田间巡查单产低于美国农业部预期,美豆市场也保持一定抗跌性,目前市场聚焦9月USDA报告单产定论,加之,国内后期大豆到港逐月减少,而国内环保风暴影响油厂停工,以及生猪养殖利润不错,环保整治高峰过后补栏积极性有望增加,且2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年,目前基本进入收尾阶段,中大型的产业集团正借此机会进行扩张,预计生猪存栏有望进入上升通道,供需状况将会有所改善,豆粕继续下跌空间不宜悲观。

  根据USDA8月供需报告显示,美豆新季收割面积8870万英亩(上月8870、上年8270),单产49.4(上月48、上年52.1,预期47.5),产量43.81亿蒲(上月42.60、上年43.07,预期42.03),期末4.75(上月4.60、预期4.24),单产调增超预期,产量提升令新作结转库存高于预期,这给美豆丰产定了一个主旋律。但8月21-24号Farm Journal田间巡查预估新作单产48.5亿蒲,低于美国农业部,产量达创纪录的43.31亿蒲式耳,库存最终达到3.96亿蒲,较上年度3.7亿蒲增7%,这样2017/18年度美豆供需将处于松紧平衡线,由于单产数据的不明确,目前美盘陷入震荡格局中,市场等待9月供需报告单产数据公布,这将成为市场后期走势的关键。

  国内进口方面,今年上半年我国大豆进口量呈现逐月增长态势,7月进口高达1008万吨,创单月进口历史最高记录。但从大豆进口的历史规律来看,3月-7月是进口增长阶段,8-10月开始回落,11月、12月回升。据天下粮仓调查预估,8月大豆到港802万吨,9月680万吨,10月700万吨,未来几个月国内供应大豆压力减轻。国内库存方面,8月份国内大豆和豆粕库存连续四周回落,压力减轻,截止到8月27日当周,油厂豆粕库存降至100万吨,比最高峰时期减少了23万吨,大豆库存571万吨比高峰时期减少了38万吨。另外受环保检查的影响,部分饲料企业和油厂停工,同时影响到豆粕上游的供应和下游需求。

  但鉴于饲料和压榨行业规模化程度高,在环保方面管控较好,整体对下游需求影响不大。首先,豆粕价格相对相对于菜粕和其它杂粕都具有很强的价格优势,挤占了其它杂粕的大部分市场份额,消化了增加的大部分豆粕。其次,生猪消费方面,2015年开始的环保整顿在2017年进入最后的收官之年,目前基本进入收尾阶段,生猪存栏从高峰时的3.7亿头降至3.5亿头,产能继续减少的空间已经不大,而大型的产业集团正借此机会进行扩张,生猪存栏的拐点或在近期出现,预计未来进入上升通道。

  因此从供需上看,未来国内豆粕需求有望转好,供应宽松格局缓解。中长期来看,未来进口到港量减少供应压力减轻,生猪存栏继续减少空间不大,需求有望好转,豆粕短期有压力,中长线多头看待。

  2、期权行情分析

  近期豆粕行情震荡调整,期权成交活跃度有所降低,日均持仓量基本维持在20万上下。截止上周五收盘,主力1801合约月份期权累计成交16486手,在所有月份期权成交量中占比70%,其中看涨合约成交量8688,看跌合约成交量7798,成交PCR为0.90。持仓方面,主力1801看跌合约持仓多集中在行权价2600附近,看涨合约持仓多集中在行权价3000附近,短期豆粕行情维持在2600-3000区间震荡概率较大。

  波动率方面,从豆粕期货活跃合约历史波动率来看,5日、30日波动率降幅明显,60日、90日波动率同样出现小幅走低,但基本维持在历史75分位数水平附近。从盘面上看,当前主力1801合约月份看跌看涨隐含波动率曲线较为平坦,二者隐波价差较小,同时近几日平值附近合约隐含波动率均有所下降,实际波动率同样走低,因此短期对于做空波动率策略持谨慎态度,待9月10日报告机会寻找反向做多波动率的机会。

  3、操作建议

  1)鉴于当前底部震荡格局及对后期较乐观的需求面预期,方向性上偏看多后市。但由于当前已实现波动率较低,因此暂不推荐单边买Call,喜欢单边做买方的投资者可以暂时等待时机。建议方向性策略首选构建平值与虚值价差150-200点的牛市价差(如M1801的2700-2900牛市价差),或卖平值或浅虚值的Put。技术面上2700与2650两个区域具有较强支撑作用,因此对于后者而言,若价格下穿支撑线并没有反弹则及时止损。

  2)波动率策略方面,近期建议保持观望。前期做空波动率的投资者本周可以获利减仓。若依旧想做空波动率,短期可以考虑继续做空浅虚值宽跨式期权(如M1801的2650-2800宽跨式组合),但更好的机会推荐待本月USDA报告前后伺机反手做多。

(责任编辑:王雪冰 HF074)
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