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【中信建投2队】库存拐点叠加生柴题材 豆油上涨可期

2017-09-06 10:32:43 和讯网 

  观点摘要:

  1、相对于弱势的粕类,基本面相对更好的油脂出现多头资金追捧的迹象;

  2、进入下半年油脂消费旺季,豆油季节性走势偏强;

  3、豆油库存拐点即将到来,助长价格上涨;

  4、生物柴油利好题材频发;

  5、库存拐点叠加生柴利好,豆油逢低做多。

  操作建议及策略:

  看好后期豆油走势,理由除了生物柴油题材炒作外,还包括下半年的油脂消费旺季驱动豆油库存见顶回落。虽然当前豆油库存处于140万吨左右的历史高位,但进入下半年油脂消费旺季,豆油库存拐点将至,叠加后期时不时的生柴题材炒作,豆油仍有进一步的上涨空间。在此背景下,预计中短期豆油1801合约将大概率在6250上方运行,逢低做多操作。

  首先尝试在6390附近建立多仓5%。若豆油1801合约跌至6250附近支撑,则继续加多仓,追加幅度30%,上涨则继续加仓,跌破止损线则开启止损;若豆油1801合约上涨至6400以上,则继续加多仓。止盈价格区间6450-6600,止损6100-6200,总头寸控制在80%以内。

  风险点:

  马棕大幅增产拖累、下半年豆油消费不及预期、生物柴油利多题材出现反转

  一、策略概述

  受临储菜油拍卖冲击,以及美豆、马棕复产压制,今年上半年豆油走势低迷,最大跌幅超过1000元/吨。然而,进入下半年,在各种题材的轮流炒作下,豆油呈现出一定的利空出尽,止跌反弹,走出了一段上涨行情。究其原因,除了资金的追捧,还有棕榈油增产或不及预期炒作、菜籽减产炒作、生物柴油题材炒作等等。然而,经历了这一系列的炒作,豆油向上突破6330压力位后开始稍显疲态,全球大豆丰产、东南亚棕榈油复产、国内油脂高位库存的基本面,时不时对豆油上方空间施压。行情走到现在,已进入一个可上可下的局面,豆油开始面临着选择方向的问题。那么,豆油后市走势是继续上涨抑或是承压下跌呢?

  笔者认为,豆油后期还是以偏强走势为主,中长期上涨可期。而主要的理由,除了生物柴油题材炒作外,还包括下半年的油脂消费旺季驱动豆油库存见顶回落。虽然当前豆油库存处于140万吨左右的历史高位,但进入下半年油脂消费旺季,豆油库存拐点将至,叠加后期时不时的生柴题材炒作,豆油仍有进一步的上涨空间。在此背景下,预计中短期豆油1801合约将大概率在6250上方运行,则据此提出的策略为:

  方向与操作:6250-6400附近逢低建立多仓,目标价格区间6450-6600,止损6100-6200.

  二、因素分析1、库存拐点将至,提振豆油价格

  按照惯例,每年的9、10月份以后国内豆油库存往往会出现下降,主要是源于下半年油脂需求旺盛,以及春节假期油厂的放假停工。而一般到4月份左右,豆油库存会止降回升,进入累库存阶段,直到9、10月份又重新开启新一轮的去库存阶段。商品的价格与库存变化之间常常存在反向的变化关系,一般而言,库存见底常常为价格见顶之际,而库存见顶则常常为价格见底之际,豆油亦不例外。

库存拐点叠加生柴题材 豆油上涨可期

  仔细观察豆油价格与库存的走势可以发现,库存与价格走势总体呈现反向变动的关系,库存走低则价格倾向于走高,库存走高则价格倾向于走低。其中,2015、2016年价格和库存的反向变化关系非常明显,且二者之间的变化也具有极好的同步性;2012年价格与库存亦呈现反向走势,但因基本面压制,豆油库存下滑仅带动豆油价格有限上涨;2013年全球大豆供应充足,豆油价格维持弱势,下半年豆油价格受消费旺季提振出现小幅反弹,随后又因基本面压力过重而下跌;2014年粗看起来有点奇怪,库存大幅回落,价格没什么增长反而有小幅下跌,但回顾那年的行情则可发现,当年原油暴跌46%,还叠加南美、美国大豆丰产,重重利空下库存下滑带来的利好显得就次要了。

  综合来看,库存和价格走势总体呈现反向变动的趋势,然而,若受到其他重要因素的叠加影响,二者亦会出现看起来似乎不太合理的走势关系。

利用历史的豆油期初库存、期末库存以及进口、压榨数据对豆油的月消费进行测算,估算豆油表观月消费量,发现豆油消费具有明显的季节性,具体表现为,2-6月为油脂消费淡季,7月至次年1月则为油脂的消费旺季,而今年的豆油消费相比往年更为强劲。

  利用历史的豆油期初库存、期末库存以及进口、压榨数据对豆油的月消费进行测算,估算豆油表观月消费量,发现豆油消费具有明显的季节性,具体表现为,2-6月为油脂消费淡季,7月至次年1月则为油脂的消费旺季,而今年的豆油消费相比往年更为强劲。

  进入下半年,由于天气寒冷,居民油脂消费增多;此外,中秋、国庆、元旦、春节等节日中,居民外出就餐比往常增加,油脂消费亦随之增加。在这二个因素的共同作用下,下半年出现油脂消费旺季。而包装油厂家往往需要提前一个多月购买散油进行灌装备货,从而导致下半年豆油成交活跃,库存逐渐出现见顶迹象。

  利用历史数据对下半年豆油月度平衡表进行推算。根据前文的历史数据统计,假定今年下半年的豆油某月表观消费量大约为该月表观消费量的五年期均值再加20万吨,而豆油的压榨产出相比其相应的五年期均值增长幅度12%,进口量维持8万吨不变,则推算出的今年豆油月度供需平衡表如图表3所示:

其中,红色数字为预估值。从豆油月度平衡表预估中容易看出,预计9月份开始豆油将进入去库存阶段,12月初,豆油库存将下降至120万吨以下水平。由于现有库存过大,正常的去库存状态下,相比往年同期库存仍相对较高。然而,影响价格变化的是库存的变化,并不是库存的绝对值。若没有其他的对油脂产生较大利空的事件发生,预计豆油库存将在9月见顶,随后价格重心将随库存的下滑而上移。

  其中,红色数字为预估值。从豆油月度平衡表预估中容易看出,预计9月份开始豆油将进入去库存阶段,12月初,豆油库存将下降至120万吨以下水平。由于现有库存过大,正常的去库存状态下,相比往年同期库存仍相对较高。然而,影响价格变化的是库存的变化,并不是库存的绝对值。若没有其他的对油脂产生较大利空的事件发生,预计豆油库存将在9月见顶,随后价格重心将随库存的下滑而上移。

  资金受宏观商品多头气氛带动、资金板块轮动影响,相对于弱势的粕类,基本面相对更好的油脂出现多头资金追捧的迹象,整个油脂市场处于多头氛围中,支持油粕比不断突破新高。近期市场对“买油抛粕”这一套利的关注度不断升高,豆油现货价格的持续强势运行。在库存拐点即将到来之际,豆油中长期上涨可期,1801合约在6250附近可尝试逢低做多。

  2、生物柴油炒作频发,提振豆油价格

  今年生物柴油炒作频发,从3月份的特朗普声明支持生物柴油政策,到五月初的国际贸易委员会同意继续对阿根廷、印尼生物柴油进行“双反”调查,到六月中旬马来西亚赴中国洽谈B5合作,再到美巡回法庭裁决EPA指定可再生能源标准时滥用豁免条款,以及美国商务部公布对阿根廷、印尼生物柴油反补贴初步裁决,和EPA可再生能源标准草案征集意见。生物柴油题材事件的每一次发酵,无一例外均引发美豆油及国内油脂的大涨。这些题材的炒作,对油脂行情走势影响很大。然而,生物柴油炒作题材并不仅限于上文所列,这些事件炒作还有很多后续尚未发生,预计后期还将在相应的时间点继续发酵。

  总体来看,全球植物油的生物柴油年消费呈现增长趋势,高达两千多万吨的生柴消费,占全球植物油年产量的比例高达13%,大约相当于植物油的年末库存量。因此,生物柴油的产量变化或投料变化而导致的用量变化对油脂平衡表中期末库存项目有很大影响,非常容易成为炒作题材,出现大起大落的行情。

  美国对阿根廷、印尼生物柴油的“双反”调查

  其中,对豆油行情影响最大的生物柴油炒作题材要属美国对阿根廷、印尼生物柴油的“双反”调查。

  2017 年 3 月 23 日,一个由美国国家生物柴油委员会及 15 个本土生柴生产商组成的联盟发起请愿,要求对阿根廷、印尼生物柴油进行“双反”调查。随后,美国商务部向国际贸易委员会 ITC 提交了对阿根廷 SME 以及印尼 PME 的反倾销反补贴调查申请。5 月,国际贸易委员会投票通过了这一申请,承认低价格进口生柴对美国生柴产业造成了实质性伤害。北京时间 8月 22 日凌晨 5 点,美国商务部公布对阿根廷、印尼生物柴油反补贴税率初步裁决,决定对阿根廷和印尼的生物柴油分别征收 50.29-64.17% 和 41.06-68.28% 的反补贴关税,并将对联邦公报初裁公告发布之日前 90 日的进口进行追溯性征收。

  如此之高的税率使得阿根廷和印尼基本不可能挤出利润来确保对美国的出口,若该税率最终获得实施,则阿根廷和印尼的生物柴油对美国出口几乎被阻断。由于 EPA 当前仍面临滥用豁免权降低可再生能源标准的诉讼,或被迫上调强制掺混量,因而通过 EPA 调低生物柴油强制掺混量来弥补或减少供应缺口的可能性并不大。要完成强制掺混目标,美国必须重新整合资源,通过其他国家的进口量或美国本土生物柴油产量的增长对缺口进行补充。由于生柴主要出口国欧盟、加拿大和马来西亚的产能、出口较为有限,并不能完全弥补该缺口,美国仍需增加本土生物柴油的生产,预计将增加美豆油消费约 9.21 亿磅。

连锁效应的存在使得上调美豆油生物柴油消费的同时仍需调整其压榨产量和进出口。假定美豆油产量增加 3亿磅,进口上调 1.75亿磅,出口下调 1亿磅,则美豆油的供需平衡表仍将收紧,期末库存减少约 2亿磅,库存消费比从 9.06% 的低位进一步下滑至 7.95%。可以看出,若该反补贴关税政策实施,将对美豆油消费的产生明显的提振作用,若该税率获得实施,美豆油价格仍有进一步上涨的潜力。

  连锁效应的存在使得上调美豆油生物柴油消费的同时仍需调整其压榨产量和进出口。假定美豆油产量增加 3亿磅,进口上调 1.75亿磅,出口下调 1亿磅,则美豆油的供需平衡表仍将收紧,期末库存减少约 2亿磅,库存消费比从 9.06% 的低位进一步下滑至 7.95%。可以看出,若该反补贴关税政策实施,将对美豆油消费的产生明显的提振作用,若该税率获得实施,美豆油价格仍有进一步上涨的潜力。

  欧盟降低阿根廷生物柴油关税表决

  除了美国生物柴油“双反”之外,欧盟9月7日即将针对是否降低阿根廷生物柴油关税表决亦值得关注。欧盟从2013年11月起对阿根廷、印尼生物柴油征收“双反关税”,重挫两国生柴出口。

  去年10月,阿根廷向WTO提出申诉,目前已获得对自己有利的裁决,欧盟将于9月7日左右,投票表决是否降低对阿根廷生物柴油的进口关税。若欧盟通过降低关税决议,将促进阿根廷生物柴油生产及豆油的生物柴油消费,对全球豆油库存消费比产生积极影响。阿根廷的生物柴油即使不出口到美国,亦可转向欧盟出口,将减少阿根廷大豆和豆油对全球油脂市场的冲击,对全球油脂市场形成整体利好。印尼流程走得稍晚,目前尚未通过WTO裁决,需要继续关注,后期或继续有利好发布。

  三、风险控制

  从技术面上看,豆油 1801 合约在6250 线附近有强力支撑,在6600有强压力。在豆油库存拐点即将到来之际,叠加生物柴油题材利好发酵,若无超预期利空因素,豆油1801预计将大概率在6250上方运行。

  首先尝试在6390附近建立多仓5%。若豆油1801合约跌至6250附近支撑,则继续加多仓,追加幅度30%,上涨则继续加仓,跌破止损线则开启止损;若豆油1801合约上涨至6400以上,则继续加多仓。止盈价格区间6450-6600,止损6100-6200,总头寸控制在80%以内。

 

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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