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【中信建投2队】豆粕下跌空间有限 豆粕期权策略

2017-09-06 15:39:08 和讯网 

  观点摘要:

  1、美豆增产利空兑现,但丰产抑制反弹大幅空间;

  2、油厂销售无压力,挺价意愿强;

  3、外界因素干扰,影响油厂正常开机;

  4、库存出现拐点,支撑豆粕价格。

  操作建议及策略:

  卖出豆粕低价看跌期权或卖出豆粕高价看涨期权,卖出M1801-P-2600合约M1801-P-2650合约;卖出M1801-C-3050或卖出M1801-C-3000。

  以及卖出低价位看跌期权,同时持有买入M1801-C-2800卖出M1801-C-2950所构建的的牛市价差组合。

  风险:

  豆粕大幅下跌、波动率下跌。

  一、策略及风险

  目前来看已到8月底,天气炒作时间空间都不大,加上今年美豆产区天气无较大灾害,前期中西部严重干旱地区已得到明显改善,17/18年度美豆丰产概率依然较大,供应依然宽松,反弹空间受限,但考虑到当前需求已在低位,后期边际改善概率较大且叠加环保因素,豆粕下跌空间有限,后期或震荡反弹。期权上可卖出豆粕低价看跌期权或卖出豆粕高价看涨期权;或卖出低价看跌期权,同时买入M1801-C-2800卖出M1801-C-2950的牛市价差组合,持仓配比3:1。

  二、因素分析1、美豆增产利空兑现

  8月21日至24日,美国Pro Farmer作物巡查团展开一年一次的了田间巡查,对美国7个州的大豆生长情况进行采样分析(具体州见图1),这7个州占全美大豆种植面积的56.5%,其中6个州的大豆结荚数量低于去年同期,7个州都低于三年均值,仅俄亥俄州高于去年同期(具体数据见图1)。巡查结束后一天,该巡查团公布巡查报告,预计2017年美国大豆平均单产为48.5蒲式耳/英亩,大幅低于美国农业部8月预计的49.4蒲式耳/英亩,产量将达到43.31亿蒲式耳,创历史新记录,较去年产量微增0.56%。从盘面看,7月中旬以来,美豆价格由1050美分回落,最低下探910美分,累计跌幅达13.33%,这波下跌出清天气升水影响,在920美分附近的价格基本反映USDA8月大豆供需情况。从成本端看,由于美豆种植全面机械化,大豆每英亩种植总成本变化不大,若今年我们按照去年446.6美元/英亩的成本计算,考虑到今年单产在48.5-49.4区间概率大,那美豆成本在9.04-9.21美元/蒲式耳。

  综上,我们认为,由于2017/18美豆产量增幅不及预期,加上美豆处于920-950低位震荡,考虑到美豆成本支撑,美豆难有大幅下跌空间。

豆粕下跌空间有限-豆粕期权策略

  2、油厂销售无压力,挺价意愿强

  国内油厂8月豆粕现货合同在8月中旬提前销售完毕,目前已执行合同为主,大多数油厂9月的合同也预售差不多,现货成交顺利,令油厂及贸易商对现货坚挺意愿大幅增强。目前油厂主要以销售远月基差合同为主,由于今年以来豆粕现货升水,远月基差报价呈现递增格局,10-11月基差报价在50-80元/吨,12-1元基差在120-150元/吨。考虑到入秋后天气转凉及下半年传统消费旺季,饲料厂需提前备足库存,饲料厂及中间贸易商对远月高基差认可度较好,远期基差成交乐观,截止8月27日,豆粕8月成交量达到369.29万吨,其中远月基差合同占到63%以上,给油厂带来心理支持,而经销商前期基差点价成本也偏高,也有挺价意愿,令目前豆粕现货市场表现抗跌。

  3、外界因素干扰,影响油厂正常开机

  因环保检查,8月15日,第四批中央环保督察进驻西藏,在此之前第四批中央环保督察组已分别进驻四川、吉林、浙江、山东、海南、青海、新疆(含兵团)七省区开展督查,为期约1个月。为首的山东日照大多油厂处于停机中,及停止提货,令不少需求有转向华东。另外,9月3-5日金砖国家峰会,将在厦门举办,厦门油厂或被迫停产、限产,殃及周围油厂停产或限产,另外,“全运会”即将到来,虽天津油厂暂未接到停产及限产通知,但目前天津邦基8月25日已停机,天津京粮8月29日计划计划停机,天津金天源仍处于停机中,计划9月初开机,另外,全运期间限行情况:大车不准进市区,但外环暂不受限,而油厂不在市区内,因此,预计提货暂不受影响。综上,由于环保及“全运会”因素影响,全国油厂开机率会有一定影响,给市场带来心理支持。

  4、豆粕库存出现拐点,支撑豆粕价价格

  进入8月,受饲料厂备货积极及环保检查导致油厂部分停机,油厂出货积极,导致全国沿海地区油厂豆粕库存开始下降,出现库存拐点,截止8月27日,豆粕库存为99.67万吨,较年内高点122.76万吨回落18.81%,但仍较去年同期80.95万吨增长23.12%。考虑到9月以后,天气逐渐转凉,饲料厂为即将到来的消费旺季备货,提货需求明显增加,此外,受环保影响油厂开机率有一定回落,豆粕库存再度走高可能不大。豆粕库存下降,支撑豆粕现货价格企稳。

豆粕下跌空间有限-豆粕期权策略

 

 

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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