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【信达期货期权队】美豆丰产压力将现 谨慎看待美豆价格反弹

2017-09-07 13:38:28 和讯网 

  一、美豆丰产基调已定

  1.1 单产上调奠定美豆丰产基调

  8月以来随着美国大豆主产州持续降雨,天气恢复正常,叠加美国农业部(以下简称USDA)报告意外上调美新豆单产至49.4蒲/英亩,美豆价格应声下挫,最低跌至921美分/蒲式耳,9月下旬美豆收割上市,价格仍将继续探底。我们根据现有消费状况,对不同单产进行情景分析,我们发现只有单产达到47.9蒲式耳/英亩,美豆供需才趋于平衡。而下调1.5蒲式耳/英亩的可能性微乎其微,我们认为2017/18年度美豆供应依然偏松。此外,机构纷纷上调美豆单产,Informa上调2017年美豆单产预测值至49.4蒲/英亩,之前预估值为47.3蒲/英亩,高于ProFarmer预计的48.5蒲/英亩。福四通上调美豆单产至49.8蒲/英亩,高于此前预估的47.7蒲/英亩。

  目前市场焦点都聚集在下周三凌晨公布的USDA 9月报告单产数据上。USDA作为权威机构,公布的8月单产数据主要通过国家农业服务统计中心(NASS)田间调研而来,具有全年定调作用。8月单产作为全年首次田间调研数据,具有较高的可靠性。9月数据一般不会逆8月趋势,自从2010年以来我们可以发现,只有2011出现例外,但后期USDA依旧进行修正。在8月天气良好,作物优良率持续上升的背景下,我们认为9月单产数据依然会在8月趋势上进行小幅上调或保持稳定。

  出口方面,截至8月24日当周美豆旧作装船68.7万吨,已完成USDA出口目标,美豆新作净销售155.91万吨,需求稳中有升。但新作大豆累计销售依然位于历史同期低位,销售偏慢。旧作大豆销售已结束,后期主要看新作大豆销售进度,受巴西大豆出口挤压,未来新作大豆销售依然具有挑战性。

1.2 美豆成本测算下沿价格
美豆丰产压力将现,谨慎看待美豆价格反弹
1.2 美豆成本测算下沿价格

  根据USDA的给出的数据,美豆2016年的种植成本为900美分/蒲式耳,目前CBOT美豆11合约价格966美分/蒲,下方900-910美分具有较强支撑,对应国内01合约豆粕价格下沿大概在2600元/吨左右。

1.3 天气恢复美豆新作优良率或将上调
1.3 天气恢复美豆新作优良率或将上调

  目前,美豆新作正处于鼓粒期,早播种的大豆已基本成熟,截至9月3日,新作优良率61%,较上周持平,去年同期73%。从USDA8月29日干旱周报上看,目前大豆主产区干旱主要集中在爱荷华州、北达科他州、南达科他州和内布拉斯加州,从过去15天的降水情况来看,爱荷华州、南达科他州和内布拉斯加日均有超过4毫米的降水,北达科他州在8月中旬有持续降雨,降雨对于缓解旱情提高土壤墒情有较大帮助,随着天气转好,此前受干旱影响而优良率偏低的四州,后期整体优良率依然有上升需求。

美豆丰产压力将现,谨慎看待美豆价格反弹
  
二、国内豆粕供大于求格局持续
二、国内豆粕供大于求格局持续

  根据Cofeed实时调查统计,8月到港大豆数量比预期的850万吨减少50万吨左右,9月大豆到港估计在710万吨左右,10月到港大豆720万吨较前一周预期670万吨增50万吨,11月大豆到港预期调至880万吨,较之前一周预期增80万吨。远期大豆到港量上调。库存方面,截至9月3日,油厂大豆库存580.5万吨,较上周增加9.74万吨,豆粕库存86.29万吨,较上周减少13.38万吨,虽然库存持续减少,但依然位于近几年同期高位。因部分油厂豆粕胀库加上环保检查因素而停机,库存压力有所缓解。库存减少使得现货价格较为稳定,基差后期有望继续走强。进入9月,环保检查基本结束,因环保停机的油厂将陆续开机,未来两周开机率将持续上升,预计豆粕库存下降速度减缓。此外,结合豆粕季节性来看,9-11月豆粕价格会出现季节性下跌。

  下游需求上,由于环保等因素,国内生猪存栏持续下降,特别是2014年初到2015年末。生猪存栏的恢复缓慢,农业部对4000个检测点的检测,7月生猪存栏量35237万头,较6月减少248万头。能繁母猪存栏3554万头较6月减少32万头。这也令贸易商对豆粕采购比较谨慎。生猪行业修复遇阻,导致下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要来自替代,对DDGS替代,在禽料、猪饲料中,豆粕添加比例均已达到上限,后期豆粕需求难现大幅增加。

美豆丰产压力将现,谨慎看待美豆价格反弹
  
三、资金面——基金持续增持CBOT大豆期货期权上的净空单
三、资金面——基金持续增持CBOT大豆期货期权上的净空单

  自从8月15日当周,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)大豆期货以及期权部位多翻空以来,基金净空单持续增加,截至8月29日基金持有大豆期货期权净空单28367手,较上周的23394手增加4973手,市场投资者看空情绪依然存在。对于大豆COT指数,当COT指数高于70%,后期价格容易上涨,当高于80%时需要警惕价格顶部即将到来。当COT指数低于20%时,需要注意底部即将到来。COT指数从7月18日的42%下降到27%,COT指数持续下降但并未到20%临界值,换句话说,美豆价格依然处于寻底过程。

四、期权波动率观察
四、期权波动率观察

  1月豆粕期权平值合约行权价移动至2750,从波动率角度看,目前1月平值合约隐含波动率下降至17.45%,高于豆粕期货20日历史波动率14.7%,历史波动率在本周出现小幅下降,隐含波动率处于较低位置,期权价格处于合理区间,并未出现明显机会。上周豆粕期权成交量看跌看涨P/C比值为0.8,较前一周上升,可以看出市场情绪中性偏空。

五、 策略推荐
五、 策略推荐

  根据基本面和资金面的分析,豆粕上行压力较大,01合约价格将保持弱势震荡。目前豆粕受美豆影响反弹至区间上沿。可选策略1:卖出M1801;2:卖出偏虚值看涨期权;策略3:买入偏虚值看跌期权。

  对于买入看跌期权策略来说,目前豆粕不具备深跌条件,此策略收益有限。综上建议:

  1.空M1801. 2.空1801-C-2900

  入场区间:2740-2840元/吨 入场区间:45-55元

  止损点位:2900元/吨附近 止损区间:80-90元

  止盈点位:2650元/吨附近 止盈区间:0-10元

  仓位:资金规模1000万,最大仓位50%。

 

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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