和讯财经端 注册

【一德期货期权队】美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底

2017-09-08 17:17:57 和讯网 

  一、行情回顾

  在8月USDA数据公布后,豆粕经历了一轮快速下跌,月跌幅超过6%,回吐了7月的大部分天气升水。目前来看,美豆新作丰产的预期已经在前期的报告和调查中被市场逐步消化,美豆价格处于历史绝对低位。9月开始,美国飓风肆虐及部分产区干旱少雨,不利大豆生长,带动美豆价格小幅反弹。从行情走势看,国内豆粕与美豆走势相关度较高。目前,豆粕M1801合约短期从2690反弹至2750附近,近两周的行情走势与我们的上一篇报告(《豆粕震荡寻底,择时逢低做多》)的分析基本吻合。

  随着北美地区的大豆种植逐渐进入收货季节,本年度的大豆供给压力逐渐显现,因此,我们认为,短期豆粕上涨空间有限,或将重新寻找底部。9-10月美豆走势或回归美豆出口节奏、南美旧作销售以及南美天气对新作的炒作密切相关。

图1.1:豆粕M1801行情
图1.2:美豆主力合约日K线
图1.2:美豆主力合约日K线
二、基本面分析

二、基本面分析

  1、美豆新作销售缓慢,南美旧作施压美豆

  近期,美豆出口一直处于下降水平,根据8月24日出口销售和检验报告,美豆当周出口减少到68.7万吨。从下一市场年度大豆的净销售来看,美豆新作的销售速度也较前两年缓慢。根据最新数据,美豆新作的出口量较去年同期减少700万吨左右。

  从国内进出口数据来看,上半年我国进口大豆主要来自南美巴西。受进口大豆增值税下调和此前大部分货船延期影响,7月国内进口大豆数量1008万吨,较去年同期增加239 万吨,增幅达29.89%。结构上,2017年1-7月中国进口大豆中巴西占比较高,且高于去年同比增速。根据天下粮仓9月4日统计,日照和张家港两地的进口美湾大豆理论压榨利润分别是每吨45元和43元,进口巴西大豆理论压榨利润分别是每吨55元和53元,进口阿根廷大豆理论压榨利润分别是每吨65元和63元。考虑今年以来美元相对弱势,新兴国家货币兑美元升值,上半年巴西农民惜售,在可观的进口榨利下四季度美豆出口将受到来自南美旧作的挤压。
美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底

  2、国内需求难有起色,港口库存仍在高位

  从国内的供需来看,9月以来大豆港口库存仍然处于历史高位(9月7日进口大豆港口库存在675.12万吨),库存同比增速稳定,而大豆港口消耗速度未见明显回落(9月7日港口消耗量20.35万吨),整体供需情况仍然处于供应充足的市场环境中。需求端,今年一季度以来生猪价格快速下跌导致养殖利润恶化,导致大猪出栏料肉比降低,目前生猪存栏处于历史较低水平(7月能繁母猪3550万头)。农业部周度数据显示,临近中秋国庆,而肉价增长速度不及历史同期。叠加三季度以来环保督查,导致部分饲料厂停机、部分养殖场关停(详见《豆粕期权报告0831——豆粕震荡筑底,择时逢低布多》),我们认为9-10月国内豆粕需求难有起色,豆粕价格关注美豆走势和港口库存消费。

美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底

  

  3、供给利空持续发酵,等待报告尘埃落定

  9月USDA供需报告公布在即,丰产已逐渐成为共识,然而单产预估上存不确定性。从美豆的供需平衡表来看,截止8月,2016/2017的单产预估52.1几乎确定,但2017/2018年度单产调整至49.4,明显高于前5年水平。尽管近两年主产区的天气属于历史较好情况,但真是产量仍要等待9-10月才能明朗。9月报告再度调整2017/2018单产是否符合预期,成为一大不确定因素。届时若单产下调,可能会带来美豆阶段性反弹,从而影响国内豆粕走势。

表2.1:美豆供需平衡表
美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底

  4、短期美豆反弹沽空,中长期逢低布多

  综上所述,我们认为9-10月豆粕走势将继续跟随美豆。在美豆出口不及预期、国内进口缩量、整体供给充裕、需求难见起色的背景下,豆粕价格将延续震荡寻底过程。而美豆近期因天气因素反弹,9月单产调整不确定性的情况下,后期存在阶段性反抽再回落的可能。因此,我们认为短期或迎来逢高沽空的好时机。

  通过分析豆粕主力合约与美豆主力合约的比价数据可以看到,豆粕与美豆的比价稳定的维持在2.85附近。从上述基本面的角度来看,我们预计美豆的低点处在920附近,以2.9的比价来计算,可以得出豆粕合约的低点处在2668的位置,结合豆粕合约前期走势来看,2668处于支撑位置。结合历史数据以及基本面的分析,我们预计豆粕期货主力合约的低点将在2660处。

  图2.7:美豆期货主力合约、大豆主力、豆粕主力

三、期权行情分析
三、期权行情分析

  1、成交持仓分析

  截止9月7日收盘,豆粕期权总持仓为20.82万手,其中看涨期权总持仓为12.48万手,看跌期权总持仓为8.34万手,看跌期权看涨期权持仓比率为0.67。其中,最大成交和最大持仓均为M1801合约,M1801系列期权总持仓为14.51万手,占豆粕期权总持仓的69.69%。具体持仓数据如下表:
表3.1:豆粕期权合约交易统计

  首先从M1801系列期权的PCR指标来看,8月以来,日成交量的PCR指标基本维持在0.60~0.80之间,持仓量的PCR指标在0.70~0.60之间,无较大幅度的波动,与当前M1801期货合约的震荡行情相吻合。
其次,从M1801系列期权的成交持仓分布情况来看(图3.1、图3.2),截止至9月7日收盘,看跌期权的最大持仓集中在行权价2600,看涨期权第一最大持仓集中在行权价2750附近。说明短期来看,2600可以作为M1801的支撑位,2750可以作为M1801的第一阻力位,因此结合目前M1801的行情,说明当前M1801上涨空间有限、阻力较大,短期或开启下跌行情,与我们依据基本面的判断相一致。
  其次,从M1801系列期权的成交持仓分布情况来看(图3.1、图3.2),截止至9月7日收盘,看跌期权的最大持仓集中在行权价2600,看涨期权第一最大持仓集中在行权价2750附近。说明短期来看,2600可以作为M1801的支撑位,2750可以作为M1801的第一阻力位,因此结合目前M1801的行情,说明当前M1801上涨空间有限、阻力较大,短期或开启下跌行情,与我们依据基本面的判断相一致。
美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底


  2、波动率分析

  豆粕期货M1801合约的30日年化波动率近日维持在14%~19%之间,60日年化波动率维持在18%~20%之间,与7月下旬至8月上旬高波动率水平相比,近期的震荡行情使得M1801历史波动率有所回调,处于相对低位。从隐含波动率来看,M1801期权主力合约的隐含波动率近日维持在18%~20%左右,与当前的60日历史波动率基本持平。
通过计算豆粕期货合约的波动率椎(图3.7),我们可以看到,当前豆粕期货历史波动率以及豆粕期权的隐含波动率基本处于波动率椎的中位数附近,短期波动率走势仍需观望。
  通过计算豆粕期货合约的波动率椎(图3.7),我们可以看到,当前豆粕期货历史波动率以及豆粕期权的隐含波动率基本处于波动率椎的中位数附近,短期波动率走势仍需观望。
美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底

  3、策略部分

  (1) 买入看跌或卖出看涨期权

  通过基本面的判断以及期权当前持仓分析,我们认为豆粕期货短期存在一定的下跌空间,因此可以考虑在合适点位买入看跌期权或卖出看涨期权。

  (2) 构建熊市价差策略 虽然认为豆粕或开启下跌行情,但是下跌空间有限,同时为了降低买入看跌期权或卖出看涨期权的持仓风险,所以我们可以考虑构建熊市价差策略进行交易。使用看涨期权,我们可以买入高执行价的看涨期权,并卖出低执行价的看涨期权,或者通过看跌期权,买入高执行价的看跌期权,并卖出低执行价的看跌期权。
(3) 构建比率价差策略
(3) 构建比率价差策略

  除上述策略外,我们也可以构建比率价差策略,买入一手执行价较低的看涨期权,并卖出多手执行价较高的看涨期权。其中,两期权的手数比例,可从Delta中性、盈亏比等角度灵活调整。

(4) 与期货构建组合
(4) 与期货构建组合

  在持有期货空单的情况下,买入虚值看涨期权,降低期货合约价格上涨风险;

  在持有期货空单的情况下,卖出虚值看涨期权,增强策略收益;

  在持有期货空单的情况下,买入虚值看跌期权,增强策略收益;

  在持有期货空单的情况下,卖出看跌期权,复制卖出看涨期权策略;

  构建Long Gamma策略,持有期权多单并持有Delta数量的期货空单。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
看全文
和讯网今天刊登了《【一德期货期权队】美豆出口放缓承压,连粕或将再度寻底 》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。