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【国贸期货期权队】豆粕期价延续盘整 卖出宽跨式策略可加仓

2017-09-12 11:29:27 和讯网 

  摘要:

  对于豆粕期货价格而言,在经历了2016年二季度的牛市大涨之后,从高点3500附近开始回落,且从去年8月份开始,豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势。USDA9月供需报告多空较为分歧,预计报告出炉后美豆或继续呈现低位弱震荡格局,因此,豆粕主力合约期价也仍将在这个区间继续震荡前行。在上周,卖出宽跨式盘整策略我们开了10%的仓位,鉴于目前的整体基本供需不变的情况下,且预计豆粕1801合约在最后交易日之前暂难突破2600-3100这个区间。所以,该策略可适当加仓。

  操作策略:

  预计短期内豆粕维持低位震荡,建议投资者采取卖出宽跨式盘整策略。卖出看涨期权M1801-C-2900,卖出看跌期权M1801-P-2600。

  加仓:10%-12%,各170手;

  加仓点位参考:M1801-C-2900,权利金:40-48;M1801-P-2600,权利金:38-42;

  止损区间:85-90;止盈区间:0-1;

  按目前点位,大致盈亏情况如下:
净权利金收入
835元/手
最大获利
83.5元/吨
盈利概率
57.33%(仅供参考)
最大损失
无限
亏损概率
42.65%(仅供参考)
损益平衡点
2516元/吨、2983元/吨
风险点
价格出现大幅波动,突破压力位/跌破支撑位
一、外盘行情回顾

  1.1 美豆处在低位震荡格局,反弹空间相对有限

【国贸期货:期权组】豆粕期价延续盘整,卖出宽跨式策略可加仓

  CBOT美豆期货主力合约在经历了7月份的震荡走跌之后,在8月有所企稳反弹,在进入到9月之后,延续着小幅上行走势,主要受8月末技术性买盘及11月合约四日连跌后出现的空头回补带动。在八月份的最后一个交易日,商品市场全线走强,农产品(000061,股吧)板块也受此带动,偏强震荡。在进入到9月份之后,2017/18年度的第一份月度供需报告值得市场关注,美国福四通(INTL FCStone)将2017年美豆单产预估从8月1日预估值每英亩47.7蒲式耳上修至49.8蒲式耳(USDA 8月预估值为49.4蒲式耳);将美豆产量预估从42.35亿蒲式耳调高至44.18亿蒲式耳(USDA 8月预估值为43.81亿蒲式耳)。

  因此,对于新年度的美豆供需将情况而言,整体形势仍不乐观,预计反弹空间有限,短线反弹后仍可能再度回落。关注950-960美分一线阻力情况。

  1.2 USDA最新月度供需数据回顾

【国贸期货:期权组】豆粕期价延续盘整,卖出宽跨式策略可加仓

  在美国农业部(USDA)9月供需报告出炉前,我们回顾一下8月份USDA发布的供需报告情况。数据显示,报告大幅提高新季美豆单产,远超市场预期,受单产大幅提高的影响,2017/18年度美豆产量也大幅上调。报告中USDA维持2017/18年度美豆种植及收割面积不变,但大幅上调美豆单产至49.4蒲式耳/英亩,高于上月预估的48蒲式耳/英亩,远高于市场此前预期的47.4蒲式耳/英亩。受单产大幅上调的影响,2017/18年度美豆产量也提高至43.81亿蒲式耳。此外,报告小幅下调2017/18年度美豆压榨,上调2017/18年度美豆出口数据,美豆出口继续维持良好。受2017/18年度美豆产量上调,压榨下调,出口上调影响,其期末库存也上调至4.75亿蒲式耳,高于7月预估的4.6蒲式耳。另一方面,USDA对2016/17年度美豆压榨数据小幅下调至18.9亿蒲式耳,出口数据小幅上调至21.5亿蒲式耳。受此影响,2016/17年度美豆期末库存为3.7亿蒲式耳,低于7月供需报告预估的4.1亿蒲式耳。整体来看,8月供需报告大幅上调新季美豆单产,远高于市场预期,对市场起到利空影响,这也令美豆主力合约期价在8月跌至低位921美分的原因之一。

  1.3 全球大豆库存上调,大豆价格整理偏空

【国贸期货:期权组】豆粕期价延续盘整,卖出宽跨式策略可加仓

  此外,USDA8月供需报告中全球大豆供需情况也备受市场关注。USDA维持维持巴西及阿根廷2016/17年度产量不变,小幅下调压榨及出口数据,由此上调2016/17年度全球大豆期末库存。报告显示,2016/17年度全球大豆期末库存预估为9698万吨,小幅高于7月预估的9478万吨。对于2017/18年度,受美豆产量上调影响,全球大豆产量出现上调,同时USDA下调压榨及进口需求,上调出口需求,由此全球大豆期末库存出现了上调。报告显示,2017/18年度全球大豆产量预计为3.4736亿吨,高于7月预估的3.4509亿吨;2017/18年度全球大豆进口及压榨需求分别为:1.4796亿吨、3.0046亿吨,均低于7月预估数据;出口方面,上调至1.5119亿吨,高于7月预估的1.4966亿吨。2017/18年度期末库存则出现了大幅上调至9778万吨,高于7月预估的9353万吨。对于全球大豆供需平衡表来说,此次供需报告大幅上调2017/18年度大豆期末库存,整体偏空。

  1.4 USDA9月供需报告前瞻

  美国农业部(USDA)将于北京时间9月13日0:00公布9月供需报告,需要注意的是,玉米和大豆市场年度自9月1日开始,次年8月31日结束,已就此,此次月度供需报告则是2017/18年度第一份供需报告。从目前市场主流的预测来看,平均预计2017/18年度美国大豆单产为48.8蒲式耳/英亩,产量预计为43.28亿蒲式耳。市场对于此次供需报告中美豆单产分歧较大,预测区间位于47.1~49.8蒲式耳/英亩,USDA8月供需报告中预计值为49.4蒲式耳/英亩。对于2017/18年度美豆年末库存,市场预计为4.42亿蒲式耳,低于此前USDA8月供需报告预计的4.75亿蒲式耳。此外,市场预计2017/18年度全球大豆年末库存预计为9739万吨,小幅低于此前USDA8月供需报告预测的9778万吨。

  市场对于此次供需报告中美豆单产分歧较大,建议投资者报告发布前调整仓位,做好风险控制,防止报告超预期引发市场剧烈震荡。

  二、内盘基本面分析

  2.1 开机率止降回升,到港量仍较大

从最新的周度压榨情况来看,国内油厂开机率整体有所下降,全国各地油厂大豆压榨总量174.27万吨,较此前一周下降5.59%。另外,由于环保检查停机油厂仍处于停机中,加上因豆粕出货仍较慢,近期因豆粕胀库及停机检修的油厂再次增多,所以导致国内开机率整体有所下降。在进入9月之后,环保检查或陆续结束,因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂预计将陆续恢复开机,未来两周油厂开机率将重新回升。

  从最新的周度压榨情况来看,国内油厂开机率整体有所下降,全国各地油厂大豆压榨总量174.27万吨,较此前一周下降5.59%。另外,由于环保检查停机油厂仍处于停机中,加上因豆粕出货仍较慢,近期因豆粕胀库及停机检修的油厂再次增多,所以导致国内开机率整体有所下降。在进入9月之后,环保检查或陆续结束,因环保检查停机的油厂及短暂停机的油厂预计将陆续恢复开机,未来两周油厂开机率将重新回升。

  大豆库存方面:截止9月1日,国内进口大豆库存总量737.85万吨,较此前一周增加了1.40%,仍较去年同期的662.35万吨增长11.39%。此外,据我们最新调查显示,2017年9月份国内各港口进口大豆预报到港117船752.03万吨,高于之前市场预期,主要因部分8月份大豆推迟至9月份到港,低于8月份预报的801.51万吨,10月份大豆到港最新预期维持在720万吨,11月大豆到港最新预期维持在880万吨,12月份初步预期850万吨。市场对于2016-17年度中国进口大豆进口量最新的预估在9287万吨左右,将较2015-2016年度的8321万吨增长10.16%。因此,整体来看,在大豆到港量激增,供需偏宽松的格局下,豆粕价格反弹空间或受限制。

  2.2 豆粕期价贴水,仍处区间弱震荡格局

【国贸期货:期权组】豆粕期价延续盘整,卖出宽跨式策略可加仓

  进入9月,沿海豆粕价格2750-2820元/吨一线,其中天津2800,山东2750-2780,江苏2750-2790,东莞2780-2820,广西地区2750-2790。大商所豆粕主力合约期价在经历了7、8两个月的震荡下行后,跌至2690的近三个月低位后盘面有所修复,豆粕现货也迎来短线小反弹。豆粕期价处在贴水状态,基差约100元/吨,期现价格仍处在偏弱震荡格局。目前来看,油厂开机率高企,且环保禁养及台风影响养殖业恢复,豆粕需求仍偏弱,反弹力度受限,短暂反弹后,仍可能再度回落,豆粕主力合约期价9月的走势也尚难乐观。整体仍处在区间2600-2900内弱震荡为主。

  三、豆粕期权波动率分析
波动率是期权交易的核心,我们分别计算了10个交易日、22个交易日(1个月)、42个交易日(2个月)及65个交易日(3个月)窗口下M1801的历史波动率。根据我们所得的结果来看,近半年来豆粕期货历史波动率一直呈现较为稳定的状态,目前M1801波动率在20%左右(10天波动率),65天波动率约20%。而M1709波动率在15%-18%(10天波动率),65天波动率约17%。

  波动率是期权交易的核心,我们分别计算了10个交易日、22个交易日(1个月)、42个交易日(2个月)及65个交易日(3个月)窗口下M1801的历史波动率。根据我们所得的结果来看,近半年来豆粕期货历史波动率一直呈现较为稳定的状态,目前M1801波动率在20%左右(10天波动率),65天波动率约20%。而M1709波动率在15%-18%(10天波动率),65天波动率约17%。

图表八:豆粕9月份合约历史波动率和隐含波动率
豆粕1月份合约历史波动率
豆粕9月份合约期权隐含波动率预估
波动率上沿
核心波动区域
波动率下沿
19.16%
40-50%
20-40%
10-20%
数据来源:国贸期货、Bloomberg

  另外,我们也对豆粕1月合约期权隐含波动率进行了预估,此前正值美豆天气市,市场波动较大,波动率由此上升。根据我们的模型测算出了波动率的上中下,三个区域均可以让我们清晰的看到当前隐含波动率所处的位置。如果偏低,可做多波动率,若处在上沿或超出上沿,可做空波动率。

  四、豆粕期权卖出策略回顾

  4.1 豆粕期货呈现区间震荡走势

对于豆粕期货价格而言,在经历了2016年二季度的牛市大涨之后,从高点3500附近开始回落,且从去年8月份开始,豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势。受外盘美豆继续低位弱震荡格局的影响,预计豆粕主力合约期价仍将在这个区间继续震荡前行。所以,从前面我们分析的供需情况以及外盘美豆走势来看,对于豆粕1801合约而言,在最后交易日之前,暂难突破2600-3100这个区间。

  对于豆粕期货价格而言,在经历了2016年二季度的牛市大涨之后,从高点3500附近开始回落,且从去年8月份开始,豆粕主力合约期价就一直处在2600-3100这个区间内呈现震荡走势。受外盘美豆继续低位弱震荡格局的影响,预计豆粕主力合约期价仍将在这个区间继续震荡前行。所以,从前面我们分析的供需情况以及外盘美豆走势来看,对于豆粕1801合约而言,在最后交易日之前,暂难突破2600-3100这个区间。

  4.2 上有压力,下有支撑,适合做卖方收租

  随着时间的流逝,对于期权卖方而言比较有利,而类似豆粕这样的区间震荡行情是有利于期权卖方。若上有压力,投资者觉得上方的价格不会被突破,价格涨不过压力位,则应卖出看涨期权;反之,若下有支撑,投资者觉得底部的价格不会跌破,则应卖出看跌期权。但需要注意的是,随着到期日接近而加速时间价值消耗速度,这对卖方有利的同时需谨防到期前的波动率变大情况的出现。如果豆粕价格超出这个区间,无论是突破上方压力位,还是跌破下方支撑位,当有风险事件发生时,卖方应及时退场。

  因此,对于目前豆粕期货这个区间震荡的走势来说,可以选择卖出行权价为2950的看涨期权(M1801-C-2950)以及卖出行权价为2600的看跌期权(M1801-P-2600)。作为卖方,可以有稳定的权利金收入,只要豆粕期价不超出此范围,权利金就可以稳稳落入卖方口袋中。整体而言,时间的流逝,对于在这个震荡区间做卖方的投资者来说,可以获的稳定的权利金收入,甚至可以当一位成功的包租婆,利用豆粕的区间内震荡用价差收租,从而达到拥有稳定的收益和现金流。

  五、策略综述

  预计短期内豆粕维持低位震荡,建议投资者采取卖出宽跨式盘整策略。卖出看涨期权M1801-C-2900,卖出看跌期权M1801-P-2600。

  加仓:10%-12%,各170手;

  加仓点位参考:M1801-C-2900,权利金:40-48;M1801-P-2600,权利金:38-42;

  止损区间:85-90;止盈区间:0-1;

  按目前点位,大致盈亏情况如下:
净权利金收入
835元/手
最大获利
83.5元/吨
盈利概率
57.33%(仅供参考)
最大损失
无限
亏损概率
42.65%(仅供参考)
损益平衡点
2516元/吨、2983元/吨
风险点
价格出现大幅波动,突破压力位/跌破支撑位
【国贸期货:期权组】豆粕期价延续盘整,卖出宽跨式策略可加仓

 

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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