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商品期权时代下 产业机构如何进行更精准的套期保值?

2017-09-13 08:11:37 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:对冲研投。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

 
商品期权时代下,产业机构如何进行更精准的套期保值?
  独家授权对冲研投发布

  2017年3月31日中国首个商品期权——豆粕期权问世。这是我国大宗商品期权发展史上的重要里程碑。期权与期货有着相似的功能,从一定意义上说,期权是期货功能的延续和发展。

  商品期权的推出,将有助于完善期货市场价格发现功能,为相关产业链、各类企业、机构提供灵活的避险工具,为期货服务三农和其他实体经济注入新的动力,同时也有助于推动期货公司业务的创新发展,持续拓展期货市场服务实体经济的能力。

  商品期权的收益不对称性、杠杆的不确定性以及策略的多样性等特点在企业套期保值、规避风险上有着非常突出的优势。

  一、企业风险敞口识别

  企业的风险敞口由企业的类型所决定,从产业链的角度,企业可以分为生产型、贸易型、加工型和消费型四类。

  生产型的企业一般拥有生产所需的原料,在整个产业链中,负责原材料的生产,上游风险较小,主要风险点在于产品价格下跌,属于单向敞口中的上游闭口、下游敞口。如农产品(000061,股吧)大豆玉米小麦的种植方都担心农作物上市的时候价格下跌,收益减少。

  贸易型企业既担心涨价,又担心跌价。采购货物时,担心价格上涨,导致采购成本上升;出售货物时,又担心价格下跌,导致销售利润减少。然而,采购货物时,货物持续跌价,企业也不敢买,担心购买后价格继续下跌,因此,贸易型企业上下游都有风险,其风险属于双向敞口。

  加工型企业同贸易型企业类似,其风险也属于双向敞口。例如油脂加工企业,在美国购买大豆,在中国生产豆油和豆粕,需要规避大豆采购价格上涨以及豆油、豆粕销售价格下跌的风险。

  消费类型企业的风险一般情况下存在于采购成本环节,因此,其风险属于上游敞口、下游闭口的类型。例如食品饮料生产企业,其终端零售价格一般较为稳定,但其类等原材料价格波动幅度较大,如何控制原材料价格波动就成为了企业扩大经营利润、增强市场竞争力的关键。

  二、期权套保策略

  期权套期保值是指为了配合期货或者现货的头寸,用建立的期权部位的损益,弥补期货或现货可能出现的损失,以达到锁定价格变动风险的目的。期权套保策略主要有以下三种:保护性套期保值策略、抵补性套期保值策略、双限期权套期保值策略。

2.1保护性套期保值策略
2.1保护性套期保值策略

  对于贸易企业和加工生产企业而言,原材料端和产品端价格波动较大,面临着上下游敞口的风险,可以采用保护性套期保值策略。若未来计划买入原材料,担心原材料价格大幅上涨,可以买入看涨期权,若担心生产出的产品未来价格大幅下跌,可以买入看跌期权。

  以饲料企业为例,若该企业一个月后需采购豆粕,目前现货市场豆粕价格3000元/吨,为了规避未来豆粕价格大幅上涨的风险,该企业可以采取买入豆粕期货或者买入豆粕看涨期权,下面我们对比期货套保与期权套保两者的异同。

  1. 买入豆粕期货,其中S代表现货,F代表期货,R代表收益,从下图中我们看到,期货套保基本能覆盖现货端价格波动风险,但后期基差扩大,即豆粕现货价格涨幅超过期货,该企业会面临亏损的局面。

2. 买入一个月后到期,执行价格为3000元/吨的看涨期权,支付权利金100元/吨,其中C代表看涨期权、P代表看跌期权。我们发现未来无论现货价格如何大涨此策略已经锁定最大亏损即100元权利金,若未来现货价格在2900元/吨以下,还可以获得一定的下跌收益。
  2. 买入一个月后到期,执行价格为3000元/吨的看涨期权,支付权利金100元/吨,其中C代表看涨期权、P代表看跌期权。我们发现未来无论现货价格如何大涨此策略已经锁定最大亏损即100元权利金,若未来现货价格在2900元/吨以下,还可以获得一定的下跌收益。

经过期货期权策略的对比,我们发现期权保护性策略既可以保护现货空头部位,规避价格大幅上涨,成本增加的风险,同时保留价格下跌所带来的成本降低的机会,即保值的同时,拥有增值的可能,最大的弊端在于权利金作为保值成本不能收回。
  经过期货期权策略的对比,我们发现期权保护性策略既可以保护现货空头部位,规避价格大幅上涨,成本增加的风险,同时保留价格下跌所带来的成本降低的机会,即保值的同时,拥有增值的可能,最大的弊端在于权利金作为保值成本不能收回。

  2.2抵补性套期保值策略

  顾名思义抵补性策略就是卖出期权收取权利金,以此降低生产成本,对于生产型企业而言,原材料采购成本相对固定,产品端价格波动较大,面临着上游闭口,下游敞口的风险。若预计未来产品价格小幅涨跌,想获得现货成本降低或销售收入增加的机会,可以采用此策略。

  以油厂为例,若某油厂有豆粕库存,现货市场价格为3000元/吨,预计豆粕价格不会发生大的波动,但仍担心价格下跌,并想降低库存成本,因此卖出执行价格为3200元/吨的看涨期权,收取权利金80元/吨。这样一来企业把生产成本下降了80元/吨,只要未来豆粕价格小幅波动,企业就能稳赚权利金。

2.3双限期权套期保值策略
2.3双限期权套期保值策略

  双限期权套保策略是指在持有现货或期货头寸,买入相应方向期权进行套期保值的同时,卖出相反方向的期权达到降低套保成本的目的。

  以饲料厂为例,该饲料厂持有豆粕期货合约多头,期货现价3000元/吨,怕价格下跌,该厂可以买入同月份执行价格为2800元/吨的看跌期权,支付权利金80元;同时为了降低套保成本,卖出同月份执行价格为3200元/吨的看涨期权,收到权利金80元。

我们可以发现此策略锁定了价格范围,不追求最大化收益,但降低整体套保成本。主要优点在于成本低,既能规避价格不利变化的风险,又能保留一定的获利潜能,但放弃了无限收益的可能。最大损失与盈利都是确定的。
商品期权时代下,产业机构如何进行更精准的套期保值?
  我们可以发现此策略锁定了价格范围,不追求最大化收益,但降低整体套保成本。主要优点在于成本低,既能规避价格不利变化的风险,又能保留一定的获利潜能,但放弃了无限收益的可能。最大损失与盈利都是确定的。

  一、期权套保优势

  通过以上策略我们大致对期权套保策略有了一定了解,产业客户参与商品期权套期保值,可以结合现货经营及期货头寸,通过买入、卖出期权进行组合管理。企业可在两个方面利用商品期权进行风险管理。一是直接利用期权为现货库存进行套保,对冲价格风险;二是利用期权为期货持仓进行套期保值,规避期货部分的波动风险。期权的套期保值方式与期货基本一致,但期权具有收益不对称性、杠杆的不确定性以及策略的多样性等特点。相比期货,期权套保有以下优势:

  1、对冲波动率风险

  期权买方具有做多波动率的特征,卖方具有做空波动率的特征,如果标的资产波动率在套保期间增大,买方可通过波动率增加得到额外收益,因此利用期权套保不仅可以实现价格对冲,也可以实现波动率的对冲,套保效果更加全面,这是期货套保不具备的。

  2、期权套保没有追加保证金风险

  传统的期货套保中,一旦价格向期货相反方向大幅波动,企业将面临追加保证金风险,资金压力巨大,经常由于没能及时追加保证金而被强平,被迫结束保值,给企业正常经营生产带来负面影响。买入期权套保则不然,无论后市标的资产价格如何波动,套保者最大损失固定权利金,没有交易所的追加保证金要求。

  3、期权套保能够赚取额外收益

  买入期权风险仅限于权利金成本,但潜在收益无限,这说明买入期权套保在满足套保需求的同时,当价格向期权方向不利变动,标的物方面的收益超过权利金成本时,能够赚取额外收益。

  二、总结

  可以看出期权套保的方式和效果与期货不同,对于期权买方来说,具有成本有限而收益无限的特点,如买入豆粕看跌期权在规避了价格下跌的同时,保留了上涨时可能的收益。期权的卖方则可以在行情波动不大的时候,通过卖出期权来赢取时间上的价值收益。具体操作上还要结合自身的风险敞口,选择合适的合约。

  从欧美成熟市场来看,期权已占据衍生品的半壁江山,对中国资本市场来说,中国期权发展才刚刚起步,随着豆粕、白糖期权的上市,黄金、铁矿石等期权将陆续推出,不久的将来我们可以看到个股期权的推出。雄关漫道真如铁、而今迈步从头越,祝福中国期权市场稳定向好发展。

     文章来源:微信公众号对冲研投

(责任编辑:陈姗 HF072)
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