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【新晟期货期权队】风力掀天浪打头 只须一笑不须愁

2017-09-14 11:35:36 和讯网 

  进入8月份,豆粕行情自USDA报告利空后,回吐7月的涨幅。从基本面的研判下,9-12月行情大概率在2650-2900区间运行。

  从美国大豆供需平衡表来看,近两年播种面积提高,单产受技术提升而提高,高于计量中2000年至今的趋势单产46.7,令美豆上行受阻;但单产持续预估高位偏离趋势单产,稍有不及预期会引起报复反弹行情。美豆16/17-17/18的压榨和出口并未有效增长,一方面来源于内需增长动力不足,另一方面受南美大豆抢占市场。最新预估明年期末库存达4.75亿蒲,总体偏空。9月开始,美豆逐渐进入收割阶段,天气炒作降温,美豆丰产及需求不足或另美豆走势疲软。

  巴西大豆16/17出口量表现抢眼,抢占美豆市场。9月后节奏放缓,市场关注点将转向美豆收割及实际产量,南美关注新作及天气。

  今年以来,美元指数与美豆走势呈现正相关,打乱以往的负相关节奏;而雷亚尔汇率影响巴西售豆节奏,影响美豆走势。

  国内方面,近年来豆粕年度平衡表中供需增长整体节奏趋同,库消比维持在1.5%附近的水平。年度供需平衡反应总体年度价格区间的波动或在一定范围。豆粕月度供需平衡库销比预估9-12开始回落,节奏上给予多头支撑。豆粕用量与总供应比7-8月见统计拐点,9-10月具备回升趋势。港口库存和油厂库存高位逐步钝化,后市将回落。油厂实际利润一般,处于近几年中枢偏下的区间。需求方面,养殖业和饲企受八月环保检查期影响,抑制部分需求,后市存在补库的可能性;生猪价格近期逐渐企稳反弹,有利出栏。

  预判9-10月有反弹行情,近期震荡为主,逢低以布局多头为主。

  交易理论基础:以基本面分析为基础,期货技术面和期权维度为辅。操作方面,期货小资金短线技术上日内滚动;中长线资金基本面策略持有;期权短线策略以买方为主,中长线以卖方为主。

  交易区间:9-12月,美豆900—1000 ;豆粕2650-2900。

  交易策略:(择机进场)

  期货:

  1、做扩m1801-1805;

  2、单边:逢低2700附近滚动做多。

  期权:

  1、卖出宽跨 卖m1801P2650&m1801C2900

  2、牛市价差 买m1801C2700&卖m1801C2900

  3、单边期权追涨 买方得利继续持有,反之应及时平仓

  4、单边期权卖方 以基本面和技术面研判,收取时间价值为目的

  5、事件驱动+波动率策略

  风控:

  1、对不在交易区间的头寸及时平仓

  2、每个策略设置相应的止损,原则上风险收益比大于1:3

  仓位:总资金使用70%(max),风险暴露仓位30%(max)

  

  一、行情回顾

  图 1:CBOT大豆与DCE豆粕

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 2:期现差(m1801-柳州)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

  

  图 3:M1-5

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

   

  图4:m1801基差正态分布图

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  二、基本面分析

  从美国大豆供需平衡表来看,近两年播种面积提高,单产受技术提升而提高,高于计量中2000年至今的趋势单产46.7,但单产持续预估高位偏离趋势单产,稍有不及预期会引起报复反弹行情。美豆16/17-17/18的压榨和出口并未有效增长,一方面来源于内需增长动力不足,另一方面受南美大豆抢占市场。最新预估明年期末库存达4.75亿蒲,美豆总体偏空。

  图 5:美国大豆平衡表(元/吨)(手)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 6:美豆单产(蒲式耳/英亩)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

  

  我国大豆95%依赖于进口,进口量具备季节性特征。 2017年2-5大豆进口增长幅度远超去年同期。我国7月大豆进口量为10080895吨,同环比双双大增逾30%,创下月度记录高位,其中九成来自南美,巴西占据76%份额。

  巴西产量创历史记录1.14亿吨,2-5月份单月出口量惊人,抢占美豆市场。

  图 7:我国大豆月度进口量(2000.1-2017.8)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

  图 8:巴西大豆月度出口量(2012--2017)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

  

  2016年美元指数与美豆走势负相关关系,符合理论逻辑,但2017年正相关关系打破常规逻辑。而雷亚尔汇率的贬值对美豆造成一定冲击,逻辑在于雷亚尔汇率影响了巴西大豆的销售节奏,从而影响到美豆的出口节奏。

  图 9:美元汇率与CBOT大豆

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 10:雷亚尔汇率与CBOT大豆

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  目前港口库存位于去年同期水平的高位;9-10月港口库存预估回落。油厂8月库存见顶,9-10月步入降库期;支持多头布局逻辑。

  图 11:我国港口大豆库存(2015-2017)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 12:油厂库存(2016-2017)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  2017年上半年油厂实际利润由正转亏,利润单边下行; 目前实际利润一般。通过饲料豆粕用量与总供应的比值来刻画月度供需强弱; 从历史统计来看,7月之后,比值会提升。

  图 13:油厂实际利润

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 14:饲料豆粕用量总供应比(2015-2017)

  

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  2017年,生猪存栏恢复低于前两年同期水平,特别今年5-7月份存栏意外走低。(去产能及环保问题);2017年上半年,受生猪价格下跌,养殖业利润惨淡。

  图 15:生猪存栏

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 16:养殖利润(2015-2017)

 数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  上半年,受巴西丰产格局下,整体基本面偏空;短期受到天气升水叠加USDA报告存在事件驱动的做多机会。

  下半年,9-10月国内进口量放缓,豆粕用量与总供应比值回升,供需强弱或存在转机;库存的回落给予多头的阶段性的机会。 步入四季度,美豆进军大豆市场,美南新作的开始,供应端存在变数。养殖业育肥出栏或带动需求的回升。

  

  

  三、期权市场

  表格 1:大商所豆粕期权合约本周成交量及PC_Ratio

资料来源:Wind 新晟期货研发中心(数据截止时间:2017年8月31日 11:30)
资料来源:Wind 新晟期货研发中心(数据截止时间:2017年8月31日 11:30)

  表格 2:大商所豆粕期权合约行情数据

资料来源:Wind 新晟期货研发中心(数据截止时间:2017年8月31日 11:30)
资料来源:Wind 新晟期货研发中心(数据截止时间:2017年8月31日 11:30)

       

  表图 3:大商所豆粕期权波动率

  图 17:1月、5月IV

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

  图 18:豆粕期货波动率HV、IV(%)

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
数据来源:Wind 新晟期货研发中心

  

  表图 4:大商所豆粕期权风险指标

  图 19:M1801C2700 -Price[2600 2700 2800]-Delta

 数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 20:M1801C2700 -Price[2600 2700 2800]-Theta

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 21:M1801C2700 -Price[2600 2700 2800]-vega

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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  图 22:M1801C2700 -Price[2600 2700 2800]-Gamma

数据来源:Wind 新晟期货研发中心
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(责任编辑:王海银 )
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