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【长江期货2队】焦炭:基本面偏强 下跌空间有限

2017-09-15 09:18:53 和讯网  姜玉龙

  摘要:最近两日,双焦大幅下挫,与上涨情形如出一辙,下跌也是酣畅淋漓,势如破竹。在期货高升水下,双焦存在下跌的风险与空间,短期内可能延续偏弱走势,释放盘面高估风险。从现货基本面来看,9、10月份,焦炭需求居高难下,而10月份开始,2+26城市焦化企业便开始限产,钢铁企业限产会等到11月份,中间存在一个月左右的错配期,焦炭供给的相对偏紧会支撑其价格,11月之前不宜过分看空,J1801下方支撑2270附近。

  一、双焦盘面高升水增加了下跌的风险与空间

  自今年6月初开始,双焦再度改变投资者的信仰,在不到三个月的时间里,焦煤、焦炭从最低点至最高点涨幅分别高达67.18%、83.44%,同作为原料的铁矿石涨幅仅为47.27%,成材端则涨幅更小,略高于40%。从现货端来看,焦炭现货价格共提涨了7轮,累计上涨510元/吨,涨幅28.81%,焦煤现货价格累计上涨180元/吨,涨幅14.29%。可见,双焦现货的涨幅远远小于期货。

  图1. 焦煤与焦炭的期、现货价格走势图

资料来源: Wind 长江期货研究部
资料来源: Wind 长江期货研究部

  事实上,从基差走势图可以发现,由于期货价格的暴力拉涨,双焦基差从历史高位一直收窄至历史低位,焦炭1801合约升水更是达到历史极值附近,幅度超过14%,双焦的高升水增加了其回调的风险与空间,这也是双焦此次下跌的动力所在。

  图2. 历年焦煤01合约基差走势图

资料来源: Wind 长江期货研究部
资料来源: Wind 长江期货研究部

  图3. 历年焦碳01合约基差走势图

资料来源: Wind 长江期货研究部
资料来源: Wind 长江期货研究部

  二、基本面分析

  (1)焦炭与生铁产量比值持续走低

  今年双焦期货价格的大涨既有前期修复贴水的原因,也有产业链利润分配的因素,更离不开供需基本面的影响。

  去年由于276工作日限制,4月份开始焦煤产量大降,11月份产量才基本恢复正常,2016年4-10月炼焦煤累计产量24884万吨,累计同比减少14%。与此同时,进口炼焦煤快速增长,然而,从供需角度而言,4-10月份炼焦煤月供给缺口依旧在400-600万吨之间。正是由于炼焦煤的短缺才造就了去年的“绝代双焦”。

  今年双焦的主要矛盾不在焦煤而在焦炭。受益于地条钢的全面清理,表外粗钢产量纳入表内,为弥补地条钢清除带来的供应缺口,主要有如下途径:(1)出口回流;(2)提高转炉废钢比;(3)高炉复产及产能利用率提升;(4)电炉投产。其中,高炉复产及产能利用率的提升增加了对焦炭的需求,今年1-7月份,生铁产量累计同比增加5.1%,而焦炭产量仅仅增加2.2%,自2014年以来,焦炭产量/生铁产量持续走低,扣除焦炭出口量,目前比值已经低于1.60。1-6月份焦煤产量则同比增加了3.76%,从供需情况来看,焦煤基本处于供需平衡状态,焦炭供给则存在一定的缺口。

  图4 焦炭与生铁产量比值

资料来源: Wind 长江期货研究部
资料来源: Wind 长江期货研究部

  (2)焦企与钢企限产期限存在错配

  四季度黑色系最大的炒作题材无疑是钢铁、焦化企业的限产,限产大体可以分为三类,一是采暖季限产,二是重污染天气限产,三是会议期间的限产。根据《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,2017年10月至2018年3月,京津冀大气污染传输通道城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上,重污染天数同比下降15%以上。

  石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%,以高炉生产能力计,采用企业实际用电量核实。2017年10月1日至2018年3月31日,焦化企业出焦时间均延长至36小时以上,位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。

  从方案中不难发现,焦化企业限产自10月1号就开始了,钢企限产从采暖季才开始,而采暖季一般是当年11月15日至来年3月15日,焦企与钢企限产期限存在错配。

  就利润角度而言,目前钢厂生产动力十分充足,从剔除淘汰落后产能的高炉利用率来看,上一期数据创新高,达到 了91.18%,除非是政策强制性要求,否则钢厂产量难降,因此至少在9、10月份焦炭需求有保障。

  图5 高炉产能利用率(剔除淘汰落后产能)

资料来源: 钢联数据 长江期货研究部
资料来源: 钢联数据 长江期货研究部

  (3)钢厂焦炭库存偏高 焦化厂库存极低

  从库存情况来看,目前国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数保持在11天的偏高水平,而去年曾一度处于6天的历史低位,不过独立焦化厂库存偏低,几乎接近去年同期水平,这也是本轮焦炭上涨的底气所在。

  图6 焦炭平均库存可用天数:国内大中型钢厂

资料来源: Wind  长江期货研究部
资料来源: Wind 长江期货研究部

  图7 独立焦化厂焦炭库存(单位:万吨)

资料来源: 钢联数据 长江期货研究部
资料来源: 钢联数据 长江期货研究部

  综上所述,期货高升水下,双焦存在下跌的风险与空间,短期内焦炭可能延续偏弱走势,释放盘面高估风险。从现货基本面来看,9、10月份,焦炭需求居高难下,而10月份开始,2+26城市焦化企业便开始限产,钢铁企业限产会等到11月份,中间存在一个月左右的错配期,焦炭供给的相对偏紧会支撑其价格,11月之前不宜过分看空,J1801下方支撑2270附近。

(责任编辑:王海银 )
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