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【中信建投期权队】多空交织 豆粕区间震荡卖出宽跨式期权组合

2017-09-20 08:45:40 和讯网 
  观点及操作建议

  进入9月,美陈豆库存见底,新豆还没集中上市,美豆正处于青黄不接时,出口需求转好,将支撑美豆价格走高,但由于2016/17年度全球结转库存压力大,库存为9698万吨,创历史新高,将抑制价格的反弹空间,且进入9月下旬,美新豆大量收割,亦对价格反弹形成压制。综上, 9月份美豆多空交织,我们认为,美豆价格将维持区间震荡走势,在910-990美分震荡运行。

  国内情况:9-11月大豆预计到港量仍较为充裕,总预计到港2352万吨,较去年同期的2024万吨增加16.21%。9月天气逐渐转凉,饲料厂为即将到来的消费旺季备货,提货需求明显增加,此外,受外在因素干扰油厂开机率有一定影响,豆粕库存再度走高可能不大,豆粕库存拐点,将继续支撑豆粕现货价格企稳。养殖利润大幅好转,说明需求开始增加,考虑到9月下游有备货需求(双假期备货“中秋及国庆长假”),禽类及猪肉价格有望稳中上行,养殖业利润持续好转带动下游补栏,预计9月饲料消费总体好于8月。

  综上,我们认为,豆粕现货价格有需求支撑,维持震荡偏强运行,大连盘豆粕受美豆带动维持区间震荡格局。

  操作策略

  豆粕总体上维持区间震荡走势,保持高抛低吸操作思路,其中豆粕1805合约在2600-2800区间震荡。

  美国9月供需报告出炉后,隐含波动率有所回落,在下次报告公布前或有一定回升,当前基本面情况或为做空波动率的机会。

  综上,采用分批逐步建仓的方式卖出m1805-c-2800和m1805-p-2650的宽跨式组合。

风险因素

  美豆出口不及预期、国内到港大豆延误

  一、行情回顾
多空交织 豆粕区间震荡 卖出宽跨式期权组合

  8月中上旬,因气温适宜与适度的降雨,美国中西部干燥天气得到缓解,美国农业部8月供需报告提高大豆单产至49.4蒲式耳/英亩,超市场预期,美豆价格大幅下挫,最低下探921美分一线,随后两周处于920-950区间震荡整理,其中美豆11月合约报收于946.25元/吨,较上月末跌62美分或跌幅6.06%。8月,随美豆走势,大连盘豆粕价格震荡弱势探底,其中01合约报收于2697元/吨,较上月末跌147元/吨或跌幅5.17%;国内豆粕现货价格先扬后抑,总体震荡回落,截止8月31日,沿海豆粕报价为2750-2820元/吨,较上月末下跌20-70元/吨。

  二、价格影响要素分析2.1美豆基本面多空交织

  2.1.1美豆增产幅度不及预期

  因2017/18年度美豆增产幅度或不及美国农业部预期,产量微增0.56%,美豆价格下跌空间有限。在8月21日至24日,美国Pro Farmer作物巡查团展开一年一次的了田间巡查,对美国7个州的大豆生长情况进行采样分析(具体州见图3),这7个州占全美大豆种植面积的56.5%,其中6个州的大豆结荚数量低于去年同期,7个州都低于三年均值,仅俄亥俄州高于去年同期(具体数据见图3)。巡查结束后一天,该巡查团公布巡查报告,预计2017年美国大豆平均单产为48.5蒲式耳/英亩,大幅低于美国农业部8月预计的49.4蒲式耳/英亩,产量将达到43.31亿蒲式耳,创历史新记录,较去年产量微增0.56%。从盘面看,7月中旬以来,美豆价格由1050美分回落,最低下探910美分,累计跌幅达13.33%,这波下跌出清天气升水影响,美豆价格在920附近基本反映USDA8月大豆供需情况。从成本端看,由于美豆种植全面机械化,大豆每英亩种植总成本变化不大,若今年我们按照去年446.6美元/英亩的成本计算,今年大豆单产在48.5-49.4区间概率大,那美豆成本在9.04-9.21美元/蒲式耳。我们认为,由于2017/18美豆产量增幅不及预期,考虑到美豆成本支撑,美豆难有大幅下跌空间。

  2.1.2近期美豆周度出口数据走强

  8月份陈豆出口环比回落,新豆销售进度仍显缓慢,但8月中旬后出口明显增加。截止8月24日,8月大豆出口量为268万吨,较去年同期的393万吨回落31.8%,2016/17年度累计出口量为5740万吨,完成USDA8月计划出口量5851万吨的98%,高于去年同期4982万吨,未装船量344万吨,累计销售量为6084万吨,同比增15%;2017/18年度美豆未装船1150万吨,销售进度19.65%,低于去年同期33.6%,周度净销售156万吨,前一周为201万吨,近两周累计出口销售357万吨,较去年同期增加4.45%。由上我们可知,由于中国对进口DDGS增收反倾销税,豆粕替代DDGS需求增长,导致去年美豆出口强劲,同比增长17%%;虽然今年中国新增需求暂未亮点,加上巴西大豆出口延长,令美豆新豆出口缓慢,但8份中旬后,从周数据看到,美豆出口走强,将支撑美豆价格的反弹。从历史数据及出口规律看,10至12月是美豆出口旺季,占年度出口量的50%左右,此时正好对于中国的消费旺季,旺盛的出口需求将支撑美豆企稳运行。关注后期美豆周度装船量进度。

  9月份市场主要博弈焦点在出口需求增长与美豆的收割压力。传统来看9月份,美豆正处于强黄不接时,出口需求旺盛,有利于支撑美豆价格走高,但进入9月下旬,美新豆大量收割,供应压力对美豆价格形成压制。

多空交织 豆粕区间震荡 卖出宽跨式期权组合
  
多空交织 豆粕区间震荡 卖出宽跨式期权组合
  
2.2南美豆出口时间延长 16/17年度巴西大豆出口总体强劲,8月份出口量好于去年同期,但月度环比速度继续放缓。8月份巴西大豆装船增加,据巴西贸易部数据,8月大豆出口量为595万吨,高于去年同期为382万吨,增幅55.8%,但低于7月的696万吨,下降14.5%。今年雷亚尔较去年升值10%,导致大豆销售价格低,巴西农户惜售严重,大豆出口销售时间窗口延长。根据巴西贸易部报告,截止8月底累计大豆出口5690万吨,按IMEA机构预计全年计划出口6300万吨,目前完成进度90.3%,低于去年进度93.4%,8月末巴西大豆库存3062万吨。在美国新豆还没大量上市前,巴西农户抓紧时间销售计划出口的610万吨大豆,否则结转库存将高于预期的2452万吨,2452万吨的结转库存创历史记录。

  2.2南美豆出口时间延长 16/17年度巴西大豆出口总体强劲,8月份出口量好于去年同期,但月度环比速度继续放缓。8月份巴西大豆装船增加,据巴西贸易部数据,8月大豆出口量为595万吨,高于去年同期为382万吨,增幅55.8%,但低于7月的696万吨,下降14.5%。今年雷亚尔较去年升值10%,导致大豆销售价格低,巴西农户惜售严重,大豆出口销售时间窗口延长。根据巴西贸易部报告,截止8月底累计大豆出口5690万吨,按IMEA机构预计全年计划出口6300万吨,目前完成进度90.3%,低于去年进度93.4%,8月末巴西大豆库存3062万吨。在美国新豆还没大量上市前,巴西农户抓紧时间销售计划出口的610万吨大豆,否则结转库存将高于预期的2452万吨,2452万吨的结转库存创历史记录。

多空交织 豆粕区间震荡 卖出宽跨式期权组合

  总体看,16/17年度南美增产约1820万吨,同比增加11.87%。巴西大豆出口总体强劲,但出口进度有回落,在库存充裕背景下,出口时间窗口延长,挤压美豆出口空间。由于美国对阿根廷生物燃料油征收高额关税,导致其国内大豆压榨预期下降,那么这部分压榨量有望转向出口,争夺全球大豆出口份额。后期关注南美大豆运输问题及中国采购情况。16/17年度阿根廷大豆丰产确定,根据阿根廷谷物交易所报告,预计2016/17年度阿根廷大豆产量5750万吨,同比增27%,仅次于14/15年度的6080万吨。8月底,美国商务部初步决议通过对对阿根廷生物燃料征收50.29-64.17%的反补贴关税,这将导致阿根廷对美国的出口中断。阿根廷占到美国生物柴油进口总量的三分之二,阿根廷植物油行业商会和谷物出口商会(CIARA-CEC)称,去年阿根廷向美国出口150万吨豆油-生物柴油,相当于750万吨大豆。若此反补贴关税最后落地,将导致其国内大豆压榨萎缩,大豆库存肯能增加700万吨。增加这部分库存有望转向对全球市场的出口,势必加大对中国的出口,目前阿根廷对中国大豆出口5年均值在750-900万吨。

  2.3豆粕库存出现拐点

  9-11月大豆预计到港量仍较为充裕,其中预计9月进口量为752万吨,10月预计720万吨,11月预计880万吨,总预计到港2352万吨,较去年同期的2024万吨增加16.21%,大豆进口依旧强劲,月度进口数高于三年均值。根据天下粮仓数据,8月实际到港大豆量为781.56万吨,低于预期的801.5万吨,由于8月部分大豆推迟到9月到港,9月预计进口增加52万吨;预计中国16/17年度进口大豆量为9230万吨,较去年同期8323万吨增加10.9%。由于9月-11月到港大豆时间还较长,船期可能会有变东,关注装船及洗船情况。截止8月底,国内进口大豆港口库存为660万吨,较7月底的678万吨减少2.65%。

  进入8月,受饲料厂备货积极及环保检查导致油厂部分停机,油厂出货积极,导致全国沿海地区油厂豆粕库存开始下降,出现库存拐点,截止8月27日,豆粕库存为99.67万吨,较年内高点122.76万吨回落18.81%,但仍较去年同期80.95万吨增长23.12%。考虑到9月以后,天气逐渐转凉,饲料厂为即将到来的消费旺季备货,提货需求明显增加,此外,受环保影响油厂开机率有一定回落,豆粕库存再度走高可能不大。今年豆粕库存拐点,将继续支撑豆粕现货价格企稳。

  8月份,天气好转,美豆丰产前景乐观令价格大幅回落,但由于现货成好,油厂挺价意愿强,国内豆粕跌幅小于美豆,使得进口压榨利润继续好转。截止8月31日,天津地区榨利润为93元/吨,上涨117元/吨;山东为52元/吨,上涨135元/吨;江苏为33元/吨,上涨97元/吨;广东为5元/吨,上涨38元/吨。9月,由于美豆区间震荡运行,而受国内豆粕库存回落,油厂挺价信心依然较浓,豆粕现货价格回落空间不大,压榨利润将维持震荡偏强运行。

  外界因素干扰油厂开工率:9月3-5日金砖国家峰会,将在厦门举办,厦门油厂或被迫停产、限产,殃及周围油厂停产或限产。此外,“全运会”即将到来,虽天津油厂暂未接到停产及限产通知,但目前天津邦基8月25日已停机,天津京粮8月29日计划计划停机,天津金天源仍处于停机中,计划9月初开机,另外,全运期间限行情况:大车不准进市区,但外环暂不受限,而油厂不在市区内,因此,预计提货暂不受影响。综上,由于金砖峰会及 “全运会”影响,全国油厂开机率会有一定影响,给现货市场带来心理支持。

多空交织 豆粕区间震荡 卖出宽跨式期权组合
  
2.4养殖业利润持续向好,带动上游补栏增加
2.4养殖业利润持续向好,带动上游补栏增加

  8月,因降雨天气耽误生猪运输,北方养殖户抗跌心理渐强,南方地区受北方影响,养殖户惜售情绪心理增强,不过集中压栏的情绪不明显,生猪供应略显紧张,加上各大院校陆续开学,对市场猪肉消费有一定拉动,生猪价格及猪粮比震荡走强。截止8月底,国内22个省市生猪平均价格为14.69元/千克,环比上涨0.76元或涨幅5.46%,较去年同期回落20%;猪粮比8.77,环比涨0.61或涨幅7.48%,较去年同期下跌1.33或13.17%。因年初淘汰鸡过多,加上蛋鸡养殖亏损严重,市场补栏过低,鸡蛋供应短缺,导致单价持续上涨,截止8月30日,50个城市鸡蛋平均价格为10.77元/千克,环比上涨2.61元或31.99%,较去年同期9.77元/千克上涨10.24%。

  8月因猪肉价格上涨,带动生猪养殖利润止跌走高,截止8月底,自繁自养生猪利润上涨至265.49元/头,较上月末涨96.55元,涨幅为57.15%。本月蛋鸡养殖利润持续大幅上行,截止月末,蛋鸡利润为54.3元/羽,较上月末涨52.96元,涨幅3952%,蛋鸡利润大幅好转主要是鸡蛋价格上涨导致。

  据农业部监测数据显示:7月份生猪存栏为35237万头,环比降0.7%,同比减少6.27%;能繁母猪存栏为3554万头,环比下降0.89%,同比减少5.28%。5月生猪存栏环比数据持续下降,7月小幅扩大,证伪了4月是存栏底部说法,证实了当前生猪存栏及能繁母猪存栏量仍就处于低位,产能恢复仍然没有启动。

  进入9月,随着国内气温逐步转凉,传统消费旺季来临,后市备货需求意愿强,加上近期环保检查取消或暂停不合规养殖企业,供应端依然偏紧,预计猪肉价格持续震荡偏强运行。当前蛋鸡养殖业拐点预计出现,养殖利润高涨,行业乐观情绪高涨,因而我们认为9月蛋鸡价格有望维持高位震荡,且蛋鸡养殖利润将继续好转。

  由上我们看到,虽然当前生猪存栏及能繁母猪存栏量处于低位,但生猪价格及其养殖利润大幅好转,说明需求开始好转,考虑到9月下游有备货需求(双假期备货“中秋及国庆长假”),猪肉消费增加,生猪价格有望企稳上行,养殖利润持续好转将带动上游生猪补栏,9月预计生猪饲料用量好于8月。此外,禽类养殖利润在好转,补栏加快,加上禽类需求进入旺季。总体上,我们认为9月饲料用量有望好于8月份,对豆粕现货价格有支撑。
三、展望及策略
多空交织 豆粕区间震荡 卖出宽跨式期权组合
三、展望及策略

  进入9月,美陈豆库存见底,新豆还没集中上市,美豆正处于青黄不接时,出口需求转好,将支撑美豆价格走高,但由于2016/17年度全球结转库存压力大,库存为9698万吨,创历史新高,将抑制价格的反弹空间,且进入9月下旬,美新豆大量收割,亦压制反弹空间。综上,9月份美豆多空交织,我们认为,美豆价格将维持区间震荡走势,维持在910-990美分震荡运行。

  8月巴西大豆出口强劲,但出口进度有回落,在库存充裕背景下,出口时间窗口延长,挤压美豆出口空间。由于美国对阿根廷生物燃料油征收高额关税,导致其国内大豆压榨预期下降,那么这部分压榨量有望转向出口,争夺全球大豆出口份额。

  国内情况:9-11月大豆预计到港量仍较为充裕,总预计到港2352万吨,较去年同期的2024万吨增加16.21%。9月天气逐渐转凉,饲料厂为即将到来的消费旺季备货,提货需求明显增加,此外,受外在因素干扰油厂开机率有一定影响,豆粕库存再度走高可能不大,豆粕库存拐点,将继续支撑豆粕现货价格企稳。养殖利润大幅好转,说明需求开始增加,考虑到9月下游有备货需求(双假期备货“中秋及国庆长假”),禽类及猪肉价格有望稳中上行,养殖业利润持续好转带动下游补栏,预计9月饲料消费总体好于8月。综上,我们认为,豆粕现货价格有需求支撑,维持震荡偏强运行,大连盘豆粕受美豆带动维持区间震荡格局。

  策略:豆粕总体上维持区间震荡走势,保持高抛低吸操作思路,其中豆粕1805合约在2600-2800区间震荡。

  美国9月供需报告出炉后,隐含波动率有所回落,在下次报告公布前或有一定回升,当前基本面情况或为做空波动率的机会。综上,采用分批逐步建仓的方式卖出m1805-c-2800和m1805-p-2650的宽跨式组合。

  风险:延误
(责任编辑:邵一迪 HF116)
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