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【通惠期货1队】玉米市场筑底行情渐显 乙醇汽油是走出盘整的契机

2017-09-22 15:38:17 和讯网 
玉米市场筑底行情渐显乙醇汽油是走出盘整的契机
通惠一队 徐川芳

  目前玉米开始少量上市,价格略低于陈粮水平,但因占比较低对玉米市场构成的不利冲击有限,后期随着新季玉米批量上市,叠加进口谷物大量到港,玉米市场供应压力将进一步显现,而环保督查因素导致深加工企业开机率维持低位,生猪存栏下降,需求端对玉米市场的消费支撑减弱,玉米价格面临下行风险,而在新季玉米大量上市对市场的冲击被消化后,市场将回归供需基本面,届时玉米价格或将企稳上涨,整体来看,玉米市场正处于筑底行情中,需要重大基本面变化才能走出底部空间。

  一、玉米市场行情回顾

  今年以来,玉米市场经历了现货持续上涨,期货区间震荡的整体走势;期、现货市场阶段性矛盾并不突出,玉米主力合约主要运行在1500-1750之间,玉米市场价格运行以稳定为主。

  二、供给分析

  (一)产量分析

  2-1 2006-2016国内玉米的播种面积

  从图2-1可以看出,经过两年的农业供给侧改革,我国玉米的种植面积已经呈现出下降的趋势,在9月8日上午,农业部举行新闻发布会介绍,继2016年全国玉米面积调减3000多万亩之后,预计2017年玉米面积调减2000万亩以上。

  2-2 2006-2016国内玉米的供给结构

  从图2-2可以看出,国内玉米出现产量、库存量、进口量三量齐减的局面。农业部报告称,今年中国玉米产量预计为2.1248亿吨,高于上月预测的2.107亿吨,因为主产区天气改善。2016/17年度玉米产量为2.1957亿吨。目前中国东北地区的农户已经开始收获玉米,少量玉米本周已经运抵港口。夏季期间玉米价格飙升,因为部分玉米主产区天气干旱。不过8月份的降雨缓解了旱情。

  2017/18年度中国玉米进口量预计为150万吨,高于早先预期的100万吨。

  2-3 2006-2016国内玉米的国内消费量与产量

  2-4 2006-2016国内玉米的库存及库存消费比

  数据来源:Wind,通惠期货研发部

  从图2-3、图2-4可以看出,预计今年国内消费量将首次超过产量,在进口量相比较小且也同比减少的情况下,今年预计会出现去库存的拐点。但是由于库存庞大,预计今年只能减少到2015年的库存水平。

  (二)国储拍卖分析

  自2008年国际金融危机以来,国家为保护农户利益,鼓励农民种植积极性,出台了国家临时储存玉米收购政策。临储收购价格的逐年提高,极大的鼓励了农户种粮的积极性,我国玉米种植面积与产量在这些年里得到了大幅提高,起到了维护国家稳定的目的。但是,与此同时,伴随着国家临时收储政策的执行,国家也累计了大量的玉米库存,玉米巨量库存成为了市场的“心病”。

  历年国家抛储收储表

  2016年,国家取消玉米临时收储政策。2016年中央一号文件已明确提出,要“按照市场定价、价补分离的原则,积极稳妥推进玉米收储制度改革”。此时,“市场化收购+补贴”成为了玉米市场新的定价模式。随着国家临时收储政策的结束,玉米市场也迎来了全新的发展。“玉米去库存”也将成为后期主导市场的一大主题。

  2017年,中央一号文件,继续锁定“三农问题”。文件强调要继续深入推进农业供给侧结构性改革。今年,玉米在种植面积上调减叠加去年玉米收储政策的取消,玉米去库存化已经进入到了实质的运行阶段。而玉米去库存的另一点体现就是国家对于玉米的抛储。

  2-5 2017年国储玉米拍卖实际成交量和成交价

  数据来源:天下粮仓,通惠期货研发部

  国家粮油信息中心统计数据显示,截至9月8日的一周,临储玉米拍卖一共进行了38次,累计成交量达4402万吨。其中,5月份成交1586万吨,6月份成交1237万吨,7月份1104万吨。

  按照国家粮食交易中心交易规则第二十九条规定,粮食买方必须于交易合同生效之日起 30 天内全额付款,如果购买粮食数量在 2000 吨(含)以上的,可以延迟15天。这里按照成交后45天后转为市场有效供给来计算,那么8月底必须出库的量为3470万吨,9月底必须出库的量预计为4350万吨(含8月份拍卖成交玉米)。预计8月份出库量约为1900万吨,9月份出库量超过1000万吨。

  随着拍卖粮源陆续出库,市场有效供给快速增加,市场价格已呈现下行趋势。企业竞价拍卖的积极性减弱,最近两周成交溢价持续下降。前期成交的玉米陆续出库,市场价格继续下行,成交价将会逐渐向拍卖底价靠拢,成交溢价将逐渐降低,临储玉米成交率和成交均价下降是必然趋势。按照当前的成交情况推算,到8月底临储玉米成交量可能突破4500万吨,预计至9月底仍将有部分玉米未能出库,或将造成违约风险。

  三、需求分析

  (一)饲料终端需求分析

  环保督查因素影响,生猪存栏数进行裁减,但是受到高温影响,饲料库存量有限,短期猪价震荡为主。农业部发布2017年7月份生猪存栏量35237 万头,比上月-248 ,比去年同期-2359万头,进入8月,国内养殖业恢复速度仍明显慢于往年,饲料终端需求仍未见太大改善。

  3-1近三年国内生猪存栏量


  3-2近三年国内能繁母猪存栏量


  3-3近三年国内生猪价格以及猪粮比价

  目前养殖户出栏积极性尚可,市场供应偏紧局面正在逐步缓解,屠宰企业收购压力不大。虽北方气温转凉,加之中秋国庆节前备货提振,市场需求有所提升,但整体需求恢复依旧缓慢,且今年中秋国庆假期重合,对生猪市场提振或不及往年。9月中下旬是养殖户较为集中的出栏时间,届时猪价将会面临震荡调整风险。目前,为避开集中出栏可能导致的猪价下滑,部分大型养殖场开始下调生猪出栏价格出售生猪。

  上半年,受禽流感疫情,市场需求不足,消费不旺等因素的影响,肉禽产品价格低迷,禽类养殖行业普遍陷入亏损。行业的深度亏损叠加环保压力,导致畜禽行业的供给收缩,支撑了三季度畜禽相关产品价格的回暖,并且有望持续上涨。

  3-3近五年国内肉鸡价格

  (二)下游深加工需求分析

  第四批中央环保督查指导我国玉米酒精企业开机率保持低迷,玉米淀粉企业局部有所减产,短期国内玉米深加工产品供应偏紧,酒精和淀粉提价幅度较大,受环保影响,山东地区开机率达到低位,除了东北继续个别企业进行检修之外,山东地区整体开机率已处于年度低点,山东有10%-20%的淀粉企业减产或停产,带动全国淀粉加工企业开机率整体下调,从前期环保力度来看,预计短期开机率将继续维持低位,因此,玉米深加工企业对玉米市场的需求支撑减弱。

  3-4深加工企业开工率


  3-5玉米淀粉库存

  环保压力导致检修开机推迟,促使华北地区淀粉货源偏紧,东北厂家提货上升,吉林企业每生产一吨玉米淀粉理论盈利176元/吨,山东企业理论盈利176元/吨,北方产区玉米酒精价格大幅上涨,黑龙江企业每生产一吨酒精理论盈利约为607元/吨,因环保督查将持续至9月上旬,短期供应紧缺推动深加工产品价格上涨,利润提升,但中长期深加工产品价格仍将面临大幅回调的风险。


  3-6深加工企业利润

  虽然第四批环保督查收尾、山东淀粉企业开工率陆续恢复,但企业继续执行前期订单合同情况下,短期内淀粉库存维持偏紧状态,供应恢复仍待时日。而本月下旬或迎来部分下游集中补库需求,预计短期点淀粉价格走势仍有支撑。

  四、进出口分析

  4-1玉米进口数量


  4-2玉米出口数量

  图4-1反映今年中国前7个月的进口量,均小于前两年,15/16年我国分别进口473万吨、318万吨,由于玉米采用进口配额制度而且我国玉米正在去库存阶段,今年进口玉米量预计将大幅度减少,前七月累计为164万吨,比上年同期下降44.4%。然而玉米出口量却在5月到7月大幅度上升,如图4-2所示,USDA预计今年中国玉米出口为2万吨,但是截至7月,我国玉米出口已达6万吨,大幅度超出预期。虽然出口数量占比很少,但是预示着趋势的改变。

  五、相关商品分析

  一般认为小麦玉米比价低于1.1,可能出现小麦替代玉米情况,比价低于0.93左右,将出现大规模替代现象。玉米与豆粕的比价区间在0.463-0.694。超出此区间将发生替代情况。

  5-1小麦玉米价格比较


  5-2玉米豆粕价格比较

  当前小麦玉米比价为1.61,玉米豆粕比价为0.58,小麦和豆粕均暂无比价优势。

  基本面总结:玉米播种在去年调减3000万亩的基础上,今年预计调减2000万亩,今年产量将减少到2.12亿吨左右;国内消费预计达到2.2亿吨以上,从而今年实现去库存的目标。从各方面看,今年气候适宜,积温充足,雨水充沛,玉米收成较好;前期黄淮地区连续降雨可能造成部分减产,但最近天气晴朗,适宜收割,目前看来,降雨造成的减产影响不大。目前来看东北地区新玉米长势良好,丰收已成定局,玉米单产水平及质量都较去年有明显提升,今年玉米有望实现丰产丰收。国储方面,目前已经拍出了4402万吨玉米,而且9月份增加拍卖频率和数量。进口方面前7月下降44%,今年进口应该是保持大幅下降趋势。所以今年玉米供应充足,不会出现大的供应缺口。环保督查已接近尾声,下游饲料企业开工率有望回升。养殖业恢复缓慢,不过随着猪肉价格以及鸡蛋价格走出低迷,下半年节日增多以及为春节备货,养殖行业有望补库存,下游的需求有望好转。下游深加工企业前期因为环保督查,开工率下降,库存减少,价格上涨,随着督查渐渐过去,下游开工有望回升,对玉米的需求将恢复正常。目前小麦较为强势,豆粕走势低迷,但相关比价都在正常范围内,暂时不会出现替代现象。

  六、技术面分析

  自2016年1月15号断崖式下跌以来,已经过去20多个月,其中又在2016年9月30日达到最低点1382。此后连续两次上涨回落,从2017年4月12日横盘至今已达5个月之久。在2017年8月7日有几天上涨,不过很快回落,但是此次成交量开始放大,也许是行情开始启动的信号,今天放量上涨,冲高回落,量能是昨日的一倍。均线方面,目前价格位于5日、10日上方,20日、60日、120日均线下方,均线属于短多长空趋势。MACD方面,均线都位于0线下方,但是短期均线和长期均线有望实现金叉,给出反弹的信号。周线级别上看,5周、10周、20周、120周交叉,目前受120周均线压制十分明显,但是一旦突破此均线,上方再无均线压制,可能会向上突破一波大行情。整体上,从技术面分析,上方抛压比较重,多空分歧严重,接下来继续弱势震荡的概率比较大,但是最近量能增大值得关注,玉米已经横盘接近半年,有望走出底部区间。

  七、消息面分析

  1,美国农业部在月度供需报告中上调今年美国玉米单产预估至每英亩169.9蒲式耳,8月预估为169.5蒲式耳,分析师预估均值为168.2蒲式耳。美国农业部亦上调美国2017-18年度玉米结转库存预估至23.35亿蒲式耳,高于8月预估的22.73亿,亦对市场利空。位于爱荷华州的U. S.Com modities总裁DonRoose称:“美国农业部连续两个月给出意外利空的数据。这些数据没有任何利多的方面,单产高于交易商的预期。”美国农业部周一晚表示,截至9月10日当周,美国玉米生长优良率持平于前一周的61%,符合预期,上年同期为74%。美国玉米收割率为5%,接近五年均值6%,但成熟率仅为21%,低于五年均值31%。

  USDA报告超出分析师的预期,预示着全球玉米供应充足,对玉米市场偏利空。

  2,中国政府周二发布报告,调低了2017/18年度(10月到次年9月)中国玉米供应缺口的预测值,因为进口增加,产量高于预期。中国农业部在月度供需报告里预计,2017/18年度中国玉米供需缺口为89万吨,低于上月预测的317万吨。相比之下,2016/17年度玉米供应过剩1017万吨。报告称,今年中国玉米产量预计为2.1248亿吨,高于上月预测的2.107亿吨,因为主产区天气改善。2016/17年度玉米产量为2.1957亿吨。目2017/18年度中国玉米进口量预计为150万吨,高于早先预期的100万吨。中国农业部还将2016/17年度玉米进口数据上调到200万吨,因为国储玉米销售无法满足国内市场对优质玉米的需求,8月份农产品(000061,股吧)增值税下调也带动进口增长。

  调低供应缺口,调高产量和进口量,对玉米市场利空。

  3,9月13日,国家发改委、国家能源局、财政部等15部委联合印发《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》。根据方案要求,到2020年,全国范围内将基本实现车用乙醇汽油全覆盖。到2025年,力争纤维素乙醇实现规模化生产,先进生物液体燃料技术、装备和产业整体达到国际领先水平,形成更加完善的市场化运行机制。推广使用车用乙醇汽油被认为是解决雾霾天气的又一重要手段。根据国家发改委给出的目标,到2020年我国乙醇汽油的年利用量将达到1000万吨。

  我国生物燃料乙醇产业发展始于“十五”初期,2001年为了解决大量“陈化粮”处理问题,改善大气及生态环境质量,调整能源结构,经国务院同意,启动了生物燃料乙醇试点。从“十一五”起,根据形势变化暂停了粮食燃料乙醇发展,陆续在广西、内蒙古、山东、河南等地建成多个非粮燃料乙醇示范项目或产业化装置。截至目前,我国生物燃料乙醇年消费量近260万吨,产业规模居世界第三位。全国已有11个省区试点推广乙醇汽油,乙醇汽油消费量已占同期全国汽油消费总量的1/5。

  国家能源局科技司负责人认为,近年来,我国粮食生产连年丰收,在有力保障市场供应的同时,也带来了政策性库存高企等问题,引发了社会各界的高度关注。相关部门组织力量进行了反复研究论证,认为当前的确具备扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的时机和条件。

  从原料上看,燃料乙醇可分为3类:以玉米、小麦等粮食为原料生产的第1代粮食燃料乙醇;以木薯、甘蔗、甜高粱茎秆等经济作物为原料的第1.5代非粮燃料乙醇;以玉米秸秆等纤维素物质为原料的第2代纤维素乙醇。粮食乙醇原料中,玉米供应仍较为充裕。据布瑞克统计,截至9月8日,临储库存中,2013年以前玉米为136万吨,2014年玉米为6526万吨,2015年玉米为12543万吨,由此可见,超期或即将超期的玉米库存量较大,超期玉米因品质限制,不大适宜饲用及淀粉加工,燃料乙醇的潜在原料供应充裕;而作为国家大力发展目标的纤维素燃料乙醇原料相当丰富,据布瑞克测算,我国秸秆理论资源量达4.5亿吨,以每5吨秸秆生产1吨乙醇计算,燃料乙醇理论规模达9000万吨。

  明显是冲着玉米天量库存和雾霾来的,资本市场已经异动,影响应该持续一段时间,而且可以带来玉米的实际需求,利好!

  八、策略构建

  当前玉米价格,从2017年1月18日以来,横盘震荡了9个月之久,期间两次小幅波动,目前接近前两次的波底,周线级别看,在60周和120周之间,120周压制比较明显,一旦突破120周线,则上面压力很弱,可能有一波较大行情。综合以上判断,我们择机建立多头部位,博取价格突破性上涨,目标区域1795-2100.其他第一压力位为120日均线约1720,第二压力位为1795,第三压力位为2100.

  (1)建仓区间及仓位控制:1670-1720择机分批建立c1801多单,最大开仓比例不超过20%,即最大持仓不超过1200手;

  (2)止损区间:1640-1660区间择机分批停损,跌破1640全部止损;

  (3)止盈区间:1800-2100择机分批止盈

  (4)最大回撤:账户总亏损控制在不超过7.2%。

  (5)最大盈利:账户总盈利的48%。

  (6)最大盈亏比:6.67:1。

  风险点:玉米的产量大幅超出预期;储拍卖量大幅超预期;发生禽流感或猪瘟疫造成需求大幅下降;人民币大幅贬值造成进口大量增加;其他政策性风险。

  微博: 000061

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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