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徐忱:中国原油期货合约设计解读

2017-09-23 11:58:21 和讯期货 

  和讯期货消息 9月22日,由北京期货商会主办的“第十届中国期货高管年会暨第十二届中国(北京)衍生品市场论坛”在北京召开。本届年会以“中国期货公司服务实体经济与商业模式升级”为主题,邀请监管部门领导莅临致辞,并邀请国内著名经济学家、业内资深专家共同研讨期货市场发展新方向。和讯期货参与全程报道。22日下午,原油期货分论坛召开。上海国际能源中心研究员徐忱对中国原油期货合约设计进行了解读。

  以下为文字实录:

  徐忱:各位尊敬的领导、来宾大家下午好,我是上海国际能源交易中心徐忱,今天很荣幸受到方正中期的邀请,向大家介绍一下我国即将上市原油期货的合约的设计和规则的要点。今天我的介绍主要分为三个部分,首先向大家介绍一下,我们原油期货相关配套政策,第二和第三部分是大家比较关心的一个合约设计和相关的规则。

  在介绍我们原油期货总体方案之前,简单向大家介绍一下我们原油期货一个推进的历程。其实原油期货筹备可以追溯到2004年的时候,成立了相关的研究小组,一直到2013年底,上海国际能源交易正式成立,能源中心是上海交易所的子公司。在上海资源贸易实验区注册成立,注册资本金是50亿人民币,在能源中心成立之后2014年12月的时候,原油期货正式得到中国证监会上市申请的批复。2015年期间能源中心和几大部委包括财政部、税务总局、海关总署和人民银行在内的部委相关一些政策的出台。今年5月11日我们中心正式对外发布能源中心的章程,以及交易规则和11个相关的业务细则。

  原油期货作为我们国家第一个对外开放的品种,所以他在整个方案的设计上和现有的40多个期货品种不同,总过程四句话就是国际平台、人民币计价、净价交易,保税交割。国际平台很好理解,原油期货不但对我们境内投资者开放,同时也欢迎境外投资者直接参与到期货市场中来。

  此外原油期货采用的是人民币计价的方式,我们采用人民币计价,一方面也是响应我们国家“一带一路”的战略,另外人民币国际化的进程也是进一步加快。境外的投资者他可以不使用人民币参与这样一个市场。目前我们境外投资者可以使用美元作用保证金参与原油期货的交易。原油期货采用的是净价交易的方式,所谓净价交易交易价格不含关税和增值税的,净价主要考虑几个方面,一个国际上大宗商品的交易,主要都是采用净价交易的方式,所以我们也是和国际惯例看齐。另一方面我们使用净价方式交易,为了避免国内的税制改革对我们交易价格产生冲击。第三方面就是我们采用保税交割的方式。大家知道我们国内原油没有一个现货市场的,不管是原油进出口都受到国家严格管控的,为了避免这些进出口资质的限制,可能对我们参与原油期货的数量受限,所以我们采用了保税交割的方式,不管境内有没有进出口资质,还是境外这些参与者,都可以参与到原油期货市场中来。参与的主体境内外主体都可以,交易标的采用中质含硫原油。这个一会儿还会向大家仔细介绍。

  刚才祝昉主任也提到我们国内现货市场石油流通体制改革也是进一步加快,在2015年发改委和商务部下发两个文,明确符合资质的相关民营地区炼厂可以申请进口原油的使用权和非国营贸易原油进口资质。目前也是有30多家企业已经获得了双权的审批,也就是说我们国内现货市场的参与主体也是进一步增加,也为期货市场今后的功能发挥和平稳运行奠定了一个良好基础。

  另一方面刚才说到原油期货市场它是对境外的投资者直接开放的,所以说在原油期货推出之前,我们国内市场上还没有明确的相关配套政策,可以支持境外投资者直接参与到这个市场中来。在原油期货研发这个阶段,我们跟各大部委进行了密切的沟通,包括证监会外汇管理总局,海关总署、财务部在内的一系列配套支持。证监会明确了境外的交易者如何参与中国期货市场这样一个相关政策的问题。外汇政策上面明确了境外交易者在境内开资金账户,以及资金如何流入境内,进行汇兑还有各种计息方面的政策。在一海关政策方面,出台了一系列政策,支持原油期货保税交割业务。财税政策上明确原油保税交割业务是暂免征税增值税的。

  这里是一些海关政策上的突破。简要向大家介绍几个方面,首先我们可以看到,在现货市场上我们知道这个海关政策其实是规定一个储罐中的原油只能存放一个货主的原油,但我们知道在期货市场上,一旦你这个一船油缴获入库以后,进入交割环节,一个油库内的油会被分割成不同的多张仓单,分为不同的买家和卖家进行交易,就会有不同的货主持有同一个油库内的原油,为了避免政策上的局限,海关也是给予了相关的政策规定原油期货市场上的油库,是可以一个油罐来存放不同货主的原油的。第五条比如说在现货市场上我们原油的存储期限规定为一年,在期货市场上我们知道,我们是采用标准交割方式,使进到这个货物的出入库,其实不在交割环节涉及的,在交割期间这个油可能并不会出入库,有可能存在这个罐内存好多年,在存储期间,原油作为一个化学品会有一个挥发性,海关给我们规定在存储期间有一个自然损耗的认定,规定有千分之0.06,买卖双方分别补偿给库方的标准。另外也规定了原油在存储期间不设存储期限的。

  这就是我刚才提到的一系列的这样一个政策的相关出台,基本都在2015年我们得到各大部委的政策支持。

  下面向大家介绍一下原油期货的合约。原油期货交易的品种是中质含硫原油,交易单位为1000桶一手,最小变动价位是0.1元每桶,每日最大价格波动幅度是4%,这是最小的涨跌停板,我们根据市场的实际情况,当市场价格波动幅度扩大的时候,能源中心根据实际情况进行一个扩板。合约交割月份,我们共挂三年的合约跨度,跨度为36个月,前12个月是连续的月度合约,后面会是8个季月合约,一共是挂20个合约,当一个合约结束之后会有新的合约来补足。

  交易时间还是分日盘和夜盘时间,日盘时间和现有的品种交易时间保持一致,夜盘时间在合约上市前另行公布,最后交易日是交割月份前的最后一个交易日,当遇到像国庆长假,或者春节长假的情况下,我们会相应调整最后交易日。交割日期是最后交易日后的连续五个连续交易日,交割品极是基准品质为API度32,含硫量1.5%,这样一个品质。具体的可交割油种是哪几种,以及相关油种的升贴水的设置,会在原油上市前另行公布。交割地点在能源中心指定的交割油库内,最低的保证金设置为5%,交割方式采用的是实物交割。合约的代码简称SC,它可以有两种理解,一个是上海原油或者是含硫原油,这两种理解都可以。

  下面详细向大家介绍一下刚才说到的合约要素,合约标的采用的是中质含硫原油,原油作为一个化学品,在通过不同的含量进行分类我们知道国际市场上比较主流这两个原油期货合约,它们的交易标的都是用API度和硫含量来分类的。所谓API度就是原料的一个密度指标,API度越大原油越轻,在炼化过程中可以提炼的汽柴油的清除分(音)就越多,所以说API度越高价值越高。硫会对环境造成污染的,所以说硫含量越高的话,脱硫加工成本也就越高,对于炼化设备的腐蚀也就越多,所以硫是越低越好,包括TI和布伦特在内原油期货,它们采用的都是轻质低硫原油作为他们的交易标的,而我们国内原油期货,我们采用的是中质含硫原油,也就是API度在20到34区间范围内,含硫量在0.以上这样一个品种,采用这样的品质,一是要跟我们现在国际上主流的包括TI和布伦特内的轻质低硫原油形成一个区分,另外我们知道国内有50%以上的原油都来自中东地区,而中东地区主要原油产量就是中质含硫原油。

  我们再来看交易单位,交易单位现在设置的是1000桶一手,和IT布伦特以及oman原油期货保持一致,假设这个油价在50美元一桶,汇率以6.9计算的话,我们一手合约价格大致在34万元左右。最低保证金,以5%计算的话,一手合约保证金收取的比例是一万七千元左右。最小变动价位设置在0.1元每桶,换算成美元和TI ,布伦特以及oman原油一美分一桶,最小变动价格十分接近,这也是为了方便国际上这些套利交易者进行跨市场的操作。

  最小涨跌停板设置在4%,当市场出现大幅波动的情况下,我们根据实际情况进行一个扩板。大家可以看到ICE和DME原油期货都没有设置涨跌停板,而CME的WTI原油期货它企事业没有一个涨跌停板,只是在开盘价后,正负20美元这样一个波动范围内,他们设置了四个层级这样涨跌幅限制加熔断这样一个综合的机制,每当触及5美元涨跌幅限制的时候,他们就会进行2分钟的熔断,在进行四层级的逐步上调和涨跌限制之后,到20美元之后它们没有涨跌幅限制了,总的来说三个主流交易所都没有设置涨跌停板。

  保证金上能源中心在客户层面收取单项保证金,最低的保证金比例5%。ICE和CME这边它们采用的是SPAN系统,计算的这样一个保证金比例,是一个固定的数值,折算成百分比大概在2%和3%左右。

  挂牌月份,我们这边主要是挂三年的合约,前12个月是连续月度合约,后面8个季月合约,总共20个合约。大家可以看到TI和布伦他们挂的合约跨度特别长,有9年的,8年的,5年的。那我们为什么不挂更长跨度的合约,主要考虑两个方面,一个因为中国原油现货市场它合同的长度一般签订都是在1年到2年左右,最长也不过3年。另外也是考虑到跨度合约更长的话,活跃量十分低,所以挂太长也没有太大意义。

  交易时间上看,国际上主流一些交易所,他们现在都可以做到6天乘以23小时的交易时间,我们这边还是采用日盘和夜盘交易结合的方式,日盘的时间是早上9点到11点半,下午1点半到3点。夜盘时间现在暂定为晚上的9点到第二天2点半,具体时间在上市前另行公布。亚洲原油现货市场比较关注的就是现货交易窗口的时间,是午4点到4点半,这个时间段目前我们还不能覆盖,主要因为我们国内的期货市场它的结算和交易还没有分离,也就是说必须等到交易结束之后,再进行交易所层级以及银行在内的一系列结算工作,为了留足时间给结算的完成,我们必须在3点进行收盘。

  交易日设置在交割月份前一个月的最后一个交易日,为什么要说后面一句,在国定节假日调整交易日呢,因为我们原油期货交易,采用5日交割法,如果在最后交易日之后,马上进入放假,比如说国庆长假,7天长假的情况,我们放完假再回来进行5日交割,可能会遇到在放假期间国际上原油价格有大幅度变动,放完假回来再交割,就会导致交割的买卖双方有一个违约的风险,所以为了避免人为的违约风险的提升,我们会将最后的交易日提前,保证在放假之前完成5日交割再进行放假。

  简单向大家介绍一下国际上各个交易所最后交易日设置的时间点。以1709合约为例9月就是交割月,大家可以看到DME他们的交易日,最后交易日设置的比较早,是在7月的最后一个交易日,这个是因为DME它它采用的是船货的方式,要在7月底就对9月的货进行定价,留足两个月时间给船货,确定装船期并且装船一系列的工作。CME他们采用是罐道交割的方式,会比船货交割方便许多,所以他们只要在8月下旬进行定价,9月就可以进行交货了。我们INE原油期货,采用的是仓单交割的方式,仓单交割在交割月是不涉及货物的出入库的,只要在8月最后一天进行交易,9月前5天进行5日交割就可以。

  第三部分向大家介绍一下包括交易结算,交割还有风控的一些细节。

  首先这是原油期货的整套规则体系,包括交易规则,还有10个业务细则,以及原油期货的合约和附件,这一套相关的规则和细则,大家有兴趣在能源中心网站上进行查阅。

  简单向大家介绍一下原油期货的参与模式和现有的现有的期货品种参与模式有什么不同,先来看左边这部分境内参与方式和我们现有的期货品种参与模式是完全一致的,境内的客户都可以通过我们境内的期货公司会员,参与我们的能源中心原油期货交易,也就是说在座的各位只要在方正中期这边开一个户就可以参与原油期货交易了,境内的这些大型石油公司会成为我们自营会员,参与到我们交易中来。境外这部分是原油期货设计上创新的一个部分,境外的客户有四种参与模式。第一种可以通过我们境内的期货公司直接参与到原油期货的交易中来,或者境外的客户在已经有境外相应这些经济机构为他代理交易的话,可以让境外的经济机构成为能源中心的中介机构,这个中介机构也可以通过境内的期货公司以二级代理的方式参与原油期货的交易。或者中介机构也可以申请成为能源中心的境外特殊参与者,所谓境外特殊经纪参与者,和境外特殊非经纪参与者这两个概念,简单向大家介绍一下。这两个主体就是能源中心在海外吸纳等同于境内会员的资质这两个机构。那为什么在境外只能称之为境外参与者呢,是因为会员这个称号只能用于境内注册的机构,所以境外等同于会员资质的机构,我们都统称为境外特殊参与者。目前境外特殊参与者和境外特殊非经纪参与者,这两个途径还不走不通,能源中心作为交易所,要在海外进行展进行招揽客户的话,需要得到当地监管机构一个相应资质审批,目前能源中心第一批在香港和新加坡两地进行一个相应的资质申请,带香港和新加坡的两地的监管机构对我们资质审批之后,能源中心首先会在香港和新加坡吸纳境外特殊交易者和境外特殊非经纪参与者。

  在交易者适当性制度上,个人客户的一个基金门槛是人民币50万元,或者等值外币。法人客户是100万元或者等值外币,并且要求有相应交易的记录,要通过能源中心相关的业务测试。

  套保需求的客户,主要区分一点,一般月份和临近交割月份的套保特点,一般月份申请的套保额度,临近交割月份之后,如果不菱形申请的话,这个额度自行取消了,恢复到一般的持仓限额,如果进入临近交割月份还有套保额度需求的客户,需要另行申请来突破1500手和500手这样一个限制。

  结算上我们知道是采用人民币进行计价和结算的。用美元作为保证金参与市场的境外客户呢,外币和人民币的换算公式,也就是美元金额乘以中国外汇交易中心发布的当日外汇兑人民币汇率间价,再乘以能源中心公告一个外汇折扣率,现在暂定是0.95。另外原油期货也是采用当日无负债结算制度,在委托结算制度上主要提一点,我刚才说到,境外的特殊参与者,包括境外特殊经纪参与者,和境外特殊非经纪参与者在内,都可以直接参与能源中心的一个原油期货的交易。但是相应的结算业务考虑到对外汇的资金管控一系列风控方面的问题,结算业务还是委托在境内的期货公司进行。

  简单向大家介绍一下,境外投资者怎么样参与我们境内的市场。境外投资者要参与境内的原油期货交易,要在境内先开一个NRA账户也就是非居民账户,NRA账户和海外同名账户进行一个绑定,在NRA账户和海外账户之间,资金可以随意进出的。但是一旦资金进入到NRA账户之后,NRA账户上的资金只能用于原油期货相关的,如果要做其他的,比如在境内做其他的投资不动产投资,或者股票投资的话,你必须将这个NRA上的资金原路返回到海外账户,再通过其他的合法途径进入到境内进行投资。这点说的是境外交易者没有资金额度限制的,也就是说你海外账户上打多少资金到NRA账户是没有资金限制的。但是境内的客户和境外的客户,都有同样的交易取限额。一旦境外客户发生亏损的时候,他只能用人民币进行弥补。就是说你保证金账户上只有美元的话,你发生亏损之后,如果不另外转入人民币来弥补这个亏损的话,就会把你长账户上的美元转换成人民币来弥补你的亏损。境外投资者如果产生盈利的话,他每半年可以选用A种B种来收取它的盈利,也就是说你在年初的时候,绝对用美元作为你的获利币种的话,那这半年内每天就以美元的方式,作为你的盈利币种打到你的账上。

  另外原油期货也有一个完整的风风控体系,包括保证金制度,涨跌停板,这些都是我们现在国内市场上非常成熟的风控体系,原油期货风控上对持续关注账户有一个严格的管理,并且对日常交易监控有一个严格的认定。

  保证金收取上我们也是采用一个梯度保证金收取方式,在合约挂牌日之日起,到交割月前第一个月最低收取5%,进入交割月前第一个月,保证金比例提升10%,最后三个交易提升到20%。在出现市场价格波出现单边市的情况,我们会相应涨跌停板的幅度以及保证金的比例。

  对于普通客户,包括机构还有自然人客户在内的,在合约挂牌之日起,到交割月前两个月,一般月份这样一个时间段,限仓手数都是3000手,进入交割月份前第二个月,限仓手数调整到1500手,最后一个月调整到500手。提醒的一点就是,不能交付能源中心只规定的发票自然人客户也好,还是其他一些机构客户在内,能源中心规定的发票,就不能参与原油期货交割环节,所以说在交割月前,最后交易日的第8个交易日收市后,持仓手数要为0。

  对于各类参与主体都有一个大户报告的义务,一般持仓限额百分之百的时候要进行一个大户报告。那么境外中介机构是达到持仓限额60%的时候就需要进行一个大户报告。

  我们在夜盘开始时间到第二天交易时间,也就是10点15分这个时间段,称之为第一节交易时间,包括结算金准备金不足,或者持仓超限的情况,能源中心都会提醒会员进行自行平仓,如果在第一节交易时间结束之后,还没有进行自行平仓的话,在第二节交易时间之后,就会进行一个强行平仓。

  在实控关系的账户认定上,我们会有一个实质重于形式的原则,首先对账户有一个所属权,肯定有实控关系的认定,另外对账户有一个资金调拨权,以及你跟账户的所有人有亲属关系的,可能都会被认定为你对这个账户有一个实质控制关系。我们也希望客户能够主动申报这样一个实控关系的账户。

  在日常交易处理的标准上,主要针对这些高频交易在内,包括客户自成交5次,频繁报撤单500次,还有大额报撤单300手以上的50次在内的,我们都会有三个层级的提醒和处罚的措施,首先第一次进行提示和通知,第二次重点监督名单通报,第三次暂停开仓,至少一个月的处罚措施。对实控关系账户组合并持仓超限的时候,相关的处罚措施就会更严格一些。

  交割的要点主要是这几个方面,首先我们采用是实物交割方式,在保税油库进行交割,所以采用的是仓库交割的方式。交割可以分成两种途径,是未到期合约的期转限,或者是到期合约的标准合约。这两种途径都可以。

  在选可交割油种的时候,主要考虑是剔除有目的港及专卖限制的油种,也是剔除受地缘政治的油种也不纳入考虑的范围,最后我们制定了7个油种的方案,具体6个中东原油和1个境内的原油,具体的油种在上市前另行公布。

  交割单位我们来看一下,1000桶或者1000桶的整数倍,也就是说你有一手合约就可以进入交割环节。但是在最小出入库的时候,我们规定最小出入库和出入库的量不能低于20万桶,如果出库的时候,你期货罐内的量不足20万桶的时候,可以通过现货的方式补足。交割费用包括交割手续费,仓储费和检验费以及出入库费用,交割手续费现在是5分钱一桶,仓储费用两毛钱一天,交割资质上,我们刚才也说过,不能将不能交付或接受规定发票的客户不能参与的。交割结算价,为合约最后五个有成交交易日的结算价的平均值。在头寸限制上也是不能参与交割环节这些客户,他必须在最后交易日前,8个交易日就将持仓为0。

  对于原油来源及储运的要求,哪些原油的来源可以认定为能源中心认可的交割原油,首先是原产地直达,也说你这个油从中东运过来直接进入能源中心指定的保税油库进行用于交割,这是可以的。另外原产地直达境内进行减载,这也是一个认可的方式。这个比如说中东的油你先运到湛江进行一部分减载,然后生效的那一部分运到大连用于交割,这个也没问题。在交割仓库现货备案指的是,如果一船油运到境内,目前不想用于期货交割的话,可以先存放在能源中心认可的现货罐内进行备案,今后想用再转到期货罐内就可以了。在储运要求上首先要求装运和存储期间不能进行调和。如左下角所示,一个保税油罐内不能存放不同交割油种的。但是不同批次不同货主的,同一种原油可以放在一起,这个没问题。不

  这个是五日交割的一个流程,主要发生是一个货款票据,以及一系列发票的流转。对于实物的出入库不在五日交割内进行的。

  在升贴水的限制上,原油期货不对仓库的地域和地域之间设置升贴水的,我们对原油的品种进行一个升贴水的限制,具体的升贴水标准会在上市前另行公布。

  标准仓单生成流程,你入库前至少30天之前要向能源中心进行入库的申报,但能源中心会给拟入库卖家进行一个库容的预留,正式的入库预期,是在你入库日期前后各5天,有一个10天的范围内作为一个入库的时间点,最后有一个入库检验、审证、签发,仓单这样一个流程,最后涉及一个二次结算。

  二次结算主要涉及两个方面,一个是溢短,一个是损耗补偿,原油是一个流体,所以它在出入库的时候,阀门一关一合,量不能精确算到申报数量,所以能源中心会允许在入库申报数量的正负2%范围内的货物量都是合理的溢短范围。多余的量或者缩减的这个量都可以折算以现金方式进行结算。所谓损耗补偿,也就是说原油在存储期间是化学品,会有一个自然挥发的问题,海关也规定买卖双方可以在存储期间各自承担千分之0.6的损耗补偿给库方,用现金结算的方式。

  在出原油出库的时候,主要涉及一个质量争议的问题,也就是说如果涉及质量争议的话,在10个工作日要向交割仓库提交一个申请并出具相关的检验报告。

  原油除了通过标准仓单这样一个在交割月的交割以外,也可以采用期转现的方式,期转现交割方式,只能适用于所有所有上市期货合约的历史持仓,不适用在申请日的新开仓。但申请期限欲进行期转现期货合约上市至日起,到最后交易日前两个交易日前为止,这样两个时段进行申请。要生成原油期货的标准仓单,可以是境外的来油也就是那几种中东油,或者是国内出口的油,这个只要是我们规定可交割油种的都可以生成标准仓单,标准仓单可以用以保证金和实物交割,另外仓单可以用于质押转让,如果仓单注销出库的话,有资质的企业可以将出货后的油进行报关出口,转关或者注销转现,或货运出境,这些都可以。

  在原油期货指定交割仓库的认定上,我们也是在中国沿海地区选择一系列的交割仓库,一期启用库容是275万方,具体交割仓库的设置会在上市前另行公布,大概南到湛江北到大连都会有一系列交割仓库的设置。在交割仓库的筛选和热顶上,我们也有一个比较严格的资质认定,包括经营资质,抗风险能力,库容还有码头的接线能力,等一系列的挑战都会纳入考虑范围内。我们仓库费是两毛钱一天一桶。以上就是对于合约以及规则的一系列介绍,大家有什么问题欢迎会后讨论,谢谢大家。

(责任编辑:陈姗 HF072)
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