和讯财经端 注册

宏观视角下的铜价运行逻辑

2017-09-26 08:34:52 和讯名家  金瑞期货

    本文首发于微信公众号:赫桥智库。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

  文 | 王思然

  源 | 金瑞期货

  1、全球经济中周期将迎来温和改善。最近十几年全球经济波动体现出较强的相关性。而固定资产投资的周期性见底,支撑起全球经济反弹,但同时面临着债务、地缘政治和贸易保护抬头的挑战,预计经济只会出现非常温和的改善。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  2、美国经济前景不差。美国经济周期性较强,短周期呈现2-4年的变化,中周期呈现6-8年变化。 从周期角度看触底回升,从债务看整体杠杆率下滑居民和企业部门债务温和扩张,此外就业稳定、通胀温和,美国经济前景并不差。但货币政策将逐渐收缩,这会制约美国经济的短期表现。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  3、欧洲经济短期领跑但难持续。今年欧元区经济相对表现比美国更好。经济持续改善,债务小幅扩张,利率上涨但通胀温和。欧元区的问题是汇率上升后对出口的拖累,通胀的潜在风险。欧元区固定资产投资回升早于美国,下阶段表现可能不及美国。边际上看美欧的货币政策差将迎来拐点,利率差短期可能已经见底。美元指数或出现阶段性拐点。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  4、是时候重新审视美元和大宗商品的关系。美元指数反应的是美国经济和全球其他经济强弱程度。短期来看则与美国利率与其他经济体(特别是欧元区)利率差高度相关。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  美元指数多数时候与大宗商品呈现负相关关系。核心原因在于美国经济与全球经济经常呈现此消彼长的关系。美元指数并非大宗商品价格函数的自变量。我们认为美元将短期回升,中期下跌。原因在于美国经济相对全球经济走势将短期涨中期跌。

  5、房地产就是中国的那头灰犀牛。中国经济问题在于房地产的困扰解决之前经济结构能否改善。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  房地产需求中长期看城镇化人口增量和人口结构。目前城镇化率水平已经较高,未来新增城镇化人口增速逐渐放缓,房地产中长期需求不足。人口结构方面,受计划生育政策影响,未来几年中国人口结构迅速变化。最刚性的购房人——结婚人数6-8年内将下降3成以上。

  6、为什么去杠杆对中国很重要?所有金融危机本质都是债务危机。全世界多数经济体都已严重依赖“加杠杆”,当经济发展赶不上债务增长的时候,危机就会爆发。中国非金融部门负债已达GDP的2.5倍。偿债压力已经颇大,加上经济增长率面临放缓趋势,去杠杆变成当务之急。值得关注的是过去几年中国的杠杆大部分加在企业部门,尤其是国有企业增长较快。

数据来源:BIS 金瑞期货
数据来源:BIS 金瑞期货

  7、供给侧改革实现了不依靠企业加杠杆的经济增长。已往的经济刺激是靠企业加杠杆实现,但2014年来不断加杠杆并未能实现经济的企稳,一个重要原因在于杠杆加到了盈利能力较弱甚至亏损的部门,不仅经济没有增长债务风险还迅速增加。供给测改革改变了这个进程。通过压缩过剩行业的产能,提升盈利能力,成功了实现了企业不增加杠杆的情况下的经济增长。加杠杆主要体现在居民部门,但总体债务只是温和增长。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  8、中国经济短周期即将见顶回落,中期有支撑。中国经济短周期就是房地产周期,价格因素以及棚改货币化只是延缓了本轮商品房投资的下行时间,仍将在4季度下行并带动经济短周期见顶。全球经济回暖,固定资产投资周期性回升,地产全产业链库存均处于低位等因素将在中期给中国经济提供一定支撑。但债务,地产泡沫等问题将明显制约经济的表现。整体看经济会经历几年的矛盾缓和期。在这以后仍然要面对房地产这只大犀牛,在没有找到更好的解决办法之前,经济难免再下一个台阶。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  9、当我们讨论价,我们在讨论什么?铜定价核心其实是在于铜矿。电解铜的生产跟铜价并没有直接关系,铜价上涨或者下跌并不会影响电解铜的生产,TC的变化才会影响电解铜的生产;铜价的波动影响的是铜矿(包括废铜)的生产。因铜矿投产周期较长(6-8年),冶炼投产周期较短(2年内),铜价大部分时间都反应了远期铜矿市场的平衡。

数据来源:Wind 金瑞期货
数据来源:Wind 金瑞期货

  10、中期看全球铜消费将迎来中低速增长。过去十多年来全球铜消费的增量绝大部分都在中国。未来中国经济增长趋缓,加上消费结构的变化,铜消费难有好的表现。海外发达经济体用铜增量较小,新兴经济体基数较低,几年内难有明显的贡献。因此,即使全球经济迎来中期温和改善,因主要增量的贡献国中国不会有太好的表现,全球铜消费仍然只会维持中低速增长,难以支撑铜价大幅上涨。

11、中期铜矿供应对铜价形成支撑。铜价作为领先指标带动铜矿资本支出与铜矿产能的变化。铜价领先铜矿资本支出1-2年左右; 资本支出带动铜矿产能变化,领先5-8年。2020年铜矿产能停止扩张,这是支撑铜价的最关键因素。但至少2至3年内的铜矿和电解铜供应都不会有明显短缺,因此铜价虽有支撑但难以大涨。7200美金是吸引远期铜矿投入的价格也是我们认为这轮铜价反弹的顶部中枢。
11、中期铜矿供应对铜价形成支撑。铜价作为领先指标带动铜矿资本支出与铜矿产能的变化。铜价领先铜矿资本支出1-2年左右; 资本支出带动铜矿产能变化,领先5-8年。2020年铜矿产能停止扩张,这是支撑铜价的最关键因素。但至少2至3年内的铜矿和电解铜供应都不会有明显短缺,因此铜价虽有支撑但难以大涨。7200美金是吸引远期铜矿投入的价格也是我们认为这轮铜价反弹的顶部中枢。
数据来源:Woodmac Bloomberg 金瑞期货
数据来源:Woodmac Bloomberg 金瑞期货

  12、中短期电解铜并不短缺。未来2、3年内铜矿不短缺,冶炼产能有充足的补充,消费至多只是温和的反弹,即使考虑废铜政策的影响,也看不到市场明显的短缺。

数据来源:金瑞期货
数据来源:金瑞期货

  13、铜价短期回落,中期温和上涨。长期看铜价呈现6-10年的波动周期,并且牛市持续时间较短,熊市较长,熊市持续5-7年,牛市持续1-3年。

数据来源:wind,金瑞期货
数据来源:wind,金瑞期货

  价格的周期性表现主要原因是铜矿的投产和需求增长都呈现明显的周期性。短期供应充裕,需求受中国经济回落拖累,铜价将迎来调整;中期全球经济改善,供应端有支撑,铜价会呈现温和上涨。预计年内波动在6000-7000美金/吨,未来两年5500-7500美金/吨。

   文章来源:微信公众号赫桥智库

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
看全文
和讯网今天刊登了《宏观视角下的铜价运行逻辑 》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。