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美联储12月或加息 美债期货交易量陡增

2017-11-30 07:58:05 和讯网  宝城期货 程小勇

  随着12月美联储议息会议临近,市场对美联储加息预期升温,但是美债收益率曲线平坦化还在继续加深,而且和中国国债市场一样出现“熊平”的特征。目前,全球债券收益率长短端利差缩减,收益率曲线倒挂非常普遍,这和通胀持续低迷构成当前主要经济体面临的公共难题。

  首先,我们看下芝商所债券衍生品工具,由于收益率曲线平坦化以及对美联储加息预期强烈,市场参与国债期货期权交易非常活跃。芝商所提供的数据显示,在流动性和买方参与者的驱动下美国国债期货获得巨大“收获”,其名义成交量达到标的现货市场的90%,其中年初至今同比增长13%,较2012年增长34%;平均日均持仓量较2012年增长91%。

  芝商所最新数据显示,11月27日,芝商所旗下美债期货产品的单日成交创下1330万张合约的历史纪录,持仓量也在11月22日达到1140万手的历史新高,其中,超长期10年国债期货Ultra 10(代码:TN)成交量在11月27日创下645090张合约的历史纪录。

  其次,美联储12月加息几成定局,从美国公布的经济数据来看,除了通胀没有起色之外,其他经济指标似乎相对正常。11月11日当周首次申请失业救济人数达24.9万,虽升至6周新高,但已连续141周低于30万关口,为1970年以来最长周期。10月工业产出环比增速为0.9%,高于预期和前值,接近2010年以来的最高水平。11月27日,芝商所FedWatch工具显示,即将在12月12日—13日召开的美联储议息会议加息概率达到92.8%。

  不过,美联储主席耶伦在纽约大学就通胀问题展开讨论时表示,由于通胀水平持续低迷,美联储并不确定低通胀是暂时的,可能维持更长时间。

  展望2018年,投资者对于美国经济和通胀前景看法分歧较大:看好通胀回升的投资者都在押注买入通胀保值债券(TIPS)。EPFR数据显示,11月22日当周,通胀保值债券吸引了12亿美元的净流入资金,这是其自2016年11月以来最大单周净流入额。不看好通胀回升的投资者认为,未来美联储加息步伐可能不及预期,债券收益率上升有限,债券收益率曲线平坦化还将持续,由此可能带来潜在的利率投资机会。

  一方面,统计发现,“倒挂形”国债收益率曲线出现的频率与美国GDP呈现负相关关系,长期来看美国经济并不乐观,结构性问题突出。全球经济复苏在2018年有可能放缓,主要是经济新增长动能减弱和收入分配制度不平衡加剧,这也是全球主要经济体通胀持续低迷、菲利普曲线失效的主要原因。

图为2/10年期美债利差

  图为2/10年期美债利差

  从就业市场来看,以工资和就业为例,在美国和许多欧洲国家,平均工资停滞不前,尽管从GDP和就业增长角度看,大部分经济体已经从2008年金融危机中复苏,但大部分就业增长发生在高技能或低技能岗位,而没有发生在中等技能岗位,生产率增长不但只集中于少数几类企业,并且与市场劳动力收入脱钩。美国非农部门时薪影响了美国的通胀前景,从而影响到美国的长端收益率增长。

  此外,我们关注到一些其他资产配置和经济内在因素压制长端利率,例如,人口结构老龄化、劳动生产率放缓等结构性因素会带来收益率曲线扁平化。

  就芝商所利率产品投资策略来说,在利率小幅回升但空间有限,收益率曲线平坦化或将持续很长一段时间的情况下,可以做空长短端期货价差,买入低执行价的看涨期权卖出高执行价的看涨期权。另外,在美联储议息会议之前,可卖空短期国债期货或者买入看跌期权,买入每周三美债跨市期权,做多波动率,并在议息会议之后获利平仓。

  (作者单位:宝城期货

(责任编辑:谢涵瑶 HF044)
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