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【银河期货1队】供给存在紧缺预期 现货仍有上涨冲动

2017-11-30 13:31:42 和讯网 

  一、策略概述

  钢材供给偏紧问题仍未解决,取暖季减产和环保限产等因素可能促使钢材偏紧能维持到2017年年底。钢厂可继续维持超高利润,从经济性角度考虑,钢厂生产积极性会维持高位,环保是影响其开工率的主要因素。

  剔除淘汰产能后,高炉利用率接近极限,煤焦需求处于阶段性高位,后期需求上下波动区间偏小。目前煤焦行情的关键因素是供给,在供给侧改革、安全检查与环保力度加强的大背景下,双焦供应减少的概率高于增加概率,后期环保影响仍然是较大的不确定性,从今年的政策执行力度看,焦炭减产概率较大,双焦9-10月份供应仍然偏紧。

  焦炭现货供需基本面继续改善,供需虽不及2016年年底及2017年3、4月份,但钢厂利润环境却较此前明显改善,钢厂对焦炭涨价抵触情绪偏低,日前焦炭7次提涨已落实,且认为看到焦炭停止涨价步伐的迹象。从钢厂利润角度看,焦炭价格还有上行动能,且空间可能超预期,在现货提涨的周期内,期货震荡偏强概率较大。目前各环节利润虽已处于高位,但去产能背景下,不宜用简单的市场逻辑分析目前的行业状态,高利润对应高开工率,进而激发高供应的传导链条一旦被切断,利润回归的逻辑就难成立,短期暂不支持趋势做空利润。2017年高利润刺激双焦产能恢复,产量增加存在可能,在环保力度较小时,双焦基本面矛盾会弱化;在环保力度较大时,可能进一步趋紧,当前双焦期货部分反应了现货的乐观预期,未来需持续跟踪双焦现货库存情况,在现货资源紧俏的情况下,双焦暂时不具备下行动能。

  焦炭期货价格近日从贴水转向升水,给市场提供了较好期现交易操作的机会,虽然后期焦炭现货还存在上涨可能,但在焦炭升水情况下做多安全边际较低,不宜追多。环保政策执行度不高,现货见顶下行的话,计划重仓配置空头头寸;后期环保影响仍然是较大的不确定性,期货盘面波动较大,焦炭现货继续上涨计划轻仓试多。

  二、因素分析1.行情回顾

  2017年6月初以来,焦煤焦炭又迎来了一波气势如虹的上涨行情,其涨幅远超黑色明星之钢材,即使是市场认为基本面偏弱的焦煤,涨幅也遥遥领先于钢材与铁矿。

  8月份,双焦表现依旧亮眼,JM1801合约从8月初的1250-1260元/吨上涨至8月底的1450-1500元/吨,涨幅达200元/吨(16%);J1709从8月初的1950-1960元/吨上涨至8月底的2450-2500元/吨,涨幅达500元/吨(25.6%)。期货从深度贴水变成升水,市场乐观情绪高涨,且从现货涨价势及未来供应预期看,目前期货价格能够得到较强支撑。

  7月份以前,黑色走强的主导逻辑是供给侧改革,主线则是中频炉的关停产;7-8月份以来,双焦异军突起,钢材远月合约贴水大幅收窄,说明市场交易主题已从供给侧改革的单核驱动改变为供给侧改革、环保治理的双核驱动,且目前环保驱动的影响力已不亚于中频炉减产。

  回顾本次双焦反弹行情,双焦供需形势弱于2016年10-12月份,然而,价格却因钢厂的超高利润而极具张力,利润在向上游传导过程中的放大效应发挥了重要作用。从投资的角度来看,我们应庆幸双焦价格站住目前的高位,未来双焦具备了极佳的价格弹性,任何确定性的交易机会都能带来可观的收益;站住产业客户的角度看,双焦出现升水带来了很好的期现操作机会,比如买入现货卖出期货锁定价差等。

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  、焦煤焦炭生产供应

  1)、炼焦煤存在趋紧预期

  从已公布的数据看,2017年上半年炼焦煤产量小幅增加, 2017年1-6月份炼焦煤总产量22019万吨,较2016年上半年的21222万吨增产约797万吨,同比增长3.76%,其中5、6月份炼焦煤产量分别为3985万吨、4040万吨,同环比均为正增长。

  从利润的角度看,双焦扩产增加供应的预期合乎逻辑,然而,焦炭始终因环保因素而未能如期释放产能,焦煤供应略松的问题则终结于5大煤企的联合限产。6月20日,山西焦煤集团、平煤神马集团、淮北矿业集团与龙煤控股集团联合提出于6-9月联合减产,具体减产计划:山西焦煤集团减产800万吨、淮北矿业集团减产210万吨、平煤神马集团减产351万吨、龙煤控股集团实行276个工作日(龙煤集团设计产能4700万吨,若执行276个工作日,预估减产188万吨),若严格执行,则减产幅度达8-9%;另外,煤炭安全生产检查力度加大,也影响国内焦煤供应,晋城和顺矿难引发焦煤主产地大面积停产,和顺县所有露天矿全都停产,井工矿这块除过阳煤、潞安集团底下的煤矿之外,其余的井工矿全部停产,也就是晋能下属所有煤矿以及地方企业全部责令停产,涉及到的产能在1160万吨。

  2017年3季度,焦煤一改偏松预期,供给逐步走向趋紧,在钢厂利润高位、焦化利润改善的大背景下,焦煤供应趋紧的持续焦煤上涨想象空间很大,焦煤期货由贴水走向升水也反映了市场的乐观预期。

  国内焦煤供应趋紧的同时,蒙古因那达慕会议导致通关时间延长、澳洲煤矿事故及港口发运能力影响澳洲煤供应、国内则延长进口煤边检时间,有意控制进口煤增量,6、7月份,煤炭进口量环比出现下滑,这也高涨的价格明显背离。

  海关总署8月23日发布数据显示,2017年7月我国进口无烟煤60万吨,同比减少73.7%,1-7月累计进口755万吨,同比减少47.6%。7月我国进口炼焦煤558万吨,同比增加25.2%,1-7月累计进口4139万吨,同比增长31.6%。7月我国进口其他烟煤638万吨,同比增减少11.8%,1-7月累计进口4255万吨,同比增长27.1%。

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  综合产量与进口因素,短期焦煤供应正由松趋紧,在黑色整体强势的大背景下,焦煤供应偏紧使其价格具有了非常明显的上涨想象空间。

供给存在紧缺预期 现货仍有上涨冲动

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  2)、焦炭受环保影响存在不确定性

  2016年-2017年焦化行业利润得到难得的改善,行业整体利润水平尚可,生产积极性较高,2016年3-4月份,焦炭企业即由亏转赢,只是当时受制于炼焦煤供给偏紧,焦炭始终无法达到满产。2016年上半年,焦炭同比减产幅度达4.7%;7-11月份,焦炭同比增产4.8%。2017年,从产能恢复、利润改善与原料供应角度看,焦炭供应增加是大概率事件,然而,由于今年环保检查力度更强,焦炭供应并未如期增加,6、7月份,焦炭产量分别为3816万吨、3728万吨,较去年同期小幅减产,明显低于去年9、10月份的3930-3990万吨(环保影响较小时的焦炭应该达到的产量)。1)
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  3)、焦化开工率受环保影响提升空间有限

  目前焦化利润较高,开工率有较强的提高意愿。然而,环保检查力度较大,对规模较小的焦化企业影响尤其明显,焦化行业开工率并未恢复到利润对应的水平,从目前的环保检查力度和环保投入看,焦炭产量增加空间有限,焦炭主产地山东、山西、河北与江苏均反映环保力度空间,在检查期间,焦炭产量明显减少,即使检查结束,也有部分企业产能只能释放80%左右,明显低于历史均衡水平。

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  4)、低库存周期,利润有底

  去产能力度太大导致煤炭价格暴涨暴跌已经引起相关部门关注,煤炭保供应意愿较强,只是政策协调难度较大,一方面强烈要求释放产能,另外一方面环保安全检查任务较重,影响产量供应,供给端始终难以有效发力;供应受限,且焦煤、焦炭库存仍然处于历史同期低位。库存厚度决定利润下跌深度,目前焦煤与焦炭库存偏低,原料供应端话语权明显改善,即煤炭与焦化行业的利润有底部支撑;且一旦供应偏紧预期出现,在钢厂高利润环境下,双焦价格自然是易涨难跌。

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  3、焦煤焦炭需求情况

  1)、终端需求维持高位

  房地产市场于2015年年底企稳反弹,在2016年加速上涨,并呈现量价齐升的特点,在这一过程中,房地产企业资金流得到明显改善、库存有效去化, 2016年9-10月份,房地产调控有所加码。

  2017年虽然1-2线城市少许降温,3-4线城市异军突起,销售和房地产投资均大幅增加,且经过2015-2016年房地产的主动去库存,目前房地产企业库存水平也在低位,未来也有主动补库存的诉求,房地产投资短期难以见顶回落,即使投资增速下行,也不会以太快的速度走弱,3-4季度房地产投资暂无大幅下行隐忧。

  房地产对钢材的需求增加的贡献低于投资增速与新开工增速,从历史数据看,房地产对钢材需求增速与施工同比增速较为接近,1-8月份房地产用钢需求增长约2-3%,下游总用钢需求增加在1-2%,考虑到中频炉产量原不在统计口径之内,表内钢材消费远超市场预期。)

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  2)、高炉生产积极较高,煤焦需求短期无忧

  钢材、双焦与铁矿均创新高之后,市场情绪全面转暖,然而过快的上涨引起监管层重视,受政策影响,钢材期货暂时性回调。

  现货在淡季库存稍有累积,但并未出现超季节性特征,库存稍涨并不能证明供给偏紧问题已得到解决。前期供给紧缺的逻辑仍然成立,钢材价格易涨难跌,目前价格虽已创4年新高,但高价并未抑制需求,也未刺激供给大量增加,受制于有效产能不足,高利润刺激供给增加的传导机制暂时失效。

  从钢厂利润角度看煤焦需求,问题变得简单而清晰,在长流程钢厂利润如此之高的前提下,高炉开工率和产能利用率维持高位是大概率事件,未来即使利润稍有回落,钢厂短期内也不会降低双焦需求的,双焦需求已处于高位、而且持续性更强。关注10-11月份,焦化企业、钢厂环保减产时间差问题,焦炭10月份即可能大面积减产,而钢厂11月份减产,故焦炭阶段性偏紧问题不仅未得到缓解,反而有加重可能。

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  三、风险控制

  预计空头建仓点位在2340-2350,目标盈利点位2000-2100,止损点位2350-2400.配置焦炭空头头寸时,后期因环保限产强度较大或者焦化厂早于钢厂进行限产导致现货价格进一步上涨时应及时止损。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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