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粕类期货期权月度策略报告:做空RM1801 卖出M1801虚值期权

2017-12-01 08:29:31 和讯名家 
  核心观点

  美国大豆美国农业部公布11月作物供需报告,本次报告显示:美豆单产未变、产量略调低,令结转库存调低,报告数据偏中性。但由于产量和单产未及预期,美豆主力01合约大跌1.2%,在报告出来之后我们指出盘面反应过激,报告并没有这么利空,只是再次确认美豆丰产这个事实而已,后期仍需要关注两点:一是美豆出口需求状况,二是南美天气因素。

  南美大豆:截至11月24,巴西大豆播种完成84%,略高于上年同期的83%,高于五年均值79%。目前阿根廷大豆播种进度提高至34%,上周23.4%,播种正常。后期需要关注拉尼娜气候。

  国内豆粕:市场上炒的沸沸扬扬的农业部转基因证书严格发布事件,影响市场情绪,实际对油厂影响并不大,11月12月进口大豆均在900万吨以上,油厂压榨利润好,一有豆子就压榨,豆粕供应压力依然较大。油厂豆粕库存有望持续回升,目前市场做多情绪浓厚,警惕期价冲高回落。

  国内菜粕:11月和12月到港菜籽分别在36万吨和39万吨,基本不会出现菜籽供应断档现象,整体菜粕的供给仍有保障。需求方面,菜粕成交量较低,水产养殖需求进入尾声,菜粕需求减弱。菜粕将继续保持供需两弱格局。随着转基因证书事件炒作结束,没有基本面支撑的菜粕可能出现一波下跌 。

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  策略推荐:

  期货:可沿着5日均线2317附近做空RM801,前高2354元/吨止损,下方看到2226元/吨。

  期权:卖出上方M1801-C-2950虚值期权赚取时间价值。

  一、行情回顾

11月国内外豆类、粕类经历震荡上涨,受11月USDA报告影响,当天美豆主力合约大跌1.2%,之后豆价上涨,国内菜粕涨势最好,一月上涨5.38%,美豆粕次之。
  11月国内外豆类、粕类经历震荡上涨,受11月USDA报告影响,当天美豆主力合约大跌1.2%,之后豆价上涨,国内菜粕涨势最好,一月上涨5.38%,美豆粕次之。

  二、大豆篇

  2.1 USDA 11月报告维持美豆单产

  北京时间11月10日凌晨,美国农业部(以下简称“USDA”)公布11月作物供需报告,本次报告显示:美豆新季收割面积8950万英亩(上月8950、去年8270),单产49.5(预期49.3、上月49.5、上年52),产量44.25亿蒲(预期44.08、上月44.31、上年42.96),期末库存4.25(预期4.20、上月4.30、上年3.01)。美豆单产未变、产量略调低,令结转库存调低,报告数据偏中性。但由于产量和单产未及预期,美豆主力01合约大跌1.2%,在报告出来之后我们指出盘面反应过激,报告并没有这么利空,只是再次确认美豆丰产这个事实而已,后期仍需要关注两点:一是美豆出口需求状况,二是南美天气因素。

  2.2 美豆出口需求有走弱迹象

  从8月下旬至10月,美豆需求一直保持强劲,但从11月初开始,出口需求有走弱迹象,USDA上周公布出口销售报告显示:截至11月16日当周,17/18年度美豆净销售86.9万吨,创下本年度销售新低,较前一周减少21%,出口需求走弱,本年度大豆累计销售3345.2万吨,装船进度30.84%,销售进度54.62%,落后于去年同期水平39.11%和72.36%。压榨方面,10月份美国大豆压榨量1.64242亿蒲式耳高于9月的1.36419亿蒲,略低于市场预期的1.64475亿蒲,压榨量创下10年来同期第二高位。

2.3 关注巴西大豆种植期天气
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2.3 关注巴西大豆种植期天气

  南美大豆播种进度成为市场关注焦点,9月份巴西因干燥延缓了大豆播种时间,随着10月初有效降雨,农户开始播种新季大豆,11月份几个主产州降雨正常,马托格罗索、南马州播种进度快,未来一周出现阵雨,有利于大豆生长,南部南里奥格兰德州和帕拉纳州播种进度稍慢,未来一周天气偏干燥,有利于大豆播种。据巴西农业咨询机构AgRural称:截至11月24日,巴西大豆播种完成84%,较一周前提高11%,比去年风调雨顺的情况下更高,去年同期83%,五年均值79%,后期持续关注大豆播种进度。

  阿根廷方面,和巴西干旱相反,10月份持续降水导致洪涝,11月份降雨明显减少,科尔多瓦、圣塔菲和布宜诺斯艾利斯未来一周有零星小雨,并不会耽误大豆播种进度。目前阿根廷大豆播种进度提高至34%,上周23.4%,播种进度正常。

  11月21日澳大利亚气象局将拉尼娜指针从Watch观察拨到Alert警告。未来拉尼娜发生的概率从50%上升到70%,拉尼娜的出现主要会引起南美干旱。后期持续关注拉尼娜现象。从多家机构预测数据来看,本次拉尼娜持续时间不长,强度较弱,且距离上次厄尔尼诺发生时间较长,我们认为本次拉尼娜即使发生对于豆价影响不会太大。

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三、豆粕篇——未来两月大豆到港量庞大

  国内方面,农业部转基因证书严格发布,影响市场情绪,实际对油厂影响并不大,据悉,目前手续问题已解决,市场担忧情绪缓解,国内大多油厂开机正常,并未受到转基因证书事件影响,11月12月进口大豆均在900万吨以上,油厂压榨利润好,一有豆子就压榨,豆粕供应压力依然较大。截至11月27日,油厂大豆库存419.37万吨,较上周增加33.87万吨,连续三周出现库存增加现象,豆粕库存67.25万吨,较上周增加4.52万吨。上周油厂开机率持续回升,接下来大豆将加速到港,目前压榨利润良好,油厂开机积极性较好,油厂豆粕库存有望持续回升。

  下游需求上,由于环保等因素,国内生猪存栏持续下降,特别是2014年初到2015年末,下降明显。生猪存栏的恢复缓慢,农业部公布的10月数据中,存栏量持续减少。其中,生猪存栏量环比减少0.2%,能繁母猪存栏环比减少0.3%。生猪行业修复遇阻,导致下游豆粕需求恢复缓慢。豆粕需求增量主要来自替代,对DDGS替代,在禽料、猪饲料中,豆粕添加比例均已达到上限,豆粕需求难现大幅增加。

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四、菜粕篇——菜粕供需两弱

  11月和12月到港菜籽估计在36万吨和39万吨,基本不会出现菜籽供应断档现象,整体菜粕的供给仍有保障。需求方面,菜粕成交量较低,水产养殖需求进入尾声,菜粕需求减弱。菜粕将继续保持供需两弱格局。大豆证书问题炒作接近尾声,菜粕在没有强有力基本面的支撑下,容易出现回调,可沿着5日均线2317附近做空,前高2354元/吨止损,下方看到2226元/吨。

  11月9日,中方将对DDGS在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策。我们看到今年年初商务部开始征收反倾销50%和反补贴税11.2%之后,进口量不到每月10万吨,即便取消进口环节增值税,但在未来五年,双反政策将继续实行,所以本次增值税调整对DDGS进口并没有多大的放开,未来进口少将成为常态,本次增值税下调对豆菜粕价格并无太大影响。

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五、其他因素——基差和持仓

  5.1 豆粕基差走强

  由于农业部证书事件影响,下游贸易商和饲料厂积极备货,豆粕基差走强;菜粕盘面受豆粕带动小幅走强,缺乏现货支撑的菜粕,后期盘面价格可能有所下降。

5.2 基金持仓——投机基金在CBOT大豆期货期权持续减持净多单
5.2 基金持仓——投机基金在CBOT大豆期货期权持续减持净多单

  截至2017年11月21日的一周,投机基金在大豆期货期权部位继续减持净多单至20144手,比上周22550手减少2406手,商业持仓方面,大豆商业持仓多翻空,上周1142手,目前-2399手。

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六、 豆粕期权评述

  随着期权成交限额放开后,11月豆粕期权成交保持稳定增长,成交量稳定在日均2.91万手,5月合约已取代1月成为主力合约。至11月27日,豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值0.66,看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在0.77,从PCR的角度反映,市场情绪偏向乐观。

  从波动率角度看,豆粕在11月USDA报告出来之后,波动率预期落地,豆粕期权合约隐含波动率快速下降,随后豆粕隐含波动率一直位于历史低点,上周波动率有所反弹,目前5月平值期权移动至2800,20日历史波动率10.5%,05合约2800隐含波动率高出3%,处于相对合理水平。考虑到未来并未有太多驱动因素,低隐含波动率的局面短期仍将持续。

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七、后市展望

  美豆主力01合约上冲1000美分/蒲式耳受阻,美豆整体依然处于区间(980-1000)震荡,再大一点(950-1020)区间。

  后期主要关注的焦点依然是南美天气状况和美国大豆出口上。拉尼娜现象若再现,短期可能会引发市场情绪,但长期来看,本次拉尼娜对大豆生长影响有限。

  国内豆粕因市场情绪影响,随着 “转基因证书”事件结束,豆粕内强外弱的局面将会改变,后期小心期价冲高回落。

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(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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