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减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!

2017-12-02 08:05:54 和讯名家 

减产延期倒闭OPEC同IEA剧烈分歧!
     减产延期倒闭OPEC同IEA剧烈分歧!

  2017年第四十七期专题报告 2017年12月1日

  本期内容提要

  Ø 【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2017年11月30日,信达大炼化指数涨幅为20.99%,同期石油加工行业指数跌幅为-3.47%,沪深300指数涨幅为4.17%。我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017年9月4日)为基期,以100为基点,以荣盛石化(002493,股吧)(002493.SZ)、桐昆股份(601233,股吧)(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703,股吧)(000703.SZ)为成分股,将其市值等权重平均,编制信达大炼化指数。

  Ø 北京时间2017.11.30,以沙特为首的OPEC产油国和以俄罗斯为首的NON-OPEC产油国在维也纳召开会议,并达成一致意见,将减产协议从2018年3月底延长9个月至2018年底,并将尼日利亚和利比亚的产量限制在2017年高位。自宣布减产以来,所有OPEC产油国都遵守了减产协议,而少数NON-OPEC产油国未遵守减产协议,总体减产力度执行较好。

  Ø OPEC整体的原油出口量一直低于2016年10月的基准水平,并且在2017年11月出口量的降幅达到了最大值,这主要与沙特和伊拉克在11月大幅减少出口有关,但与此同时,减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量,从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。需要特别提到的是,OPEC减产营造的WTI中枢价格处于50-55美金/桶的油价环境,给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会,美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC减产量的50%以上。同时对于美国在2018年的增产能力,美国能源信息署(EIA)也多次做了预测修订,上调页岩油增产能力。目前WTI的中枢处于55美金/桶环境,我们预计如果该油价中枢环境持续至年底,EIA还将继续上调美国原油的增产能力。

  Ø 根据OPEC和IEA(国际能源署)的最新月报,两家机构对2018年全球库存变化产生了剧烈分歧,OPEC认为2018年全球原油去库存将加速,而IEA认为2018年全球原油库存将继续增加,差异的核心在于对全球原油需求端增速预测不同,OPEC对原油需求增速的判断更加乐观。我们认为,OPEC的库存预期代表了其减产的目的,同时完全忽略了页岩油的增产,而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响,如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话,美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量,若要实现原油库存降速达到150万桶/日,则要求原油需求增速达到250万桶/日,这是比较难实现的。

  Ø 原油价格为57.40美元/桶,布伦特原油价格为63.57美元/桶;天然气价格为3.025美元/百万英热单位。(注:最新收盘价)

  Ø 风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

  目 录... 13

  信达大炼化指数最新走势... 2

  减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!3

  EIA周报数据分析... 10

  1、库存数据分析... 10

  2、产销数据分析... 12

  3、价格数据分析... 15

  4、周报数据全面解读... 4

  图 目 录

  图表 1:信达大炼化指数相对石油加工行业指数和沪深300指数的市场表现

  图表 2:各产油国减产执行率

  图表 3:OPEC原油出口量与减产参考月2016年10月的对比(千桶/日)

  图表 4:沙特原油出口量与减产参考月2016年10月的对比(千桶/日)

  图表 5:伊拉克原油出口量与减产参考月2016年10月的对比(千桶/日)

  图表 6:利比亚原油出口量与减产参考月2016年10月的对比(千桶/日)

  图表 7:美国原油产量(千桶/日)

  图表 8:美国原油产量预测(百万桶/日)

  图表 9:OPEC预测全球库存变化量(百万桶/日)

  图表 10:IEA预测全球库存变化量(百万桶/日)

  图表 11:美国原油库存(百万桶)及合理区间

  图表 12:美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅

  图表 13:美国原油超常库存(百万桶)和原油价格(美元/桶)

  图表 14:美国汽油库存(百万桶)及合理区间

  图表 15:美国柴油库存(百万桶)及合理区间

  图表 16:美国天然气库存(十亿立方英尺)区间、库容能力和最大库容需求预测

  图表 17:美国天然气库存超常值、价格及油气比价

  图表 18:美国油品消费(千桶/日)及合理区间

  图表 19:美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅

  图表 20:美国油品超常消费(千桶/日)及原油价格

  图表 21:2004年至今美国生产消费柴汽比(4周移动平均值)

  图表 22:美国汽柴油进出口状况

  图表 23:美国炼厂开工率及合理区间

  图表 24:美国汽柴油-原油加权平均裂解价差(美元/桶)及合理区间

  图表 25:美国汽柴油-原油实际裂解价差(美元/桶)及合理区间

  图表 26:美国2006年至今汽柴油价差(美分/加仑)及盈利空间(美元/桶)

  图表 27:美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差

  图表 28:美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差

  图表 29:美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值

  9

  信达大炼化指数最新走势

  自2017年9月4日至2017年11月30日,信达大炼化指数涨幅为20.99%,同期石油加工行业指数跌幅为-3.47%,沪深300指数涨幅为4.17%。

  我们以石油加工行业报告《与国起航,石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日(2017年9月4日)为基期,以100为基点,以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利:4大上市民营石化巨头必逆袭!》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化(002493.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)、恒逸石化(000703.SZ)为成分股,将其市值等权重平均,编制信达大炼化指数,以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告【信达大炼化指数: 坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞!】

减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
  减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!

  北京时间2017.11.30,以沙特为首的OPEC产油国和以俄罗斯为首的NON-OPEC产油国在维也纳召开会议,并达成一致意见,将减产协议从2018年3月底延长9个月至2018年底,并将尼日利亚和利比亚的产量限制在2017年高位。自2016年10月OPEC和NON-OPEC宣布减产以来,从各产油国的实际产量来看,减产力度执行较好,OPEC减产120万桶/日和NON-OPEC减产60万桶/日的减产目标基本达成。

从上图可以看出,标为深绿色的国家是减产执行力度最大的,其中沙特和俄罗斯的减产执行率超过100%,标为浅绿色的国家为减产了、但力度小于100%,其中标为红色的国家为没有遵守减产协议并增加产量的。因此,所有OPEC产油国都遵守了减产协议,而NON-OPEC产油国中的南苏丹、文莱和马来西亚未遵守减产协议,总体来说减产协议对产量端还是有作用的。
  从上图可以看出,标为深绿色的国家是减产执行力度最大的,其中沙特和俄罗斯的减产执行率超过100%,标为浅绿色的国家为减产了、但力度小于100%,其中标为红色的国家为没有遵守减产协议并增加产量的。因此,所有OPEC产油国都遵守了减产协议,而NON-OPEC产油国中的南苏丹、文莱和马来西亚未遵守减产协议,总体来说减产协议对产量端还是有作用的。

  但是,我们一直强调:真正对全球原油交易产生影响的是原油出口量,即使产量减少,也可以通过抽取库存来增加原油出口量,增加国家原油市场的实际供应。那么OPEC各国原油出口情况又如何呢?

从上图可以看出,OPEC整体的原油出口量一直低于2016年10月的基准水平,并且在2017年11月出口量的降幅达到了最大值,这主要与沙特和伊拉克在11月大幅减少出口有关。
  从上图可以看出,OPEC整体的原油出口量一直低于2016年10月的基准水平,并且在2017年11月出口量的降幅达到了最大值,这主要与沙特和伊拉克在11月大幅减少出口有关。

不过值得注意的是,在沙特和伊拉克减少出口的同时,减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量,从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。
不过值得注意的是,在沙特和伊拉克减少出口的同时,减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量,从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。
  不过值得注意的是,在沙特和伊拉克减少出口的同时,减产豁免国利比亚却在一直增加原油出口量,从而对冲了沙特和伊拉克原油出口的减少量。

因此,从产量和出口量这两个角度看,OPEC和NON-OPEC减产协议达成后,其在供应端的确有所下降,并且沙特对减产执行的贡献和力度较大。但2016年3季度以来,OPEC减产营造的WTI中枢价格处于50-55美金/桶的油价环境,给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会,并在2017年通过大量增加钻机、钻井数和提高库存井的完井率等方式,实现了美国原油产量从2016年末的860+万桶/日的水平提升至2017年末的960+万桶/日的水平,一年增产达100+万桶/日的水平,完全符合我们在去年对美国页岩油增产能力的判断。我们在此需要特别提到的是,美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC减产量的50%以上。
  因此,从产量和出口量这两个角度看,OPEC和NON-OPEC减产协议达成后,其在供应端的确有所下降,并且沙特对减产执行的贡献和力度较大。但2016年3季度以来,OPEC减产营造的WTI中枢价格处于50-55美金/桶的油价环境,给美国大量油气生产商提供了套期保值的机会,并在2017年通过大量增加钻机、钻井数和提高库存井的完井率等方式,实现了美国原油产量从2016年末的860+万桶/日的水平提升至2017年末的960+万桶/日的水平,一年增产达100+万桶/日的水平,完全符合我们在去年对美国页岩油增产能力的判断。我们在此需要特别提到的是,美国原油的增产量在过去一年多的时间里对冲了OPEC减产量的50%以上。

而对于美国在2018年的增产能力,美国能源信息署(EIA)也是多次做了预测修订。
而对于美国在2018年的增产能力,美国能源信息署(EIA)也是多次做了预测修订。

减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
  从上图可以发现,在2017年1月时,EIA对页岩油的增产能力估计不足(亮蓝色线),而在2017年6月时,EIA大幅上调页岩油增产能力(黑色线),预估至2018年底,美国原油产量将达到1030万桶/日,根据EIA最新月报2017年11月的数据,EIA对美国原油产量的判断基本与2017年6月的判断一致(灰色线)。我们在此需要特别提到的是,EIA当前对美国原油增产能力的预判还是基于50美金/桶左右的WTI环境进行的,而11月以来,WTI的中枢已经处于55美金/桶环境,我们预计如果该油价中枢环境持续至年底,EIA还将继续上调美国原油的增产能力。

  我们判断,如果WTI的中枢价格环境能够继续维持在55美金/桶一个季度的话,2018年美国页岩油增产能力将达到百万桶/日量级,即从2017年末的960+万桶/日将增加至1060+万桶/日附近,这主要是因为,自2017年9月以来,地缘政治事件多发再加上OPEC减产预期强烈,近月端油价大涨,WTI中枢一度出现了55美金/桶的极佳套期保值环境,大量油气厂商通过套期保值来锁定未来现金流,从而得以增加资本开支、提高油气区块的产量。

  再考虑全球库存,根据OPEC和IEA(国际能源署)的最新月报,两家机构对2018年全球库存变化产生了剧烈分歧,其中,OPEC认为2018年全球原油去库存将加速,而IEA认为2018年全球原油库存将继续增加,差异的核心在于对全球原油需求端增速预测不同,OPEC对原油需求增速的判断更加乐观。

我们认为,OPEC的库存预期代表了其减产的目的同时完全忽略了页岩油的增产,而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响,如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话,美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量,若要实现原油库存降速达到150万桶/日,则要求原油需求增速达到250万桶/日,这是比较难实现的。
我们认为,OPEC的库存预期代表了其减产的目的同时完全忽略了页岩油的增产,而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响,如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话,美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量,若要实现原油库存降速达到150万桶/日,则要求原油需求增速达到250万桶/日,这是比较难实现的。
  我们认为,OPEC的库存预期代表了其减产的目的同时完全忽略了页岩油的增产,而IEA的库存预期则考虑了页岩油增产的影响,如果美国原油WTI价格中枢继续保持55美金/桶一个季度的话,美国2018年将大概率祭出一年100万桶/日的新增产量,若要实现原油库存降速达到150万桶/日,则要求原油需求增速达到250万桶/日,这是比较难实现的。

减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
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减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
减产延期倒逼OPEC同IEA剧烈分歧!
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    本文首发于微信公众号:油气投资调查。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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