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刘少华:白糖期权场内外市场协同发展思路

2017-12-03 10:30:02 和讯期货 

    2017年12月1日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳顺利开幕。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。12月3日上午,郑州商品交易所以“白糖期权服务行业行稳致远”为主题,围绕白期权场内外协同发展思路、商品期权与期货公司业务创新等核心问题展开专业解读。

郑商所期货衍生品部副总监 刘少华
郑商所期货衍生品部副总监 刘少华

  郑商所期货衍生品部副总监刘少华首先介绍了郑商所在期权市场发展与推展方面的措施调整与发展思路。他指出,市场松绑,条件具备。交易所着力于从市场准入方面提供便利,实施境内商品期权仿真交易成交、行权记录互认管理。其中包括12月1日起执行了新的期权手续费标准。此外,交易所主要从简化期权投资者适应性认定流程,实施境内期权交易资格互认,适当性题库进一步优化,加强涉糖企业期权套保实务培训。

  同时,刘少华简要介绍了场外市场业务,他强调基于交易所具备公信力、成熟的客户基础、专业的仓单管理能力的强大优势,交易所成为场外市场发展的主要推动力和试验田。

  以下为文字实录:

  刘少华:各位新老朋友,大家上午好!很高兴有这样一个机会跟大家共同探讨和交流白糖市场的运行和长内外市场的发展。

  1、运行情况:平稳起步,开局良好

  今年白糖市场在交易所上市,上市以来市场运行的情况大家有目共睹,市场运行平稳健康、开局良好,得到了政府、社会、市场各个主体的广泛认同,才有了市场松绑和进一步发展的良好局面。同时,我们也看到白糖期权在运行过程中,市场规模也逐步增加,市场的成交量也在不断提高。白糖期权150多个交易日,累计成交262万手,平均日均成交1.7万手,持仓的最大量翻一番,成交量增长了40%。说明市场的放开还是符合市场的需求。

  市场的价值方面,定价合理,价格有效。主要体现两个方面:期权与期货价格关系、期权和期货的套利关系非常合理,套利比较少。期权合约的套利也比较少。

  隐含波动率略高于历史波动率,10%上升到16%,投资者对未来价格波动增大的预期,这反映了投资者对白糖市场后期价格的波动预期放大,也符合标的市场的最终走势。波动率的“微笑”在出现,投资者开始对极端风险“赋值”。在国际上走了几十年以后才出现波动率“微笑”,成熟市场期权的基本特征在刚刚上市的白糖期权上已经有所表现,说明我们的市场正在逐步迈向成熟。

  投资者结构,自然人和法人开户前期比较积极,后期受到各方面条件的制约,有一些增长放慢。从成交和持仓的分布来看,机构和法人在市场上的参与良好。

  从市场运行平稳起步,到市场放开以后,发展的基础在逐步夯实,功能在逐步显现。期权从交易结算、到行权才是整个业务链条走完,从最终的三个活跃、两个主力合约、一个非助力合约的到期行权过程,表现了出了我们的规则、技术系统、业务环节经历了实盘的检验,达到了预期的目的,特别是在中国的行权是最难的业务,一般国家行权都给你半天到一天的时间,我们的行权是最后三十分钟,时间紧、业务大,我们的行权还要进行资金检查等操作,操作风险也很大。但是就是这样的行权业务管理,我们的整个行权还是比较顺利的。一方面说明我们行权的规定比较好,才能保证高效的行权业务顺利开展。从会员的结算和交易所的结算时间来算,市场主力活跃801和709不是非常大,也没有达到未来预期的水平,但是从结算的速度上可以和大家通报一个信息,比没有到期行权不会超过5分钟。未来随着市场的扩大,我们的技术系统来应付更大的行权业务,应该是有保证的。从客户来看,客户从交易结算特别是行权业务,客户对这一块的掌握比较理想,说明客户对于行权业务有一个真正的了解和掌握。

  我们统计了行权的4个月份707、709、711、801,投资者行权操作掌握非常好,投资者对期权到期持仓行权和放弃处理良好。

  做市商:义务完成良好,做市场能力提高。

  从这几个月的情况来看,做市商义务完成比较好,能力也在提高,体现在报价数量和报价价差方面。

  风险对冲尝试,探索套期保值

  一些龙套企业开始尝试,龙头企业已开始探索利用白糖期权市场规避生产经营风险。部分机构利用期权对冲期货风险,白糖期权日内价格“毛刺”有所减少,2017年16个白糖“保险+期货”试点项目中,10个项目使用场内期权对冲风险。

  市场发展符合我们上市的预期,通过初期的上市,主要是通过市场演练,给投资者一个实盘交易的机会,对我们的技术系统和业务环节有一个验证的过程。应该说,达到了我们预期的目标。但是实际上前期我们走的时候也发现,不少机构和现货企业对市场发展的预期比较高,不予松绑。

  随标的波动幅度增大而增加,与标的期货活跃高度相关,换手率整体偏低。

  2、发展思路

  发展思路:市场松绑,条件具备

  (1)市场准入

  让更多的投资者有参与期权的机会,这一次期权要求比较严,标准比较高。现在目前我们只能从适当性准入这方面提供一些便利,有一些老的期货的投资人员还是考不过,因为我们90分,1个题4分,错3个题就过不去。下一步我们还会优化题库,提供更多在市场上演练的机会。

  (2)限仓等措施调整

  套利持仓在规则上隐含可以是投机持仓的2倍,这里面隐含着一些机构在做套利和对冲的时候可以做到4000手,现货企业可以做到6000手,最大的下单量可以做到100手。

  (3)期货手续费标准调整

  11月23日在期权交易的成本方面对市场提供机会,为了让投资者合理入市参与,我们把手续费的成本做了降低。我们希望进一步减化投资适当性认证流实施境内期权交易资格互认,最终的落地,请大家关注交易所下一步出台的公告。。适当性题库进一步优化,一些基础的题库必须掌握知识,一些脑筋急转弯的题可能拿下,造成考试失误、对于交易没有影响的题拿掉。

  发展思路:加强培训,提高能力

  加强涉糖企业期权套保实务培训(广西)。更多地结合业务的风险点,如何使用这个工具方面。

  积极开展机构投资者期权策略培训。

  支持期货公司保险+期货项目利用白糖期权探索

  发展思路:完善制度,提高效率

  ①完善规避及业务管理(月份、到期日、流控做市商)

  ②适当性制度优化(题库优化,境内期权资格)

  ③不断放宽市场限制,提高投资者参与度

  ④调动市场主体积极性,加快市场培育

  ⑤加快新期权产品开发,推动更多商品期权上市。

  3、场外平台介绍

  郑商所是两年前或者更早一点的时间,我们就在做场外业务平台。随着市场的发展,更多的期货市场和现货子公司都在积极地拓展场外市场,且取得了不错的效果。

  必要性

  现在场外期权的量非常大,交易所希望通过场外平台的建设能够给公司提供更多的机会。交易所是不是要跟期货公司证业务?我的理解,不是的,我们想重点推动首批落地的三个业务。我的理解,场外业务的本质应该是把目前的公司也好、外面的一些公司也好,他们做的一些场外业内拿到场内,把线下的业务拿到线上,最终要解决的问题是在场外交易中成本高、风险高的问题。交易所通过结算这种机制,解决风险。但是在中国的场外市场还有更多,一方面我们看交易所做场外的目的是在标准化基础上衍生出一个场外,更多的是想在多元化、精细化方面有所作为,交易所也是希望通过场外和场内的协同发展,投入场外业务促进场内业务的发展,通过场内业务的发展带动场外业务的发展。更多的是想促进现货主体的参与,场外期权开展有利于场内期权来管理场外期权的风险。

  从会员来讲,可能有一个担心,担心大家都到线上来交易,是不是没有优势了?特别是做得比较好的公司有这样一个担忧,场外业内通过会员提供便利,并不是提供一个像淘宝一样提供交易结算的机制,一些场外业务在在开展过程中更多的是现货手续的办理繁杂,通过综合业务平台可能把一些场外业务办理的过程中纸质化的东西变成电子化,通过网上办理,提高效率。效率的提高,是整个业务环节成本降低、效率的提高。

  最近有一个朋友想做煤炭方面的场外,但是对于定价是要求期货一段时间内的平均价来结算,这样的期权原来没有经验,量又很大,不敢接,如果我们有场外的平台的话,就可以在这个平台上发布,让更多的公司来参与分担你的风险。从这个方面来说,也是有利于期货公司业务的扩大。

  交易所开展场外业务的优势:交易所独特的公信力、成熟的客户基础、专业的风险管理能力、专业的仓单管理能力。

  仓单交易。可以通过线上协商,也可以通过挂牌和摘牌,清算有指令清算和自行结算,方式很灵活。

  场外期权。也是有多种交易方式,现在主要是两种:摘牌、协商,它的清算也是有对手方的,直接清算,也有指令清算。

  基差点价。大家用得还是比较普遍的,支持挂牌和协商交易,交易过程中需要应价方二次确认,支持约定清算、指定清算和自行清算。

  整体来看,现在我们这个平台有多种交易方式,现在最主要推出的是两种:挂牌、协商,结算的方式有很多,主要是自行结算、指定约算、约定结算。

  场外业务我就介绍到这里,如果有问题,场外的负责同志可以回答大家的问题。今天我的介绍就到这里,谢谢大家!

 

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(责任编辑:谢涵瑶 HF044)
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