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美国税改通过资金面稳定 监管难松期债维持震荡

2017-12-04 18:49:03 和讯 
  摘 要

  11月PMI依然高位运行,显示制造业向好,供需双双回暖,经济延续反弹,显示增长依然强劲,中国经济潜在增长区间已探明,当前实际经济增速6.7、6.8,已成为市场认可的中国经济潜在增长率,基本面上对债市形成压力,金融监管也难言放松,但应不会过度收紧。

  跨月后资金面稳定,本周有7800亿逆回购以及1880亿MLF到期,回笼压力依旧较大;12月财政性存款大幅释出,预计央行仍将延续“削峰填谷”、对流动性进行精准调控,保持年内流动性水平中性平稳。

  海外风险需要警惕:美国税改草案已分别通过众议院、参议院版本,待弥合分歧后将在本月由特朗普签署发布,需要警惕税改落地后引起的市场风险;欧洲方面,欧央行经济一直保持强劲,制造业PMI维持高位下。美联储和欧洲央行都已迈出了货币政策正常化的步伐。

  期债方面,短期大涨大跌可能性较小,预计将保持震荡整理格局。

  一、 行情回顾

  图1 五年国债期货主连合约走势

数据来源:文华财经、格林大华期货研究所
数据来源:文华财经、格林大华期货研究所

  图2 十年国债期货主连合约走势

数据来源:文华财经、格林大华期货研究所
数据来源:文华财经、格林大华期货研究所

  经过10月份的大跌后,11月债市呈震荡整理走势,月末在央行大额投放、资金面缓解的背景下,小幅反弹。具体来看,债市于前三周均出现下行,在第四周出现反弹并收复前三周跌幅。整体而言,11月期间5年期国债收益率均下行6.9 bp,10年期略微下行0.65bp;而对于期货,11月TF1803累计上涨0.23,涨幅0.24%;而T1803累计上涨0.235,小幅反弹0.25%。

  图3关键期限国债的期限结构变动情况

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  二、 影响因素分析

  1.宏观经济分析

  11月30日,统计局公布,11月官方制造业PMI为51.8%,高于预期51.4%,较前值51.6%回升0.2个百分点,继续保持在51%以上的扩张区间。非制造业PMI为54.8%,较前值54.3%回升0.5个百分点,保持在54%以上较高景气区间。制造业、非制造业扩张势头均有提升。11月财新制造业PMI降至50.8,低于 10 月份的51.0,该数值虽然仍高于 50.0 的临界值。财新制造业PMI尽管有走软迹象,但结合昨日出炉的官方PMI数据来看,中国经济虽然仍有下行压力,但整体运行依然稳健。

  图4 制造业与非制造业PMI指数走势

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  图5 GDP季度增长率与10年期国债收益率走势

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  作为先行指标的PMI依然高位运行,显示制造业向好,主要原因是供需双双回暖。之前公布的前三季度经济数据也普遍超出预期,GDP增长达6.9%,商品价格持续高位运行。非制造业内需转暖、外需持续向好拉动非制造业景气度回升。在全球经济温和复苏的背景下,外需仍将作为积极因素发挥拉动制造业和非制造业的作用。中国经济潜在增长区间已探明,当前的实际经济增速6.7、6.8,已成为市场认可的中国经济潜在增长率,基本面上对债市形成压力。

  图6 文华财经工业品指数走势

数据来源:文华财经、格林大华期货研究所
数据来源:文华财经、格林大华期货研究所

  2.货币政策分析

美国税改通过资金面稳定 监管难松期债维持震荡
  上周全市场到期回笼9500亿,央行公开市场大额投放9100亿,其中7天期5100亿(2.45%)14天期3600亿(2.6%)63天期400亿(2.9%),上周全市场合计净回笼400亿,由于月末财政支出力度较大,资金面不紧。本周有7800亿逆回购以及1880亿MLF到期,合计将自然回笼9680亿,到期量超过上周,为两个多月来次高。化解到期资金对流动性的压力比较容易,适时适度加大资金投放力度就可实现平稳过渡。除了加大逆回购操作力度之外,MLF等其他流动性补充工具也会适时启用,为金融机构输送必要的流动性。

  从历史数据来看,12月财政性存款大幅释出,年底财政存款波动较大,预计央行仍将延续“削峰填谷”、对流动性进行精准调控,保持年内流动性水平中性平稳。

  上周资金面先紧后松,周一周二资金面较紧随后几天大行融出较多,资金面逐步宽松跨月平稳。截至周五R007由高位4.04降至3.1左右,DR007略回落到2.8附近。

3、现券收益率分析
美国税改通过资金面稳定 监管难松期债维持震荡
3、现券收益率分析

  图12 不同期限国债到期收益率变化情况

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  图13 10年期与5年期国债利差

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  国债期限利差(10Y-5Y)在5月中旬达到历史低位后,至今已盘整6个月有余,近期,期限利差又出现快速上行,做陡曲线交易再度活跃。

  4.国内政策

  金融监管方面,证监会、银监会、保监会均在十九大结束后,强调了防范金融风险的“攻坚战”。 11月17日一行三会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《意见》),拉开了大资管统一监管的序幕。监管层出台新规的目的非常明确,就是规范资管行业,打破刚性兑付,降低期限错配,通过统一监管标准、综合统计,消除监管套利,促进资管行业健康发展。刚兑打破和净值化对理财规模有负面影响,但非标挤出的部分会有部分流入债券和现金管理类银行理财。总体来说,政策细则还没下来,规模效应和替代效应的强弱还不明朗。

  5.其他因素分析

  各国企业的资本开支意愿开始增强,这很可能是经济复苏的有力体现。这种资本性开支不但提振总体需求,而且还会最终带来薪资上涨,通胀回升。

  图14 全球资本开支走势

数据来源:J.P.Morgan、格林大华期货研究所
数据来源:J.P.Morgan、格林大华期货研究所

  图15 美元兑人民币即期汇率

数据来源:Wind、格林大华期货研究所
数据来源:Wind、格林大华期货研究所

  继众议院上月通过减税法案后,美国参议院2日凌晨以51票赞成、49票反对的结果勉强通过了税改法案。从4日开始,参众两院将进行艰巨的“调和”协商,以消除两个版本的不同之处。特朗普政府推行的个人及公司税收减免措施,预计将提振家庭支出和商业投资,对美国经济影响较大,美联储不得不将这一巨大的潜在通胀压力纳入考量。对规模不断扩张的美国政府债务,债市已经开始重新定价。美联储和欧洲央行目前都迈出了货币政策正常化的步伐。美联储料将被迫加快政策收缩的步伐,跟上不断陡峭化的收益率曲线。

三、 行情预判
三、 行情预判

  11月PMI依然高位运行,显示制造业向好,供需双双回暖,经济延续反弹,显示增长依然强劲,中国经济潜在增长区间已探明,当前实际经济增速6.7、6.8,已成为市场认可的中国经济潜在增长率,基本面上对债市形成压力,金融监管也难言放松,但应不会过度收紧。

  跨月后资金面稳定,本周有7800亿逆回购以及1880亿MLF到期,回笼压力依旧较大;12月财政性存款大幅释出,预计央行仍将延续“削峰填谷”、对流动性进行精准调控,保持年内流动性水平中性平稳。

  海外风险需要警惕:美国税改草案已分别通过众议院、参议院版本,待弥合分歧后将在本月由特朗普签署发布,需要警惕税改落地后引起的市场风险;欧洲方面,欧央行经济一直保持强劲,制造业PMI维持高位下。美联储和欧洲央行都已迈出了货币政策正常化的步伐。

  期债方面,短期大涨大跌可能性较小,预计将保持震荡整理格局。

  重要声明

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(责任编辑:邵一迪 HF116)

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