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郁渊博:外汇远期套保降低风险 关注人民币升贴水情况

2017-12-06 14:43:00 和讯期货 

  2017年12月1日-3日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。鲁证期货主办本次“中国大宗商品场外衍生品机构合作会议”。郁渊博先生以“境外金融机构服务大型现货企业模式分享”为主题进行演讲。

  郁渊博从企业融资及相应风险、企业利润的保护、库存管理和优化、外汇套保四个方面进行分享。他指出,企业融资大部分分为的两大块,第一是上游资产,探讨最多就是对未来的价格风险,如果未来原油价格下跌就要受到损失,低成本或零成本的collar的结构可以帮助降低市场风险和违约风险。其次是中下游的资产融资,对于国内的情况来说,违约风险比较高,风险叛变一般是相对比较主观。

  他还提到,黑色行业最近这一两年很热门,比较流行也就是钢厂的利润锁定以及钢厂的期权。贵金属比较类似于上游资产,对于有色金属或者普通金属理论上它的定价模式都是通过加工费的方式体现,实际上情况金属加工费并不能够满足这个企业的利润需求,金属行业里面经常会发现企业喜欢持有,期待价格走高然后进行销售。我以让企业享受9千美元到11000美元这一段的收益,再往上的收益可以归到贸易公司,这样等于双方有一个双赢的情况。双方可以把托盘风险完全在企业本身,归还到市场上去。

  以下为文字实录:

  郁渊博:各位领导,各位嘉宾,朋友们大家下午好,非常荣幸,感谢鲁证期货再次邀请有机会跟大家分享一下我的经验。这一次我带来的是金融衍生品或者大宗商品衍生品配合实体需求的一些业务探讨。

  我的分享大概分为四个方面,第一,企业融资及相应风险,第二,企业利润的保护,第三,库存管理和优化;第四,外汇套保。

  资金对于企业来说至关重要已经不言而喻了,资金这一块其实我们场外衍生品谈得不是特别多,一般提供这种服务都是银行或者融资方提供,但是对于企业的运行和发展是至关重要,传统的业务模式是由银行提供融资,企业进行采购,采购完之后进行生产销售然后再融资这样的良性循环,但是随着金融市场瞬息万变,作为产业客户对这种判断已经不能满足需求,你怎么能依靠一个商业银行的融资方对企业进行判断?这是一个相对比较困难的事情。

  最近几年来商业模式又变了,由银行先提出结构化融资,之后提供资金之后进行采购,采购同时进行项目套保,可以结合延伸品的套保,企业进行生产,以STF融资向配套的进行,由第三方贸易商返回货款给银行,结合这一块套保一定要结合资金,然后再进行融资,就变成这么一个新型的业务模式。

  企业融资大部分分为的两大块:第一,上游资产,我们接触比较少,主要是由国家带头大的基金项目会投海外的资产。特点就是周期相对比较长,资金量非常大,但是它的主要风险对于未来的可盈利风险的评估,咱们这边接触比较多是中游或者下游,以冶炼厂、石化炼厂钢厂,周期短,资金相对效,客户的违约风险占主导,这个违约风险其实还是价格的风险,如何利用金融衍生品帮助商业银行也好,包括企业也好,一起来进行评估,提供期权或者其他衍生品对整体两方提供服务,这是我探讨的课题。

  上游资产相对比较成熟和简单,它大的就是海外的矿、油田以及天然气项目,我举一个国内的企业,他买了Abu Dhabi国家石油公司,就说我这部分油能不能先融资,现货部门销售的时候能不能锁定长期的升贴水,我对油价能不能起到风险对冲。我们这边探讨最多就是第三块,对未来的价格风险进行探讨,如果未来原油价格下跌就要受到损失,低成本或零成本的collar的结构可以帮助降低市场风险和违约风险。你最差的情况下你有5美元每筒的收益,对于提供融资的银行来说也会非常舒服,

  中下游的资产融资我们也熟悉,打个比方一家国内厂要向银行融资2亿美元,半年的宽裕期,之后18个月以货带款的方式进行承销,中间会涉及到贸易商,每个月把它的产量卖给贸易公司,然后转化为资金还款给银行。这样的话融资方进行判定的时候就会考虑我把钱借给你,我的评判标准是什么?对于国内的情况来说,违约风险比较高,风险叛变一般是相对比较主观,我先看你这个企业过去多少年的违约情况怎么样,其次看你整个行业内的经营如何,最后看你这个企业有没有过渡投资,有没有投资非核心领域以外的一些,比如说文化产业、房地产,这方面就会比较担忧,它是一个比较主观的方式去判别。

  如果光考虑这个企业的经营状况,还不如我们提供一些金融衍生品帮助银行说我们可以就这些项目说,所有的风险已经被市场消耗掉了,传统的模式把所有货款打85折打过来,但是成品价格下跌的时候,跌到50%,也就是说企业要还200%的货就还不出来。我们可以提高折扣比例,使它最大化使用资金利用率。

  第二部分利润保护,对于上游资产来说,其实大部分的项目已经是在融资的过程中已经是实现了利润的套保,我们主要是看中游企业的利润保护,理论上我们的利润期货或者期权已经能够解决企业锁定未来盈利的困难,但是操作中有很多的复杂点,比如说原料和成品之间可能只有单边适合期货,还有你的期限有一个差,你要是期货有贴水的话,进入套保,客户做的时候已经承担一部分损失,意愿就会相对比较弱。对于远期市场套保的话,流动性会增加服务提供商的困难;第四,对于企业来说,可能比较关注的可能是从一个月到三个月的周期,对于远期的概念并不是特别了解,你要让他做远期的套保,可能决策上有一点困难。

  海外市场的对冲理念就是我假设对未来一两年套保,套保是套一个市场大的风险事件,这种套保是理念上的东西,不是精确到成本和销售这一块。如果对于某个市场只有单边的上游或者下游的话,有原材料或者成品,对于单边对冲可以一部分降低企业的风险。

  上游资产我们已经介绍过,黑色行业最近这一两年很热门,比较流行也就是钢厂的利润锁定以及钢厂的期权,这一块不说了,大家都比较熟悉,贵金属比较类似于上游资产,对于有色金属或者普通金属理论上它的定价模式都是通过加工费的方式体现,实际上情况金属加工费并不能够满足这个企业的利润需求,我们可以看到金属行业里面经常会发现企业喜欢持有,期待价格走高然后进行销售,这种情况它的资金比较大,它需要把一些货囤在那,之后走高再销售。他们通常会找贸易商进行托盘,托盘已经涉及到成品库存管理的领域,做一个简单的介绍,比如说国内的镍铁厂,从前几年的2万美元每吨下降到8千美元,它必须要寻求第三方帮助他管理这个情况,所以会找一家帮他托盘,就是我把这个货先给你,就类似我把货给你,你帮忙我垫资金,价格下跌的我来承受损失,上涨的时候就会说我要一些收益。我们可以让企业从9千美元到11000美元这一段,可以享受这一段的收益,再往上的收益可以归到贸易公司,这样等于双方有一个双赢的情况。双方可以把托盘风险完全在企业本身,归还到市场上去。

  小金属来说困难比较多,因为对应的期货没有标的物,它的相关性虽然有,但是并不是很合理,我们当时说北美合金和铝相关性非常高,但是有一段时间大家反复做近似套保的时候出现很多亏损,小金属就相对比较困难。

  中游企业比较大就是油品行业,比如说国内炼厂成品油销售受制于国家指导价,受制于批发价,这样的进口端是以海外市场为主,它就出现一部分的困扰。对于它来说只能对上游进行套保,但是我们知道原油价格国内提供了一部分,他们有一些天然免费的看跌期权,你要是看得好可以获得很好的收益。所以对于国内的炼厂来说,对于上游原油价格的保护大概的期权应该是basket的方式,用这种方式降低它的原油保护,同时享受到原油价格上涨的对冲。

  对于海外炼厂就比较幸福,炼厂利润这一块是非常成熟的市场,今年的市场非常好的情况,完全可以说按照我的原油按照一定比例进行锁定,等同于国内的钢厂的模式。像新加坡或者印度的炼厂,非常积极参与炼厂,基于refinery margin我们通过亚洲的炼厂按照40%的95号汽油和60%的新加坡柴油作为一个basket对冲dated brent。

  第三部分想探讨库存管理和优化,库存管理主要分两块:第一,原材料,为了保证安全生产,这是必不可少的,成品主要是价格在相对比较低的时候,是不是会有一些传统意义上的托盘存在,成品这一块托盘和repo就不多讲了。主要讲安全库存,库存里面的货大部分是有固定价的,其次随着市场的结构变化,你要考虑到你的库存成本问题以及市场的情况怎么去应对,下面我们就提两个思路去讨论。

  到contango市场的时候,企业相对比较容易,因为每个是固定的,可能是0.3美元每月的成本,如果contango价格非常低的时候,每个月有1—2毛钱的收益,完全锁定contango就可以有收益。如果是更少的话,可以考虑两种方案考虑,一种就是月间差期权来补足;我们可以看到绝对价格和月间差有非常好的相干性,你的月间差变少,价格恢复。

  你的油放在罐里面是亏钱的,但是又要保证安全库存,怎么处理呢?backwardation,比如说韩国的国家石油公司其实招标了两年期的原油,说我这么多油放在罐里面,我拿出一部分去招标。等于说我先把油借给你,未来你把油还给我的时候,市场给你钱,卖出你的货有资金收益,资金收益也有一定的收益,这两个收益加在一起可以帮助罐租的企业降低成本,对于方案提供方其实还有更多可以玩的东西,这里面可以再去探讨。

  最近在国内其实利用这种模式也很多,比如说联化、他们在释放他们20%到市场上去跟韩国国储做的同样事情。

  最后是外汇套保,作为大宗商品提供方来说,外汇这一块参与不是特别多,主要就是企业的原材料一般是在海外的标的,你的外汇风险窗口一定存在,我到套保到底要不要套?我一套保肯定要套远期,远期比现期肯定会亏损,你要不套保的话,企业就会出现很多损失。我主要就理念来说,我们要把所有的风险按照你常规的思路处理,一部分进行套保,一部分用期权的方式套保,等于把风险降低打包来处理,大家可以关注人民币升贴水的情况,随着spot变化而变化,这个有很多很有意思的东西,这就是我今天给大家带来的分享,谢谢大家。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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