我已授权

注册

陆丰:原油期货的推出利于我国期货品种走向国际化

2017-12-06 17:27:33 和讯期货 

  2017年12月1日,由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十三届中国(深圳)国际期货大会在深圳顺利开幕。本届大会以“开放融合 提升服务 共赢未来——新时代期货及衍生品行业的转型与发展”为主题。12月3日上午,上海期货交易所以《推动产品业务创新 助力实体经济发展》为主题开展专场活动。上海国际能源中心副总经理陆丰做原油期货服务实体经济初探的发言。

  “期货市场作为衍生品市场,作为风险管理的工具,其通用的功能都被大家熟悉,包括价格发现、套期保值、转移汇率风险、套利投机、优化资产配置等,这也都是原油期货能发挥的功能。”陆丰说。

  原油期货市场影响,他认为主要有以下几个方面:

  一是建立亚太地区原油基准的市场,为原油国际贸易提供一种定价选择。

  第二,原油期货的潜在参与者包括中介机构、银行、能源行业的机构、自营机构和基金公司,可以采取不同的模式进入这个市场。尤其是跟油有关的机构和企业都是原油期货市场的潜在参与者。

  第三,随着原油期货的成功推出,按照证监会的统一部署,更多的品种会逐渐国际化。

  以下为文字实录:

  陆丰:各位领导、各位来宾大家上午好!原油无论这几天还是这几年在业内引起了广泛的关注,我们就原油期货市场的定位和概览跟大家做一下交流。

  期货市场作为衍生品市场,作为风险管理工具,其通用的功能都被大家熟悉,包括价格发现、套期保值、转移汇率风险、套利投机、优化资产配置,都是原油期货能发挥的功能。

  套利投机,实际上是得到了目前全世界众多投资机构的关注,因为中国的原油期货是建立在已经有的WTI、布伦特的基础上,同类型产品之间的价格关系就变得非常有意思,增加了很多由于基础产品的丰富而带来的套利机会,同时可以实现跨期套利、跨市套利、跨商品套利。

  转移汇率风险,大宗商品的定价都是美元计价、美元结算,我们推出人民币计价结算的商品,我们可以理解为用美元计价的原油期货叠加人民币兑美元的汇率波动,可以这么理解它,因此在选用人民币计价的原油期货做原油国际贸易的时候可以简单用人民币直接支付的方式可以规避美元兑人民币大幅度波动带来的风险。

  优化资源配置,我们知道期货市场的定位是反映其所定位那个区域的现货市场,在远东来说,目前远东地区的原油中远期和现货主要被分在新加坡,中日韩没有发达的中远期现货市场。在此基础上有中国原油到岸价的原油期货,可以增加东北亚原油的贸易发展和该地区商业储备的发展,促进了沿海保税原油市场进一步的增强,开辟了资源采购渠道,丰富油品配置,这是原油期货推出的一些延伸服务功能。

  第二,我们谈谈价格发现的重要作用,目前期货市场价格已经普遍成为全球大宗商品的基准价,对原油来说是典型的基准价加减升贴水的定价模式,我们和四大石油公司在讨论中国原油定价的时候,我们发现我们除了中国有比较强大的运输船队支撑以外,在运价的谈判上有一定议价能力以外,基本上在基准价、升贴水都缺乏谈判能力。

  对于基准价来讲,什么样的市场能成为基准价?核心在于稳定的供应、多元的市场参与主体,有良好的市场流动性,我想买买不到,我卖卖不掉,透明的价格,优越的区位优势,丰富的国家基础设施和物流以及稳定的政治和监管体系,这决定了我们这个市场能成为基准价市场。

  原油期货这几年在不同国家、不同地区都有着不断的尝试,基本上都被认定为是失败的。基准条件来看,中国推出原油期货成功的条件要远远好于周边其他国家,因为我们是全球第八大原油生产国,第一大原油进口国有庞大的现货市场做支撑,中国的期货市场已经连续多年在世界上占领先地位,上海期货交易所在商品期货期权交易的排名上已经名列世界第一,我们的条件比周边国家好很多。

  不同主体之间参与期货市场有些什么模式,对于实体企业来讲,参与期货市场主要是做贸易、库存的套期保值,这是他的核心功能。对于个人投资者、实体企业参与期货市场的核心,主要是集中在套利和资产管理上,这是目前比较流行的金融市场主流的功能。

  对于期货公司、基金公司、商业银行来讲,还有一块核心内容就是设计OTC衍生品,期货是衍生品的基础产品,有了这个基础产品以后,相关的金融机构可以在这个基础产品之上结合境外、境内已有的其他商品设计一系列复杂的个性化,适用于不同类型投资者参与的OTC产品。实体企业可以通过交割融资、仓单融资实现一定金融上的、资金管理上的功能发挥。

  对于整个产业链,原油的产业链比较复杂,包括从上游到下游,上游勘探、石油开采、仓储运输、加工炼制、油品销售。对于处于不同地位的机构参与这个市场要采用期货参与的模式都有区别,对于原油的生产者来讲,原油生产成本相对固定,他的风险在于销售敞口,一般原则上可以采取通过卖出套保的方式,所以大多数的石油公司上游的机构是做这种模式。

  对于贸易商来讲,全球的贸易商来讲,原油贸易商的生存空间、利润空间这几年都比较薄,对他们是双向敞口,上游找到便宜的资源,下游能找到合适的下家销售掉,通过上下游两头可以做利润锁定。

  原油采购进来加工成成品油到销售出去有一个时间差,成品油和原油之间有一个价差,这些品种之间价格关系的变化会影响炼厂的盈利能力,所以对他来说也是通过两套套保的方式来锁定利润。

  用油企业,最大的问题就是原料采购的风险,为了防止原油价格上涨,有必要采取一定的套保模式,包括运用场内、场外的工具实现价格管理。

  优化资源配置,东北亚地区国际短途贸易发展,随着中国原油期货推出以后会进一步丰富和增强。因为中国推出原油期货是中国沿岸保税区到岸价,油已经拉到中国的沿海保税区生成仓单,对于周边的韩国、日本、新加坡、台湾地区、马来西亚、印尼油就在家门口,中国运一船油大概20天到一个月,非洲、美洲运过来时间更长,已经在中国沿海保税区的油如果运到日韩,原则上一天时间差不多的,再加上之前的订船和其他费用,不超过三天可以解决问题。

  对这些国家和地区的投资者来讲,会多了一个现货资源的采购渠道,多了一个资产配置优化的范围,因此我们预计,随着中国原油期货的推出,中国沿海保税区资源进一步的丰富,在以中国为中心向周边辐射的短途航线的数量和规模会进一步发展,丰富这个地区的原油市场。

  对于中国推出实物交割原油期货,会增加新渠道,丰富油品的配置,周围推出的原油期货选择六种进口原油加一种国产原油,这些油普遍为中国和周边国家的炼厂接受,品质相对大众化,价格的公开透明为炼厂增加新的采购渠道,提供了更好的机会。

  交易价格是到岸价,原油资源已经在家门口了,计算中国沿海保税区拉到自己的炼厂需要的转途费用可以更好的计算出成本,根据成品油市场灵活调整策略,提前锁定利润。炼厂也可以有效降低库存,节省资金占用和风险,中国家门口的商业和国家储备进一步增加,对整个东亚地区的原油能源安全提高很好的保障机制,因为油在家门口。

  同时对于炼厂来讲,因为我们用的油种是中日韩,这六种以外非中制原油以外,我们规则设置可以通过期转现的方式灵活处理,保值计价可以通过原油期货市场实现,最终可以通过期转现在使用非标准交割油种在非标准的交割地,在非标准的交割时间灵活的实现,这也是国际上目前比较通行的做法,对于现货市场来讲,这个工具的推出非常有利。

  原油期货市场影响,我们认为有这么以下几个方面:

  一是建立亚太地区原油基准的市场,为原油国际贸易提供多一种定价选择。目前根据相关数据估算,WTI大概在全球原油贸易中占30%到40%,布伦特占到60%到70%,这是一个大致的范围,DME的情况相当于苏伊士运河以东地区的原油基准价,对于亚洲地区带来一定的影响力,但是亚洲缺乏流动性非常好的原油基准价市场,我国原油期货推出以后,结合这个地区已有的期货市场和中东原油的官价体系,可以增加亚洲原油对国际原油市场价格的影响力,反映出亚洲国家在国际原油定价中应有的作用和地位。

  美洲原油基本上是挂靠WTI ,欧洲和其他的国家的原油挂靠布伦特,这几个基准价市场的价格关系相互影响变得非常有趣,形成一种稳定的价格关系以后,可以大大的提高整个市场的运行效率,减少价格波动带来的冲击。

  举个例子,当年利比亚战乱的时候,利比亚的原油生产基本上陷入停滞,但是利比亚原油基本上都是走地中海输往南欧,对全球的原油不构成严重冲击,因为利比亚产量有限,但实际情况是WTI和Brent原油期货价格都出现了明显的上涨,造成全世界其他地区的原油买家吃亏。如果有一个反映亚洲地区原油的基准价市场在,有助于减少区域性的冲击对全球其他地区油价带来的冲击。

  我们分析一下这几个市场,布伦特是采用现金交割的方式,国际原油一揽子价格布伦特的地位非常重要,代表美洲以外全球几乎所有原油贸易的基准价,布伦特存在的问题,基于布伦特合约的BFOE原油产量在下滑,下滑比较严重,不足以支撑这么庞大的布伦特定价体系。一旦期货对应现货出现资源枯竭的情况,意味着这个市场存在可能被操纵的影响,一定要保证现货的充沛。布伦特考虑吸引更多的油种维持这个体系。

  WTI也是实物交割,随着美国原油产量的增加,美国页岩油的计价比布伦特的油更轻,价格关系更好,所以对WTI来讲也面临变革,WTI是实物交割的油种,实物交割是内陆区域,对于美国原油下海有一定不利的因素,WTI计价的话会存在一定不太合理的地方,基于内陆库存价、油库价,交割制度陷入WTI在更广的领域内发挥他应有的作用。

  对DME阿曼是中日韩原油,代表苏伊士运河以东地区的低硫原油的交易基准,根据这几年的数据统计,近期伊拉克的巴士拉,会对出口和销售产生一定的影响,DME除了近月合约以外,其他的路径都不太好,不利于金融机构和大企业充分参与。

  有了上海期货交易所国际交易中心,选择可实物交割的油种,反映到岸的保税价,能反映中国在国际原油贸易和消费中的地位。

  原油期货的潜在参与者包括中介机构、银行、能源行业的机构、自营机构和基金公司,采取不同的模式进入这个市场,这个市场要想成功需要花相当长的时间和精力,希望大家一起爱护、保护这个品种,因为这也是中国期货市场第一个对外开放的市场。

  WTI和布伦特的原油从上市到现在已经经历了几十年,一直到上世纪90年代中后期才逐渐发展成为国际原油贸易基准价市场。2011、2012年左右WTI的交易规模逐渐被布伦特赶超以后,WTI也做了相当多的努力和合约的优化来使得WTI交易量重新回到布伦特之上,对于上海期货交易所来说,上海国际能源中心推出原油期货有相当多的国际上的经验可以借鉴,帮助我们在合约设立之初就能更好的满足、服务实体经济的需要。

  境内外的差异也对境内和境外投资者参与这个市场带来很多压力,一方面要考虑国际化,必须选择一些国际通行的惯例操作,另一方面引入进投资者以后对交易所的监管,对市场的风险控制会带来很大的压力,所以我们在开户、交易、交割、结算、风控、法律都面临境内外投资者适应新交易品种的情况,我们交易所11月11号规则落地也在境内、境外做多场专项研讨,一对一的市场资讯解读,帮大家了解实际市场的规律。

  随着原油期货的成功推出,按照证监会的统一部署,更多的品种会逐渐国际化,对于上海期货交易所化工体系、有色金属体系、能源体系、贵金属也会按照国家证监会和交易所的战略规划,面向全球投资者参与,使得中国在全球大宗商品定价方面发挥自己应有的作用。

  对于服务实体企业来讲刚才也说的,跟油有关的机构和企业都是原油期货市场的潜在参与者,对于这些企业来讲,他们参与原油期货做的保值有哪些值得借鉴的地方呢?还是拿航空公司做例子,航空公司的数据披露出来得相对比较多,案例也比较多。也就是说我们如果想服务实体经济,拿航空公司做例子,我们要掌握航空公司经营的风险点在哪儿,什么地方需要做期货做规避。一个航空公司最重要的是机队规模,航空公司是中型、小型还是大型,这个机队怎么构成小型、大型飞机的比例是什么,选择波音还是空客的,这个都会造成一些影响。还有资金来源,买飞机的钱是借的还是自有的,这些都是风险。另一个重要的是,航空煤油是他成本的大头,一般来说占航空公司成本的30%到50%,这些年来航空公司套保的案例非常多,成功的例子也很多,失败的例子也很多,成功的例子举一个相对时间较早的,1999年到2000年我们拿两个规模相当的航空公司做比较,一个香港国泰、一个南航,两家公司的机队规模都在100架左右,1999年的利润都差不多,约为20亿。但是2000年的油价出现了明显的上涨,十几美元涨到三十几美元,南航是不做套保,国泰做套保,国泰的套保使得国泰的航美成本没有太大的变化,而南航的航空煤油涨到三十几美元。因此尽管南航的机队更大一些、但实现套保目标的国泰的利润涨到50亿,而不做套保的南航利润下降到10亿,这就是套保和不套保的区别。今年的国际原油价格对航空公司来讲是典型的必须要做套保的行情,油价从低位不断上涨到60美元一桶区域,逐渐上行的过程不做套保只能眼睁睁看到你的成本上升。

  失败的案例也有很多,例如金融危机期间的中国南航、国航、上航的套保案例,他们失败的原因主要是选择错误的衍生品工具,用场外期权的模式。另外制定了不适宜的套保方案,比如说在油价出现明显上涨的过程中,这个时候的套保策略应该是不断增加套保比例。油价上涨的过程中,像航空公司套保应该达到百分之百甚至可以略微超出一些,要维持自己需要规模相当的比例,油价下跌要减少到保比例,甚至减少到10%以下。这需要期货公司和用油企业之间对套保方案不断做反复修订,结合行情处理不断优化。

  用这个例子可以告诉大家,用好期货市场的工具对企业来讲,大大增强企业的竞争力规避价格风险,实现金融目标。选错工具、选错了方案可能会带来比较大的风险,我们衷心的希望原油期货推出以后实现服务实体经济、服务“一带一路”沿线国家,为中国商品市场对外开放打好坚实的基础。

  以上是我的介绍内容,谢谢大家。

  

(责任编辑:陈姗 HF072)
看全文
和讯网今天刊登了《陆丰:原油期货的推出利于我国期货品种走向国际化》一文,关于此事的更多报道,请在和讯财经客户端上阅读。
写评论已有条评论跟帖用户自律公约
提 交还可输入500

最新评论

查看剩下100条评论

热门新闻排行榜

和讯热销金融证券产品

【免责声明】本文仅代表作者本人观点,与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。