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敦和汪晓红重磅分享:镍价重心谁主沉浮?

2017-12-07 08:24:14 和讯名家 
  文 | 汪晓红

  来源 | “掘金2018”投资策略系列研讨会——黑金专场

  汪晓红:感谢主办方邀请我在黑金专场讲有色,我还是先从镍开始吧。

  刚才徐总在讲对明年非常乐观,相较于有色,黑色整个板块是跟房地产、基建有关系,所以受这两方面影响比较大。对于有色,受房地产和基建的影响要比黑色稍微好一点。一是因为有色对房地产的反映有一个时间的差;如果黑色对房地产的反映或者基建的反映已经开始,有色可能还要再过半年才能反映。还有一个原因是有色跟我们的日常生活消费关联度更大一点,即虽然可能也会受到基建、房产的影响,但是还会有其他的一些部分对它产生一些弥补。因此整体受到来自于基建和房地产的冲击会比黑色稍微小一点。

  有色板块和黑色不一样,黑色一个板块是一个产业链,而在这个产业链里,从原料到成材都放进去。有色一个品种就是一个产业链,彼此之间没有什么互通。不过有色是受国内国外两个市场互相影响,所以相比于更加关注国内的黑色来说,有色需要关注的点和面更加广,相互之间的平衡和制约也会更多一些。

  虽然我们对房地产、基建,尤其是基建有比较大的顾虑,吴总讲到最近收到非常多关注的是国开利率的问题,国开利率上5%,我们其实有很大的顾虑,对接基建、地方财政支出都有很大的影响。所以至少在基建的投资、相关基建的量上见到了顶。

  明年不一定那么的看空消费,但是增速可能会受到很大的制约。因为过去这两年我们整体来看,下游消费端的强度还是比较好的;现在看到整体的供应端受到制约,而消费端一直觉得相当不错。

  明年基建的量虽有顾虑,但是有色还有好几端可以发挥。

  一部分是现在讲的新技术;新技术领域的应用,绝对是比黑色好很多,我自己本人花了不少时间研究我们现在讲的新能源、新技术,可以很直观地看到在新能源、新技术上对有色应用的增加量和将来的重视度,对基本面影响比较明显。

  另外"一带一路"也是很大的市场。沿着"一带一路"区域,其人口是国内人口的两倍,而且是一个年轻人口极为庞大的区域,全球最大的年轻人聚集地就是"一带一路"。

  再加上现在新技术的应用,会跨越产品周期,中国从90年代末到我们现处的两千年时代花了十多年,有一些应用上的跳跃。比如说没有沿袭西方固定电话的完整周期,西方二十多年还用固定电话,而中国用了五年的固定就直接跳到手机。将来沿着"一带一路"有很多应用也是这样,起步晚,但是起点肯定比我们高,对有色来说在许多方面是有很大受益的。

  另外国家的一些政策、环保,对于有色来讲有很多部分还是有些帮助的。比如说,看到国家在废料上的控制,这对平衡表产生很大的影响。综上所述,整体上对有色的消费甚至会比对黑色的消费乐观很多,这是中长期的看法。

  短期来看,从宏观上看是有担忧的。尤其是有色的品种当中,比如说铜跟经济比较相关,一旦看到国内对中国的投资、经济不是很看好,有两个品种大家都会直接去空它,铁矿和铜,铜的融资属性更加强一些,受到的宏观冲击也会比较强一些。

  最近人民币在走强,这当然是利好。对于整个有色来说,宏观冲击是比较大的顾虑,短期是进入了淡季,所以有色基本面不是很有利于看多,但是中长期至少从消费相比较而言,如果整体都不好有色也不可能一枝独秀,但是相比较偏重基建房产的黑色,我对有色的下端消费比较乐观一些。

  具体讲到镍,我比较想讲关于镍中期的一些想法,短期这些数据大家都比较全,每个人对数据的解读也不一样,强行去解读会给大家一些主观的印象,所以我想讲一些中长期的部分。

  在今年讲新能源电池之前大家都不太关心硫化镍,它使用的范围也比较窄,从新能源汽车开始大家就很关心硫化镍了。

  镍矿的原料全球有两个大类,一个叫硫化镍,一个是红土镍,红土镍占到60%。

  我们知道红土镍矿分布比较丰富,赤道30以内,主要在一些热带的国家,我们比较关心是印尼和菲律宾。2014开始,印尼和菲律宾两国在出口政策上有很大的反复,所以我们这些做镍的投资者,对印尼和菲律宾的政策深受其害,因一直在反复。

  澳大利亚也是一个富产镍矿的区域。硫化镍矿主要也是比较偏热带,硫化镍矿的国家主要是偏到加拿大俄罗斯,我们中国硫化镍矿的储量并不少,硫化镍矿做的硫化镍,国内的产量在全球占了大头。

  镍矿冶炼路径有多种,对于红土镍矿主流是用RKEF做的镍铁,主要是用湿法的冶炼路径,如果大家对技术感兴趣,可以看后面表里一些比较细的技术优缺点。

  硫化镍技术路径主要是火法冶炼的方法,这样一个火法冶炼方法会制约将来硫化镍的来源和成本。全球的镍曾经的最高价格是很高的,我刚刚进入投资界时,2007年,中国人没有发明出镍铁之前,全球都用电解镍板,那个时候的镍绝对是贵金属,价格达到5万多美金。我们正好经历了那一轮做空,很早知道国内会有镍铁的出现,我们觉得那是一个对整个镍行业有本质冲击的新产品。

  所以我服务的前一家基金,经历了从4万多涨到5万多,从5万多一直做下来的过程,非常的惊险,也非常的刺激。2008年在金融危机之前,我记得在国内做调研时还有很多贸易商跟我们讲,他们想把镍屯到5万吨,讲他们是多么看好镍,那个时候我们就说好像情况不太好,应该要平仓,后来因此在国内交了很多很好的镍的朋友。

  由于镍铁工艺的发明,所以把全球的镍价一次性打到了一个谷底,这是在2015年的时候看到的。这样一个低迷的镍价对全球行业的影响是比较深重的,因为几乎把所有的成本线都打破了,全球可以生产电解镍的厂,有一半以上都没有办法进行盈利。

  镍矿的供给在过去几年,特别是在2014年印尼没有进行禁矿之前,印尼的镍矿供应是全球主导,他的矿好,品位高、量也大,菲律宾当时只是它的一个小弟弟,镍矿不好,品位不高,那个时候市场是以印尼镍矿为主导。

  2014年印尼政府进行了禁矿,这个政策出发点是:镍跟铜不一样,铜利润停留在出产国,真正到中国进行冶炼的话,冶炼的利润非常薄。而镍大部分的矿价值非常小,利润更多在冶炼这一端,如果持续的出口一些比较低廉的矿,对于出口国来讲其实所占的利益不大。所以进行这一轮禁矿以后,整个镍矿供应市场发生了比较大的改变。在市场上过去几年就变成了主角是菲律宾。镍铁使用中低品位的矿做镍铁,相应的镍铁继续冲击电解镍,镍价格也不好,所以全球的镍板供应都在持续的下滑状态。

  电解镍也是一个全球产业集中度相当高的品种,全球前十大生产国占据了全球80%多的供应份额,产业集中度非常高。在镍价低迷的情况下厂家都会是非常麻烦的状态,就像当时经历了过剩,中铝这样的大头也会深受其害,连年亏损,成为A股的亏损王。

  在过去几年对电解镍板的生产厂家来讲情况也非常糟糕,持续的亏损,然后也没有办法去进行整合和投资,这给行业带来周期性的一些麻烦,因为缺少投资,也缺少维护,这样后几年大家即使是在镍的需求增长情况下,其实供应方面有很大的顾虑。

  全球的采矿成本,把矿和镍的成本都放在这了,我们可以看到,尽管经历了一个能源价格的下跌,而且也经历了美元的滑落,对于成本的下降有了很大的帮助,但是即使是在整个行业进行了最大努力的情况下,现在的成本依然不能够实现全行业的盈利。

  今年前面几个月,我们算全球的均价在一万美金左右,全球的制造厂家中真正能够挣钱的不超过一半,这还是在全行业亏损的状态,使得在今年之前没有办法看到原生镍板产量有很好增加的背景下。

  镍的供应,从2007年开始,由于中国发明了镍铁(NPI),镍供应一直在增加,2014、2015年由于我们看到禁矿的问题、价格的问题,镍铁整个供应有下降。2014、2015年经历了镍过剩量最大的几年,所以不需要增加量,我们不断的想办法消耗一些过往积累下来的库存。

  今年开始看到印尼放开了对出口的禁止,当地的一些生产厂家,包括中国到印尼去投资的这些生产厂家,获得了出口配额,所以接下来我们会看到从今年开始NPI产量都不断的增加,包括中国投资人到印尼去,把镍铁厂建在印尼,这样镍铁产量将会持续上来,所以今年镍铁供应量是增加。但是因为价格不好,价格持续的低迷,电解镍板的生产厂家依然很痛苦,没有办法做很好的投资。所以和镍铁相反,我们看到电解镍板,产量还在持续下降,即使是到今年。今年不光是国外控制产量,国内像金川最,大的生产电解镍板的厂家也在下降。去年到今年镍价经历了不错的向上调整,价格是去年开始调整向上的,同时市场对新能源汽车将来使用镍的预期好转,所以对整个电解镍板明年需求预期有比较好的增长,但这个量够不够,明年再说。

  同时我们正在会看到镍铁的产地在转移,以前是从国外的印尼和菲律宾进口镍矿拿到中国进行生产,现在更多是愿意把镍铁厂建在印尼,而不是建在中国,整个产业的产地的转移也是比较明显,越往后面会看到国内的新增产能几乎没有,产量占比会下降,但是印尼的产能会不断的扩大,甚至以后有可能会取代中国成为最大的镍铁生产国。

  给一点基本面的数据,虽然很多人都会有这个数据,我今天放的比较简单,没有放矿,把矿放进去会讲更细的数据。讲镍的供应,可以看到国内的镍铁供应在今年、去年是一个比较实质的下降,在前年下降的更厉害,今年由于价格好一点,尤其是高镍铁的需求非常好,需求在不断的恢复加上利润的小恢复,所以可以看到今年国内的镍铁在去年的基础上有比较好的增长。

  镍铁的进口量也在不断的增长,主要是由于印尼的产量和之前跟缅甸的一些合作项目,产量增加以后有一些进口的增长。同时把不锈钢的增长也放在这里,这里有一个半成品,不锈钢坯。

  镍是比较好玩的交易品种,我们说电解铝就是电解铝锭,放在那个地方没有太大的争议,它就是一个品种。镍我个人又说是镍元素,不同的品种,有镍铁、镍豆,现在又有不锈钢坯。

  交易所交易的品种就是指向一个东西--电解镍板,这就是今天我想讲的一个点。

  我们考虑上海期货交易所合约时,常常会在这中间自己糊涂,我到底交易是什么,交易的是镍铁、交易的是镍板、交易的镍豆,还是硫酸镍,我不知道。前一段时间镍价特别好,开完LME伦敦年会,回来以后11月,整个市场有两个星期是疯狂的,镍涨的非常快。

  这个时候不要说镍铁的市场是否走弱,也不要说不锈钢的需求开始走弱,这些都没有用,因为那个时候市场交易的是另一个东西,叫硫酸镍,把上海期货交易的品种当做硫酸镍在交易。

  硫酸镍对电解镍有需要有一个高的溢价,市场当硫酸镍交易的时候,说所有关于电解镍板的基本面,显然不适合。这是现在的一个复杂的地方,现在镍元素附载的产品不是减少而是在增加,所以以后理解合约时要知道当前市场交易到底是什么品种。如果大家比较多是当做硫酸镍,就像在讲铁矿的时候,用高品位矿定价现在的市场还是用低品位矿定价市场一样,这是现在比较难的一个点。

  电解镍正如刚才所说,整个国内的生产今年也是在下降。上海期货交易所开始进行电解镍的交易以后,我们的进口窗口一度非常疯狂,去年基本上把全球能够进来的、可获得的市场上的这些电解镍板都源源不断的往中国运,所以去年的进口量是庞大的,在这样高的基数上,今年的进口也不是特别差,但是和去年是没有办法比的。

  我们进口这么多电解镍应该有很多的库存,但是实际上全国的库存量并不是特别大,因为整个国内镍铁的供应受到比较大的压制,而且由于低价使得电解镍板变的比较有吸引力。对于不锈钢厂,今年有相当长一段时间愿意烧电解镍板,所以我们发现拿到国内的电解镍并没有很好的库存积累,在中国有比较大的进口之后库存也没有很好的增加。

  现在看LME这个库存的水平并不低,但是跟上海期货交易所的合约一点关系都没有,它是镍豆,这里超过一大半都是镍豆,镍豆不能拿到中国进行交割,而且在镍板和镍豆的使用上大家更愿意使用镍板而不是镍豆,镍豆自己本身的现货升水也在上来,也反映对市场的吸引力越来越好。

  我们讲一下镍的消费,全球的镍消费。

  中国主要是依赖于不锈钢,国外只是超过一半以上的是三七开,70%是不锈钢,30%是其他军事、能源、能源管以及一些日常消费的东西。中国是不锈钢的产出大国,所以整个不锈钢的产量,中国在对镍的消费上占了极大头,基本上达到80%。不锈钢的产量在过去几年,在中国国内的产量增长势头极为迅猛,去年尤其,去年镍价比较低的情况下不锈钢的产量一路上涨。

  在这么高的基础上今年还有上涨,保证了对镍的消费,维持很好的增长率。这里不锈钢行业的人知道,今年使用镍较多的300系比例还在不断的上涨,所以今年不光是整个不锈钢综合产量在增加,在这里结构上使用镍更多的品种也是在增加的。但再看短期内整个不锈钢的库存,上个月镍走的这么疯狂,但看一些基本面的数据表现并不好,不锈钢的价格在跌,同时不锈钢的库存在不断的累加过程当中,虽并不是特别的危险,但是至少可以告诉我们为什么在整个镍价上涨过程当中,市场对它的接受度越来越困难。

  想讲一些镍中期的看法,虽然这是一个长远的故事,说远也不远。

  因为已经在2017年年底,新能源对镍的需求接下来是一个比较好的趋势,在有色各个品种当中,这是一个冲击比较直接的品种。因为在新能源汽车的电池上,我们可能会对整个新能源汽车的产量上有些争议,但是实际上整个产量每年都有一个比较好的增速。

  当然最近有一些失望的声音,但是目前没有什么太多的因素可以阻止新能源的汽车量有一个比较好的增长,明年也是比较好的一年。对于整个硫酸镍来讲,下游的需求超过一半是在我们讲的电池。

  目前跟新能源有关的三元电池用量非常小,在整个全球的量上可能只占3%、4%,所以大家会觉得这不是一个故事,但是镍最大的增长点在未来的五年主要就是电池。

  从每年供应角度来看,比如说今年和去年是供应2万吨的增量,可能到明年就会突发到4万吨,如果只是增加两万吨到4万吨,大家并不足以去忧虑它,因为它不会对镍的基本面产生本质的影响。

  但是当它有本质的突破,超过5万到7万吨突破的时候,我们是否有足够的镍在地这里等着供应它,这是一个比较大的问题。我们能够做硫酸镍市场,有几个途径,一个是电解镍板可以进入硫酸镍,还有镍豆进入硫酸镍。

  但是现在硫酸镍的市场并没有高到足以吸引大家把电解镍板和镍豆变成硫酸镍的程度。一旦需求起来没有争议,硫酸镍的定价一定会大到吸引到电解镍板、镍豆注解成硫酸镍。

  我们对现有产能的维护并不是很好,所以在未来的短则两年,长则三年五年,就市场上现有的产能来说并不会是硫酸镍出现供应的短缺,而是出现硫酸镍加进来争夺电解镍板产能。

  那么不锈钢原料会因此出现紧张吗?这一部分紧张通过什么去解决,只能通过继续在印尼开一些项目、增加一些产量、通过增加国内镍铁的供应去满足。同时对镍价的绝对水平也有相应的要求,太低镍铁利润不保就麻烦了。当然因为对于整个的新能源汽车来说,电池到底需求增长是快还是慢,现在争议比较大。

  总体来讲在新能源三元电池材料的使用上,镍的使用是一个朝阳品种。因为我们现在能看到锂和钴的价格比较高,对于技术上的改进,接下来趋势还是要增加对镍的使用,减少对钴的使用。接下来来自于新能源汽车电池对镍的需求,也是一个温水煮青蛙的过程,一旦发生起来的时候、这个点到的时候,市场上是不是准备好了,到时候再看。

  这就是我今天想讲的,谢谢!

  本文首发于微信公众号:扑克投资家。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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