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供需紧平衡 PVC稳中有升

2017-12-24 09:06:15 和讯网  金石期货 黄李强
 
    随着供给侧改革的开启,PVC产能过剩的问题得到缓解,而随着国外需求的上升,PVC整体的供需格局将会进一步趋紧,价格震荡上行的趋势不变。

  2018年一季度,在电石供应紧张引起的成本上升和需求季节性下滑的共同作用下,PVC的价格或将呈现宽幅震荡的走势,运行的区间大致在6300-6800元/吨。天气转暖之后,随着电石供应的恢复,成本支撑减弱而库存高企的问题将会显现,PVC的价格或将走低。下半年,随着消费逐渐回暖,PVC的价格有望重拾涨势。四季度,虽然消费逐渐下降,但是在环保巡查的作用下,价格或将呈现震荡下行的态势。

  行情回顾

在供给侧改革以及需求季节性走低的影响下,大连商品交易所(DCE)聚氯乙烯(PVC)期货指数在2017年整体呈现宽幅震荡的走势。截止12月22日,PVC期货指数在2017年的平均价格为6544元/吨,相较2016年上升90元/吨。
  在供给侧改革以及需求季节性走低的影响下,大连商品交易所(DCE)聚氯乙烯(PVC)期货指数在2017年整体呈现宽幅震荡的走势。截止12月22日,PVC期货指数在2017年的平均价格为6544元/吨,相较2016年上升90元/吨。

  具体走势来看,2017年PVC期货的走势可以大致分为四个阶段:

  1.供需失衡引起的价格持续下挫(2017年初至四月中旬)

  2016年政府出台政策对使用高汞催化剂的电石法PVC装置生产进行限制,在没有满足环保要求的前提下,不得进行生产。受此影响,PVC生产企业特别是中小型企业生产被政策性禁止,市场的供应出现了较大的下滑,PVC的价格在2016年底出现了大幅的上涨。

  伴着PVC价格的不断走高,企业的生产利润大幅上升,企业的生产积极性高涨,符合生产标准的企业基本上满负荷生产,市场的供应充足。与此同时,随着天气的转冷,下游管材、型材的消费逐渐走淡,供需失衡的问题开始显现。在上述因素的作用下,PVC期货在2016年11月开始下挫,并且将震荡下跌的走势延续到2017年四月中旬。期间,PVC指数最低跌至5455元/吨。

  2.成本上升引发的单边上涨(五月至九月初)

  四月中旬,随着PVC价格的下跌,市场的开工负荷有所降低,而随着下游生产的逐渐恢复,供给过剩的问题得到了缓解,行业去库存进程加快,供需逐渐由宽松向紧缺转变。不仅如此,下半年随着环保督查的进行,煤炭的价格出现了持续的上涨。

  受此影响,PVC的生产成本开始上升,在成本支撑和市场看多情绪的共同作用下,PVC的价格出现了单边上涨的走势。九月初,PVC期货指数最高涨至7940元/吨,较五月初的低点上涨2485元/吨,涨幅达到45.55%。

  3.供给过剩引起的单边下跌(九月初至十一月中旬)

  九月份,随着消费的逐渐走淡,PVC供给过剩的问题逐渐凸显,而由于烧碱利润良好,PVC整体的供应仍然保持偏高的水平,供给失衡的问题被“以碱养氯”逐渐被放大。受此影响,PVC的价格领跌化工品,十一月中旬价格由年内高点最低跌至5945元/吨,跌幅为25.13%。

  4.成本支撑引发的反弹修复(十一月中旬至年底)

  进入年底,随着价格的持续下跌,PVC的价格已经临近成本线附近,而随着宁夏地区电石生产被限制,成本支撑的作用加强 ,PVC的价格因此止跌反弹。截止12月22日收盘,PVC期货指数收于6630元/吨,较十一月中旬反弹11.52%。

  因素解读

  1.PVC成本分析

  图表2:电石现货价格(元/吨)

资料来源:隆众资讯,金石期货研究所
资料来源:隆众资讯,金石期货研究所

  长期以来,国内工业生产以粗放式生产为主,造成了国内大部分地区污染严重。近两年国内严抓环保,在绿水青山工程的带动下,污染严重的企业生产都受到了较大影响。氯碱行业由于上下游生产都存在污染严重的问题,因此环保问题对其冲击较大,环保因素已经成为近两年影响PVC价格走势的重要因素。

  以电石为例,其生产是一个高耗能、高污染的行业。2017年年底,由于宁夏等地污染严重,政府严令高污染企业关停生产,电石供应下降,价格大幅上升,而这是十一月底PVC价格止跌反弹的最主要的原因。受生产的限制,电石的供应呈现趋紧的现象,2017年国内月平均生产电石218.96万吨,产量增速仅为0.88%,较2016年产量5.48%的增速明显下滑。

  展望2018年,国内电石供应没有新增产能投放,生产只有依靠现有存在产能。而考虑到未来环保因素的常态化,在供暖季电石的供应势必会受到影响。不仅如此,国内的电石生产主要集中在西北地区,而电石法PVC的生产则遍布北方地区,冬季运输不便也可能会造成电石的供应结构性、阶段性短缺。

  综上,在环保因素的作用下,国内的电石供应仍将受到限制,成本对于PVC的支撑作用仍然有效。进入冬季,受环保限产和运输不便的影响,电石价格将会走高,成本的支撑作用将会更加明显。

  图表3:电石法、乙烯法PVC生产利润(单位:元/吨)

由于近两年PVC的价格重心不断上移,因此PVC生产企业的经营状况明显改善。2017年全年,PVC生产企业大部分时间处于盈利状态,这其中尤以三季度利润最高。生产亏损主要集中在PVC价格大幅下挫的二季度和生产成本持续上升的年底。
  由于近两年PVC的价格重心不断上移,因此PVC生产企业的经营状况明显改善。2017年全年,PVC生产企业大部分时间处于盈利状态,这其中尤以三季度利润最高。生产亏损主要集中在PVC价格大幅下挫的二季度和生产成本持续上升的年底。

  从近两年的情况来看,由于乙烯价格偏低,电石法和乙烯法的生产成本接近,利润状况高低互相,两种工艺之间的竞争关系加强,生产不存在抑制问题。反观年底,消费走淡和成本上升的矛盾加剧,企业在这一阶段利润下滑甚至亏损或将成为常态。

  图表4:WTI原油与乙烯价格走势图(单位:原油:美元/桶;乙烯:美元/吨)

供需紧平衡,PVC稳中有升
  今年以来,受OPEC限产和全球原油需求上升的影响,原油供需实现了再平衡。根据OPEC十二月月报预估,2017年全球原油需求量为9690万桶/日,OPEC限产额度为3250万桶/日,非OPEC产量为5770万桶/日,液化石油气产量为630万桶,全球原油供给短缺40万桶/日。原油供需的再平衡是原油价格止跌企稳的根本原因,而原油再平衡的基础则是相对脆弱的,它是建立在OPEC减产和美国页岩油产量没有释放的大前提下。

  十二月初,OPEC部长级会议决议延长减产期限至2018年底,不过会议同时决议会在2018年中的部长级会议上对当时的油价进行评估,从而决定是否继续减产。虽然OPEC延续减产符合市场预期引起原油多头获利了结,价格回调,但是中长期来看这对于原油稳定将会起到决定性意义。

  不仅如此,受供需缓和的影响,全球主要经济体的原油库存都从高位回落,这进一步支撑了原油价格。不过,今年原油能够实现再平衡的另一个关键因素是美国遭受了较为严重的飓风天气,生产出现了较大的下降,但是随着时间的推移美国的生产势必会恢复正常。从目前美国的活跃钻井数来看,虽然钻井数持续增加,但是相较2014年的高值仍然有很大的上升空间,这说明美国的原油生产潜力巨大,一旦油价大幅上升,美国的产量势必会增加重新压制油价。基于这个判断,笔者认为在OPEC继续限产的影响下,油价的底部得到支撑。

  而随着原油供需实现再平衡,油价的重心将会上移,这将抬升乙烯的成本。不过,考虑到美国的产量的恢复,原油大幅上涨的可能性较低,因此乙烯的价格重心上升的空间有限。

  综上,受环保因素和原油上涨的因素,2018年电石和乙烯对于PVC的成本仍将形成一定的支撑,只是受制于原材料成本上升空间的限制,成本重心上移幅度有限。

  2.市场供应

  图表5:PVC净进口量(单位:吨)

供需紧平衡,PVC稳中有升
  2014年之前,由于国内PVC的供应存在缺口加之部分高端料国内产量较低,因此中国一直是一个PVC的净进口国。2014年以来,受供给过剩的影响,国内PVC出口量开始增加,中国由PVC的净进口国变为了净出口国。近两年,国外大面积关停PVC装置的影响,海外市场对PVC的需求增加,国内的PVC出口呈现持续增加的态势。海关总署公布的数据显示,截止2017年前10个月,国内进口PVC638524.63吨,较2016年增加118644.73吨,增加22.82%;出口PVC846867.11吨,较2016年下降119810.43吨,下降12.39%;净出口208342.48吨,较2016年下降238455.16吨。

  图表6:PVC内外盘现货价格走势图(单位:元/吨)

供需紧平衡,PVC稳中有升
  造成今年PVC出口下滑的因素是多方面的,一方面,2017年国外装置的运行状况较去年良好,海外需求有所下降,对PVC的出口产生了一定的压制;另一方面,2017年国内PVC的价格重心上移,全年相对进口货源贴水400元/吨,而2016年全年贴水进口货源500元/吨以上(不完全统计),国内货源价格优势的下降对于出口也产生了一定的抑制。年底,国内PVC的现货价格仍然偏高,因此出口订单量仍然没有恢复的迹象,2017年出口较2016年下降已成定局。

  展望2018年,欧洲开始关停水银法烧碱装置,而这些装置大多配套有PVC装置,因此2018年海外的PVC需求有望大幅上升。在这种情况下,2018年国内PVC的出口势必将会增加,这将对PVC的价格形成一定的支撑作用。

  图表7:PVC开工负荷(单位:%)

由于今年PVC的价格重心较去年偏高,因此整体来看今年PVC生产企业的经营状况要好于去年,因此企业的生产热情上升,开工负荷也出现了一定的增加。截止2017年12月15日,国内的PVC平均开工负荷为74.24%,较去年同期上升1.93%。
  由于今年PVC的价格重心较去年偏高,因此整体来看今年PVC生产企业的经营状况要好于去年,因此企业的生产热情上升,开工负荷也出现了一定的增加。截止2017年12月15日,国内的PVC平均开工负荷为74.24%,较去年同期上升1.93%。

  图表8:PVC产量(单位:万吨)

受开工负荷上升的影响,2017年PVC的产量出现了增加的态势。2017年3-10月,国内PVC月平均产量为154.18万吨,2016年前十个月的月平均产量为139.83万吨,增速为10.26%。
  受开工负荷上升的影响,2017年PVC的产量出现了增加的态势。2017年3-10月,国内PVC月平均产量为154.18万吨,2016年前十个月的月平均产量为139.83万吨,增速为10.26%。

  图表9:2018年国内拟投产PVC装置(单位:万吨/年)

2018年,国内拟投产的PVC新增产能大约为202万吨,但是考虑到环保及资金等多方面的因素影响,实际能够投产的装置应该有限,并且投产也将集中在下半年。基于这个原因,2018年国内PVC整体的供应潜力仍然不会出现较大的变化。
  2018年,国内拟投产的PVC新增产能大约为202万吨,但是考虑到环保及资金等多方面的因素影响,实际能够投产的装置应该有限,并且投产也将集中在下半年。基于这个原因,2018年国内PVC整体的供应潜力仍然不会出现较大的变化。

  图表10:PVC社会库存(单位:万吨)

供需紧平衡,PVC稳中有升
  社会库存方面,随着下游消费的逐渐走淡,PVC的库存在2017年年底出现了累库的现象。截止12月15日,国内的PVC社会库存量为19.3万吨,较年中的低点小幅上升,和去年同期基本持平。目前来看,国内PVC的开工负荷仍然维持高位,市场的供应压力增大,而考虑到下游需求正在逐渐转淡,PVC库存存在进一步增加的态势,库存的上升可能需要等待年后天气转暖才能够有所缓解,因此在2018年一季度库存上升将会对PVC的价格产生一定的压制作用。

  3.下游需求

  图表11:房屋施工及新屋开工面积(单位:万平方米)

PVC的下游以管材、型材为主,因此消费和房地产息息相关。2016年,随着房地产行业的复苏,新屋开工面积增速重新增加。但是需要注意的是,伴随着2017年新一线城市房价的大幅上涨,新屋开建面积增速却出现了一定幅度的下滑。不仅如此,今年房地产固定资产投资完成额也出现了下滑,显示出房地产存在一定的下行压力。
  PVC的下游以管材、型材为主,因此消费和房地产息息相关。2016年,随着房地产行业的复苏,新屋开工面积增速重新增加。但是需要注意的是,伴随着2017年新一线城市房价的大幅上涨,新屋开建面积增速却出现了一定幅度的下滑。不仅如此,今年房地产固定资产投资完成额也出现了下滑,显示出房地产存在一定的下行压力。

  图表12:新屋竣工与房屋销售面积(单位:万平方米)

供需紧平衡,PVC稳中有升
  从房屋的供需情况来看,截止11月国内的新屋竣工面积为76245.01万平方米,竣工面积较去年同期下降791.59万平方米,下降1.03%,这说明国内的房屋供应量在下降。与此同时,截止11月国内的房屋销售面积为146568万平方米,较去年同期上升7.91%,上升幅度大幅下降。综合来看,伴随着房价上涨的同时,房屋的固定资产投资和竣工量增速都出现了下滑,因此明年的房地产库存或将进一步下降。不仅如此,受信贷逐渐收紧和明年经济下行预期的影响,2018年的房地产表现可能会有所走弱,可能会对PVC的需求产生一定的抑制。

  后市预测

  综上所述,受成本支撑、供给稳定和出口增加的影响,2018年PVC的价格重心或将进一步抬升,但是考虑到终端需求表现或将出现下滑,抬升的幅度或将受限。

  具体走势预测方面:

  2018年一季度,在电石供应紧张引起的成本上升和需求季节性下滑的共同作用下,PVC的价格或将呈现宽幅震荡的走势,运行的区间大致在6300-6800元/吨。天气转暖之后,随着电石供应的恢复,成本支撑减弱而库存高企的问题将会显现,PVC的价格或将走低。下半年,随着消费逐渐回暖,PVC的价格有望重拾涨势。四季度,虽然消费逐渐下降,但是在环保巡查的作用下,价格或将呈现震荡下行的态势。(作者:金石期货黄李强

(责任编辑:陈姗 HF072)
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