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白糖2018供给过剩是必须的?一高就空一高就空可行吗?

2017-12-27 08:03:09 和讯网  期货日报 卢时强

  2017市场行情回顾

  白糖期货行情回顾

图1 白糖期货行情走势图
图1 白糖期货行情走势图

  数据来源:wind 、中投期货研究所

图2 白糖期货成交量、持仓量
图2 白糖期货成交量、持仓量

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  2017年上半年大宗商品整体表现疲弱,下半年黑色系受供给侧改革导致大涨。美糖价格一直维持弱势,从1月份的20美分/磅下跌至12月份的14美分/磅,6月份出现最低价为12.96美分/磅,下跌幅度达到31%。国际糖价整体反应了糖市周期的轮回,国家原糖的大势依然是熊市,三年的熊市周期还未走完。

  郑州糖价一致维持较高水平,郑糖指数从6950下跌至6300,6月份最低价为5976,最大跌幅为14.5%。从幅度上看,郑糖下跌幅度远小于原糖下跌幅度。国内糖价整体偏强,因配额内进口关税提高至95%。全年郑糖整体维持震荡下行走势,下跌趋势基本上与外糖一致。

  6月以来,在原糖持续走低的背景下,配额外进口利润逐步攀升迫使郑糖价格6月中旬开始破位下行。9月13日,国储第二批37万吨食糖抛储,成交价格偏低。因为对过剩仍存预期,国内糖市在2017年处于偏弱水平。

  成交量和持仓量方面,日均成交量大约45万手,日均持仓量约110万吨。成交清淡,市场大趋势偏空。

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  全球市场供求情况

  国际供求情况

  国际糖业组织预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨, 2016/17年度为供应短缺310万吨。主要因印度泰国、中国及欧盟产量增加。ISO预计全球2017/18年度糖产量将攀升6. 6%,至1.794亿吨,而消费量预计仅增加1.7%,至1.744亿吨。产量增加主 要是因印度、欧盟、泰国和中国产量上升。初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨。由于预计糖市供应连续两个年度过剩,因此糖价前景并不乐观。ISO认为:“即便巴西继续提升乙醇生产比例,也只是会降低2018/19年度的全球糖市供应规模,并不会令糖市在2019年之前回归供应短缺。

  多家机构预测显示,下个榨季国际糖市场供应过剩量依然为500万吨左右。

  巴西食糖供求

  巴西中南部2018/19榨季甘蔗产量预计为5.85亿吨,低于10月预估的5.91亿吨。 Archer预计巴西中南部2018/19榨季糖产量为3270万吨,低于10月预估的3550万吨。预计巴西产量下降270万吨左右。

  印度食糖供求

  印度政府预计十月开始的市场年度全国糖产量将同比增加约24%,达到2500万吨,主要因良好降雨提振北方邦和马哈拉施特拉邦产量。

  由于降雨不足,预计2016-17年度(10月至9月)该国的糖产量下滑至2020万吨。印度是世界第二大糖生产国。

  在国家联合食品部召集各邦甘蔗委员召开的会议中,各邦政府在评估甘蔗产量和复苏水平后,提交了糖产量数据。该国的糖产量预计将在2017-18年度达到约2500万吨。

  糖厂通常在排灯节之后开始新榨季压榨工作,但中央政府要求提前开榨。该国约有500家糖厂,根据农业部门的首次预估,由于降雨充沛,今年的甘蔗产量可能从去年的3.0672亿吨增加至3.3769亿吨。

  泰国食糖供求

  泰国2017/18年度糖产量料增长10%,至1,100万吨。其并称,泰国2017/18年度糖出口量料为800万吨,与之相比,2016/17年度出口量估计为700-730 万吨。其预计,泰国2017/18年度糖需求将持稳于265万吨。

  中国食糖供求

  今年的甘蔗收购价提高,糖价也有恢复,甘蔗产区种植面积增加,甜菜利润较好,以内蒙古为代表的甜菜产区产量和产能都有明显提升,而且天气配合,甘蔗涨势达到历年最好状态,甘蔗产量增加趋势越发明显,预计下榨季广西产量可以达到610-630万吨,云南195万吨,广东90万吨,海南25万吨,甜菜糖125万吨,综上预计17/18榨季我国食糖产量可以恢复到1050万吨左右。预计2018年国内增产10.5%。

  欧盟食糖供求

  欧盟今年将迎来甜菜大丰收,一方面是由于天气条件有利,另一方面则是因为产量配额政策的终结刺激农民大幅增加种植面积。欧盟糖产量预计跳增40%或700万吨,至2500万吨,因甜菜单产改善。预计今年欧盟甜菜大幅增产。

  整体上,全球主要产糖国中,除了巴西产量下降270万吨外,其他主产过产量均预计增加。其中中国增产约100万吨,印度增产500万吨,欧盟增产700万吨,泰国增产100万吨。需求方面,全球的增量相对比较有限。目前,全球天气条件良好,预计后期增产可能性较大。2017/2018季度全球糖市依然过剩,价格维持下跌的看法。

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  白糖产业链供需分析

  白糖供应情况种植面积扩大,产量增加

图3 中国白糖月度产量
图3 中国白糖月度产量

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  2016/17榨季国内产量为930万吨,与上月预估持平,中国糖协公布全国食糖产量为928万吨。2016/17榨季糖料种植效益良好,糖料面积增加,良好的天气提升了糖料单产,食糖产量进一步增加。2017/18榨季食糖产量预估为1050万吨。考虑到从9月下旬至12月上旬,南方甘蔗产区昼夜温差偏小,不利于甘蔗糖份积累及转化,截止12月初,开榨糖厂其甘蔗出糖率低于往年同期,如后期昼夜温差仍维持较低水平,17/18榨季食糖产量存较大下调预期。

  进出口

图4 白糖进口量、出口量
图4 白糖进口量、出口量

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  海关总署公布的数据显示,我国10月进口食糖17万吨,同比增加6万吨,环比增加1万吨;按年度统计,2017年1-10月累计进口食糖200.32万吨,同比下降26.5%。进口关税上调,政府严控配额外自动许可审批,食糖进口量仍维持较低水平,展望17/18榨季食糖进口量为230万吨,与上月持平。

  库存

图5 新增工业库存
图5 新增工业库存

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  目前国储库存为550万吨,社会库存约100万吨。整体上国内库存依然处于较高水平,供应依然比较充裕。另外现货销售价格微弱6200成本价波动。

  2015/16榨季食糖期末库存为937.4万吨,预计2016/17榨季期末库存下降至632.9万吨,国内总消费预计为1462.5万吨,库存消费比为43.28%。展望2017/18榨季期末库存进一步降至457.9万吨,国内总消费预计为1455万吨,库存消费比降至31.47%。

  白糖需求分析

  国家统计部门数据整理,2017年1-10月份国内主要七类含糖食品累计产量六类呈增长趋势,增幅为3.99%-8.75%。累计同比增长速度最快的是冷冻饮品类,其次是速冻米面食品类,糖果类累计产量同比小幅下降,跌幅0.5%。

  成品糖产量

  成品糖呈现负增长态势,同比增速都维持较低水平,后期也难有明显增长。过去几年都维持较低的水平,因此预计后期也难有起色。

图6 成品糖产量同比
图6 成品糖产量同比

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  饮料产量

  软饮料产量同比增速下降明显,为近6年的最低水平。后期软饮料还将呈现下降趋势,加之健康理念和老龄化社会因素,未来软料用糖将低速增长。

图7 饮料零售当月同比
图7 饮料零售当月同比

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  糖果产量

  糖果类累计产量277.08万吨,累计同比下降0.5%,福建、广东累计产量最多,分别为66.38万吨、56.11万吨。糖果消费增速下降非常明显。

  淀粉糖替代

  果葡糖浆较白糖具有明显的价格优势,终端企业基于降低成本要求,大量使用果葡糖浆替代白糖。2016年果葡糖浆产量为340万吨,预计2017年果葡糖浆产量将达到500万吨,新增果葡糖浆产量大部分用于替代白糖,且果葡糖浆替代白糖呈现不可逆转趋势。淀粉糖大概每年替代白糖消费量约200万吨。

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  未来市场交易逻辑

  压榨期供应充足

  广西今年推迟开榨20多天,原本地方政府要求辖区各大糖厂统一至12月1日开榨,但截至11月27日,广西已陆续有8家糖厂开榨,同比减少6家。新糖上市,定价并不高,不到6500元/吨。今年广西甘蔗结算价为500元/吨,折算食糖完税成本大致为6134元/吨,因此不少糖厂愿意在目前6500元/吨的高位上进行套保。目前南方新糖量较少,而北方甜菜糖已经陆续上市,但考虑到交割成本尤其是运费后,甜菜仓单并没有太多利润。广西等主产地在12月集中进入开榨高峰

  压榨高峰期,糖价格一般都是震荡走弱。因而后期我们坚持这种看法,认为未来供应集中期,价格将承压。

  原油价格未来走强

图8 原油库存量
图8 原油库存量

  数据来源:wind 、中投期货研究所

  美国能源信息署(EIA)公布的数据显示,美国截至12月1日当周EIA原油库存超过预期减少561万桶,库存为2015年10月以来的最低水平。国际能源署表示,石油需求可能在未来五年增长120万桶/年至130万桶/年。美银美林也表示,2018年全球原油需求有望再度增长150万桶/日。而自2016年年中以来,美国石油产量已攀升15%,至970万桶/日,接近俄罗斯沙特的最高产量水平。后期美国原油库存将继续下降,因而中长期对原油支撑较强。

  原油走强一般会带动所有商品的上涨,我们注意到汽油价格连续上涨。因而后期工业乙醇也将跟随汽油价格小幅上涨。后期预计有更多的甘蔗用于压榨乙醇。对食糖的价格长期利多。

  种植面积预计稳定增长

  根据全国甘蔗生产信息监测网统计,已完成监测数据填报的26个县区2017/18榨季共种植原料甘蔗838.76万亩,较同区域上年度种植面积812.61万亩增长3.22%。根据上年度监测区域甘蔗种植面积在各省区所占比例以及监测县区2017/18榨季种植情况,测算出2017/18榨季全国甘蔗种植面积实际增加3.4%,种植总面积为1752万亩。高糖价下,一般维持较高的种植面积,因而国内产量增长的预期长期存在。

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  市场展望

  2016/2017榨季,国内白糖年产产量1050万吨,进口量为230万吨,表观消费1500万吨。目前社会库存600万吨。国储库存和地方库存依然较足,贸易商无明显补库需求。全年供应总量约1950万吨,供应量比较充裕。国家将配额外进口关税提高到95%,因而目前国内价格比外糖价格高一倍左右。进口关税上调延阻了价格下跌的幅度但是并不能限制下跌的周期。

  供应端,全球主要产糖国都维持高产。巴西则因为汽油价格上涨将减少制糖比例,产量可能下降270万吨。2018年,全球食糖将继续过剩500万吨左右。全球消费增速低迷,消费对价格支撑不足。预计国家糖价格延续弱势。国内供应端也相对充裕,库存依然偏高。

  消费并不乐观。虽然根据统计局数据,1—9月,乳制品产量2282.8万吨,同比增加3.97%,软饮料产量14923.5万吨,同比增加5.44%,糖果、罐头、冷冻饮料等行业产量也在增长,但消耗白糖的同时,其替代品淀粉糖的增长也不容小觑。近年来,淀粉糖发展势头迅猛,本年度淀粉糖预计将替代掉80万—100万吨的白糖消费份额。

  总体上看,全球食糖供需在2017/18制糖年将坚定不移的迈向供给过剩,供给过剩导致原糖期价将长期处于弱势行情之中,每一次反弹都是做空的好机会。国内 17/18 榨季种植面积增加,产量预期提高,均对价格构成一定的压制作用。尽管进口关税提高,但过高的进口利润依然会吸引加工糖大量进口。纯压榨期,供应量大增,现货易跌难涨。

  操作上,预计未来依然震荡下行走势,选择反弹高点择机做中短线空单介入注意把握好做空的节奏。关注6300一线压力。预计2018年SR1805波动区间为(5600,6300)。套利方面,维持近强远弱的判断,买近月抛远月。

 

(责任编辑:陈姗 HF072)
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