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格林大华:2017年贵金属年报

2017-12-29 20:28:27 和讯 
  摘要:

  1.2017年全年期间,贵金属整体价格再度呈现先扬后抑走势。(1-9月初涨、随后跌)

  2.美联储的货币政策预期、美元指数及美元兑直盘对手货币的汇价表现全球整体经济环境、欧美经济体重要宏观经济数据的表现、以及金融市场避险情绪的影响等因素在2017年期间主导和影响着贵金属价格走势。而美联储的货币政策预期或再度成为价格走势的关键。

  3. 展望后市,美联储2018年的货币政策仍存在3次加息的预期,预计短期贵金属价格在美联储加息预期较高的周期中,价格会表现弱势。反之亦然。从中长期的角度看,贵金属价格预计会在中长期弱势运行,延续缓步震荡走弱的走势。

  2017年全年贵金属行情回顾:

  临近2017年末,回顾2017年全年的贵金属行情走势,2017年期间贵金属价格整体呈现先扬后抑走势,同时,市场关注度最高的两大品种黄金白银的全年价格走势出现显著分化,白银相较黄金而言,价格走势趋弱,整体价格处于震荡盘整。而黄金价格在2017年1月至9月期间再度呈现震荡上行走势,上浮比例较大的周期分别为1月-2月和7月-8月。值得注意的是,这些2段上涨周期正属于美联储加息时间节点的前期,在美联储在9月完成了年内的第二次加息后,贵金属价格自9月中后期开始展开了震荡下行的走势。

  截止今日为止,在国内关注度最高的两大品种中,COMEX黄金价格在2017年波动的高点约在1360美元/盎司整数附近,而2017年COMEX黄金价格波动的低点约在1130美元/盎司附近,COMEX白银价格在2017年波动的高点约在18.60美元/盎司附近,COMEX白银价格在2017年波动的低点约在15.60美元/盎司下方附近。各品种的高点价格水平均低于2016年价格水平,同时,低点价格水平高于2016年的价格水平,显示在2017年期间,贵金属价格波幅与跨度显著缩减。

格林大华:2017年贵金属年报
  COMEX黄金在之前一年(2016年)的最后一个交易日(12月30日)的收盘价为1152美元/盎司,截至2017年12月20日COMEX黄金收盘价为1269.2美元/盎司,相较2016年最后一个交易日收盘价上涨了约10.1736%;COMEX白银在之前一年(2016年)的最后一个交易日的收盘价为16.221美元/盎司,截至2017年12月20日COMEX白银收盘价为16.248美元/盎司,相较2016年最后一个交易日收盘价上涨约0.1662%;上海期货交易所的沪金主力合约在之前一年(2016年)的最后一个交易日的收盘价为271.48元人民币/克,截至2017年12月20日沪金主力合约收盘价为274.98元人民币/克,相较2016年最后一个交易日收盘价上涨约1.2892%;上海期货交易所的沪银主力合约在之前一年(2016年)的最后一个交易日的收盘价为4115元人民币/千克,截至2017年12月20日沪银主力合约收盘价为3801元人民币/千克,相较2016年最后一个交易日收盘价下挫约-7.6306%;上海黄金交易所的黄金T+D在之前一年(2016年)的最后一个交易日的收盘价为264.50元人民币/克,截至2017年12月20日黄金T+D收盘价为270.32元人民币/克,相较2016年最后一个交易日收盘价上涨约2.1530%;白银T+D在之前一年(2016年)的最后一个交易日的收盘价为3991元人民币/千克,截至2017年12月20日白银T+D的收盘价为3680元人民币/千克,相较2016年最后一个交易日收盘价下跌约-7.7925%。

  贵金属供需概述:

  根据世界黄金协会最新一期公布的报告显示,黄金2017年三季度的总需求达到949.6吨,与2016年三季度的总需求1015.2吨相较下跌-6%,从分项数据看,黄金首饰在2017年三季度的需求达到513.2吨,和2016年三季度同期相比上涨1%,2016年三季度这部分的需求是509.3吨,科技类工业品用金与去年同期相较上涨2%,达到84.2,在2016年三季度这部分是82.6吨。央行和金融机构储备黄金的需求大幅上涨25%,从2016年三季度的88.8吨上涨至今年三季度的111吨。

  2017年三季度黄金ETF产品和其他类似产品的投资需求大幅下降-87%,是18.9吨,远远低于2016年三季度的144.3吨。另一方面,金条金币的投资需求上涨了17%,达到222.3吨,2016年三季度同期这部分需求是190.2吨。综合上述的需求数据可以了解,黄金在2017年三季度的投资需求下降幅度巨大,显示金融市场投资者对于黄金价格走势并不看好。

供给方面,2017年三季度的黄金总供给下降-2%,达到1146.4吨,高于黄金2017年三季度同期的需求949.6吨,分项数据中,2017年一季度黄金矿产的供给量是841吨,低于2016年三季度同期的851.8吨,产量下降-1%,回收金供给方面在2017年三季度达到了315.4吨,与2016年三季度相比大幅下降了-6%(2016年三季度是335吨)。
  供给方面,2017年三季度的黄金总供给下降-2%,达到1146.4吨,高于黄金2017年三季度同期的需求949.6吨,分项数据中,2017年一季度黄金矿产的供给量是841吨,低于2016年三季度同期的851.8吨,产量下降-1%,回收金供给方面在2017年三季度达到了315.4吨,与2016年三季度相比大幅下降了-6%(2016年三季度是335吨)。

  从供需数据的角度解读,在2017年三季度,黄金供需水平整体下降,特别是投资类需求与2016年同期相较降幅明显。显示市场对于贵金属的投机热情有所回落。

行情分析
行情分析
与展望:

  贵金属价格在2017年期间出现价格先扬后抑走势,整体价格在1-9月初期间明显震荡上行,在9月美联储加息后转为震荡走弱。促成这种价格走势背后的主要因素除了上述供需方面的变化以外,主要受到美联储的货币政策预期、美元指数及美元兑直盘对手货币的汇价表现,全球整体经济周期变化、欧美发达经济体重要宏观经济数据的表现、以及金融市场投机和避险情绪等因素影响。其中影响效果最直观、最主要的因素主要分为两方面,一方面是受到美联储货币政策预期变化的影响,另一方面是受到市场风险偏好情绪变化的影响。

  在上半年期间,贵金属价格整体呈现震荡上行走势,但上行幅度相较去年同期水平大幅放缓。在2017年一季度期间贵金属价格一度涨幅显著,而在二季度期间贵金属价格则出现显著分化,国内关注度较高的品种中,黄金在二季度基本维持宽幅震荡盘整走势,价格水平整体而言变化有限,白银价格在二季度期间则明显表现弱势,整体价格水平显著回落。

  按时间线分解来看,一季度初期至中期期间(1月-2月),贵金属价格上行势头较强,而进入三月后则出现先抑后扬走势,价格盘整平台相对维持稳定。

  一季度初期贵金属价格的上行,一方面是受到年初贵金属投机净多头持仓增加的影响,根据美国证券交易委员会CFTC的报告显示,在2017年1月期间COMEX黄金的净多头持仓曾经从3.5万手上涨至5.4万手,增幅是2016年11月以来的最高水平,同时净多头的投机头寸维持增长势头,根据上周CFTC周报显示,COMEX黄金的投机净多头在上周统计中增加到了7.5万手,支持了黄金价格走势。

  另一方面是一定程度上受到当时美国新一届政府任职后的部分争议性政策和刺激性政策的影响,这些政策或者未来可能产生的政策,为欧美的金融市场和美国的货币政策预期带来了不确定性,也一定程度上支持了贵金属的价格小幅上行。

  进入三月份后,贵金属价格出现明显一波震荡下挫走势,这主要是受到三月美联储加息预期较强的影响。随后在03月16日凌晨美联储如期宣布加息25个基点,将基准利率水平提升至0.75%-1.00%。根据货币政策声明显示,美联储年内可能还会加息2次,同时未来会讨论联储是否具备缩表的条件。

  而美联储加息对贵金属价格的影响,显然已经提前消化在3月前中期的价格下挫中。在加息宣布后,贵金属再度出现震荡反弹,贵金属价格逐步在3月末回到2月末期间的整体价格水平。

  除了美联储加息价格被提前消化外,在3月中后期,欧美金融市场对美国经济活动存在风险的预期逐步升温,也进一步协同推升了贵金属价格。具体来看,在美国债务比例偏高的背景下,美国的新一轮财政刺激政策(基础设施建设投资等)能否兑现,欧美金融市场存在一定担忧。这部分影响不单单仅仅间接支持贵金属价格,同时体现在美股一段时间的持续下挫,以及日元、瑞郎、美债等具有避险属性的资产在此期间也出现上行。

  如上文所述,进入二季度后,贵金属价格走势出现显著分化,黄金价格在4月期间微幅上行,而白银价格则出现相对较大幅度的回落,之所以出现黄金与白银价格显著分化的走势,我们认为欧美金融市场的避险情绪及需求,继续扮演着主要影响因素。

格林大华:2017年贵金属年报
  4月初至4月中期,叙利亚、朝鲜等地缘政治风险事件激增,欧美金融市场明显避险情绪随之快速增长,被称为市场“恐慌指数”的芝加哥期权交易所(CBOE)的期权波动率指数达到2017年以来的最高水平,而另一方面,市场中日元、美债以及贵金属(特别是黄金)等具有避险属性的资产,整体价格持续受到支持,出现震荡上行走势,同时也造就了黄金与白银同期价格走势的分化走势。黄金价格如前文所述,价格受到避险需求支撑,出现微幅上行走势,而白银价格则追随部分金属价格走势,出现下挫走势。

  自西方万圣节假期结束后,欧美金融市场的避险需求出现逐步回落的现象,受此影响,贵金属价格整体出现了逐步回落的走势。但值得注意的是,黄金价格的下挫幅度依然要显著弱于白银价格的下挫幅度,这一方面是受到避险需求逐步逐级回落影响,另一方面,可能受到近期金银价差比套利的盛行影响。

  二季度末,美联储公布6月联邦公开市场委员会FOMC(Federal Open Market Committee)货币政策决议,如期宣布再度加息25个BP,将基准利率水平从0.75%-1.00%提升至1.00%-1.25%。公布加息引发了贵金属价格短时间内出现快速先扬后抑走势。

  2017年三季度期间贵金属价格持续走强,虽在季度末有所回落,但仍整体呈现显著上行走势。在三季度影响贵金属价格走势的两大主要因素,一方面,是金融市场风险偏好情绪的变化,另一方面,是欧美发达经济体货币政策预期的变化,

  2017年三季度初期,贵金属价格呈现先抑后扬走势,首先,7月初期贵金属价格受到前期6月美联储加息影响,持续出现微幅震荡下行,然而,随后7月期间,美联储的整体表态偏“鸽派”,支持了贵金属价格展开反弹,另一方面,7月末期,朝鲜导弹事件等引发地缘政治越发趋于紧张,进一步支持了日元汇价、贵金属价格等具有避险属性的资产价格上行。

  7月期间的货币政策方面,美联储主席耶伦出席众议院金融服务委员会听证会,作证词表示,美联储正密切关注通胀水平变化,不排除重新调整货币政策的可能,这一言论引发9月加息的市场预期下降,原因是近期通胀水平持续走低。

  同时,美联储在7月公布的联邦公开市场委员会FOMC会议声明中表示,美联储维持基准利率水平1.00%-1.25%不变,符合前期预期,声明中表示将“相对快速”地展开缩减资产负债表的计划,最后声明还表达了对美国核心通胀中期回升至2%的信心。

  声明发布后,金融市场的普遍解读为美联储在9月FOMC会议宣布缩减资产负债表的预期大幅增加,而9月再度加息的预期相对应地下降,而缩减资产负债表相对影响的主要是美元的长期利率水平,对于金融市场的影响显著弱于提高基准利率水平的货币政策。

  另一方面,三季度初期,欧洲央行公布利率决议显示其继续维持现有基准利率水平不变,符合市场预期,同时欧洲央行行长德拉基在讲话中表示“释放”鸽派信号,然而,这却被市场的多数参与者解读为欧洲央行正在为收紧货币政策做好准备,引发欧元的大幅上行。

  贵金属价格在三季度中期,继续受到部分地区地缘政治问题影响上行,欧美发达地区金融市场在此期间避险情绪显著激增。在08月11日,被市场誉为“恐慌指数”的芝加哥期权交易所波动率指数VIX,曾一度日内大涨44.37%。

  在08月17日,美白宫经济委员会主任辞职的“谣言”,以及西班牙发生恐袭时间受避险情绪影响,再度将金融市场避险情绪推高。芝加哥期权交易所CBOE波动率指数VIX日内大幅收涨32.45%。月内风险事件不断,引发8月期间,黄金、日元、瑞郎等具有避险属性的资产在市场中受到青睐,价格显著上升。

三季度中的货币政策方面,08月17日美联储公布7月FOMC公开市场委员会货币政策会议纪要,根据纪要显示,FOMC的委员们对于年内展开缩减资产负债表的计划已经达成共识。然而,委员们对于未来通胀变化水平的预期存在一定分歧意见。这被市场解读为暗示暗示美联储在9月FOMC会议宣布缩减资产负债表的预期增加,同时,9月再度宣布加息的预期进一步下降,进一步支持了8月贵金属价格的上行。
  三季度中的货币政策方面,08月17日美联储公布7月FOMC公开市场委员会货币政策会议纪要,根据纪要显示,FOMC的委员们对于年内展开缩减资产负债表的计划已经达成共识。然而,委员们对于未来通胀变化水平的预期存在一定分歧意见。这被市场解读为暗示暗示美联储在9月FOMC会议宣布缩减资产负债表的预期增加,同时,9月再度宣布加息的预期进一步下降,进一步支持了8月贵金属价格的上行。

  同时,8月期间纽约联储主席William Dudley曾表示,美国中期通胀水平会向美联储的2%目标回升,然而,未来的6-10个月内回升至2%的可能不大。众所周知,在7月期间,美联储主席耶伦曾在国会作证词时表示,美联储在密切关注通胀水平变化,加息货币政策不会一成不变。而杜德利的表态无疑进一步“打压”了9月加息的预期。

  欧洲方面,09月07日欧洲央行公布利率决议显示,其维持再融资利率0.0%,隔夜贷款利率0.25%,隔夜存款利率-0.4%三大基准利率水平不变,维持当前月度600亿欧元购债计划不变,符合市场预期。

  然而,随后的新闻发布会上,欧洲央行行长德拉基表示,欧洲央行可能将在10月针对欧洲央行的QE计划做出决定,如果10月未准备好,可能会推迟QE决定的宣布。德拉基的表态普遍被市场解读为欧洲央行有退出量化宽松计划的考虑,引发欧元上行,美元指数下挫,贵金属价格受到支持上行。

  最后,在9月20日,美联储公布9月联邦公开市场委员会FOMC货币政策会议决议,根据决议声明显示,美联储继续维持基准利率水平1.00%-1.25%不变,同时宣布将从10月开始削减美联储资产负债表的规模,符合前期市场预期。

  在声明中,美联储公布了9月FOMC的委员们对于利率水平预期的点阵图,根据委员们对2017年利率水平的投票比例显示,在2017年末,美联储还存在一次加息的预期。由此引发了三季度末,贵金属价格的整体回落走势。

  10月初正值国庆假期期间,境内市场休市,国际贵金属价格在此期间整体维持弱势震荡盘整走势,整体波幅相对微弱。

  在10月中旬,西班牙等地区出现的地缘政治风险事件,引发金融市场避险情绪升高,在一定程度上推升贵金属价格在此期间上行。

  在10月末,贵金属价格出现回落将月中涨幅回吐,完成先扬后抑走势,除了货币政策、风险事件等多项因素导致欧系货币的下滑,美元上行,影响贵金属价格下挫之外,美联储年末加息预期越发高涨,同时新主席候选人以及其货币政策理念、美国预算案的发展,以及美国商品期货交易委员会报告中,各项贵金属持仓头寸的变化,都在这段周期中,影响并抑制贵金属价格。

  四季度中后期,影响贵金属价格的核心因素是12月美联储FOMC货币政策会议(12月12日至12月14日),由于前期金融市场对本次会议的普遍预期是美联储将继续加息25个基点,所以会议召开前夕的11月,贵金属价格持续提前消化会议预期,价格延续震荡下挫走势。

  12月14日凌晨,美联储公布最新一期的货币政策会议声明显示,美联储如期加息25个基点,将基准利率水平从1.00%-1.25%调整至1.25%-1.50%。

  声明中同时表示,飓风影响经济活动,但并未实质该表经济前景,劳动力市场表现强劲,而通胀水平与核心通胀低于目标水平。声明附带的图表中显示,2018年美联储依然有3次加息的预期,与今年保持一致,加息完成后,贵金属价格结束了上周前中期的震荡下挫走势,展开震荡盘整走势。

后市展望
后市展望

  与2016年末相同的故事再度上演,美联储在12月货币政策会议如期宣布宣布加息25个基点,将基准利率水平从1.00%-1.25%调整至1.25%-1.50%,政策声明的图表中,再度为下一年(2018年)提供了3次加息的预期。

  展望2018年贵金属价格后市走势,我认为美联储的货币政策预期、市场避险情绪、美元指数的表现、全球整体经济环境,特别是欧美发达经济体的经济数据的表现等因素预计仍将主导贵金属价格走势的方向。

  在短周期的角度, 2018年美联储货币政策进一步收紧的预期时间节点变化,将很大程度上影响短期贵金属价格,贵金属价格可能在临近美联储收紧货币政策预期较强的周期中,价格表现相对弱势,反之表现强势。

  对于中长期价格走势,在美元中长期在直盘货币对中,表现相对强势预期的背景下,贵金属价格中长期受到压制的逻辑基础未变,贵金属价格预计会在中长期弱势运行,延续缓步震荡走弱的走势。

  重要声明

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(责任编辑:邵一迪 HF116)

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