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格林大华:2017大宗商品链条动力煤年报

2017-12-29 20:41:03 和讯 
  摘要:

  2017年煤矿330常态化生产,煤炭整体震荡偏强运行。主力合约价格从年前的492.6涨至17年12月高点698.8,年度涨幅高达41.86%。受1月份春节假期、2月份两会安检升级,6月份内蒙煤管票等因素影响,上半年原煤供给增长受限。7月份陕西煤管票,8-9月份内蒙重要会议期间,供给释放空间有限。四季度虽然有新增优质置换产能的陆续投产,但整体供需水平仍然较为紧张。

  2018年受国内供应增加和政策调控影响,供应将略显宽松,但下游需求持续增长,第三产业用电量增长幅度较大,供需仍将处于紧平衡。在操作上,整体维持570~750区间操作为主,重点把握价格季节性变动节奏。一季度生产上受到春节和“两会”影响,下游供暖季与黑色产业复产增加,价格预计震荡偏强运行。二季度供暖季结束,进入需求淡季,水电出力增加,价格有可能出现小幅回落。三季度夏季用煤高峰带动价格回升,季度末小幅回落。四季度冬储煤和供暖季需求叠加环保限产,价格再次偏强运行。

  、2017年行情回顾

格林大华:2017大宗商品链条动力煤年报
  2017年动力煤主力期货合约价格整体呈现上涨后下跌再上涨的趋势,主力合约价格从年前的492.6涨至17年12月高点698.8,年度涨幅高达41.86%。1~3月份动力煤整体走势强劲,主要受两会前后煤矿安检影响,产量受到一定限制,而下游电厂日耗处于高位,供需阶段性错配导致现货异常坚挺。4~5月份上游煤炭产地复产加快,产能得到释放,市场供应充足,市场出现供大于求的局面。在消费淡季拖累下动煤港口现货持续下跌,港口及终端电厂库存均回升明显,受此影响,动力煤价格回调。6~10月份,国内动力煤市场止跌企稳,回暖迹象明显。内蒙作为煤炭主要供应地,面临自治区70周年大庆、治沙会议、十九大等重要日子,在环保、安监、巡查的力度上有所加大。11月份以来,动力煤市场供需双增。三西地区供给恢复,冬季供暖对用煤需求形成支撑,下游电厂日耗量维持中高位运行。当前天然气价格上涨导致运费出现不同程度增长,港口价格坚挺。每年的迎峰度冬是动力煤需求旺季,叠加天气因素影响,动力煤维持高位震荡走势。

  二、2018年价格因素分析(一)宏观面分析2.1.1货币因素

  图2. 货币环境宽松程度

数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
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  综合考虑经济增速、通胀和货币供应量增速走势,三季度货币环境的宽松程度(M2增速-实际GDP增速-CPI)为0.70,较上季度下降0.30。10月末,M1-M2同比增速的剪刀差为4.20%。10月新增信贷明显收缩,M1与M2增速剪刀差略有缩小。目前国内通胀预期依旧疲软,考虑到2018年投资需求及产能扩张收缩,经济增长CPI仍有下降压力。

  2.1.2 固定资产投资

  图3. 固定资产投资完成额累计同比

数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
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  截止2017年1-10月份,全国固定资产投资(不含农户)同比增长7.3%,增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看,10月份比9月份增长0.52%。其中采矿业投资下降9.1%,降幅收窄0.1个百分点;制造业投资增长4.1%,增速回落0.1个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长2.3%,增速提高0.6个百分点。基建及制造业投资回落是投资增长下降的主要因素。十九大报告中指出,我国经济的增长动力将摆脱对传统投资支撑的依赖,房地产调控政策不放松,基建和房地产投资增速均会呈现放缓,先进制造业投资还有一定空间。

  (二)政策面分析

  2017年煤炭政策整体围绕“去产能、稳价格、抓环保”的主基调。2016年煤炭去产能3.43亿吨(目标2.5亿吨),2017年目标1.5亿吨,目前已完成全年去产能目标任务,其中内蒙古、辽宁、江苏等已超额完成全年目标任务。为缓解煤炭供应紧张状况、平抑价格过快上涨,2017年在继续执行煤炭去产能的同时,国家发布了加快和核增先进煤炭产能的政策。在全国煤炭交易会期间,煤炭上下游企业在互利共赢、自主协商的基础上,建立的“煤炭中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制,对于保障煤炭稳定供应,维护行业平稳运行,发挥了重要作用。

  今年是《大气污染防治行动计划》第一阶段目标的收官之年,为确保完成各项目标任务,进一步加大京津冀大气污染传输通道治理力度,国家对“2+26”城市多措并举强化冬季大气污染防治,环渤海北方港全面禁止汽运煤炭集疏港,重点区域煤炭消费量下降。进口方面,政策上鼓励进口优质煤炭,加强炼焦煤进口,严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进口,使得进口煤大幅增加的势头受到抑制,进口量平稳。

  近日,国家发改委等十部委联合印发《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》。要求严格遵循煤改气要多方开拓气源,提高管道输送能力,在落实气源的前提下有规划的推进,防止出现气慌。目前一些地区煤改气的设施还没有完成到位,在天然气供应偏紧的情况下,部分地方对使用煤炭作为采暖的热源的限制已经放松,预计明年热力的生产和供应业工业增加值增速会有一定的反弹。

  (三)供需面分析2.3.1供给情况分析

  表1.2017年1~10月动力煤供给分析及11-12月预测(单位:万吨)

月份 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
产量 21322 20486 25146 24789 24586 24059 24097 24236 24312 23509 24230 24530
进口 1160 820 882 1060 1016 988 939 1248 1133 739 810 950
供给 22482 21306 26028 25849 25602 25047 25036 25484 25445 24248 25040 25480
数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
  2017年1~10月份我国动力煤产量较去年同期增加12210万吨,同比增加5.44%。1~10月份动力煤进口量较去年同期增加239万吨,同比增加2.45%。1~10月份动力煤总供给较去年同期增加12449万吨,同比增加5.32%。

  据汾渭能源统计,2016年生产煤矿核定产能36.6亿吨,其中生产煤矿中已停产煤矿的产能达2.7亿吨,故正常生产产能为33.9亿吨。2016年关闭退出煤矿中的正常生产煤矿0.15亿吨,已建成和试运转煤矿3亿吨,2016年整体可贡献产能37.7亿吨。

  表2.不同工作日产能核算情况

单位(亿吨) 生产煤矿 停产煤矿 关闭煤矿 建成和试运转煤矿 最终核算
330产能 36.6 2.7 33.9 4 37.7
数据来源:中国煤炭资源网
  煤炭行业在2016年4~10月执行276工作日制度以来,煤炭产量大幅下降,11月恢复330工作日并延续到2017年,原煤产量恢复性增长,但仍受到去产能、安全、环保检查等因素影响,仍明显低于2015年水平。11月~12月在保供应稳价格政策作用下,预测原煤产量环比增加,但由于上年末基数较高同比增速预期回落。

  2017年原煤产量预计34.84亿吨,增长2.2%。动力煤供应量为28.53亿吨,同比增长2.5%。分省看,“三西”地区原煤产量和供应量均保持增加,原煤产量合计为23.32亿吨,占全国产量的2/3 (67%),比2016年所占比例提高2.5个百分点。

  图4. 动力煤进口分析

数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
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  2016年,我国进口煤炭25551万吨,同比增长25.2%,进口均价367.19元/吨。2017年1-10月,进口煤炭2.26亿吨,同比增长12.1%,均价563.73元/吨,同比上涨70%。国内供应增加和政策调整抑制了进口大幅增长势头,进口整体稳中有增。

  分煤种看,褐煤占居29%,其他煤和其他烟煤占39%,炼焦煤26%,无烟煤6%。分国别看印尼进口占39%,澳大利亚占30%,蒙古占13%,俄罗斯占11%,前4国占93%。

  图5. 动力煤总供给季节性

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  2.3.2需求情况分析

  图6. 中国分行业动力煤需求占比

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  动力煤下游需求主要应用在电力、建材、供热、化工、钢铁等行业,其中电力行业所占比重最大,为58.8%;其次为建材、供热行业,占比分别为10.2%和7.1%。

  图7. 发电量统计

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  今年1~11月份,发电量累计同比增长5.7%,其中火电累计同比增加4.7%。火电的大幅增加是今年以来动力煤走高的主要动力。

  图8. 社会用电量分产业同比

1-11月,全社会用电量累计57331亿千瓦时,同比增长6.5%。分产业看,第一产业用电量1074亿千瓦时,同比增长7.1%;第二产业用电量40185亿千瓦时,同比增长5.5%;第三产业用电量8054亿千瓦时,同比增长10.5%。今年累计用电增长中,第二产业对增量贡献最高,为60%,但电力消费结构不断调整,消费增长主要动力逐步从第二产业转移到第三产业。
  1-11月,全社会用电量累计57331亿千瓦时,同比增长6.5%。分产业看,第一产业用电量1074亿千瓦时,同比增长7.1%;第二产业用电量40185亿千瓦时,同比增长5.5%;第三产业用电量8054亿千瓦时,同比增长10.5%。今年累计用电增长中,第二产业对增量贡献最高,为60%,但电力消费结构不断调整,消费增长主要动力逐步从第二产业转移到第三产业。

  图9. 发电量统计

数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
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  今年6大发电集团耗煤量整体较为强劲,动力煤下游需求表现良好。11 月份六大集团耗煤量同比增长1.9%,增速较上月大幅回落14.6个百分点,部分解释了电力、燃气及水的生产和供应业增速大幅回落。这可能与冬季限产及北方大规模限煤有一定联系,也在一定程度上拉低了工业增加值的增速。

  表3.2017年1~10月动力煤需求分析及11-12月预测(单位:万吨)

月份 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
需求 27472 23372 27762 24768 24598 25705 27712 26996 25943 24250 25416 26221
-需 -4990 -2066 -1734 1081 1004 -658 -2676 -1512 -498 -2 -376 -741
数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
  2017年1~10月动力煤消费量较去年同期增加4154万吨,同比增加1.63%。预计今年全年动力煤消费量同比增加1.5%左右。我们对预估的供给与需求做差,得出供需差额。

  图10. 供需差额

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  根据图表可知:今年导致动力煤价格上涨的主要原因是工业品利润大幅提高,工厂产量增加,导致第二产业用电量累计增长,拉升动力煤整体需求。整体来看,今年国内经济增长稳中向好,工业增加值、全社会用电量、工业用电量增速同比回升。动力煤供需矛盾仍较为突出,在供应面偏紧需求较强的整体环境下价格仍将继续保持坚挺。

  2.3.3库存情况分析

  图11. 港口库存

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  图12. 电厂及煤矿库存

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  从煤炭库存情况来看,今年库存整体较去年有所增加,港口、电厂库存合理,需求指标比较好。近期,铁路运力较为紧张,贸易商争抢价差利润,港口煤价出现走高态势,港口有去库存需求。

  图13. 锚地船舶数和预到船舶数

数据来源:wind 格林大华期货煤焦钢事业部整理
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  通过观察秦皇岛的煤炭调度可以发现,目前锚地船舶数处于较高水平,下游需求较为旺盛。

  2.3.4 结论

  2018年宏观经济继续保持稳健增长,用电量将继续保持增势。煤制油、煤制气在建和投产的新型煤化工产能较大,预计新投产设备2018年产能利用率提高会带来耗煤量增长。国家将继续发挥长协煤保障供应、稳定市场的作用,进一步提高重点企业长协合同比重。

  从生产看,2017年全国煤炭产量较去年保持稳中有增态势,明年全国煤炭产量和资源量将继续有所增加。

  进口方面,《煤炭工业“十三五”规划》明确提出“鼓励进口优质煤炭,加强炼焦煤进口,严格控制低热值煤、高硫煤等劣质煤进口”。2018年的煤炭进口规模仍将有所减少。

  从煤炭需求看,随着国家继续加快经济结构调整,行业用电量将持续增加,煤炭需求将进一步增长。

  三、2018年行情展望及策略(一)行情展望

  (1)去产能继续有序推进

  根据煤炭工业“十三五”规划,期间我国将化解淘汰过剩落后产能8亿吨。2016年以来,我国30万吨及以下小煤矿数量减少近一半。到今年底,全国煤矿数量将从2015年的1.08万处进一步减少到7000处左右。目前已退出产能4.93亿吨,未来需年均淘汰3.07亿吨,预计2018年目标设定为1.5亿吨,为保证煤炭供应的稳定,在产煤矿的去产能节奏可能会有所放缓。

  (2)保供应稳价格仍为主基调

  2018年国家将继续发挥长协煤保障供应、稳定市场的作用,进一步提高重点企业长协合同比重。随着全国煤炭交易大会的结束,2018年煤电长协谈判也落下帷幕。据中国(太原)煤炭交易中心相关消息了解,动力煤年度长协价仍由基准价+浮动价组成,而基准价与2017年不变,为535元/吨。大型煤炭企业的长协销售比例可能会从80%提升至90%。

  整体看,2018年动力煤预计供应量为32亿吨,增长约2.5%。受国内供应增加和政策调控影响,煤炭进口小幅下降,供需平衡略显宽松。但下游需求持续增长,第三产业用电量增长幅度较大,一季度生产上受到春节和“两会”影响,下游供暖季与黑色产业复产增加,价格预计震荡偏强运行。二季度供暖季结束,进入需求淡季,水电出力增加,价格有可能出现小幅回落。三季度夏季用煤高峰带动价格回升,季度末小幅回落;四季度冬储煤和供暖季需求叠加环保限产,价格再次偏强运行。除供需因素外,国家政策、物流运输条件的变化,都可能对煤价产生影响。

  (二)操作策略

  3.1 操作方向及价位

  在操作上,整体维持570~750区间操作为主,重点把握价格季节性变动节奏。一四季度震荡偏强,二三季度较弱运行。

  3.2 加减仓时机

  动力煤加减仓应结合电厂库存和船舶数量的变化,当电厂库存过低,船舶数量明显增加,应当减少空单数量,尤其是期货价格严重贴水的情况下。当电厂库存重新升高,船舶数量下降以后,空头情绪回归,就可以重新入场做空。

  3.3 风险提示

  国家政策的干预及煤矿不可控风险对价格产生不利影响。

  重要声明

  本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证报告信息已做最新变更,也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保,投资者据此投资,投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其它报告,本报告反映公司分析师本人的意见与结论,并不代表我公司的立场。未经我公司同意,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。

(责任编辑:邵一迪 HF116)

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