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供需扰动下的甲醇市场 2018年走向如何?

2017-12-30 08:24:01 和讯名家 
  文 | 郑陆(永安期货研究员)

2017年的情况,烯烃板块整体来讲跟原油波动幅度相比,烯烃波动幅度更明显,甲醇、PVC、PE、PP这四个品种放在一起,其实看到甲醇和PVC波动浮动最大,波动幅度比较大也说明了在一个阶段我觉得还是出现了供需的错配。
  2017年的情况,烯烃板块整体来讲跟原油波动幅度相比,烯烃波动幅度更明显,甲醇、PVC、PE、PP这四个品种放在一起,其实看到甲醇和PVC波动浮动最大,波动幅度比较大也说明了在一个阶段我觉得还是出现了供需的错配。

  前段时间甲醇的涨幅,我们看到是这几个品种里最多的,是供应端不可逆的缺失。PVC是前面的一个行情,比如说我们搞环保,这个行业的污染相对来说是比较大的,所以氯碱行业受环保影响,导致供给端的缺失,行情上涨。

  前面几个品种之前大家都说黑色附体,基本上每个期货品种都有同涨同跌的情况,现在在四季度的尾声了,我觉得相对来讲基本面还是有一些分化的。

  比如说甲醇可能是独立的上涨行情,PVC因为前面到了季节性的淡季,基本上跌到底部,走了一个单边下跌行情。所以每个品种可能现在各走各的基本面之后,我觉得相对来讲更有利于我们把品种间的供需把握好,去做一个对冲。

  接下来是做一个回顾。

  二月份回来的时候,当时的行情因为大宗商品在2015年、2016年的时候,都不好。到2016年年底,当时的那一波行情涨得比较高,在这样的情况下,因为一个行业突然转好之后,我们看到年初时候的补库存,各个品种都非常强。

  甲醇的库存,当时华东的库存,或者说港口的库存,接近了100万历史高位,同样看PVC或者两油的库存,当时也是涨到了极值的高点。在这样的情况下,对应到社会的产成品库存,当时的指数还是比较高的。其实我觉得年初这一轮很强的补库,我们看到每个品种,由于补库造成的需求增量,我觉得这一个月增量可能接近20%,这种补库在哪个品种上表现的更明显,其实是在橡胶这个品种上表现更明显的。

  当时我们去调研,连轮胎厂的工人都开始囤轮胎了。我觉得在这样一个强补库的逻辑下,需求即使再好,一时半会难以挡住这一轮补库的心态,在这样的情况下,总体的行情基本上在二月份的时候,整个行情发生了暴跌,持续下跌,但是我是觉得今年需求并不差,如何理解需求并不差,我觉得社会需求并不差,从水泥的价格上的反应更明显。

  上半年水泥是没有环保的,而且这个品种是没有补库逻辑的,因为水泥这个东西没有库存,所以水泥的价格还是代表真实的需求情况,我们看到水泥的价格在各个期货品种持续下跌的时候,它的价格在没有环保供应端干扰的情况下是在稳步上涨的,所以我们觉得市场的预期可能有一些错误,确实也看到基本上每个品种的库存都在逐步下降。

  在这样的情况下,以甲醇为例,当时甲醇一路下跌,库存在降,跌到什么样的程度,如果我们以当时的价格去算西北的利润,或者算气头利润,其实西北的气头,或者说西南的气头,基本上处于边界的成本,要到亏损的程度了。

再看一个甲醇跟它其他品种间的价差,我们知道有一些合成器的连醇工厂,它可以做甲醇、尿素,当时这个价格我们看到,甲醇和尿素的价差基本上处于一个很低的位置,当时也了解到比较明显的一点,有些工厂合成器更愿意转产尿素,而不愿意生产甲醇,就是说这样的行情已经跌到边界效应都开始出现。而且我们看到社会库存一路在降,从年初的100万,降到了五六月份的60万左右。
  再看一个甲醇跟它其他品种间的价差,我们知道有一些合成器的连醇工厂,它可以做甲醇、尿素,当时这个价格我们看到,甲醇和尿素的价差基本上处于一个很低的位置,当时也了解到比较明显的一点,有些工厂合成器更愿意转产尿素,而不愿意生产甲醇,就是说这样的行情已经跌到边界效应都开始出现。而且我们看到社会库存一路在降,从年初的100万,降到了五六月份的60万左右。

  在这样的一个前提下,就是盘面还在贴水,当时如果没记错现货价格在2300多,期货价格跌到了2200的价格,这样的逻辑下,我觉得如果这个品种跌到边界供应都已经出现,一路上去库存,那我觉得当时逻辑就错的,就产生了一个行情,就是整体的甲醇行情从2200反弹到2500左右,这样的一轮反弹。

  烯烃的库存去完之后它的价格也是在反弹,整体的烯烃板块或者甲醇当时产生了一轮上涨的行情,然后到了六七月份之后,来了一轮史上最严厉的环保。环保这个东西可能更相关的是板材行业,甲醇小的下跌,塑料制品小作坊当时被关闭,对我们烯烃品种里,影响最大我觉得还是氯碱行业,因为氯碱行业它是污染最强的品种,它有一个液氯,催化剂里有汞,电池这块的污染还是比较大的。其实我们当时看到整体的行情上涨幅度相对来讲非常大的。

在行情很好,整个行业挣到利润的时候,我们其实看到这段时间的开工率一直往下降的,这不是整体行情的原因,更多是因为环保影响。在这样的前提下,整体烯烃板块出现了一轮上涨,一直在涨,到9月2号的时候,当时的甲醇价格是3021,PVC的价格是9800左右。
  在行情很好,整个行业挣到利润的时候,我们其实看到这段时间的开工率一直往下降的,这不是整体行情的原因,更多是因为环保影响。在这样的前提下,整体烯烃板块出现了一轮上涨,一直在涨,到9月2号的时候,当时的甲醇价格是3021,PVC的价格是9800左右。

  这一轮行情是怎么实现的?我觉得更多是从聚烯烃这一块引起的,聚烯烃九月份顶着贴水往上拉的时候,当时的基差一直是很弱的,现货这块一直不跟,我觉得理解的话,是多头在给你制造故事。

  淡季的时候我可以拉一个深水给你,等旺季的时候兑现,一直拉到9月2号那天,当时的基差还是非常大,现货还是比期货高比较多,讲通俗一点就是多头的逻辑遍不下去了,旺季到了还是无法收敛这个基差,那叫预期后面恶化,这样的话,当时整体行情就发生一轮相对来讲比较强的下跌。

  我们看下来的话,以甲醇为例,当时主下跌浪出现在所谓的旺季,如果说我们把当时甲醇装置的检修情况找出来,其实当时的检修情况,九、十月份检修量都是比较高的,就是说这一轮的检修是不弱的,当时整个品种从3000多跌到2564那一轮,还是在所谓的旺季打后面的一个恶化。这样的情形还是比较明显的。

  另外在PVC上体现也比较明显,当时九、十月份PVC的产量是历史最底点,今年这种行情恰好在最好的时候预期后面的坏的,这个特点还是体现比较明显的。下跌之后,进入到四季度,刚才也说了,行业是具有不同特点的。

  塑料这一块,我觉得振荡行情相对来讲还是比较明显,向上可能会有一些进口利润的压制,比如说到多少之后进口会进来,往下可能又有价差的支撑,所以我觉得整体来讲,PP和塑料,四季度还是保持一个区间振荡的情况,虽然说库存很低,但是我们要知道有一点,其实下游备货的时候,是受过伤的。

  目前这个位置大家一直会问一个问题,就是塑料库存这么低,为什么拉不起来呢?我觉得很大的程度还是跟下游的心态有关系,涨价的时候,我不买,跌的时候我买一点,更多我觉得去年这一轮备货受伤,造成的影响相对来说还是比较大的。

  甲醇其实进入四季度以来,我们看前面列的一些天然气的情况,前一段天然气停供到什么样的程度?天然气占甲醇的总供应是在15%左右,这么一个供应下,这个行业的开工率,就相当于甲醇的总供应被去掉了7%、8%,再加上焦硫气的减产,而且这种减产我觉得是不可逆的减产,短期内很难恢复,加上我们当时所说的新的需求出现了,比如说甲醇燃料这些,或者说传统需求醋酸,甲醇价格涨得越高,它的价格跟涨得也越厉害,那就说明传统下游的景气周期在这里,供应端又有这么大的一个缺口,我觉得四季度是一个分化行情,我觉得还是在这里。

  目前涨到这个价格的话,还是有一个下游接受度的问题,我们觉得最差的还是MTO,MTO的利润,我们看到前面亏损最严重的时候,可能已经接近亏到了一千二三这样的水平,内陆的下游的话,你像阳煤或者是西北基本上都亏钱了,那这样亏钱之后,像兴兴停车也好,福德要停也好,或者是门大降负荷也好,我觉得都是下游需求对这种高价做出的一种回应,确实可能是很难受。

  话说回来,MTO这个东西,我觉得还是一个弹性相对来说比较强的,我们从一个综合一年的利润考评的话,我觉得长期比如说你就看兴兴也好了,或者是看西北,长期的利润是在正值上面的,长期还是在赚钱的,就是说一旦亏钱就去停车,我觉得这种概率是稍微小一点的。

  但是这种情况不可能持续很长时间,我觉得如果这种情况持续很长时间的话,对MTO的行情还是一个弱势,所以我们也看到一点,就是前面现货拉得那么高的时候,华南顶到4000,华东顶到三千七八的时候,当时其实盘面是深度贴水,我觉得这个贴水还是非常合理的,如果不去贴这个水的话,05或者09不去贴水的话,我觉得盘面才是犯错,做贴水的话,相对来说是合理的,我觉得更多的是需求情况对上游高价格的一个反馈。

  回归今年一年的一个行情的特点,整体来看,年初到现在,先跌后涨,然后到目前一个下跌,最后一轮的上涨,我觉得每一轮都是体现了一些逻辑,中间在9月份有一些波折,我自己总结甲醇今年感觉最深的一点,就是说特别是上涨的时候,看一下中国和国外的一个比较。其实2017年以来,基本上长期处在一个低位,这种低位的话,供货商相对来讲不太愿意把货发到中国来的,有多余的现货可以多往国外排一点。

  2016年的时候当时价格虽然低,我们看到中国和国外的比价很高的,中国在2016年是全世界的一个高点,中国在2017年是全世界的一个低点,这样的话,就导致外盘一直上不来,今年我们做了一下平均,可能只有72万吨,去年可能是有75万吨,这样的话整个港口的需求是增加的,但是你供应这一端确实是上不来,再加上前一段时间国外的一些装置都是老装置,像沙特、新西兰都是几十年前的装置,一旦负荷太高,出现问题也是很正常的情况,所以就是说这样的一个前提下,就导致我们的外盘货是不够港口用的,始终需要港口和外盘打开价差,才能实现后面的供应平衡。

  这样的一个供需的情况,市场做什么事情呢?市场特别喜欢去预期下跌,就是总喜欢认为这种价差窗口打开的方式是内部跌了,同样我就想可以用港口涨的方式,把内陆给推过来,每一次大家都觉得根据经验到11月份、12月份之后,价格要落下去了,这样价格下去,把货推过来。

  其实我觉得今年内陆终端,呈现一个特点,我们看传统下游里面如果从甲醛角度来讲的话,它是经过环保整治的,小作坊停之后,我们看河北、山东的话,我们自己了解的开工负荷基本上在8成以上,那其实我觉得从一个终端产品的价格走势也可以看出来,我们追踪甲醛或者是醋酸这种产品自身的终端价格的话,比如说醋酸乙烯,或者是板材的价格,今天来说走势是比较好的。

  传统下游,内陆这一块儿,三年没有增量,对于一个三年没有一个增量的品种,确实我们的终端需求在增加,所以我觉得像这种家具行业表现这么好,没有道理传统下游会很差,一直在讲价格比较低,所以看到三年已经没有投产了,就导致内陆下游的需求始终是好的,但是基本上每一次要打开窗口的时候,内陆跌的时候,或者是每一个供应端的缺失,今年是到四季度供应端的一个缺失,这样的话,我们内陆一直跌不下来,几次跌不下来之后,基本上就给市场预期纠错,大家可能觉得内陆的价格是在改善的,今年多头每次犯错的逻辑,就是这种感觉。

  现阶段的行情,我觉得现在肯定明确一点是如果把现在的现货或者是期货排个序的话,肯定是现货高,其实就是说盘面贴得很多,这样的情况下,内陆的供应确实是在恢复,需求像二甲醚价格涨不上去,甲醇开产积极性不高了,确实看到这一点,我觉得最明确一点就是现货往下跌,期货做出这么大的一个贴水。

  回想一下今年供应正常的情况下,或者我们回想一下1月份就是从指数下跌的时候,当时下跌是一轮高库存带来的。现在的情况是我没有看到高库存,或者说我看到的高库存目前还是不多的,即使后面累库的话,我觉得其实是累的不多的。

  在这样的前提下,我觉得这样的下跌跟1月份或者3月份那次下跌是有本质上的区别,而且我觉得现有一个情况,包括我们想一下甲醛,目前我还是没有看到大规模的企业投产,所以我觉得现有这块的承接能力基本上还是会比较强的,在这样的一个前提下我觉得整体的架构还是会比较紧缺。

  如果说我们把现在的价格放到MTO上面,那么MTO05的PP和05的甲醛呢?我可能把它的价格降低一下,所以我觉得现在我们要怎么做?现在要做的一件事情就是等待内部系统的一个跌稳,我觉得如果现货跌稳以后,那我后面也应该反弹,而且你所谓的一些外盘投产预期有可能会有一些兑现的或者是一些不兑现的情况,如果我感觉到这个行情基本上跌平的话那还是我倾向于来买这个东西。

  最后一点,如果说我把现在的价格换算对应到内部的价格,你现在是每天8个亿台面,我觉得如果还是按照那个逻辑,到4、5月份如果同步出来,还是需要内容支撑这个港口的运行,所以我觉得你现在是2800,相当于跌到2600,我觉得现在基本上已经给我们这一块的价格,往下跌了一个很大的空间,虽然说你现在的内部价格在跌,但我觉得还是会有点释放不出,所以在这样的一个前提下我不会这个仰承看得特别重。

  这一轮现货是崩盘式下跌,其实我们从这两天现货台面改变,现货台面也跌了几十,所以我觉得会市场也犯错,但是这种下跌还是会产生一些机会,这是现阶段的一个看法,我个人的想法是这样。

  后面的品种,对2018年我说一下自己的看法。我觉得有一点就是布局基本面的话,还是从整体市场来看,目前这种情况我觉得整体PP后面的产能增速相对来讲还是会放慢的,从供需的角度还是转好了,后面聚烯烃这一块PP这个产能基本上还是大一点,后面还是要关注一下LP的价格的回落。其实我们看了今年LP的价格,基本上是到了一个高位了,我觉得后面可以去继续。

  另外一个就是甲醛的情况,目前好像后续压力比较大,觉得国外新发展项目会比较多,但我觉得我们看一个行情的话更多的还是从一个更长远的逻辑去看,虽然说一年看起来好像整体的供需是比较宽松的,但是我是觉得还是要关注一下时间上的错配。

  可能后面的新装置不会有那么快的投产,而且需求的话我觉得相对来讲比上半年看起来还是可以的,所以我觉得还是关注一下时间上产生的错配,所以甲醇在这一轮以后我觉得会产生一些深贴水的一些行情,深贴水的行情之后,如果在这样的情况下再有后面的新装置投产迅速实现,我觉得再重新往下会打下去,我对甲醇明年大概是这样的一个看法。

  另外几点就是,传统下游利润还是会维持,比如说像醋酸利润我觉得还是会在一个高位的,或者说甲醛这个定点整体来讲还是会出现高位的一个情况。

  另外就是刚才说的一些机会,第一个讲到就是我觉得现在大家可能关注的比较多的一个东西就是PP跟甲醛的一个价差,现在市场的一个逻辑就是去做后面PP的扩大,大家都认为PP投放少,甲醛可能投放多,我是觉得后面的一个问题,在于这种扩大他们现货轮的强弱了。

  我觉得现在甲醛的价格相对来讲还是一个比较弱的情况,目前我觉得甲醛始终是在现货的调整时间,在这样一个调整时间情况下,我觉得甲醛现在会是一个弱势品种,所以我觉得MTO在现阶段也会可能会走一个扩大,但是我觉得这种现货已经调整完之后,可能PP这块的走势或者甲醛,可能会产生深贴水,所以大家去做MTO的扩大的话,我建议大家做一个阶段性的节奏,等这轮跌完之后的话,我觉得还会有一个回归。

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(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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