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研客专栏:供应偏紧,铜价重心仍将继续抬高

2018-01-05 21:01:45 和讯名家 
文 | 王仍坚 南华期货编辑 | 对冲研投 经授权发布

  回顾2017年,全球经济增长超预期,价整体呈现先抑后扬之势,上半年冲高回落,下半年受益于乐观的宏观预期、铜精矿供应紧缺以及中国限制废铜进口政策,铜价强势上涨。

  由于铜矿投资下降,未来5年内铜矿供应增速将明显低于消费增速,此外,矿山干扰率系统性上升,以及废铜进口限制都对铜价形成支撑,因此我们判断2017年以后铜价进入上行周期,运行中枢有望抬高至6500-7500美元/吨。沪铜价格在52000-60000元/吨。

  图1:供需平衡表

资料来源:Bloomberg南华研究
资料来源:Bloomberg南华研究

  一、铜供给增速在下降

  2003年铜价大涨之后,2005-2006年铜行业的CAPEX迅猛增加,到2011-2012年铜价高点达到高潮。经历了可研、勘探、建设阶段,这些CAPEX开花结果集中在2015年、2016年。

  2017-2022年,全球铜矿产能增速会降至2%,同时,整体开采成本水平逐年上升。2017-2018年已无Las Bambas、Cerro Verde之类的大型项目,新投产项目单体规模普遍低于15万吨,2017年已经确定是负增长。

2018 年铜精矿产量将迎来一定改善,一方面部分罢工矿山产量恢复正常,另一方面新建扩建项目的投产将带来一定的增量,境外合计新增贡献量为33.4 万吨左右。全球合计新增53.4 万吨。考虑到矿山关停、干扰率以及矿石品位下降等因素,预计2018年铜矿供应增速3.5%左右。
  2018 年铜精矿产量将迎来一定改善,一方面部分罢工矿山产量恢复正常,另一方面新建扩建项目的投产将带来一定的增量,境外合计新增贡献量为33.4 万吨左右。全球合计新增53.4 万吨。考虑到矿山关停、干扰率以及矿石品位下降等因素,预计2018年铜矿供应增速3.5%左右。

中国铜精矿TC长单价格在2015年见顶后2016年回落9%,2017年延续下降5%。周期上看,冶炼端的扩张时间滞后铜矿1-2年。2017-2022年,全球铜矿产能增速会降至不到2%,但冶炼端产能仍在扩张。未来5年铜精矿产量增速预计无法满足全部冶炼厂需求,矿与冶炼增速的结构性矛盾令加工费后期走势承压,从而限制未来精炼铜的供应增量。
  中国铜精矿TC长单价格在2015年见顶后2016年回落9%,2017年延续下降5%。周期上看,冶炼端的扩张时间滞后铜矿1-2年。2017-2022年,全球铜矿产能增速会降至不到2%,但冶炼端产能仍在扩张。未来5年铜精矿产量增速预计无法满足全部冶炼厂需求,矿与冶炼增速的结构性矛盾令加工费后期走势承压,从而限制未来精炼铜的供应增量。

  二、中国废铜受政策影响,铜库存高位回落

  废铜对全球铜供应占有非常重要的地位, 2018年底中国将禁止七类废杂铜进口,根据海关数据,2016年进口废铜金属量为123.8万吨左右,进口废七类的金属量约为31万吨。

  2017年是精炼铜供需出现缺口的一年,从年内来看,三大交易所库存从年内高点75万吨左右下滑至54.6万吨,降幅达27%。

三、铜消费维持小幅回升
三、铜消费维持小幅回升

  3.1电网低速增长,新能源将成为亮点

  经过十几年的发展,我国电力系统大格局已经初步建成,从数据上看,近年来电源建设、电网建设,投资增速都已明显放缓。电力发展“十三五” 规划中显示,火电和水电增长高峰已过,但风电、核电和光电将是未来发电领域的主要增长点。相比火电,新能源发电厂具有更高的用铜密度,约为火电的3-4倍。

  3.2新能源汽车长期向好

  目前新能源汽车已经成为汽车行业未来发展的共识。中国的五年规划2020 年新能源汽车需求达200万辆,其中纯电动车型2016年占比76%,2017年截止到10月纯电动占比为83%,粗略估计能够增加铜消费9-10万吨。充电桩方面,预计未来三年能够带来铜消费增量大约7万吨。

  3.3地产与家电韧性较强

  总的来看,在十九大政策的背景下,房地产依然强化居住属性。目前低库存支撑开发商主动拿地,土地购置面积增加,会支撑明年的新开工。另一方面,美国的房价指数全年维持在5%以上的增长,新建住房销售量也保持着10%以上的增速。预计2018年房地产有一定下行压力,但下方有支撑。

  2017年空调和冰箱产销数据非常亮眼,1-11月份累计同比增速分别达到19.9%和12.6%。从发达国家的经验来看,其他家电都已经过了消费顶峰,但是中国空调行业远未到达天花板,会随着居民收入的上升继续增长。

  四、策略

  单边策略:基于未来铜矿供应紧缺的主要矛盾,预计铜价重心将逐步上移。

    本文首发于微信公众号:对冲研投。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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