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问道篇:我的期权心路——从投资世界观到研究与操盘

2018-01-10 16:10:22 和讯名家 
    或许在一个人一生中,投资二字是无处不在的。人生本身是一场投资,追求的事业也是一种投资,我们平时二级市场上的资产配置也是一种投资。我想每一位在二级市场奋斗的投资经理都有着属于自己独特的心路历程,每个披荆斩棘走出自己心路的投资人都值得人们尊敬和学习。对我而言,我的心路历程或许最初就源自于对期权的信仰和热情吧,从投资世界观的形成到一个个策略回测研究,再到实盘里对逐步实践优化,或许正是这样的三部曲构成了我的整个期权的心路历程。

  1、我的投资世界观

  或许是笃信着加权平均是分散风险的最好法宝,亦或许是相信着投资上永远不能押宝押在一种固有的思维上,因此我的投资世界观主要在于三种思维上的加权平均。

  1)首先是量化与经验的加权平均。从策略的角度看,量化策略一定是做决策的重要依据所在,量化模型释放出的信号是在某种既定规则下最客观的信号,它能为我们做决策提供较为科学的依据,然而任何一种量化信号也都有其局限性,样本内的最优参数可能在5-10年后无法适应样本外的世界,而投资本身的艺术性也就在于及时的发现量化信号所走入的陷阱,用自己主观的经验及时调整某些信号的钝化与滞后。

2)其次是预测和对策的加权平均。在过去的一文《预测是左,对策是右~~以高考的命题谱写我的期权投资观》中我提过,任何一笔成功的交易,都是预测思维和对策思维的加权平均,完全依赖于预测,没有善后对策,你将会在预期相反时被打个措手不及,而完全不依赖预测,那也就没有对策二字的意义的。所以,预测就好比左侧思维,我们在事件未发生的时候to do,而对策就好比右侧思维,我们在时间发生后如何to do,缺一不可。
  2)其次是预测和对策的加权平均。在过去的一文《预测是左,对策是右~~以高考的命题谱写我的期权投资观》中我提过,任何一笔成功的交易,都是预测思维和对策思维的加权平均,完全依赖于预测,没有善后对策,你将会在预期相反时被打个措手不及,而完全不依赖预测,那也就没有对策二字的意义的。所以,预测就好比左侧思维,我们在事件未发生的时候to do,而对策就好比右侧思维,我们在时间发生后如何to do,缺一不可。

3)最后是策略和风控技术的加权平均。成功的投资一定依赖于好的策略,然而大部分策略只能告诉你买卖信号,或是给出一个股票池,或是给出各个资产的配置权重,它们很难在连续失效时告诉你如何善后,也很难在连续失效时告诉你该降低多少仓位。事实上,策略回测里最难包含的要素便是动态的风控技术,比如:动态的仓位调整技术和止盈止损技术。为了在实践里进一步减小回撤,控制波动,我们不可能像策略回测一样永远固定一个仓位去投资,而是需要在一个好的策略的基础上,引入更多小的指标进行预警,从而辅助我们进行止盈止损和加仓减仓。
  3)最后是策略和风控技术的加权平均。成功的投资一定依赖于好的策略,然而大部分策略只能告诉你买卖信号,或是给出一个股票池,或是给出各个资产的配置权重,它们很难在连续失效时告诉你如何善后,也很难在连续失效时告诉你该降低多少仓位。事实上,策略回测里最难包含的要素便是动态的风控技术,比如:动态的仓位调整技术和止盈止损技术。为了在实践里进一步减小回撤,控制波动,我们不可能像策略回测一样永远固定一个仓位去投资,而是需要在一个好的策略的基础上,引入更多小的指标进行预警,从而辅助我们进行止盈止损和加仓减仓。

问道篇:我的期权心路——从投资世界观到研究与操盘
  2、在我的投资世界里为何需要期权

  有时候,我也常常问自己,到底什么样的一个曲线是好的曲线,是未来投资者长期需要的曲线?我想随着未来市场渐渐成熟,大水漫灌型的快牛会越来越罕见,高净值和机构的资金一定会偏好一根稳健上行,收益率跑赢大部分理财产品,同时保持低回撤的曲线。如果用高大上的语言说,那就是全天候曲线才是一根好的曲线,一根真正能吸引未来长期资金的曲线。事实上,全天候曲线不仅仅是中等收益,低回撤,具有较高的夏普比率,更在于它的日胜率很高,赢三天输一天,甚至赢四天输一天,每天持有的人长期来看会很放心,曲线上任意选取一个起点往后推算1年的收益回撤比都是比较稳定的。

  基于这样的想法,我开始慢慢尝试回测各种各样的策略,大类资产配置、行业轮动、多因子选股、量化择时与CTA等等。然而事实上,我慢慢感觉到如果把投资世界想成是一个平面,一根轴是策略丰富的维度,那么另一根轴就是工具丰富的维度。在普通的量化配置型策略里,我们用的工具都是股票,黄金、美元等现货资产,所以我们总是在策略的维度上漫步游走,所用工具的丰富度仅仅局限于现货资产。在只有一维的世界里,我们会发现不论怎样研发新的策略,都很难完全克服A股市场的四大投资难点,那就是:快牛快熊长震荡、震荡市里择时难、选股风格切换快、现货无法T+0止损。

  于是,要在工具的维度上有所突破,就不能仅仅局限于现货和期货。相较于现货资产,期货可以看涨做多也可以看跌做空,但相较于期货,期权不仅可以在趋势市里风生水起,更能在震荡市里绝处逢生。期权“上的了厅堂,下的了厨房”,可以设计低频策略,也可以设计高频策略,可以用来赚取价差,也可以用来套保套利。快牛快熊长震荡,那就设计合适的趋势震荡大格局切换期权策略,既以小博大,又增强收益;震荡市里择时难,那就不择时了,卖出期权+Delta对冲走起;选股风格切换快,那就不频繁换股了,用期权长期套保锁住收益;无法T+0止损,那就在需要是买上一定数量的认沽期权,为下行风险保驾护航。

问道篇:我的期权心路——从投资世界观到研究与操盘
  在实践了上百个回测后,我发现只要一个策略里不引入期权,或者不把资产大量放置于固定收益工具,日胜率就很难超过65%,夏普比率就很难超过2,收益回撤比就很难超过4。可以说,除了像桥水基金一样利用风险平价原理把大量资产放置于债券或者货币外,我们只有运用期权这一立体化的工具,基于期权的五大功能(精确制导功能、趋势市里以小博大功能、多维度交易功能、保险功能、震荡市里增强收益功能),才能尽量克服A股市场的四大难点,力争做出一根全天候的曲线。

  3、用期权实现全天候曲线的思考

  期权策略丰富多彩,形形色色。在实践的过程中,从我的观念上,我把期权投资策略分为了四个大类,分别是日内趋势型期权策略,趋势震荡大格局切换期权型策略,Alpha量化对冲型期权策略,以及统计套利类期权策略。

  1)第一个大类是日内趋势型期权策略:原理是基于日频的信号或日内的信号,指导投资经理在日内买入认购期权或买入认沽期权进行操作,操作频率属于次高频,具体操作时不留隔夜仓,当日完成止盈或止损,属于期权的方向型策略。

  2)第二个大类是趋势震荡大格局轮动型期权策略:原理是趋势市里应以买期权为主,震荡市里应以卖期权为主,趋势市里买期权具有以小博大的功能,可以快速放大收益;震荡市里卖期权具有增强收益、降低持仓成本的功能,能在市场不动不动的小幅盘整行情中赚取期权的时间价值衰减。普通的择时策略都是多空择时,即方向型择时(Delta型择时),而这里的模块二是大格局上的择时,属于趋势-震荡型择时,属于期权的波动型策略(Gamma型择时)。

  3)第三个大类是Alpha量化对冲型期权策略:原理是在标的成分股范围内利用量化多因子轮动模型进行选股、或直接买入标的、利用期权的领口策略(买一定数量认沽期权,再卖一定数量认购期权)进行现货/期货端的对冲。由于期权不仅有4个到期月份,每个月份的期权还有不同的行权价格,因此相比于股指期货,期权的选择面更为广泛,也能一定程度地克服股指期货长期贴水的影响,属于量化对冲型策略。

  4)第四个大类是统计套利型期权策略:原理是利用期权合约间的定价偏差,期权和期货之间的定价偏差,期货贴水等异常现象,同时买卖不同期权合约,或者同时买卖期权与期货合约,利用到期日偏差收敛的大概率事件,积少成多获取收益,属于套利类策略。

  这四大类的期权策略从日收益率上、风险上,具有一定的互补功能,它们既包含了低频策略,又包含了高频策略,既包含了方向性博弈的策略,也包含了套保套利类的低风险策略。根据四个大类策略间有着较好地互补性,实践上分仓位搭配运作就很可能长期跑出一根全天候曲线了。下面我分别从CTA日内趋势型大类策略、趋势震荡大格局切换大类策略、和Alpha对冲大类策略里选择了三个策略,它们从上证50ETF期权上市首日(2015/2/9)到今年10月末的回溯情况如下所示:

  某CTA日内趋势型策略

  图1:某CTA日内趋势型期权策略净值曲线图

回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF
回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF

  表1: 某CTA日内趋势型期权策略绩效评价表

指标 策略净值 基准净值
累计收益率 75.01% 22.31%
年化收益率 23.77% 7.88%
年化波动率 4.53% 26.90%
最大回撤 1.98% 44.97%
Calmar比率 12.00 0.18
Sharpe比率 4.06 0.17
  回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF

  从2015/2/9至今,策略在样本期的月胜率为90.91%,收益月份的平均收益率为1.93%,亏损月份的平均亏损率为0.33%,月度盈亏比为5.83,最长连胜16个月,最长连败1个月。策略在样本期的年胜率为100%,三年的平均收益率为20.82%。略有不足的是,此类日内趋势跟踪型策略对市场容量和交易成本有着一定的要求,目前的规模无法做的很大,交易时要很小心地尽量避免滑点。

  某趋势震荡大格局轮动型期权策略

  图2:某趋势震荡大格局轮动型策略净值曲线图

回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF
回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF

  表2:某趋势震荡大格局轮动型策略绩效评价表

指标 策略净值 基准净值
累计收益率 297.24% 22.31%
年化收益率 69.16% 7.88%
年化波动率 12.53% 26.90%
最大回撤 4.80% 44.97%
Calmar比率 14.40 0.18
Sharpe比率 3.96 0.17
  回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF

  从2015/2/9至今,策略在样本期的月胜率为87.88%,收益月份的平均收益率为5.08%,亏损月份的平均亏损率为0.68%,月度盈亏比为7.41,最长连胜11个月,最长连败1个月。策略在样本期的年胜率为100%,三年的平均收益率为66.18%。

  某Alpha期权对冲型期权策略

  图3:某Alpha期权对冲策略净值曲线图

回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF
回测时间:2015/2/9-2017/10/31,基准:上证50ETF

  表3:某Alpha期权对冲策略绩效评价表

指标 策略净值 基准净值
累计收益率 81.52% 22.31%
年化收益率 25.25% 7.88%
年化波动率 11.67% 26.90%
最大回撤 6.74% 44.97%
Calmar比率 3.74 0.18
Sharpe比率 1.73 0.17
  回测时间:2015/1/30-2017/10/31,基准:上证50ETF

  从2015/1/30至今,策略在样本期的月胜率为75.76%,收益月份的平均收益率为2.86%,亏损月份的平均亏损率为1.28%,月度盈亏比为2.24,最长连胜7个月,最长连败2个月。策略在样本期的年胜率为100%,三年的平均收益率为22.24%。

  如果把上述的三个期权策略,加上动态的仓位分配技术,实践下来大概是怎么的情况呢?从今年6月末到10月末,年化收益率大致为14.15%,年化波动率3.58%,最大回撤1.10%,日不败率刚好越过了70%,最长连续不败天数等于20天。

  古话云:“实践出真知”。从投资理念到回测研究是一大步,从回测研究到实践运用又是一大步,从每一个idea的产生到不断地编程测试,最后在实战中遇到回撤时跌倒再爬起,跌倒再爬起,我相信这一切心路都是基于对期权这一工具的信仰。我想只有在这种的信仰下,我们才会在连续收益时不贪,在连续回撤时不惧,在横盘不动里不躁,遇到市场风格突然切换并不可怕,可怕的是自己的信仰反复切换,希望期权的信仰能伴随我心路的始终,也希望期权这个朋友能为更多的投资人带来更为长期稳健的收益!

  

    本文首发于微信公众号:力的期权工作室。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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