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点评篇:那些二八分化的时光,你会买认购还是买价差?

2018-01-10 16:17:08 和讯名家 
    今年以来,上证50的一枝独秀让许多原本“炒小炒新炒概念”的投资者大跌眼镜。年初以来28.51%的涨幅冠绝所有指数,保险、酒类、银行、家电的轮番造好也使得市场出现了罕见持久的二八分化。这周五,全市场仅五个主题行业飘红,其中金三胖(银行、保险、券商)就占据了三席,二八分化进一步演变为一九分化,315家上涨,2904只下跌,全市场仅10%不到的股票在周四、周五具有赚钱效应。

点评篇:那些二八分化的时光,你会买认购还是买价差?
点评篇:那些二八分化的时光,你会买认购还是买价差?
  事实上,今年以来这样的二八分化是比较持续的,简单地从Wind数据提取一下便知,从2016/12/30至今,如果剔除今年上市的新股效应,全市场从年初至今涨幅超过20%的股票占比不会超过20%,这说明如果您在今年没有买到这些股票,大概率会以亏损告终。只赚指数不赚钱似乎在今年的行情中体现的淋漓尽致。然而,存在就是合理的,就笔者的浅见,这样的效应不会是一朝一夕,它的存在至少有着以下这些逻辑的支撑:

  先是政策面角度:监管层引导价值投资,IPO常态化让壳价值效应逐步衰减,资本市场为实体经济服务不再是说说而已,自去年1月断崖式下跌以来,业绩驱动的慢牛行情事实上已经到来。再是资金面角度:养老金渐近入市的持续预期,MSCI纳入A股的意外利好,外资和养老资金对这些大票天然的偏好也不会只是一朝一夕,低估值与业绩匹配成为投资逻辑本位;然后是风险偏好角度:市场上存在大量的右侧交易者,不论是国家队、大机构还是外资,或许一开始都是因为业绩与估值的匹配性建仓了诸如贵州茅台(600519,股吧)、中国平安(601318,股吧)、美的集团这样的优质蓝筹股,但随着小票的赚钱效应一直不起来,市场交易者的抱团情绪和风险偏好也会发生转移。

  然而,这样的二八分化不会每个星期,甚至每个月都存在,尤其在一波大资金集中入市后,获利盘的技术性回吐,监管层可能存在的监管趋严,以及外围市场突如其来的事件性回调,都可能对大盘蓝筹的进一步上涨产生噪音和影响。如果指数中期真的稳中有进,却在短期又时不时的回调,我们如何才能够在尽量避免踏空的基础上,更好的控制资产的波动和回撤呢?本文里,我们就来对比一下两种看涨的策略:一个是直接单腿买认购,一个就是买入牛市价差。

  什么是单腿策略和牛市价差策略

  在去年11月的一篇公众号短文《走在趋势的右侧,踏空与保险,唯期权独尊!》里,我们知晓了买入50ETF认购期权具有防范指数踏空的作用,这种只买入或卖出认购期权,或者认沽期权的策略就称为单腿策略,具体的案例大致回顾如下:

  假设某股民老陈现在强烈看好到今年年底,50指数还会上涨,但指数点位正处于相对的高位(比如:2.450元/份),此时他面临的窘境是买还是不买呢?

如果现在市场上有这样一份合约(这个合约就叫认购期权),合约内容规定:老陈在一个月后有权以2.450元/份的价格买入10000份上证50ETF,这份合约的价格是一张400元。
  如果现在市场上有这样一份合约(这个合约就叫认购期权),合约内容规定:老陈在一个月后有权以2.450元/份的价格买入10000份上证50ETF,这份合约的价格是一张400元。

于是,老陈在一个月以后看情况,如果50价格超过了2.450元(比如到了12月底,50张道陵2.600),他当然就行权,以2.450的成本2.600市值的50ETF,期权部位净盈利1100元,否则大不了就不行权,浪费400元。
  于是,老陈在一个月以后看情况,如果50价格超过了2.450元(比如到了12月底,50张道陵2.600),他当然就行权,以2.450的成本2.600市值的50ETF,期权部位净盈利1100元,否则大不了就不行权,浪费400元。

  不仅如此,期权合约是可以提前平仓的,如果一个月内,50指数再次出现几根像模像样的阳线,老陈大可不必把合约持有到期,可以提前平仓实现盈利(其实,这样更可取)。

  不过期权策略库中有另一个组合策略,它叫做牛市价差策略,它的构建方法有一个四字记忆口诀,叫做“买低卖高”,通过买入较低行权价的认购期权,同时卖出较高行权价的同月份认购期权来构建。同样看涨,它的最大收益会比买单腿认购少一些,但最大亏损也同样会少一些,如下图所示。

究竟是买单腿好和买价差好
究竟是买单腿好和买价差好

  那么同样看涨,究竟是单腿买认购好,还是买入牛市价差组合好呢?这个问题没有一个完美的答案,因为每个人的收益风险偏好是不同的,但我们可以从以下三个角度进行比较透彻的对比。

  1、从下单便利性和资金占用的角度,牛市价差组合会略占劣势。一方面,从下单的便利性看,毕竟只买卖一个头寸一定会省心很多,牛市价差涉及两个头寸,有的下单软件需要点单两次,在标的上涨的途中,期权合约盘口价格变化非常迅速,下单时的时差可能就会造成一些意外的滑点,即使有的下单软件可以用组合订单的方式让用户一次性下单两腿,也无法完全解决两腿同时成交的问题,所以在下单的技术上,牛市价差的要求会稍微高一些。另一方面,从资金占用的角度看,在现有的保证金制度下,构建牛市价差需要缴纳卖开义务仓的保证金,资金占用会稍微大一些,对于仓位较重的投资者而言,这笔保证金的占用可能会损失一些诸如场内逆回购等无风险收益,不过好在未来组合保证金制度推出后,交易者在用认购期权构建牛市价差后,可以申请配对组合,然后豁免掉那份义务仓的保证金缴纳。

  2、从事后收益的角度看,一定是单腿策略更高。一方面,从持有到期的角度,买认购持有到期亏损有限,潜在收益却是无限的,这个“无限”给予很多人一个想象的期望空间;而牛市价差上下收入均有限,标的价格涨到一定的程度,买认购赚的钱就和卖认购亏的钱基本上就抵消掉了,所以如果50ETF真的能连续上涨,事后收益的效果肯定是买单腿认购好!另一方面,从到期前的角度看,买单腿认购的delta一定会大于牛市价差的delta,这是因为买认购是正delta的(比如0.5),卖更高行权价的认购是负delta的(比如-0.2),所以牛市价差持仓的总delta等于买认购的正delta加上卖认购的负delta,虽然整体效果依然为正(等于0.3),但delta的大小就不如单腿买认购了(0.5)。由于在市场上涨的途中,您的期权持仓主要盈亏约等于持仓的总delta乘上标的价格的上涨量,所以delta越大,您在上涨途中的收入就越多,所以单腿买认购的盘中收益也更高。

  3、但从盘中波动和回撤的角度,一定是价差策略更好。对于机构等大资金而言,做投资不光看重收益,盘中或日频的波动和回撤也是一个重要的考量指标。对比牛市价差和买单腿认购两个策略,牛市价差实际上就是用更低一些的收益换取了更低的波动和回撤。

  可别小看这样的效果哦,从实盘中的心理状态而言,您可能就会因为牛市价差的低波动和低回撤,才更容易拿的住这个组合,最终反而带来更大的收益。

  我们都知道,一波趋势的上涨不可能是头也不回的,即使是上周五50指数出现2%的单日涨幅,也在盘中有过数次纠结。人在交易时往往有着这样的心理,买完认购后,持仓市值从10000涨到了20000,会非常高兴,虽然买认购的潜在收益无限,若当日继续上涨,则可能涨到30000甚至40000,不过日内的走势不可能一蹴而就,一旦发生了阶段性的回调,你会看到持仓市值从20000直线下降到15000,甚至更低,那么这个时候你会怎么办?大多数投资者要么直接平仓就只赚5000元认了,要不再等到持仓市值重回20000时再急于平掉,极少数投资者能够继续淡定地等到持仓市值真的达到40000之时的到来!这是为什么呢?这就是因为单腿买认购的日内波动率和回撤过于剧烈。试想一下,如果波动和回撤降低一半,从10000先涨到15000,再回撤到12500,然后再涨到20000,回撤到17500,最后再到25000,你是不是会更晚的平掉这个持仓,你在持有途中会不会更加淡定些呢?而这正是牛市价差组合带给你的心理变化。

在今年这些二八分化的时光里,相信原本的股票投资者若能学会用买认购的方式防止指数层面的踏空,将是一个重要的技能get,如果您对自己的操盘要求更高一些,追求更低的波动和回撤,那么学会牛市价差将成为更进一步的技能get!
  在今年这些二八分化的时光里,相信原本的股票投资者若能学会用买认购的方式防止指数层面的踏空,将是一个重要的技能get,如果您对自己的操盘要求更高一些,追求更低的波动和回撤,那么学会牛市价差将成为更进一步的技能get!

  

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(责任编辑:邵一迪 HF116)
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