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【2018农产品年报】拉尼娜影响下美豆或迎拐点,棕油复产前景下油脂偏弱

2018-01-11 07:42:50 和讯名家 
  摘要

  在需求每年平稳增长的背景下,美豆价格能否从底部震荡走出,主要在于供应端产量的变化。2017/18年度拉尼娜大概率将发生,但预计强度偏弱。拉尼娜天气的发生程度将决定单产及产量的下调幅度,也决定美豆价格上方的空间。如果拉尼娜影响甚小南美继续丰产,则将对美豆出口形成竞争,全球大豆供应继续充裕下美豆价格将受到压制,继续维持底部偏弱震荡。

  国内豆粕价格主要看美豆脸色,基差及中短期的强弱由国内供需决定。2017/18年度国内豆粕消费增速同比略有下降,二季度后消费将表现更好。关注相关政策对进口大豆到港的影响,以及需求端的变化情况。

  2017/18年度全球油脂供应依然偏宽松,主要压力来自于棕榈油的产量恢复。2017/18年度油脂难以有较大的单边行情,预计保持底部宽幅震荡。

  在较高的期初库存下,2017/18年度国内豆油将继续高库存状态,供应充裕。而棕油在产地压力的传导至国内后,库存将保持中性偏高以上水平。菜油在临储拍卖尾声的背景下,预计2017/18年度供应存在一定缺口,因此可能表现在油脂中最强。

  2018年一季度关注拉尼娜天气影响下的做多美豆及豆粕的机会。

  套利:一是豆棕油扩大。交易核心:临储菜油拍卖进尾声,菜油供应同比下滑,消费的萎缩菜油相对其他油脂的高价差配合;国内豆油库存持续保持高位,豆油更多受大豆影响,但大豆炒作往往更利多豆粕。二是菜豆油扩大。交易核心:明年棕油增产下产地库存快速累积,库存压力传导至国内;美豆底部支撑。

  目录

  第一部分大豆篇... 5

  一、2017年行情回顾... 5

  二、拉尼娜预期下17/18年度全球大豆或迎来拐点... 6

  三、2017/18年度国内豆粕需求预计增长6%.. 11

  第二部分油脂篇... 14

  一、2017年行情回顾... 14

  二、2017/18全球油脂供应充足棕油增产明显... 15

  三、2017/18年度国内油脂供需平稳增长... 18

  四、豆油高库存在未来常态化... 18

  五、2017/18年度国内棕榈油库存中性偏高... 19

  六、2017/18年度菜油供应同比减少... 20

  第三部分行情机会探讨... 23

  1、单边:... 23

  2、套利:... 23

  第一部分大豆篇一、2017年行情回顾

  回顾2017年国际大豆走势,美豆价格总体在900-1080美分的底部区间震荡。具体可以分为这几个阶段:

  上半年美豆不断下行,主要利空是南美大豆丰产,美国大豆播种面积同比大幅增加以及巴西汇率贬值下的农民卖货预期等因素。

  天气炒作期美豆反弹。7-8月是美豆生长的关键时期,也是美豆价格季节性反弹时期,2017年在高温略干燥的天气担忧下,美豆最高达到反弹至1050美分左右。

  价格回落后底部震荡。7月份的天气炒作结束,天气升水挤出,美豆再度回落至920美分左右。随后在全球大豆供应宽松格局未改下,美豆维持底部震荡,美豆出口进度、USDA供需报告调整、南美天气等因素使价格有所波动,但也并未突破底部区间。

  在全球大豆价格底部震荡的背景下,国内豆粕也难以走出单边行情,在2600-3030的区间内波动。

  图表1:2017年美豆走势

数据来源:文华财经 美尔雅期货
数据来源:文华财经 美尔雅期货

  二、拉尼娜预期下17/18年度全球大豆或迎来拐点

  2016/17年度全球主要油籽(大豆菜籽棉籽花生葵籽)产量为5.51亿吨,同比增长10.11%,2017/18年度全球主要油籽产量5.55亿吨,较16//17年度仅增长0.82%。从最主要的消费——压榨来看,近五年来压榨增速稳定在年均4~5%的速度,2016/17年度环比增长5.28%,17/18年度增长4.13%至4.66亿吨。全球大豆方面,根据USDA给出的预估,17/18年度产量为3.49亿吨,较上一年度的3.51亿吨略下降,17/18年度压榨量为3.02亿吨同比增长4.66%。总得来说全球油籽供应依然充裕,但从目前预估数据来看,17/18年度产量增速低于消费增速,有利于库存的下降。

  图表2:2017/18全球油籽产量5.55亿吨

图表 3:17/18年度全球油籽压榨量4.66亿吨
图表 3:17/18年度全球油籽压榨量4.66亿吨
大豆是油籽的带头品种,17/18年度大豆产量仍要聚焦到G-3国。目前USDA预估2017/18年度美国、巴西、阿根廷的产量分别是1.20亿吨、1.08亿吨、5700万吨,上一年度分别为1.17亿吨、1.14亿吨和5780万吨。三国产量合计2.85亿吨,占全球大豆80%以上,同比减少0.04亿吨。
  大豆是油籽的带头品种,17/18年度大豆产量仍要聚焦到G-3国。目前USDA预估2017/18年度美国、巴西、阿根廷的产量分别是1.20亿吨、1.08亿吨、5700万吨,上一年度分别为1.17亿吨、1.14亿吨和5780万吨。三国产量合计2.85亿吨,占全球大豆80%以上,同比减少0.04亿吨。

  回顾2000年以来美豆价格的走势,可以看到美豆价格周期与产量周期十分吻合。以G-3国产量变化进行研究,我们发现当三国产量同比出现下降时往往伴随着美豆价格的上涨,而产量同比不断增加,价格也不断下跌。2000-2004: 00/01、 01/02、 02/03增产, 03/04年减产。2005-2008: 04/05、 05/06、 06/07增产, 07/08年产量见顶下滑,08/09年大旱后大幅减产。2009-2012:09/10年增产,10/11年产量略减,11/12年减产。2013-至今:12/13、13/14、14/15连续3年增产,15/16年减产减库存,16/17年再次增产。每个周期对应的美豆价格都是从一个低点走向了一个价格高点。因此2017/18年度美豆价格能否从底部走出迎来拐点,最大的动力还需来自产量即供给端的减少。

  图表4:17/18年度G-3大豆产量2.85亿吨

图表 5:G-3国大豆产量周期
图表 5:G-3国大豆产量周期

数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  美国17/18年度大豆产量基本已经确定,而南美两国目前正处于播种生长季中,产量存在较大的不确定性。从种植面积来说看,17/18年度G-3国种植面积均有所增加,美国增长274万公顷至3621万公顷,巴西增长100万公顷至3490万公顷,阿根廷增长75万公顷至1910万公顷,巴西播种已经结束,面积3%左右的增幅是市场多家机构都认可的,而阿根廷目前播种完成80%左右,播种面积尚未盖棺定论。但是相比于种植面积,市场更为关注的是南美两国未来的大豆单产。目前USDA给出的单产水平低于去年,巴西3.1吨/公顷,阿根廷2.98吨/公顷,略高于五年平均单产3.03和2.9吨/公顷。而未来单产水平如何,是达到甚至超过上一年,还是低于目前的预估数据,都将由后期的天气决定。

  在16/17年度市场关于拉尼娜的关注并未减少,反而增加。15/16年度的厄尔尼诺结束后,市场时刻警惕着其转化为拉尼娜。根据1980以来的厄尔尼诺-拉尼娜天气周期统计,较为严重的厄尔尼诺及拉尼娜年份见下表。统计拉尼娜发生期间,对G-3国大豆产量的影响,我们发现拉尼娜对阿根廷的单产影响非常显著:拉尼娜发生年份阿根廷大豆单产均出现了不同程度的减产,而对巴西和美国的单产影响存在一定的不确定性。

  图表 6:1980以来较严重的厄尔尼诺

图表 7:1980以来较严重的拉尼娜
图表 7:1980以来较严重的拉尼娜

数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  图表 8:G-3国大豆种植面积继续增长

图表 9: 17/18巴西3.1阿根廷2.98吨/公顷
图表 9: 17/18巴西3.1阿根廷2.98吨/公顷
数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  图表 10:拉尼娜年份阿根廷单产下降明显

图表 11:拉尼娜年份美豆单产同比表现
图表 11:拉尼娜年份美豆单产同比表现
数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  图表 12:拉尼娜年份巴西大豆单产同比表现

数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  2017年12月,多国气象部门相继宣布进入拉尼娜状态,包括澳大利亚气象局和美国气象局。澳大利亚气象局预计拉尼娜将在2018年春季形成,但此次的强度和持续时间均将弱于2011/12年度。

  我们根据对拉尼娜不同的强度对应巴西、阿根廷大豆的单产进行假设:

  假设1:强拉尼娜,单产下降到2011/12年度水平—2.28及2.66,则两国产量比目前产量(1.65亿吨)要下调2860万吨;

  假设2:弱拉尼娜,巴西2.7,阿根廷2.9,则两国产量累计1.53亿吨,较目前产量下降1220万吨;

  假设3:五年均值水平,则产量累计1.61亿吨,较目前产量下降386万吨;

  假设4:天气较好,与16/17年度持平,则较目前产量上调1280万吨。

  图表 13:澳大利亚气象局拉尼娜预测

图表 14:NOAA拉尼娜预测模型
图表 14:NOAA拉尼娜预测模型

数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  图表15:不同单产水平下南美两国大豆产量

【2018农产品年报】拉尼娜影响下美豆或迎拐点,棕油复产前景下油脂偏弱
  从目前的天气情况来看,南美天气均较为正常。巴西全国降水依旧良好,巴西北部以及南部略有干燥。气温上全国气温比较平均,都略高于正常温度。阿根廷中部有高温天气,干燥的面积在增加,未来土壤是否持续缺墒是需要持续关注的点。因此市场关于巴西大豆产量的预期也不断上调,预计将达到1.1亿吨,而阿根廷方面则认为将减产至5450万吨,未来巴西大豆产量的上调幅度能否被阿根廷的减产所抵消,是市场关注的点。数据来源:美尔雅期货

  以目前USDA的数据来看,2017/18年度G-3国大豆期末库存为7138万吨,库存消费比为19.98%,略低于上年的20.04%。如果未来南美两国产量下滑,则库存将下降。

  图表16:2017/18年度G-3大豆库存消费比19.98%

数据来源:USDA 美尔雅期货
数据来源:USDA 美尔雅期货

  综上:在需求每年平稳增长的背景下,美豆价格能否从底部震荡走出,主要在于供应端产量的变化。2017/18年度拉尼娜大概率将发生,但预计强度偏弱。拉尼娜天气的发生程度将决定单产及产量的下调幅度,也决定美豆价格上方的空间。如果拉尼娜影响甚小南美继续丰产,则将对美豆出口形成竞争,全球大豆供应继续充裕下美豆价格将受到压制,继续维持底部偏弱震荡。

  三、2017/18年度国内豆粕需求预计增长6%

  中国是全球最大的大豆进口国,近几年大豆进口量持续增长,根据USDA预估2017/18年度预计中国大豆进口量将达到9700万吨,较去年的9350万吨增加3.75%,压榨量达到9500万吨,同比增加7.95%。近五年以来,国内大豆进口年均增速为8.71%,大豆压榨年均增速为7.68%。

  进口大豆和压榨的增速,反应了国内不断增长的豆粕消费需求。根据USDA的数据,近五年以来国内豆粕消费年均增速为7.59%,与进口大豆增速相一致。

  图表 17:预计17/18中国进口大豆9700万吨

图表 18:17/18国内豆粕消费7400万吨
图表 18:17/18国内豆粕消费7400万吨
数据来源:美尔雅期货 USDA
数据来源:美尔雅期货 USDA

  由于大豆消费高度对外依赖,国内大豆及豆粕价格中长期走势由国际大豆价格决定,国内大豆进口、到港、压榨以及消费等方面则决定了国内豆粕中短期的基差走势以及连盘豆粕相对外盘大豆的强弱。

  在CBOT大豆走势低迷下,大豆出口贴水也下跌至十年低水平,由于产地竞争加剧,国内大豆采购以即期采购为主,2017/18年度将继续维持这一模式,也意味着后期大豆到港充满不确定性,对后期价格的分析预测难度加大。2018年1月1日起中国将只允许杂质含量不超过1%的美国大豆进口,但总体来看中美大豆贸易并不会受影响,只是超过1%的杂质大豆可能通关的时间更长,大豆到港可能出现延迟。

  对于国内豆粕需求,通过调研等了解市场认为2016/17年度国内豆粕消费增速达到8%-10%,主要是豆粕对于其他杂粕的替代,而17/18年度预计对杂粕的进一步替代作用有限,因此增长速度将有所下滑至6%左右。分行业来看,生猪在行业规模化以及集团化的背景下,以及目前能繁母猪存栏逐渐企稳,预计二季度以后生猪存栏迎来转折,猪饲料增幅预计在3%-4%;肉禽预计降幅在4%-5%,蛋料持平,水产增长在3%-5%。

  图表 19:国内大豆月度进口

图表 20:当前港口大豆库存
图表 20:当前港口大豆库存

数据来源:美尔雅期货 天下粮仓
数据来源:美尔雅期货 天下粮仓

  图表 21:国内大豆月度压榨

图表 22:国内大豆周度压榨和开机率
图表 22:国内大豆周度压榨和开机率
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 23:国内豆粕库存

图表 24:豆粕库存年度对比
图表 24:豆粕库存年度对比

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 25:生猪和能繁母猪存栏

图表 26: 生猪养殖养殖利润
图表 26: 生猪养殖养殖利润

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  综上:国内豆粕价格主要看美豆脸色,基差及中短期的强弱由国内供需决定。2017/18年度国内豆粕消费增速同比略有下降,二季度后消费将表现更好。关注相关政策对进口大豆到港的影响,以及需求端的变化情况。

  基差:结合明年国内豆粕需求的情况,对于18年2月-5月对于基差我们并不乐观,建议市场保持谨慎,终端随采随用。在8-11月,美豆天气炒作、环保限制、油厂检修时期以及需求旺季来临下,建议滚动做多基差为主。密切关注环保、到港、库存等影响短期供应的因素。

  第二部分 油脂篇一、2017年行情回顾

  对于国内三大油脂,2017年则经历了下跌、反弹、再下跌的三个阶段。

  1、2017年1月-6月,国内油脂一路下行,菜油抛储的巨大压力是导火索,而豆油棕榈油增库存以及市场对棕榈油产量恢复的预期,也是重要因素。

  2、6月-10月,棕榈油产量恢复不及预期,国内外库存仍在低位,而且拍卖菜油逐渐消化,油脂从低位逐渐反弹。

  3、11月-12月,国内豆油不断累积居历史新高,11月马来棕油库存增加明显,印度增加油脂进口关税,多重因素施加国内外油脂市场,供应偏大叠加需求有限,国内油脂再次回落至上半年的低位。

  图表27:2017年国内豆油走势

图表28:2017年国内棕榈油走势
图表28:2017年国内棕榈油走势

数据来源:文华财经美尔雅期货
数据来源:文华财经美尔雅期货

  图表29:2017年国内菜油走势

数据来源:文华财经美尔雅期货
数据来源:文华财经美尔雅期货

  二、2017/18全球油脂供应充足 棕油增产明显

  根据USDA预估2017/18年度全球主要油脂产量共计1.81亿吨,较上一年度的1.73亿吨增加780万吨,增幅为4.52%;2017/18年度主要油脂消费量共计1.76亿吨,较去年增加3.83%或650万吨。分品种来看,豆油、棕榈油、菜油产量均增加,而葵油减少;几大油脂消费均有所增加,豆油棕油增幅最大。从库存消费比来看,2017/18年度与16/17年度持平,均为10.55%,2017/18年度的油脂整体供应格局依然偏宽松。

  印度作为国际进口油脂大国,2017年11月17日印度将毛豆油进口税调高至30%,高于之前的17.5%,精炼豆油进口税从20%调高至35%,毛棕榈油进口关税从15%提高至30%,精炼棕榈油进口关税从25%提高至40%。该政策主要是印度想保护国内油籽种植业以及精炼行业,使得印度国内油籽价格得到提振,但进口油脂成本提高。但从长远来看,由于印度国内油籽不能满足其油脂消费需求,按照印度豆油需求增速3%及棕榈油增速4.5%的增长来看,明年印度对于2017/18年度植物油进口需求达到1595万吨,而2016/17年度印度植物进口总量为1544万吨,增幅为3.2%。

  图表 30:17/18年度全球油脂产量1.81亿吨

图表 31:17/18全球油脂消费1.76亿吨
图表 31:17/18全球油脂消费1.76亿吨
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 32:全球油脂库存消费比10.55%

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  豆油是大豆压榨的副产品,其供应量由大豆决定,关于大豆前面已经分析,那么我们看看第一大油脂——棕榈油。首先是棕榈油的产量,主要是印尼和马来西亚,全世界90%的棕油产自两国。可以看到从2000年以来,两国棕榈树面积均在不断增长,其中印尼增长的潜力更大。从单产来看,2015/16年度受厄尔尼诺影响两国棕油单产均下降明显,2016/17年度摆脱厄尔尼诺影响后单产恢复但仍偏低,2017/18年度将继续恢复。预计印尼将达到3.87吨/公顷,马来达到4.04吨/公顷,略低于厄尔尼诺减产前的2014/15年度水平。在面积增加和单产继续恢复的背景下,预计2017/18年度两国棕油产量累计达到5700万吨,较16/17年度的5286万吨增加7.83%或414万吨。

  图表 33:产地棕榈树种植面积变化

图表34:2017/18棕油单产继续恢复
图表34:2017/18棕油单产继续恢复
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 35:马来棕油月度产量

图表 36:马来棕油月度库存
图表 36:马来棕油月度库存

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  2017年度在产量逐渐恢复下,马来西亚棕榈油经历了库存逐渐建立的过程,18年产量继续恢复下预计库存将进一步累计。截止11月底马来棕油库存累计至256万吨,由于12-3月是减产季,库存可能出现下滑,但是在明年3月之后随着进入产量旺季,那么库存将继续累计,预计到第三季度将逼近300万吨,达到甚至超过2014年底创下的最高历史记录。

  图表37:2018年马来棕油库存可能变化

  数据来源:文华财经美尔雅期货

  三、2017/18年度国内油脂供需平稳增长

  对于国内油脂来说,2017/18年度供应和消费均平稳增长。预计2017/18年度国内主要油脂总供应量为3988万吨,较上一年度增长1.31%,其中豆油、葵油、花生油增幅明显,而菜油供应有所下降。消费端,2017/18年度国内油脂消费预计3873万吨,增长4.44%。分品种来看,豆油消费占据国内油脂第一,达到1740万吨增长6.42%;葵油增速最快达到8.84%至140万吨,棕油消费在480万吨与去年持平,而菜油消费量同比下降4.71%。

  图表 38:17/18国内油脂供应量3988万吨

图表 39:17/18国内油脂消费量3873万吨
图表 39:17/18国内油脂消费量3873万吨
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  四、豆油高库存在未来常态化

  国内豆油的供应主要来自于进口大豆压榨,大豆的压榨产品是豆粕和豆油,而如上文所述,国内豆粕消费增长保持在8%以上,而豆油消费增长在6%左右。为满足大豆而油厂大量压榨的同时,国内豆油压榨后并未被市场全部消化,而转化为库存。这也是我们在2017年所看到的情形,从年初开始国内豆油库存不断增加,从90万吨上升至近170万吨。在2016/17年度留下的如此高的结转库存下,虽然2017/18年度豆粕和豆油增幅有望保持一致,但豆油库存仍将处于高位,豆油高库存将成为常态。

  2018年的春节油脂备货比往年来得更晚一些,在12月底才终于看到备货有所启动。四季度的油脂消费旺季往往有利于库存消化,但从今年的情况来看,预计库存消化幅度有限。截止2017年12月26日国内棕油商业库存总量为164.37万吨,较去年同期的91.39万吨增73.98万吨。

  图表 40:国内豆油商业库存165万吨

图表 41:豆油月度成交
图表 41:豆油月度成交

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 42:国内豆油月度进口

图表 43:国内豆油月度消费
图表 43:国内豆油月度消费

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  五、2017/18年度国内棕榈油库存中性偏高

  国内棕榈油全部依靠进口,进口利润是国内进口棕榈油多寡以及进口节奏的核心影响因素。上文分析到在2018年马来棕油库存会进一步累计,产地高库存的压力也将通过价格传导至国内。在进口利润可观下,国内进口商买货可能较为积极。截止12月26日全国港口食用棕油库存总量为58.70万吨,预计2018年度国内棕油将维持在50-60万吨以上,在一个中性或偏高的库存水平。

  图表 44:国内港口食用棕油库存58万吨

图表45:国内棕油进口盘面利润
图表45:国内棕油进口盘面利润

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 46:国内棕油月度进口量

图表 47:一级豆油与24度棕油现货价差
图表 47:一级豆油与24度棕油现货价差
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  六、2017/18年度菜油供应同比减少

  对于菜油来说,2017/18年度将是整个产业再次迎来格局变化的一年。之所以这样说是因为,在2017/18年度临储菜油将进入拍卖尾声。从2015年12月以来,国家进行了两次临储菜油的拍卖,一次是2015年12月至2016年6月,累计成交228万吨,一次是2016年10月至2017年3月累计成交208万吨,两次共计436万吨。根据市场调查,这批油在2017年8月时已经基本消化完毕。至此,国内临储菜油仅剩下约125万吨的菜油尚未消化,其中90万吨2014年临储菜油,还有约25-30万吨是2011-2013年份的菜油。在2017年10月左右14年的菜油进行定向销售,转给了中粮、益海等大型包装企业。而剩下的约25万吨菜油,在2018年1月5日开始进行拍卖,1月5日菜油拍卖:全国共计成交53126,成交率91.89%。按照每周五万吨的量计算,预计在2018年农历春节前就可以拍卖完。按照之前临储菜油消化进度:436万吨消化20个月,月均22万吨左右,定向加拍卖的125万吨预计需要6-7个月的消化时间即在2018年年中消化完。

  那么以后国内菜油的供应将主要来自国产菜籽压榨、进口菜油以及进口菜籽压榨。

  国产菜籽产量近几年逐年下滑,下滑趋势并没有终止的迹象,2016/17年度市场预估国内菜籽产量仅380万吨,以10%的降幅来算,预计2017/18年度产量仅为约350万吨,折合菜油为133万吨。

  国内进口菜油近年总量有所回升但依然偏缓慢,进口菜油占国内菜油总消费的比例仅为10%左右,进口数量在60万吨左右。2017年国内菜油进口利润时不时打开,给了市场进口菜油的机会。

  图表 48:近两次国储菜油拍卖统计表 图表 49:临储菜油收购拍卖统计表

数据来源:美尔雅期货
【2018农产品年报】拉尼娜影响下美豆或迎拐点,棕油复产前景下油脂偏弱
数据来源:美尔雅期货

  图表 50:国内进口菜油占菜油总消费10%左右

图表 51:国内进口菜籽压榨利润
图表 51:国内进口菜籽压榨利润

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 52:国产菜籽产量逐年下滑

图表 53:国内菜籽年度进口
图表 53:国内菜籽年度进口

数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  2016/17年度国内进口菜籽426万吨,17/18年度预计进口量将达到470万吨。国内进口菜籽的采购节奏也主要受到进口菜籽压榨利润的影响。

  2017/18年度在抛储量下降的情况下,预计菜油供应量将较上一年度减少约100万吨,这意味着菜油供应出现缺口,消费只能被迫削减,而这需要菜油与其他油脂的价差扩大来促进完成。在国产非转菜油日益减少的情况下,未来沿海菜油库存将成为监测菜油市场压力的重要参考指标。

  图表 54:华东菜油库存变化

图表 55:两广及福建油厂菜油库存变化
图表 55:两广及福建油厂菜油库存变化
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  图表 56:国内菜油月度消费

图表 57:国内菜油盘面进口利润
图表 57:国内菜油盘面进口利润
数据来源:美尔雅期货
数据来源:美尔雅期货

  综上:2017/18年度全球油脂供应依然偏宽松,主要压力来自于棕榈油的产量恢复。2017/18年度油脂难以有较大的单边行情,预计保持底部宽幅震荡。

  在较高的期初库存下,2017/18年度国内豆油将继续高库存状态,供应充裕。而棕油在产地压力的传导至国内后,库存将保持中性偏高以上水平。菜油在临储拍卖尾声的背景下,预计2017/18年度供应存在一定缺口,因此可能表现在油脂中最强。

  第三部分 行情机会探讨1、单边:

  2018年一季度关注拉尼娜天气影响下的做多美豆及豆粕的机会,豆粕05合约在2750左右可以逢低入多,风险是天气良好南美丰产。在7、8月份美豆生长关键时期,也是天气炒作的传统时期,也逢低做多。美国在900-920一线的支撑较强,建议参考这个成本线去做多。

  2、套利:

  2018年值得关注的有两个:

  一是豆棕油扩大。交易核心:临储菜油拍卖进尾声,菜油供应同比下滑,消费的萎缩菜油相对其他油脂的高价差配合;国内豆油库存持续保持高位,豆油更多受大豆影响,但大豆炒作往往更利多豆粕。

  二是菜豆油扩大。交易核心:明年棕油增产下产地库存快速累积,库存压力传导至国内;美豆底部支撑。

    本文首发于微信公众号:美期大研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:邵一迪 HF116)
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