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【2018铜年报】供给制约新常态,下游需求成新驱动

2018-01-11 07:44:49 和讯名家 
观点:2018 年供需矛盾大幅缓解,全球由过剩转为短缺,我国仍小幅过剩5万吨左右,整体并不支持价走出牛市行情。但2017-18年将是铜转折的关键时点,预计2018年LME铜均价在6700美金,我国铜指数均价在51000元一线。表:全球及中国精炼铜供需平衡预测(万吨)
万吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F
全球
产量 2014.7 2105.8. 2247 2287 2,339 2,364 2,418
消费量 2050.4 2137.5 2277 2237 2,300 2,355 2,430
供需平衡 -35.7 -31.7 -30 50 39 9 -12
中国
产量 550 618.8 690 796 843 870 890
消费量 847.8 915.8 968 1084 1126 1140 1170
净进口量 312.8 291.2 333 346 320 280 285
供需平衡 15 -5.8 54.8 58 37 10 5
数据来源:美尔雅期货ICSG  目 录
  一、预计2018年全球精铜产量同比增加2.28%至2418万吨

  1、全球铜矿产能的扩张告一段落

  2、预计 2018年全球精铜产量同比增加2.28%

  3、中国铜矿产量增幅趋缓

  4、TC降10美金进口铜精矿市场成交清淡

  5、铜冶炼产能扩张高峰已经过去

  6、废铜的进口增加弥补了精炼铜进口的减少

  7、全球铜库存处于高位

  二、预计2018年全球铜消费增长3%

  1、电力用铜增速放缓

  2、空调端压力不会太大

  3、房地产行业:后期压力仍在

  4、汽车行业:预计汽车行业回暖长期看好新能源汽车

  三、预计2018年LME铜均价为6700美元/吨 供给小幅短缺

  一、预计2018年全球精铜产量同比增加2.28%至2418万吨1、全球铜矿产能的扩张告一段落

  2013-2018 年全球新增铜矿产能将迎来新的集中释放期,2013 与 2014 年全球铜矿产能增速分别达到 3.89%和 3.91%,同时全球铜矿产能增速将在2018 年逐步回落至 3%左右。至此,这一轮的全球铜矿产能的扩张告一段落,预计 2013-2018 年全球铜矿产能增速的年化增速为 4.28%,总共释放约 760万吨精炼铜(原矿折合为精炼铜)的产能。

  我们认为未来1-2年内供应端的弹性较为有限,如果再考虑因罢工事件不断出现带来的供给扰动加大的影响,我们对铜矿供应端释放节奏则更趋谨慎。

  图表 1:全球精炼铜年度产量

数据来源:ICSG 美尔雅期货
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  2、预计 2018年全球精铜产量同比增加2.28%

  铜精矿供给修复下,全球精铜产量预计也会在2018年出现一定增长,预计2017、2018年全球精铜产量分别增加25和54万吨至2364和2418万吨。

  图表 2:全球精炼铜年度产量

数据来源:Wind 美尔雅期货
数据来源:Wind 美尔雅期货

  3、中国铜矿产量增幅趋缓

  2000-2016年中国铜精矿产量从59.3万吨增至161万吨, 年均增速为6.44%。未来仍有增长空间,但年均增幅仅为3-4%,因在建大型铜矿项目较少。2017、2018年产量预计分别为165万吨和172万吨。

  图表3:铜精矿年度产能及产量走势

数据来源:安泰科美尔雅期货
数据来源:安泰科美尔雅期货

  4、TC降10美金 进口铜精矿市场成交清淡

  铜加工费在一定程度上体现了铜精矿供需状况。当TC/RC价格上涨,意味着铜精矿供应相比冶炼能力趋于过剩。从全球铜精矿长协加工费走势可以看出,2016年铜精矿铜精矿加工费、精炼费(TC/RC)开始减少,分别为每吨97.35美元和每磅9.74美分,同比减少9%。2017年TC/RC为92.5美元/吨、9.25美分/磅。2017年12月27日铜陵有色(000630,股吧)集团率先和自由港迈克墨伦签订长单,据悉其达成的最终TC为82.25美元/吨,较2017年降低10美元/吨。此价格基本为双方目标价位的折中,双方各有一定让步,据业内人士表明,TC 82.25美元/吨的基准价双方基本能接受,炼厂矿山均能获得可观的利润,虽然个别参与者可能会有所不满,但不足以改变大的趋势。此外,10美元/吨的降幅在一定程度上反映出市场对于明年矿端供应偏紧的预期,SMM认为,来年大批量的投产将集中在下半年进行,且炼厂势必要提前备货,届时供应端的压力将凸显,现货TC承压较大。

  图表 4:全球铜精矿长协加工费走势

数据来源:SMM 美尔雅期货
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  图表 5:国内冶炼厂TC走势

数据来源:WIND 美尔雅期货
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  5、铜冶炼产能扩张高峰已经过去

  在国内冶炼技术已经达到世界先进水平的背景下,加之国内冶炼成本低于国外,近两年中国冶炼产能仍处于快速扩张的状态。2016-2020年,中国铜冶炼产能扩张速度将减缓,但仍有超过百万吨铜粗炼和精炼项目计划投产。由于铜冶炼收益的边际递减效应,很多企业不再扩张冶炼产能。目前新增的冶炼产能主要集中在中小型企业。

  2000-2016年中国粗铜和精铜产量分别从101万吨和137万吨增长至533万吨和765万吨,年均增速分别为10.9%和11.3%,两者差额从2000年的36万吨扩大至2016年的232万吨,这也是中国对废杂铜和进口粗铜需求大幅增长的主要原因之一。随着产能扩张速度减缓,2017-2020年中国的粗铜和精铜产量的平均增速都将分别放慢至个位数。

  图表 6:全球冶炼铜产能走势 2018年增速放缓

数据来源:ICSG 美尔雅期货
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  图表 7:2000-2018年中国粗铜和精铜产量 单位:万吨

数据来源:ICSG 美尔雅期货
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  图表8:国外在建精炼铜项目列表(单位:万吨)

数据来源:华泰期货美尔雅期货
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  图表9:精炼铜月度产量

数据来源:wind 美尔雅期货
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  6、废铜的进口增加弥补了精炼铜进口的减少

  1-11月精炼铜净进口261.8万吨,较去年同期减少25.5万吨,同比减少8.86%。1-11月废铜累计进口329.4万吨,较去年同期增加27.5万吨,同比增加9.10%。今年以来废铜的进口增加弥补了精炼铜进口的减少。

图表10:精炼铜累计净进口 图表11:废铜累计进口
数据来源:WIND 美尔雅期货
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数据来源:WIND 美尔雅期货
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  7、全球铜库存处于高位

  最新数据显示,全球显性铜库存56万吨。其中LME库存20万吨处于低位,SHFE库存15万吨,comex库存21万吨,处于高位。LME 铜库存注销仓单率超过50%以后,有很大可能性贸易商集中交仓,究其原因,一方面是因为现货商认为高铜价损害了下游现货企业的利润,不利于实体经济发展,另一方面贸易商如此高价出货是可以获得高额利润,而这种利润不具有可持续性。

  截止12月底,上海保税区库存约46万吨。

  图表 12:全球铜库存

数据来源:Wind 美尔雅期货
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  图表 13:全球库存季节性

数据来源:Wind 美尔雅期货
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  图表 14:上海保税区库存走势

数据来源:Wind 美尔雅期货
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  二、预计2018年全球铜消费增长3%

  中国的铜消费以电力行业为主,占比一直都在40%以上,近年来在50%左右;其次是空调制冷行业,2016年占比15.0%;其他主要行业还有建筑、交通运输、电子和其他行业,占比分别约在7-10%范围不等。

  图表 15:中国精铜消费结构及分行业增长率

数据来源:Wind 美尔雅期货
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  1、电力用铜增速放缓

  我国发电设备投资建设高峰已过:截止2016年,我国年发电量、用电量均超过5万亿千瓦时。而全国发电设备平均利用小时则从2003年的5245小时下降到2016年的3785小时。我国发电设施建设已经较为完善。

  2017年1-11月电网投资同比下滑2.22%,增速较去年同期下滑26%,1-11月电源投资同比下降13.4%,下滑幅度较去年同期扩大1%。

图表 16:中国电网基本建设投资完成额 图表 17:中国电源基本建设投资完成额
数据来源:Wind 美尔雅期货
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数据来源:Wind 美尔雅期货
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图表 18:中国发电设备产量 图表 19:中国发电设备平均利用小时
数据来源:Wind 美尔雅期货
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数据来源:Wind 美尔雅期货
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  2、空调端压力不会太大

  2017年10月,中国空调产量1347.3万台,同比增长13.5%。1-10月,中国空调产量16164.7万台,同比增长18.5%。2017年以来,国内空调累计产量增速持续“两位数”增长,且增长率基本保持在16%~19%之间。

图表 20:中国家用空调库存 图表 21:中国空调产量
数据来源:产业在线美尔雅期货
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数据来源:产业在线美尔雅期货
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  3、房地产行业:后期压力仍在

  在政策和利率的双重影响下将继续下行。开发资金来源和成交土地是新开工面积的领先指标。开发资金来源增速下行。成交土地数量增速下行代表开发意愿在降低。后期房地产端压力仍在。

图表 22:预计新开工面积下行 图表 23:预计房地产开发投资下滑
数据来源:Wind 美尔雅期货
【2018铜年报】供给制约新常态,下游需求成新驱动
数据来源:Wind 美尔雅期货
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  4、汽车行业:预计汽车行业回暖 长期看好新能源汽车

  当前我国汽车人均汽车保有量较低:与发达国家相比,我国仍有很大增长空间。人均收入水平不断提高,地区差距逐渐缩小,汽车行业长期增长趋势确定。超限超载治理及GB1589 的实施的将导致重卡有效运力下降20%左右,治超影响下重卡更新需求仍然旺盛,预计重卡销量有望继续保持高增长趋势。

  今年由于补贴政策明显变化,对各类新能源车都产生了冲击,特别是对于新能源商用车影响明显。1-9月,国内新能源汽车累计产销量分别为42.4万辆和39.8万辆,同比增长40.2%和 37.7%,增量的贡献主要来自受政策变化影响较小的新能源乘用车。预计2017年全年产销可达70万辆以上,同比增长35%以上。乘用车将成为后续新能源车主要的增量来源。

图表 24:汽车产量及同比 图表 25:重卡增速
数据来源:Wind 美尔雅期货
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数据来源:Wind 美尔雅期货

  图表 26:电动乘用车仍占主要比例

  数据来源:中汽协 美尔雅期货

  图表 27:新能源分类产量

数据来源:中汽协美尔雅期货
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数据来源:中汽协美尔雅期货
数据来源:Wind 美尔雅期货
  三、预计2018年LME铜均价为6700美元/吨 供给小幅短缺

  2018年供需矛盾缓解,全球由过剩转为少量短缺,我国仍小幅过剩5万吨左右,2015-2016年完成筑底,未来格局为宽幅震荡中重心逐步上扬,但单边趋势性牛市还缺乏基本面、特别是需求端的支持。

  但2017-18年将是铜转折的关键时点,预计2018年LME铜均价在6700美金,我国铜指数均价在51000元一线。

  图表 28: 全球及中国精炼铜供需平衡预测(万吨)

万吨 2012 2013 2014 2015 2016 2017F 2018F
全球
产量 2014.7 2105.8. 2247 2287 2,339 2,364 2,418
消费量 2050.4 2137.5 2277 2237 2,300 2,355 2,430
供需平衡 -35.7 -31.7 -30 50 39 9 -12
中国
产量 550 618.8 690 796 843 870 890
消费量 847.8 915.8 968 1084 1126 1140 1170
净进口量 312.8 291.2 333 346 320 280 285
供需平衡 15 -5.8 54.8 58 37 10 5
  数据来源:ICSG 美尔雅期货

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(责任编辑:邵一迪 HF116)
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