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摩根大通:VIX衍生品的威力远被低估,爆仓的XIV只是冰山一角

2018-02-08 16:40:15 华尔街见闻 

  做空VIX一度被市场视作稳赚不赔的交易。然而自上周五以来,全球股市剧烈波动,不少做空VIX的投资者惨遭爆仓。但是,对投资者来说,这可能仅仅是个开始。

  本周一,随着美股遭遇黑色星期一,VIX指数狂涨。此前稳赚不赔的VIX空头损失巨大,不少VIX ETN(交易所交易单据)损失达90%至95%。但摩根大通证券策略分析师Kenneth Worthington认为,这可能仅仅是市场对波动性相关衍生品反思的冰山一角。

摩根大通将提供VIX指数及其衍生品交易的芝加哥期权交易所(CBOE)的评级由买入下调到中性。

  摩根大通将提供VIX指数及其衍生品交易的芝加哥期权交易所(CBOE)的评级由买入下调到中性。

  在周一VIX指数暴涨后,CBOE的股价下挫10.4%。

  由于美股上周五以来剧烈波动,VIX ETP的市值从1月底的35亿美元一下缩水到只有1.5亿美元。

  但是这还不是最可怕的。Worthington认为:

  ETP只是做空VIX交易中最直观的一小部分。实际上,包括全球养老金基金、主权财富基金以及不少对冲基金在内的投资者都在做空VIX。在VIX期货的投资中,资管经理的仓位增长最快。2012年底时,资管经理的投资仅占到VIX仓位的5%,到了2016年底时,这一比例达到了25%,今年1月底,这一比例飙升至37%。

Worthington认为,随着做空VIX的投资者爆仓,接下来承压的将是VIX期货和期权的空头。据摩根大通的数据,VIX期货和期权占到了CBOE大约四分之一的营收。其中VIX期货对CBOE增长的贡献更显著,从2016年1季度到2017年3季度,其营收翻了一番。

  Worthington认为,随着做空VIX的投资者爆仓,接下来承压的将是VIX期货和期权的空头。据摩根大通的数据,VIX期货和期权占到了CBOE大约四分之一的营收。其中VIX期货对CBOE增长的贡献更显著,从2016年1季度到2017年3季度,其营收翻了一番。

  回溯历史,Worthington发现,在2011年7月时,由于美股下挫,VIX大涨,VIX及VIX期货、期权空头在当时也蒙受过一次损失。不过,彼时VIX市场规模不大,ETN等衍生品市场尚在形成阶段,因此,对市场的影响不如此次VIX调整这么大。

  2011年7月下旬,在经历了一年的上涨后,美国股市出现回调。两周多时间里,标普500下挫大约17%,VIX指数从6月22日的17.6飙升至8月8日的48.0。8月中旬,VIX下降到31,并在31-45之间波动,直到10月初。

  在2011年,VIX ETN的规模大约有20亿美元,但以长线交易为主,而非短线交易。前不久刚刚爆仓的XIV在当时还是刚刚面世的新产品,SVXY也到了2011年底才上市。

(责任编辑:李佳佳 HN153)
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