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油脂:靴子落地 短期有望止跌

2018-03-30 15:58:12 和讯网  徽商期货李红霞

  摘要:

  3月30日,美国农业部公布新年度种植面积及季度库存报告,报告中新年度大豆种植面积为8898.2万英亩,较去年实际面积9014.2万英亩减少116万英亩,亦意外低于市场平均预期的9091.9万英亩;一季度末美国大豆库存为21.07亿蒲式耳,高于去年同期17.39亿,同时也高于市场预期的20.42亿蒲式耳。报告中性偏多,豆系外盘和内盘市场均得到提振。再结合基本面分析,我们认为油脂市场后期或有望止跌,但上行空间有限,需要更多利好提振。

  一、 行情回顾

  春节过后,油脂行情走势比较纠结。尽管阿根廷天气干旱,使得美豆创1080美分/磅的高位,但仍未能冲出震荡上边界。随着美豆天气炒作渐降温,加上马来西亚棕榈局(MPOB)报告中性偏空,三大油脂应声而下。截止撰稿,油脂在震荡下边界徘徊。郑油相对抗跌。

  同时,油脂之间套利走势也较纠结。豆棕价差1805上触638高点后,回落至514低位,整体维持在500-650区间震荡。对比之下,菜豆价差1805自底部524走出一波上行趋势至724,目前价差有所回落。菜棕价差1805目前已经扩大,短期有回调风险。

  二、 行情分析

  北京时间3月30日凌晨,美国农业部发布2018/19年度种植面积及一季度库存报告。目前市场偏多看法较强,油脂有望止跌,下文我们将从报告和基本面具体分析。

  (一)种植意向减少 美豆走势受提振

  因大豆/玉米比价在2.79的历史高位,报告前夕市场普遍预期大豆种植或继续增加200万吨至 9000万英亩。最终报告中新年度大豆种植面积为8898.2万英亩,较去年实际面积9014.2万英亩减少116万英亩,亦意外低于市场平均预期的9091.9万英亩。我们认为这主要是中美贸易博弈,使得美国农民对美豆后期走势并不看好,减少了种植意向。

  同时,因价格优惠的南美大豆已逐步上市,挤占美豆销售份额,加上美大豆季度库存或超过预期,市场普遍预期一季度末美豆库存将增加。最终报告结果略高于预期,美国大豆库存为21.07亿蒲式耳,高于去年同期17.39亿,也高于市场预期的20.42亿蒲式耳。两份报告影响总体中性偏多。

  当然本年度阿根廷天气干燥,使得春节后美豆创出新高,目前市场对天气炒作仍有期待。尽管市场各方面天气预报均显示全球发生危害性天气概率较低,但部分专家仍有疑惑。在此,我们认为若发生天气炒作,美豆或有望走出一轮新的涨势。否则,在中美贸易博弈中,全年美豆将大概率维持去年震荡趋势。美豆的走势对粕类影响较油脂较大,投资者买粕抛油套利仍可持有。

  图1:美豆种植面积

油脂:靴子落地 短期有望止跌

  数据来源:徽商期货研究所 Wind

  (二)供需报告或偏空影响

  美国农业部(USDA)和马来西亚棕榈局(MPOB)将在4月初公布月度供需报告,市场对USDA的报告期待相对较少,而认为MPOB的报告相对偏空。

  因马来西亚经过2月份减产之后产量将复产,后期库存或仍将增加。数据显示,2月马来西亚棕榈油产量为134.3万吨,仍高于前期五年同期均值。3月份马来西亚和印尼天气转好,产量环比必将回升。据SPPOMA公布的数据显示,3月1-20日棕榈油产量较2月份同期攀升了36.4%。但出口方面,马来西亚实施0关税政策使得2月份出口数据较好。3月该关税政策仍实施,但不敌印度政府实行进口关税提高。据了解,印度将毛棕榈油进口税从30%调高到44%;精练棕榈油的进口税从40%调高为54%。从前期结果看,印度该项政策效果明显。船运调查机构SGS发布的数据显示,3月1-20日马来西亚棕榈油出口量为92.6万吨,比2月份同期的81.5万吨仅增加13.62%。要知道斋月备货已提前至3月下旬,出口相对较少。这样,产量激增,出口增幅不及预期,预计马来棕榈油库存将重新累积。外盘棕榈油将不利于国内油脂走势。

  图2:马棕榈油分月库存 图3:马棕榈油产量

油脂:靴子落地 短期有望止跌

  数据来源:徽商期货研究所 MPOB

  (三) 国内油脂供应库存继续回升

   国内棕榈油从去年10月以来库存持续缓增至 67.3万吨。春节后,天气转暖,需求好转,由于棕榈油进口利润较低,贸易商买船意愿低,库存再次回落。但据最新数据显示,截至 2018 年 3 月 28 日,我国港口棕榈油库存已至69.6万吨。显明,国内贸易商在马来西亚零关税的吸引下,部分买船将在4月份到港,棕榈油库存又再一次回升,期价将承压。

  图4:国内棕榈油港口库存 图5: 棕榈油进口利润

数据来源:徽商期货研究所 Wind
数据来源:徽商期货研究所 Wind

  前期我们发布文章认为在未来三个月中,国内豆油库存或将继续维持在高位,下降幅度或将明显有限。现在看,豆油库存已有迹象显明止跌回升。截至3月26日,豆油商业库存从139万吨回升至140万吨,跟前四年相比,库存仍处于高位。纵观去年的情况,豆粕销售利润好,国内大豆进口压榨存在利润, 豆油库存在二季度不断上行。今年春节后国内豆粕需求较大,主要是生猪价格大幅下跌,养殖户养殖场措手不及,难以接受在这么短的时间内损失这么大的价差,因此被迫压栏,导致在栏生猪饲料消耗大增。也有统计说,生猪出栏体重的增长,使得豆粕的需求维持在相对较高的水平。故下游需求好,带来油粕价格大涨,油厂压榨利润良好,且提货较好,油厂开率积极性较高,油厂开机率或将维持超高水平。再观察未来大豆到港量,4月份预计为930万吨,5月份预计为1000万吨,原料供应充裕。长期看,油脂供应压力仍较大。

  最后,对于菜籽油供应方面,今年度仍主要来源于国内种植的菜籽压榨油,抛储菜籽油和进口菜籽压榨油。对于4月份的菜油走势,我们认为最大的利好在于国储菜籽油或将抛储。按照政策,国储菜籽油在今年6月份之前必须出库,故此最早就在4月份之前,菜籽油将现抛储行情。据了解,2018年5月之前定向销售菜油为90万吨且2017/18年度临储菜籽油库存约为15万吨左右,2016/17年度临储菜油剩余库存为125万吨左右。参考 1月抛储的平均成交价格为6150-6200元/吨,出口大概为100元/吨的成本,所以定向出库的价格约6300元/吨左右。交割成本大概为100-200元/吨,折算到盘面6250下方出库压力不大。目前定向出口20%左右,5月份之前全部出完,罐容导致现货集中压力的时间点在3月底到4月。但近期沿海菜油处于去库存状态,这间接说明菜油存在刚性需求。所以定向及临储开始后,若市场接受程度较高,菜籽油仍可能出现越抛期价走势越高的情况,菜籽油单边较为抗跌。菜豆价差和菜棕价差可以继续关注扩大套利机会。考虑到目前价差较大,我们建议等待回落机会。

  图6:豆油商业库存 图7:近五年大豆月度进口量

数据来源:徽商期货研究所 Wind
数据来源:徽商期货研究所 Wind

  三、 操作意见

  美国农业部公布新年度种植面积及季度库存报告影响中性偏多,带来美豆及相关品种外盘受提振走高,油脂有望止跌;但后期供需报告中马来西亚棕榈油库存或仍处于高位。同时,国内油脂供应充裕也不利于期价上行,其中棕榈油库存回升,豆油的商业库存偏高,菜籽进口压榨利润高带来菜籽油供应大且有定向和临储菜籽油出库。总之,油脂上行空间暂时有限,建议投资者震荡偏强看法为宜。

  【徽商期货有限责任公司月度分析报告由徽商期货研究所组织撰写,供业务人员及在徽商期货进行期货交易的投资者参考。尽管本刊所载信息我们认为是由可靠来源取得或编制,徽商期货并不保证本刊所载信息或数据的准确性、有效性或完整性。本刊所载资料不应视为阁下对任何期货商品交易的直接依据。在选择期货投资以及对期货商品做出交易决策之前,建议向徽商期货专业人士咨询。未经徽商期货授权,任何人不得以任何形式将本刊内容全部或部分发布、复制。】

(责任编辑:吴晓琳 HF106)
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